4月中(zhōng)国(guó)宏观数据预览

　　1）工业：工业(yè)生产及物(wù)流景(jǐng)气度环比有所回落，但低基数效应提(tí)振4月工业(yè)生产同比增(zēng)速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预(yù)计4月社会消费品(pǐn)零售总额同比增速(sù)从(cóng)3月的(de)10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主(zhǔ)要受去年(nián)4月低(dī)基数影响。

　　3）投资：同样受低基(jī)数(shù)提(tí)振，预计当(dāng)月总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制(zhì)造业(yè)投(tóu)资(zī)回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格持续回落但(dàn)核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而受去年(nián)高(gāo)基数及海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸(mào)：低(dī)基数下(xià)、预计(jì)4月(yuè)名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅回(huí)落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸(mào)易顺(shùn)差可能录得880亿(yì)美元左右(yòu)。出口(kǒu)价格指(zhǐ)数(shù)或有(yǒu)所下行(xíng)，但低(dī)基数及外贸(mào)需求回暖可能支撑出口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有(yǒu)望(wàng)继续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中(zhōng)国宏观数据(jù)预览

　　工业：工业生产(chǎn)及(jí)物流景气度环(huán)比有所回落(luò)，但(dàn)低基数效应提(tí)振4月工(gōng)业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上(shàng)游工业开工率总体持稳：焦化开工率环(huán)比上行3个百分点、高炉开工率环比回升2个百分点。但4月制造(zào)业(yè)PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物(wù)流指(zhǐ)数(shù)环比有所(suǒ)下滑(huá)、较一面亲上边一面膜下边的，一面亲上边一面膜下边打扑克(jiào)21年同期跌幅(fú)有所(suǒ)扩大：4月，整车(chē)物流指(zhǐ)数较3月(yuè)均值环比下(xià)行(xíng)7％，较21年同期(qī)降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大(dà)至(zhì)17％；公共物流园(yuán)区吞吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工业(yè)生产景气度环比有所下行，但受(shòu)去年同(tóng)期(qī)低(dī)基数提振同比有所上行，尤其是汽车(chē)、电子、机械电子(zi)等受疫情(qíng)影响较(jiào)大的工(gōng)业生产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总(zǒng)额同比(bǐ)增速从3月的(de)10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要受(shòu)去年(nián)4月低基数影响(xiǎng)。4月居民出行及(jí)消(xiāo)费活跃度仍在(zài)高位，4月 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票(piào)房(fáng)较3月均值(zhí)环(huán)比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出(chū)台(tái)降价(jià)政策及(jí)车展等线(xiàn)下(xià)活动(dòng)拉(lā)动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销量较(jiào)2021年(nián)同(tóng)期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居(jū)民(mín)此前受抑制的旅(lǚ)游需求得到集中释放(fàng)，国内旅游(yóu)出行人数及(jí)总收(shōu)入均(jūn)超过2021及(jí)2019年水平(píng)，人均(jūn)旅游消费恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修(xiū)复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评(píng)：五一假期消费数据的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基(jī)数(shù)提振(zhèn)，预计当月总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门(mén)看(kàn)，4月(yuè)基建投资可能(néng)高位上行(xíng)至11％左右，制(zhì)造业投资回升至(zhì)9％，房(fáng)地产投资降幅(fú)略有收窄(zhǎi)至4％左右。高频数(shù)据显(xiǎn)示4月以(yǐ)来地(dì)产需求较3月有所走弱，房(fáng)建(jiàn)开工节奏也有所(suǒ)放缓(huǎn)。