来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并按(àn)计划(huà)缩表(biǎo)。坚持加息的关键仍是通(tōng)胀压力太大。

　　本次美联储声(shēng)明(míng)较(jiào)3月(yuè)有何变化？第(dì)一，重申经济依然稳健，表述(shù)修改为“一(yī)季度经济温(wēn)和增(zēng)长，就(jiù)业强劲，失业率在低(dī)位”。第(dì)二，重申(shēn)美国银行稳健，明(míng)确银行风险导致家庭和企业信贷的收紧。第(dì)三，重申通胀压力，“通货(huò)膨(péng)胀仍然很高，委员会(huì)仍然高度关注通货膨胀风险”。第四(sì)，修(xiū)改货币(bì)政策表述，重申“委员会(huì)评估货币政策的滞(zhì)后影响”，删(shān)除“委员会预计一些额外的政策紧缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于(yú)经(jīng)济，认为(wèi)经济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还(hái)需(xū)要时间来体现；预计美国经济温(wēn)和增长，有可能避(bì)免衰退(tuì)，或者是温和衰(shuāi)退(tuì)。关于加息，本次加息依(yī)然是(shì)共识；认(rèn)为原则上不需要(yào)利率提高那么高(gāo)，正在(zài)评估是否达到限制性(xìng)水(shuǐ)平，认(rèn)为或已经达(dá)到(dào)（或已(yǐ)经接(jiē)近达到）。关于(yú)降息，强调劳动力市场(chǎng)在(zài)走弱，但依然强(qiáng)劲，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍高；通胀有所缓和(hé)，但(dàn)依然高企，远高于目标，降低(dī)通(tōng)胀(zhàng)仍(réng)需较长时间，当(dāng)前(qián)降息并不合适(shì)。关于银行(xíng)和债务上限(xiàn)，强调地区性银行发挥(huī)非常重要(yào)的作用，不(bù)希望大型银行进行(xíng)大规(guī)模收购，银行业总体(tǐ)上有所改善，美(měi)国银行(xíng)系统健康且具有弹性。强调应及(jí)时提高债务上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联邦基金利(lì)率(lǜ)区间(jiān)至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备(bèi)金余(yú)额利(lì)率（IORB）至(zhì)5.15％，上(shàng)调(diào)隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调(diào)主要信贷(dài)利率至(zhì)5.25％，上调隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联(lián)储(chǔ)将继续减持(chí)美国国债、机构债务(wù)和机构抵押贷款支持(chí)证券，上(shàng)限为950亿(yì)美元(yuán)（600亿美(měi)元国债和350亿(yì)美(měi)元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚持(chí)加息的关键仍在于通胀压力较(ji战狼3什么时候上映？ào)大。例(lì)如，3月美(měi)国核心通(tōng)胀(zhàng)季(jì)调环比仍在(zài)0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核心通胀年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本(běn)轮(lún)加(jiā)息是80年代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月相(xiāng)比(bǐ)有哪(nǎ)些变(biàn)化？

　　关于经济方面，重申(shēn)经济依然(rán)稳(wěn)健。不过表述修(xiū)改为“1季度(dù)经济活(huó)动(dòng)以适(shì)度(dù)的(de)速度增长，最近几个月就(jiù)业增长强劲，失业(yè)率(lǜ)保持(chí)在低位”。

　　关(guān)于通胀方面(miàn)，重申通(tōng)胀压力(lì)。“通货膨胀仍然很高(g战狼3什么时候上映？āo)”、“委员会仍(réng)然(rán)高度关注通货膨胀风(fēng)险”、“致力于(yú)恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息(xī)方(fāng)面，或将停止加(jiā)息。重申(shēn)委员(yuán)会将(jiāng)评(píng)估货币政策的滞后影响(xiǎng)，“在确定额(é)外的(de)政策紧缩(suō)在多大程度上适合于随着时间(jiān)的推移(yí)将通(tōng)货膨胀(zhàng)率恢复到(dào)2％时，委员(yuán)会将考虑货币政策的累积紧缩，货(huò)币政(zhèng)策影响经济活动和通货(huò)膨胀的(de)滞(zhì)后，以及经(jīng)济和金融发(fā)展(zhǎn)”。重点是删除(chú)了“委员会预(yù)计(jì)，一(yī)些额外的政策紧(jǐn)缩可能是适当的，以实现(xiàn)一种(zhǒng)货币政策立场”，表明美联(lián)储加息或将结束。

