来源：梁(liáng)中华宏(hóng)观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压力太(tài)大(dà)。

　　本次(cì)美联储声明较3月有(yǒu)何(hé)变化？第一，重申经济依然稳健，表述修改(gǎi)为“一(yī)季(jì)度(dù)经济温和增(zēng)长，就业强劲，失业(yè)率在低位”。第二，重申美国(guó)银行稳健，明确银行风(fēng)险(xiǎn)导致(zhì)家庭和(hé)企业信贷的收紧。第三，重(zhòng)申通(tōng)胀(zhàng)压力，“通(tōng)货膨胀仍(réng)然(rán)很高，委(wěi)员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第四，修(xiū)改货(huò)币政策表述，重(zhòng)申(shēn)“委员会(huì)评估货币政策的滞后影响”，删除“委(wěi)员会预计一些额外(wài)的政策紧缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态(tài)？关于经济，认为经(jīng)济可能面临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还需要时间来体现；预计美国经济温和增长，有可能避免衰(shuāi)退(tuì)，或(huò)者是温(wēn)和衰退。关于加息，本次加息依然是(shì)共识；认为原则上不需(xū)要利率提(tí)高那(nà)么(me)高，正在评(píng)估是否(fǒu)达到限制(zhì)性水平，认为或已(yǐ)经达到（或已(yǐ)经接近达到）。关(guān)于降(jiàng)息，强调劳动力市场(chǎng)在(zài)走弱，但(dàn)依(yī)然强(qiáng)劲，薪资水平(píng)仍高；通胀有所(suǒ)缓和，但(dàn)依然高企，远高于目标(biāo)，降低通胀仍(réng)需较长时(shí)间，当前降息并不合适。关于银行和债(zhài)务上(shàng)限，强调地区(qū)性银(yín)行发挥非常(cháng)重要的(de)作用，不希望大(dà)型银(yín)行进行大(dà)规模收保温杯一般可以用几年，保温杯一般用几年换一次(shōu)购，银(yín)行业总体上有所改善，美(měi)国银行系统健康且(qiě)具有弹(dàn)性。强(qiáng)调应及时提(tí)高债务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储(chǔ)5月(yuè)FOMC会议决定(dìng)加(jiā)息25BP，上调联邦(bāng)基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来的高(gāo)点。此(cǐ)外(wài)，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调(diào)主要信贷利率至5.25％，上调隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划(huà)缩表(biǎo)，美联储将继(jì)续减(jiǎn)持美国国债(zhài)、机构债务和机构抵押贷款支持(chí)证(zhèng)券，上限为950亿美(měi)元（600亿(yì)美元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认(rèn)为，美联储坚持加(jiā)息的关键仍在于通(tōng)胀压力(lì)较大。例如，3月美(měi)国核心(xīn)通胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的高(gāo)位，且(qiě)已(yǐ)经连(lián)续4个月处于高位(wèi)；核心通胀(zhàng)年化同比也(yě)仍在4.9％，边(biān)际上并没有明显降温。本轮加息是80年(nián)代(dài)以来最快的(de)一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看(kàn)，与2023年(nián)3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申(shēn)经济依然稳健。不(bù)过表述修改(gǎi)为“1季度(dù)经济活动以适度(dù)的速度增长，最近几(jǐ)个月就业增长(zhǎng)强劲，失(shī)业率保持在低位”。

　　关于通胀方(fāng)面(miàn)，重申(shēn)通胀压(yā)力(lì)。“通货(huò)膨(péng)胀仍然很高”、“委(wěi)员(yuán)会仍然(rán)高(gāo)度关(guān)注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力(lì)于恢复2％的(de)通胀目标”。

　　关于加(jiā)息方(fāng)面，或将停止(zhǐ)加息(xī)。重申委员会将评估(gū)货币政策(cè)的滞后(hòu)影响，“在(zài)确定额外的政(zhèng)策(cè)紧缩(suō)在多(duō)大程度上(shàng)适(shì)合(hé)于随着时间(jiān)的(de)推移(yí)将(jiāng)通货膨胀率(lǜ)恢复到(dào)2％时，委员会将考虑货币(bì)政(zhèng)策(cè)的累积紧(jǐn)缩(suō)，货币政策影响经(jīng)济活动和通货膨胀的滞后，以及经(jīng)济(jì)和金(jīn)融(róng)发展”。重点(diǎn)是删除了“委(wěi)员会(huì)预计，一些额外的政策紧缩可(kě)能是适当的，以实(shí)现(xiàn)一种货币政策立场”，表明美联储加息或(huò)将结束。

