来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共中央政治(zhì)局4月28日召开会议(yì)，分析研(yán)究当前经济形势和经济工作。今年(nián)以来(lái)，经济增长好于预(yù)期。不过当(dāng)前经济恢(huī)复性(xìng)好转，内生动力还不强，需求仍(réng)然不(bù)足。所以，稳增长(zhǎng)基(jī)调延续，短期政策不太可能转向(xiàng)收(shōu)紧(jǐn)，但是面对高质量(liàng)发展要(yào)求，也没增量刺(cì)激政(zhèng)策(cè)。未来扩大(dà)需(xū)求主(zhǔ)要依靠自发修复消费，主(zhǔ)动(dòng)稳定投资。此外，产业政(zhèng)策方(fāng)面强调“实体经济(jì)”支撑，防风险仍然是重点任务。整(zhěng)体看，二(èr)季度经(jīng)济修复速度或将放(fàng)缓，政策相对克(kè)制 。

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　　政策不转向

　　本次会议首先(xiān)强调了今年的(de)成绩，即“经济增长好(hǎo)于预期”，“市场需求逐(zhú)步(bù)恢复，经济(jì)发展(zhǎn)呈现回升向好(hǎo)态(tài)势(shì)”。从(cóng)一季度公布(bù)的数据看，确实好于去(qù)年四季(jì)度时的预期。但随(suí)后会议(yì)也(yě)提(tí)到“经(jīng)济运行好转主要(yào)是恢复性的，内(nèi)生动力还不强，需求仍(réng)然不足”。这也使得(dé)经济转型升级面临新的阻力，推动高质量发展仍(réng)需要克服(fú)不(bù)少困难挑战。

　　我们的(de)理解是，一季度GDP同比增(zēng)速(sù)为4.5％，相比(bǐ)去年四季度有明显(xiǎn)改善，但距离疫情之前2019年的(de)6％附近的增速，还有较大的(de)差距。所以(yǐ)，经济仍(réng)需政策呵护(hù)。尤其是(shì)一(yī)季度降准(zhǔn)后(hòu)，就业压(yā)力仍然存(cún)在(zài)，我们认为政(zhèng)策短期不(bù)会转(zhuǎn)向(xiàng)收紧。“恢复和扩(kuò)大(dà)需求(qiú)”是当(dāng)前经济持续(xù)回升向(xiàng)好的关(guān)键(jiàn)所在(zài)。

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　　稳增长：也没(méi)增(zēng)量(liàng)刺激

　　面(miàn)对(duì)高(gāo)质量(liàng)的发展要(yào)求，会议强调经济要实(shí)现“质的有效提升”和“量的合理增(zēng)长”。这一点(diǎn)和去年经济工作会议精神一致(zhì)。这也意(yì)味着(zhe)稳增(zēng)长不(bù)会通过强刺激的方式，而是统筹推动“经济运行持续好转”、“内生动力(lì)持续增强”、“社(shè)会(huì)预期持(chí)续改善”、“风险(xiǎn)隐患持续化(huà)解”。

　　对于稳(wěn)增长的方(fāng)式，会议要(yào)求“把发挥政(zhèng)策效力(lì)和激发经(jīng)营主体活力结(jié)合起来(lái)”。我们(men)的理解(jiě)是，下一阶段更多通(tōng)过激(jī)发(fā)市场化的力量去推动经(jīng)济修复，通过改革开放的方式(shì)激发高(gāo)质量的(de)增长。所以会议指(zhǐ)出，要坚持“两个毫不动摇”，破除影响各类所有制企(qǐ)业(yè)公平竞(jìng)争、共同发(fā)展的法律法规障碍和隐性壁垒。各类企(qǐ)业都(dōu)要依法合规经(jīng)营(yíng)。要下决心从(cóng)根本上(shàng)解决企业账款拖欠问题。总体(tǐ)而(ér)言，政(zhèng)策刺激空间有限，主(zhǔ)要还是以提振信(xìn)心和(hé)预期、激发(fā)活力为主要手段，让经(jīng)济自发的(de)内生(shēng)修(xiū)复。

