文：天风宏观宋雪涛/联(lián)系人孙(sūn)永乐

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万(wàn)亿(yì)，同(tóng)比多(duō)减4968亿元，这(zhè)是居民存(cún)款在连(lián)续13个月同比多增后，首次回(huí)落。

　　在过(guò)去一年(nián)多时间里，居民(mín)部门积攒了一大笔超额储蓄(xù)。今(jīn)年这笔超额储蓄(xù)能否顺利释放(fàng)对(duì)判断经济和资本市场走势至(zhì)关重要。这(zhè)里我们(men)尝试回答(dá)两个问题。一是4月(yuè)居民存(cún)款(kuǎn)同比多减是(shì)不(bù)是超(chāo)额(é)储蓄(xù)释放的开始？二(èr)是(shì)这一趋势能否延续？

　　对(duì)上述问题的回(huí)答取(qǔ)决于存(cún)款会受到(dào)哪些(xiē)因(yīn)素(sù)的(de)影响。一般影响(xiǎng)居(jū)民存款(kuǎn)的主要有这(zhè)么几种行为：可支(zhī)配收入(rù)、消费(fèi)支(zhī)出(chū)、金融资产相关收(shōu)支和房地产相(xiāng)关(guān)收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金融资产赎回、购房减少会推(tuī)动存款增(zēng)加；反之，收入减(jiǎn)少、消费增加、认购mine是什么词性物主代词，my是什么词性物主代词英语(gòu)金(jīn)融资产、购房增(zēng)加、提前(qián)还贷等则会带动存款回(huí)落(luò)。

　　2022年(nián)居民(mín)存款同比多增(zēng)7.9万亿是居民少消费、少(shǎo)投(tóu)资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转化(huà)成超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入(rù)增速放(fàng)缓并提(tí)前(qián)还贷，但(dàn)因(yīn)为投(tóu)资、购房等下滑幅度更大，所(suǒ)以存款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季(jì)度居民(mín)存款同比多增2.1万亿则是收入修复和(hé)理财存款化的(de)结果。

　　一(yī)季度(dù)居民人均可支配收入同(tóng)比增长(zhǎng)525元，理财存续规模相(xiāng)比于2022年末(mò)下(xià)滑2.6万亿至(zhì)24.2万(wàn)亿。另外，受银行办理速度放缓(huǎn)等(děng)因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷(dài)款支(zhī)持(chí)证券）条(tiáo)件(jiàn)早(zǎo)偿(cháng)率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即(jí)居(jū)民提前(qián)还(hái)款对存(cún)款(kuǎn)的(de)拖累(lèi)相比于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随(suí)着(zhe)居民消费和(hé)购房(fáng)行为修复，其对存(cún)款的(de)支撑力度减弱，一季(jì)度人均消(xiāo)费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房(fáng)支出(chū)同(tóng)比多增1575亿元。但因为支撑因素的规(guī)模(mó)更大(dà)，所以(yǐ)存款继续回(huí)升。

　　4月(yuè)和一季度(dù)最(zuì)核心的不同在于理(lǐ)财市场的变(biàn)化。4月居民存款(kuǎn)下滑可(kě)能(néng)的原因一是居mine是什么词性物主代词，my是什么词性物主代词英语民存(cún)款理财(cái)化；二是提(tí)前还(hái)贷规(guī)模增加。因为(wèi)居民收入和消费数据不足，暂时(shí)无(wú)法判断消费和收(shōu)入在4月对存款的(de)影(yǐng)响。

　　存款回(huí)流理(lǐ)财是4月存款回落的(de)核心原因，4月理财存(cún)量规(guī)模(mó)环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万(wàn)亿，结(jié)束了(le)自去年10月以来(lái)的下(xià)行趋势(shì)，重回扩张区(qū)间。

　　居民(mín)增配(pèi)理财等资产是理(lǐ)财风险(xiǎn)降低、收益回升(shēng)和存款利率下滑共同(tóng)作用的结(jié)果。受(shòu)益于(yú)债券市场(chǎng)走强，今年(nián)理财市场表现(xiàn)逐步好转，理财(cái)产(chǎn)品单位破净率从(cóng)2022年(nián)12月峰值的(de)29.2％持续(xù)下(xià)滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一(yī)时期下滑的存款利(lì)率(lǜ)，存款对居(jū)民的(de)吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而(ér)理财对居民(mín)的(de)吸引力(lì)则不(bù)断增强。

　　从5月理财规(guī)模(mó)上看，随(suí)着(zhe)破净率进一步回落，居民还在继续增配理财产(chǎn)品(pǐn)，存款理(lǐ)财化趋势有望延(yán)续。

　　提(tí)前还(hái)贷(dài)规(guī)模扩大是存款下滑的又一个(gè)原因。4月早(zǎo)偿(cháng)率月均(jūn)值相(xiāng)比于2月(yuè)低点上行4.3个百分点，相比于3月(yuè)上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加大提前(qián)还贷力(lì)度一是因(yīn)为(wèi)首套(tào)房利(lì)率还在下(xià)降(jiàng)，居民提前还贷以降低成(chéng)本(běn)，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地(dì)继续降低首套房利率，贝壳研究院(yuàn)数据显示百城首(shǒu)套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份(fèn)部(bù)分积压的还(hái)贷(dài)业务在3、4月份办(bàn)理(lǐ)，这会推动(dòng)提前还贷规模走(zǒu)高。

　　总的来说(shuō)，随着理财市场(chǎng)好(hǎo)转，此前因居(jū)民少(shǎo)消费、少投资、少(shǎo)买房(fáng)等积攒(zǎn)下来的(de)超额储(chǔ)蓄已(yǐ)经(jīng)开始部(bù)分回流理财市场了，且5月初(chū)这一趋势还在延续。

　　往后(hòu)来看(kàn)，理财(cái)市(shì)场和提(tí)前(qián)还贷在(zài)后续几个月里或(huò)继续成为超额(é)存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平(píng)未见明显改善或部分表明(míng)当下居民消(xiāo)费意(yì)愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超额(é)储蓄的持有分化且并非主要来自消费，后续超额储蓄对消费的支撑(chēng)力度依旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄(xù)能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的(de)购(gòu)房(fáng)需求逐渐释放，房地(dì)产销售目前已经(jīng)有走弱(ruò)迹象，地产短期或不会成为超储的主要流向。但是因为按揭利率(lǜ)存在明显利差，居(jū)民提(tí)前还贷行为(wèi)或将延续(xù)。从这个角(jiǎo)度来看，主(zhǔ)要因为少买房、少(shǎo)投(tóu)资而积(jī)攒(zǎn)下来的储蓄，在理财(cái)市(shì)场(chǎng)环境好转和(hé)存款利率下滑的(de)背景(jǐng)下或(huò)将继续回(huí)流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使用金融(róng)机(jī)构(gòu)住(zhù)户(hù)存款余额+4月新增来进行估(gū)算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人住房抵押(yā)贷款中(zhōng)债务人提前(qián)偿付的金额在资产池未(wèi)偿本金余额的(de)占比

　　风险提示

　　地(dì)产(chǎn)销售(shòu)变动超(chāo)预期，超额储蓄释放弱(ruò)于预期，理财市场波动加大(dà)

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