　　关(guān)于银行风险，重申美(měi)国银行稳健。“美国银行体系(xì)稳健且富(fù)有(yǒu)弹(dàn)性”；明确(què)银行风险导致了家庭和(hé)企业(yè)信贷(dài)的(de)收紧(jǐn)（上一次(cì)表述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的影响存在不确定性，“家庭和企业信贷(dài)条(tiáo)件(jiàn)收紧可能(néng)会拖累经济活(huó)动、就业(yè)和通胀，这些(xiē)影响的程度(dù)仍不确(què)定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态(tài)？

　　关于经(jīng)济(jì)，仍期待(dài)“软(ruǎn)着陆”。美联(lián)储(chǔ)主(zhǔ)席(xí)鲍威尔认为，经济可能(néng)面临来自(zì)紧(jǐn)缩信(xìn)贷的阻(zǔ)力，其影响(xiǎng)还需要时间来体现(xiàn)（尤其是住房和(hé)投资领域(yù)）。不过明确指出，如(rú)果美(měi)国出现经(jīng)济衰退，希望是(shì)温和的；强调，美国(guó)可能会出(chū)现轻微的经济衰退。

　　关于加(jiā)息，或已经达到(dào)限制性(xìng)水平。美联(lián)储在3月议息(xī)会议时，就(jiù)已经在讨(tǎo)论停止(zhǐ)加息的问(wèn)题；不过，鲍威尔指出本次加息(xī)依然是共识，所有人全票通(tōng)过，一些政策制定(dìng)者谈到(dào)停止加息，但不是本次(cì)会议。

　　对于未来利率(lǜ)终点的问题，鲍威尔认为原则上不需要(yào)利率提高那么(me)高，正在评(píng)估是否(fǒu)达(dá)到限制(zhì)性(xìng)水(shuǐ)平，认为或已(yǐ)经达到了限制性水平（或已经接近(jìn)达(dá)到(dào)），也(yě)就意味着(zhe)也(yě)许可以暂停加息了。后续(xù)政(zhèng)策(cè)变化(huà)的关键仍(réng)是审视数据，尤其是(shì)通胀。

　　关于(yú)降息，当前(qián)并不合适。鲍威尔(ěr)强调(diào)，美国劳(láo)动力市场在走弱(ruò)，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平(píng)仍高，高于2％的通胀水平(píng)。整体通胀有所(suǒ)缓和，但依然(rán)高企，远高(gāo)于(yú)目标水平(píng)，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地(dì)区性银行发挥(huī)非常(cháng)重(zhòng)要(yào)的作用(yòng)，不希(xī)望(wàng)大型(xíng)银(yín)行进行大(dà)规(guī)模(mó)收购，银行业总体上有(yǒu)所(suǒ)改善，美国银(yín)行(xíng)系统健(jiàn)康且具有弹(dàn)性。银行危机的影响程度(dù)目(mù)前尚不确定(dìng)。

　　关于债(zhài)务(wù)上限(xiàn)风险(xiǎn)，鲍威尔强调应及(jí)时提高(gāo)债(zhài)务上限，如果没有达成(chéng)债务协议，经济后果“高度不(bù)确定”。此前，美(měi)国财政部长耶(yé)伦也强调，如果国会不尽(jǐn)早采取行动提高债务上限(xiàn)，美国(guó)可能最早于6月1日出现债(zhài)务违约。

　　由于美联邦(bāng)政府触及31.4万(wàn)亿(yì)美元的(de)法(fǎ)定举债上限，美国(guó)财政部于今(jīn)年(nián)1月宣布采取特别措施(shī)，避免(miǎn)联邦(bāng)政府(fǔ)发(fā)生债务违约。美国(guó)国(guó)会预算(suàn)办公室5月(yuè)1日发布的最新(xīn)报(bào)告(gào)显示(shì)，美(měi)国在6月初耗尽资金的风险较之(zhī)前更高。

　　往(wǎng)前看，美国银行风(fēng)险演变成系统性风险的概率或有限，但中小银行(xíng)破产或依然(rán)会(huì)出(chū)现(xiàn)。目前市场依然预(yù)期美联(lián)储6-7月维持利率水平不变，9月开(kāi)始降息（概率达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概(gài)率达90％）。我们认(rèn)为，美(měi)国(guó)经济虽(suī)在下(xià)滑，但(dàn)依然有(yǒu)韧性；美国通胀压力仍大，年(nián)内(nèi)降息概率或较低。

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