文|招(zhāo)商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家(jiā)统计局发(fā)布4月全(quán)国(guó)规模(mó)以上(shàng)工业(yè)企业(yè)绩(jì)效数据(jù)。4月份，规(guī)模以(yǐ)上工(gōng)业企业营(yíng)业收入累计(jì)同比(bǐ)增(zēng)长0.5％；规模以上工业企业(yè)利润累计(jì)同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润(rùn)累计同比增速降幅小幅收(shōu)窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本三因素框架看(kàn)，我们(men)认为，此(cǐ)轮工业企业利润增速(sù)由正(zhèng)转负的原(yuán)因主要(yào)源于PPI下行(xíng)，但(dàn)本轮工业企业利润累计增(zēng)速的(de)下(xià)探幅度之深和持续时间之长是PPI下行(xíng)和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)由(yóu)正转负；（2）主动去库存时(shí)间偏长(zhǎng)以及费用率偏高严重制约工业企业(yè)利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期相比，工业企业经营绩效的增(zēng)长压力依然较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货周转天数和应收(shōu)账(zhàng)款平均回(huí)收期进一步增(zēng)加(jiā)。2）分所有制(zhì)类型来看，外商及港澳台商和(hé)私营企业(yè)利润累计同比降幅出(chū)现收窄，国有工业企业和股份制企业利润累(lèi)计同比(bǐ)降幅进(jìn)一步扩大(dà)。3）上游(yóu)采选业中非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)的利润(rùn)增(zēng)速表现较好，石油和(hé)天(tiān)然气开采等其他行业的利润(rùn)增速降幅依然(rán)较大；中游原材料加工业和装备制造业的(de)利润增速出现明显分化，中游原材料加工业的利润增速均为负，是整体工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润增速的主要拖累，中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)业利润(rùn)增速回升幅度较大，成为(wèi)整(zhěng)体工业企业(yè)利润增速的主(zhǔ)要拉动项。在价格水(shuǐ)平(píng)、内部(bù)需(xū)求、外(wài)部需求同时走弱的情况(kuàng)下，下游(yóu)行业内部的利润增(zēng)速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而言，与上(shàng)个月(yuè)相(xiāng)比(bǐ)，4月份公布的工业企业(yè)利润数据已(yǐ)表现出明显的探(tàn)底(dǐ)爬坡(pō)信号：一，营(yíng)业(yè)利润(rùn)累计增速(sù)爬升的行业(yè)进一步增多(duō)；二，营业(yè)收入增速(sù)由负(fù)转正，营业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业有(yǒu)望(wàng)继续成为(wèi)拉动工业(yè)企业利(lì)润增速回升的(de)主要(yào)拉动力。按当(dāng)月(yuè)利润(rùn)增速计算，4月份表现较好的(de)行(xíng)业主要有(yǒu)：汽(qì)车(chē)制造、 铁路、船舶(bó)、航空(kōng)航天和(hé)其他运输设备制造业 、通用设备(bèi)制造业、电气(qì)机械(xiè)及器材制(zhì)造(zào)业、仪器仪表制造(zào)业、文教、工美、体育(yù)和娱(yú)乐用(yòng)品制造(zào)业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业电力(lì) 。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来(lái)看：

　　4月(yuè)份，营业利润累计同(tóng)比(bǐ)增速降幅小(xiǎo)幅收(shōu)窄，但依然(rán)处于探(tàn)底爬坡过程中。从决定企业(yè)利润的量(liàng)、价、成本(běn)三(sān)因素框架看(kàn)，我们(men)认为，此轮(lún)工业(yè)企业利润增速由正转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利润累计增速(sù)的下探(tàn)幅度之深和持续时(shí)间(jiān)之长是(shì)PPI下行和其他(tā)多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业(yè)企业(yè)利润(rùn)由(yóu)正转负；（2）主动去(qù)库存(cún)时(shí)间(jiān)偏长(zhǎng)以及费用率(lǜ)偏高(gāo)严重制约工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)爬坡(pō)速度。