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　　扩需求：自发修(xiū)复消(xiāo)费，主动稳(wěn)定投资

　　会(huì)议提出，积极的财政政策要(yào)“加力提效(xiào)”，稳(wěn)健的货币政策要“精准有力”，延续了(le)去(qù)年12月(yuè)会议的表述。对于政策的要求，本次会议强调“形成扩大需求的合力(lì)”，而去年12月会议的相关(guān)表述(shù)是“加强各类(lèi)政策(cè)协调配合”，这说明(míng)扩大需求是未来的政策重心。

　　一方面，自(zì)发修复消费。“要多渠道增加(jiā)城乡居民(mín)收(shōu)入，改(gǎi)善消费环境，促(cù)进文化(huà)旅游(yóu)等(děng)服(fú)务消费”。提(tí)高消费(fèi)，主要还(hái)是靠居民劳(láo)动收入的自然修复。另一(yī)方面，主动稳定投资。尤其(qí)是基建投资，是政(zhèng)府主动(dòng)稳增长的重点。会(huì)议提(tí)到(dào)，在超大特大城市积极稳步(bù)推进城中村改造和“平急两用”公共基础设施(shī)建设(shè)。

　　此(cǐ) 外， 会议强调，要把(bǎ)吸引(yǐn)外商投资(zī)放在更(gèng)加重要的(de)位置，稳住外贸外资基本盘(pán)。要支(zhī)持有条件的自贸试验区和自(zì)由贸易(yì)港对接国际高标准(zhǔn)经贸规则，开(kāi)展(zhǎn)改革(gé)开放(fàng)先行先试。

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　　产业发展：看重实体经(jīng)济

　　会议(yì)强调，加快(kuài)建设现代化产业体系(xì)要以“实体(tǐ)经济”为支撑(chēng)。我们(men)的(de)理(lǐ)解是，产业政策的重(zhòng)点是(shì)“实(shí)体经济”，这里的实体经(jīng)济并不是整个(gè)GDP，而是(shì)和“虚(xū)拟经济(jì)”相对应的(de)。

　　会议(yì)明(míng)确“要夯(hāng)实(shí)科技自立自强根(gēn)基，培育壮(zhuàng)大新(xīn)动能”；“要巩固和扩大新能源汽(qì)车发展优势，加快推进(jìn)充(chōng)电桩(zhuāng)、储能等设(shè)施建(jiàn)设和(hé)配套电网改造”。会议指出“要重视(shì)通用人(rén)工智(zhì)能发展，营造创(chuàng)新生(shēng)态”，也提到了(le)“重(zhòng)视防(fáng)范风(fēng)险”。我们认为，人工(gōng)智能发展到一定程(chéng)度，监管(guǎn)措(cuò)施也必然会跟上。此外，在互联网(wǎng)领域，要(yào)推(tuī)动平台企业(yè)规(guī)范健康(kāng)发展，鼓(gǔ)励头部(bù)平台企(qǐ)业(yè)探索创新。

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　　防风险也是重点(diǎn)

　　会议提出，“统筹做好中(zhōng)小银行、保险(xiǎn)和信托机构改革化险工作”；再次强调房住不炒，“做好保(bǎo)交楼、保民生、保稳定工作”；“要(yào)加强地方政府债务管(guǎn)理(lǐ)，严控新增隐性债(zhài)务(wù)”。我们认(rèn)为，房地产产业链(liàn)、中小金融(róng)机(jī)构(gòu)的风险出清，仍是大(dà)势(shì)所趋，地方债务(wù)的(de)风(fēng)险也(yě)需要化解。所以今年和去年(nián)最大的不同是疫情(q电表可以调快慢吗 电表房东能做手脚吗íng)影(yǐng)响减(jiǎn)弱，其他方(fāng)面(miàn)的(de)经济(jì)问题依然是存(cún)在的。

　　整体看，二季(jì)度经(jīng)济(jì)修(xiū)复(fù)速度(dù)或将放缓，政策相对克制(zhì)。

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