4月美国就业报告大超(chāo)预期，新(xīn)增就业、失业(yè)率、工资表现亮(liàng)眼，但或与季(jì)节性有关(guān)。其中，新增(zēng)非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期(qī)的3.6％，位于历史(shǐ)低(dī)位；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与(yǔ)率(lǜ)录(lù)得(dé)62.6％，符(fú)合彭博(bó)一致预期。非(fēi)农就业数(shù)据与此前(qián)超(chāo)预期的(de)ADP一致(zhì)，显示(shì)4月美国就业市场仍然维持稳(wěn)健。但(dàn)是(shì)需要指出(chū)的是，2月(yuè)和3月新增非农(nóng)就业(yè)合计下修14.9万，1季(jì)度新增非(fēi)农就业为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增(zēng)非农就(jiù)业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能(néng)导致(zhì)企业囤积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推高非农就(jiù)业(yè)；而4月季节因子要高于以往年份，或导致非农就(jiù)业数据偏高，未来(lái)持续性存在(zài)较大不确定。非农(nóng)发布后，截(jié)至北(běi)京时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年期和(hé)10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联(lián)储23年(nián)底降息预期从84bp回落(luò)至78bp；美(měi)元指数基本持(chí)平(píng)于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月(yuè)美国就业报告(gào)大超预期，新增就业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新(xīn)增(zēng)非农就业(yè)+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业率下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博一致预期(qī)的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环(huán)比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得(dé)说一个人不上道是什么意思，不上道是什么意思？62.6％，符合彭博一(yī)致预期（图1）。非农就业数(shù)据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需(xū)要指出的是，2月(yuè)和3月新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业合计(jì)下(xià)修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工(gōng)荒”可能(néng)导致企(qǐ)业囤(dùn)积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因子要(yào)高于(yú)以往年份(fèn)（图2），或(huò)导致非农(nóng)就(jiù)业(yè)数据(jù)偏高，未(wèi)来持续性存在较大不(bù)确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息预期(qī)从84bp回落(luò)至78bp（图(tú)3）；美元(yuán)指数基(jī)本持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就(jiù)业整(zhěng)体回升，其中商品相关行业回升明显。4月商(shāng)品相关(guān)行(xíng)业新增非农就(jiù)业3.3万人(rén)，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中(zhōng)，制造业(yè)、建筑业等新增(zēng)就业(yè)均边际回升。商品相(xiāng)关(guān)行业就业边(biān)际改善，或反(fǎn)映制造业边际好转。例如，4月美(měi)国ISM制(zhì)造业PMI回(huí)升(shēng)0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品(pǐn)通胀环比也边际回升(shēng)。4月(yuè)服务业(yè)相(xiāng)关行业新增就业从3月(yuè)的18.2万上升至22万，但内(nèi)部出(chū)现分化。其中(zhōng)，医疗保健和商业(yè)服务新增就(jiù)业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳就(jiù)业(yè)较多的休(xiū)闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他(tā)需求(qiú)指标(biāo)指(zhǐ)示，服务(wù)业(yè)需(xū)求可能仍在走弱(ruò)。例如3月美国休(xiū)闲餐饮、医疗保(bǎo)健与零售业(yè)的总空缺约384万人(rén)，较22年12月的(de)470万人(rén)大幅下降，回落至21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速回升，显示劳工市场韧性较(jiào)强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银(yín)行风波的(de)不确定(dìng)性冲击，4月失(shī)业率仍然(rán)下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历史低(dī)位，反(fǎn)映就业市场韧性(xìng)较强，短期仍有望保持稳(wěn)健。1季度小时工资增速(sù)低于其(qí)他工资指标(biāo)，4月小时工资增速回升后，与其他(tā)工资(zī)指标的差(chà)距收窄，指示(shì)美国潜在的工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高(gāo)于联储合(hé)意水平（3％左右(yòu)），这可(kě)能加大美(měi)联储的紧(jǐn)缩压力。3月岗位空(kōng)缺数据显示，美国就业市场劳动力供应紧张局势整(zhěng)体(tǐ)仍在小幅缓解。最能(néng)反(fǎn)映就业市场紧(jǐn)张程(chéng)度之(zhī)一的职(zhí)位空缺与待业人数之比连续三月下(xià)降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月的水平（图(tú)表说一个人不上道是什么意思，不上道是什么意思？(biǎo)7）。根据历(lì)史经(jīng)验，当前职位空缺和求(qiú)职人之比的回落速度接近(jìn)1973年的高(gāo)通胀时期，预计(jì)2023年4季度，美(měi)国就业(yè)市场(chǎng)才(cái)能更接近供(gōng)需(xū)平衡(héng)（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预期(qī)的非农(nóng)就业数据将进(jìn)一步削弱联储(chǔ)的(de)降息意愿，但(dàn)实际经(jīng)济(jì)动能或弱于(yú)非农就业数据所指示的水(shuǐ)平，后续需要关注(zhù)季节因子扰(rǎo)动下降后(hòu)就业数(shù)据的走(zǒu)势。非农就业超预期叠加工资增速回升，预计联储将维持相对(duì)市场(chǎng)更加鹰(yīng)派的立场。若就业数据出现明(míng)显恶化，联(lián)储转向(xiàng)的可能(néng)性将加大(dà)。5月以(yǐ)来，第一共(gòng)和银行被接管、西太平(píng)洋合(hé)众银行等区域银(yín)行股价大幅(fú)下挫(cuò)，中小银行风险仍在发酵（参见(jiàn)《美国第(dì)14大银行倒闭昭(zhāo)示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限(xiàn)触发时点提前，前景存在较(jiào)大不确定性(xìng)（参(cān)见《美(měi)国债务上限提前触发会有何影响(xiǎng)？说一个人不上道是什么意思，不上道是什么意思？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高(gāo)利率叠(dié)加不断发(fā)酵的银行危机以及(jí)债(zhài)务上限风(fēng)波，金融市场动(dòng)荡可能性加大(dà)，不排除金融风险以及(jí)实体经济的脆(cuì)弱性(xìng)倒逼联储(chǔ)下(xià)半年转向。

　　风险提示：美(měi)国中小银行再现挤(jǐ)兑风波；欧美陷入(rù)衰退(tuì)概率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本(běn)文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的(de)《非(fēi)农强于(yú)预期(qī)，但或许(xǔ)和(hé)季节性有关》

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