　　与上个月相比，39个主要细(xì)分行业中(zhōng)，有(yǒu)26个行业(yè)的营业利(lì)润累(lèi)计增(zēng)速出现回升，其他13个行业的营业利润累计增速均(jūn)出现回落，其中回落(luò)幅度(dù)较大的行业(yè)主(zhǔ)要(yào)是农副食品加工(gōng)、煤(méi)炭开采(cǎi)和洗选、有色(sè)金属(shǔ)矿采选、造纸及(jí)纸(zhǐ)制(zhì)品、 纺(fǎng)织服装、服饰等行业，回升幅度较大的行业(yè)主(zhǔ)要是机械和(hé)设备(bèi)修理、汽车制造、通用(yòng)设备制造、橡胶(jiāo)和塑(sù)料(liào)制品等行业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与(yǔ)去年同期相比(bǐ)，工业企(qǐ)业经(jīng)营绩效的增长压(yā)力依(yī)然较大(dà)，与3月份(fèn)相比(bǐ)，产成品存货(huò)周转天数和应(yīng)收账(zhàng)款平均回(huí)收(shōu)期进一步(bù)增加。

　　数据显(xiǎn)示，规模以上工业(yè)企(qǐ)业累(lèi)计每百(bǎi)元营业收入(rù)中的成本为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环比增加0.09元(yuán)）。产成品存(cún)货周转(zhuǎn)天数(shù)为20.80天(tiān)（3月(yuè)为20.60天），同比增加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天）；应收(shōu)账(zhàng)款(kuǎn)平均(jūn)回(huí)收(shōu)期为(wèi)63.10天（3月为(wèi)61.80天(tiān)），同比增加(jiā)8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型(xíng)来(lái)看，外(wài)商及港澳台商(shāng)和私营企(qǐ)业利润累计(jì)同比(bǐ)降幅出(chū)现(xiàn)收窄，国有(yǒu)工业企业和(hé)股份制(zhì)企业利润累计同比降幅进一步(bù)扩大。

　　其中4月(yuè)国有工业企业(yè)利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及(jí)港澳台商利(lì)润(rùn)同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制企(qǐ)业同比增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非金(jīn)属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的利润增速表现较(jiào)好，石油和天然(rán)气开采等其他行业的利(lì)润增(zēng)速(sù)降幅依(yī)然较(jiào)大。