　　关(guān)于银行风险，重申美国银(yín)行稳健。“美(měi)国银(yín)行(xíng)体系稳健且(qiě)富有弹性(xìng)”；明确(què)银行风险导致了家庭和企业(yè)信贷的收紧（上一次表述为(wèi)“可能”），重申这(zhè)对经(jīng)济、就业和(hé)通胀的影响存在不确定性(xìng)，“家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷(dài)条(tiáo)件收(shōu)紧可能会拖累经济(jì)活动、就业和(hé)通(tōng)胀(zhàng)，这些影(yǐng)响的程度(dù)仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期(qī)待“软着陆(lù)”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔认为，经济(jì)可能面临来自紧缩(suō)信(xìn)贷(dài)的阻力，其影响还需要时(shí)间来体(tǐ)现（尤其是(shì)住房和投资领域）。不过明确指出，如果美(měi)国(guó)出现经济衰退，希望(wàng)是温和的；强调，美国可能会出现轻微(wēi)的经济衰退。

　　关于加(jiā)息(xī)，或已经达到(dào)限制性水平。美(měi)联(lián)储在3月议息会(huì)议时，就已经(jīng)在讨论停(tíng)止加息(xī)的问(wèn)题；不(bù)过，鲍威尔指出本次加息(xī)依然是共识，所有人全票通过，一(yī)些政(zhèng)策(cè)制定者谈到停(tíng)止(zhǐ)加息，但(dàn)不是本次会议(yì)。

　　对于(yú)未来利率终点的(de)问(wèn)题，鲍(bào)威(wēi)尔认为原则上(shàng)不需要利(lì)率提高(gāo)那么高(gāo)，正(zhèng)在(zài)评估是否达(dá)到限制性水平，认为或(huò)已(yǐ)经达到了限制性水(shuǐ)平（或已经接近达(dá)到(dào)），也就意味着也许可以暂停加息了。后续(xù)政策(cè)变化的关键(jiàn)仍是(shì)审视数据(jù)，尤其(qí)是通胀。

　　关于(yú)降息(xī)，当前并不合(hé)适。鲍(bào)威尔强调，美国劳动力(lì)市场在走弱，但(dàn)依(yī)然强劲，失业(yè)率仍在低(dī)位，薪资水平仍高，高于2％的通(tōng)胀水平。整体通胀(zhàng)有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于(yú)目标水平，降低(dī)通胀仍需较(jiào)长时间，当前降息并不合适。

　　关于银(yín)行风险(xiǎn)，鲍威尔强调地区性银行发挥非常重要(yào)的作用，不希望大型银行进(jìn)行(xíng)大规模(mó)收购，银行业(yè)总体上(shàng)有所改善，美国银行系(xì)统健康且(qiě)具有弹(dàn)性。银(yín)行危机的(de)影响程度目前(qián)尚不确(què)定。

　　关于债务(wù)上限风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强调应(yīng)及时提高债务上限，如果没有达成债务协议，经(jīng)济后果(guǒ)“高度不确定”。此前，美国财(cái)政部长(zhǎng)耶伦也(yě)强调，如果国会不尽早(zǎo)采(cǎi)取行动提高债务(wù)上限，美(měi)国(guó)可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府触及(jí)31.4万亿美(měi)元(yuán)的法定举债上(shàng)限，美国财政(zhèng)部于(yú)今年1月宣(xuān)布采(cǎi)取特(tè)别措施，避免联邦政府发生(shēng)债(zhài)务违约。美国国会(huì)预算(suàn)办公室5月1日发(fā)布的(de)最新报告显示，美国(guó)在6月初耗(hào)尽资金的风险较之前更高。

　　往前看，美国银(yín)行风险演变成(chéng)系统性风险的概率或有限(xiàn)，但中小银行破产或依然(rán)会出(chū)现。目前(qián)市场依然预期(qī)美联储(chǔ)6-7月维(wéi)持利(lì)率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美国(guó)经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降息概率或较低。

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