4月30大中城市销售面积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落(luò)；26城二手房销售面积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较3月的(de)12％同样(yàng)下(xià)行；土地成交方面，4月百(bǎi)城(chéng)土地成交(jiāo)面积较2022年同期同比回(huí)落17.6％。建筑开工节(jié)奏有所放缓(huǎn)，玻璃库存持(chí)续下(xià)行，截至4月28日玻璃库存(cún)较3月同期下(xià)行(xíng)24.2％，同时(shí)水(shuǐ)泥开工(gōng)率/建筑(zhù)钢材成交量环比较3月(yuè)同期分别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点关注：1）地产民(mín)企拿地及在(zài)手资金(jīn)情况能否(fǒu)回暖，地产新开工能否回升；2）地产销售动能能否再度上行。基建端，4月地方新增专项债(zhài)净发(fā)行3351亿元，对比3月的(de)4039亿元小幅(fú)下行(xíng)但(dàn)仍(réng)高(gāo)于(yú)2022年同期的1368亿元(yuán)，可能支撑(chēng)低基(jī)数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落(luò)但核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右(yòu)。内需环比回落(luò)拖累食品价格下(xià)行：4月农产品一面亲上边一面膜下边的，一面亲上边一面膜下边打扑克批发价格200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国(guó)小商(shāng)品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类(lèi)持平，箱包/鞋类价(jià)格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续(xù)下(xià)行(xíng)：一方(fāng)面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面(miàn)，海外经济(jì)动能(néng)继续减弱且内需仍待恢复，工业品价格同比继续(xù)回落：受(shòu)OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价格较3月环(huán)比上行(xíng)6.3％；中国(guó)大宗商品价格总指数环比上行(xíng)0.4％，但(dàn)矿产(chǎn)及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预计4月(yuè)名(míng)义出口增速(sù)可(kě)能录得10％、较(jiào)3月小幅(fú)回落(luò)，而进(jìn)口降幅扩张至(zhì)3％，贸(mào)易(yì)顺差(chà)可能(néng)录得(dé)880亿(yì)美(měi)元左右。出口价格指(zhǐ)数或有所(suǒ)下(xià)行，但低(dī)基(jī)数及外(wài)贸需求回(huí)暖可(kě)能(néng)支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出(chū)口需(xū)求日(rì)度指数（HDET）均(jūn)值录得(dé)14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月（美元计(jì)）出口额增长14.8％，4月(yuè)出口(kǒu)额增长有(yǒu)望保(bǎo)持(chí)高速（参(cān)见2023年5月4日发(fā)表的《4月出口或保持较高增(zēng)长》）。此外(wài)，我国和(hé)亚(yà)太(tài)、非(fēi)洲、甚至拉(lā)美的一体化(huà)产业(yè)链、需求(qiú)链的格局不断优(yōu)化，出口增长韧性可能超预期（参(cān)见《中国出口产业链的升(shēng)级(jí)与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计保持(chí)较高增(zēng)速(sù)，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能收窄。预(yù)计(jì)4月(yuè)新增(zēng)人民(mín)币贷款约1.37万亿(yì)元，一方面(miàn)，企业中长(zhǎng)期(qī)贷款延续(xù)年初至今的(de)较(jiào)强势头、购房(fáng)需求(qiú)回升背(bèi)景下(xià)房(fáng)贷/居民贷款需求有望继续(xù)企稳回升，政策性银行金融(róng)工具继(jì)续带动基(jī)建投(tóu)资和企业(yè)中长(zhǎng)期贷(dài)款增(zēng)长，信贷周期或继续保持强势。信贷(dài)推动下，社融同比(bǐ)增(zēng)速或上行至(zhì)10.6％左(zuǒ)右，而(ér)企业(yè)债、股(gǔ)权及政(zhèng)府债融资较去年同期略(lüè)有走弱。财(cái)政方面，去年留抵退税低基(jī)数下，财政收(shōu)入(rù)增(zēng)长有(yǒu)望回升；财政支(zhī)出、尤(yóu)其民生和基(jī)建相关(guān)支出有望保(bǎo)持较快增(zēng)长(zhǎng)——预计一面亲上边一面膜下边的，一面亲上边一面膜下边打扑克政(zhèng)策(cè)性(xìng)银行金融工具仍是近期准财政的主要发力(lì)渠道。

　　风险提示：消费(fèi)复(fù)苏(sū)不及预(yù)期、稳地(dì)产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发表的《增长动能环比走(zǒu)弱(ruò)、低基数效(xiào)应凸(tū)显》

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