　　数据(jù)显示(shì)，非金属矿采选、有色金属矿采选的增速依然(rán)为正，分别收(shōu)录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气开采(cǎi)、煤炭开采和洗(xǐ)选、黑(hēi)色金属(shǔ)矿采(cǎi)选业、废物资源综(zōng)合利用的(de)增速为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料(liào)加工业(yè)和装备制造业(yè)的利润增速(sù)出现明显分(fēn)化。中游原材料加工(gōng)业(yè)的利润增速均为负，尽(jǐn)管与上个(gè)月相比，利润增速跌幅普遍收窄，但依然是整(zhěng)体工业企业利(lì)润增(zēng)速的主要(yào)拖累。中游装备制造(zào)业(yè)利润增速(sù)回升幅度较大，成为整(zhěng)体工(gōng)业企(qǐ)业利润增速(sù)的主要拉动(dòng)项。其中(zhōng)通用设备制造、铁(tiě)路船舶航空航(háng)天、电(diàn)气机(jī)械(xiè)及(jí)器材(cái)制造、仪器(qì)仪表制(zhì)造增幅延(yán)续(xù)上个月亮眼趋势(shì)，得益于(yú)国内汽(qì)车销售(shòu)量的(de)提升和汽车(chē)产业链出(chū)口强劲，汽车制(zhì)造业的利润增速降(jiàng)幅由负转正(zhèng)，此外叠加去年同期基(jī)数较低，汽车制造业当月利(lì)润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制(zhì)品(pǐn)跌幅(fú)扩大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加(jiā)工、专(zhuān)用设备制(zhì)造、石油煤炭及燃(rán)料加工(gōng)、非金属(shǔ)矿物制品、黑色金属冶炼(liàn)加工、化(huà)学纤维制造、金属制品、计算机通信和电子设备跌幅收(shōu)窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制造(zào)、通用设备(bèi)制造、铁路船舶航空航(háng)天、电(diàn)气机(jī)械及器(qì)材制造增幅依旧(jiù)为正，并且增(zēng)速出现(xiàn)明显回升(shēng)，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得(dé)一(yī)提的是(shì)，汽车制造增幅由负转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水(shuǐ)平、内部需求、外部(bù)需求同时走(zǒu)弱的情况下(xià)，下游行业(yè)内(nèi)部的(de)利润增速(sù)反弹乏力，文教工美(měi)体育娱(yú)乐(lè)用品、食品制(zhì)造、纺织业(yè)、家具制造等多个行业的利润增速跌幅放缓，但(dàn)依然(rán)为(wèi)负；农(nóng)副食(shí)品加工(gōng)、纺织服装、服饰等多个行(xíng)业(yè)的利润跌幅继续扩大(dà)。往后(hòu)看，价格水平、内(nèi)部需求、外部需(xū)求(qiú)转好速度较慢，这也意(yì)味着下游行业(yè)的利润(rùn)增速向上爬坡(pō)的(de)节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食(shí)品加工(gōng)、纺织(zhī)服装、服(fú)饰、皮毛羽和制鞋、造(zào)纸及纸(zhǐ)制品和医药(yào)制(zhì)造跌幅扩大，分别(bié)录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体育娱乐(lè)用品、食品制造、纺织(zhī)业、家(jiā)具制造和印(yìn)刷和记录媒介(jiè)利(lì)润降幅(fú)放缓，但(dàn)持续维持低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品(pǐn)增速(sù)由(yóu)负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟(yān)草制品增速略(lüè)有回落(luò)，4月(十五夜望月古诗意思是什么呢，十五夜望月 诗意思yuè)录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料(liào)和茶(chá)制造利润(rùn)增速(sù)保(bǎo)持(chí)高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　十五夜望月古诗意思是什么呢，十五夜望月 诗意思ong>此(cǐ)外，公共(gòng)事业(yè)中的机械和设备(bèi)修理、电力(lì)热力利润增速相对较高，燃气生(shēng)产(chǎn)和供应(yīng)利润(rùn)增(zēng)速降幅收窄。其中机(jī)械和设备修理利(lì)润累计增速(sù)上升幅度较大，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热(rè)力利润累计同(tóng)比增速收(shōu)窄，但仍然(rán)保持高速增长，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅(fú)略有(yǒu)上升(shēng)，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产和供应(yīng)降幅收窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总(zǒng)体而(ér)言，与(yǔ)上个月相(xiāng)比，4月份(fèn)公(gōng)布(bù)的(de)工业企(qǐ)业利润(rùn)数据已表(biǎo)现出明(míng)显的(de)探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行业(yè)进一步增多(duō)；二(èr)，营业收入增速由负转正(zhèng)，营(yíng)业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中游(yóu)装备制造业有望(wàng)继续成(chéng)为拉动工业企业(yè)利润增速回升的主要拉动(dòng)力。汽车(chē)制造、 铁路、船(chuán)舶(bó)、航空(kōng)航天和其(qí)他运(yùn)输设备(bèi)制造业(yè) 、通用(yòng)设(shè)备制造业、电气(qì)机械(xiè)及(jí)器材制(zhì)造业、仪(yí)器仪表(biǎo)制(zhì)造(zào)业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业(yè)、电力、热力、燃气(qì)及(jí)水(shuǐ)的生(shēng)产和供(gōng)应业 。

　　正如我们在《今年工业企业利润增(zēng)速(sù)能否转(zhuǎn)正？》中所言，当(dāng)前正处(chù)于第6次工(gōng)业企业利润(rùn)探底阶段（从2000年(nián)开始(shǐ)计算），如果(guǒ)按最近两次(cì)探(tàn)底历史来(lái)演绎的话，至少还(hái)要在负值区间爬(pá)坡7-8个月(yuè)左(zuǒ)右的时间，预计工业(yè)企业利润增(zēng)速(sù)转正最(zuì)早也需等到四(sì)季度。目(mù)前我国仍(réng)面(miàn)临内需(xū)增长缓慢和外(wài)需疲弱(ruò)的“弱复(fù)苏”阶段，这直接(jiē)导(dǎo)致企业的产能(néng)利用率持续下滑。此外，叠(dié)加营业成本高居不下导致的内部压十五夜望月古诗意思是什么呢，十五夜望月 诗意思力，本轮工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润增(zēng)速反弹速(sù)度大概(gài)率较(jiào)为缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月(yuè)27日(rì)的《中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造业(yè)利润增速明显回升——2023年4月工业企(qǐ)业利润分析》报告，报告作(zuò)者张静静、张一(yī)平，联系(xì)人罗丹

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