5月13日，年内首(shǒu)只央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央企(qǐ)红利ETF发布公告称，其累(lèi)计有效认购申请份额总额超过20亿份发行上限(xiàn太监割掉的是哪些部位，古代太监是割掉鸡还是蛋)，将启(qǐ)动比例配售。这则小公告体(tǐ)现出市场对这一“中特估”主(zhǔ)题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中(zhōng)特估(gū)”的行情(qíng)，市场关注(zhù)度非(fēi)常高，5月15日首批3只央企(qǐ)回(huí)报ETF发(fā)行，更成为这一波“中特(tè)估(gū)”行情的催化剂。实际上，早在(zài)去年底太监割掉的是哪些部位，古代太监是割掉鸡还是蛋及今年一季度，一些基金经理开始调(diào)仓(cāng)换股太监割掉的是哪些部位，古代太监是割掉鸡还是蛋“中特估概(gài)念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估(gū)值方式(shì)等(děng)问(wèn)题成为市场关注焦点，中(zhōng)国基金报采(cǎi)访多位投研人士，解析“中特估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报发(fā)行

　　行(xíng)情催化(huà)剂？

　　市场对“中特估”主题积极(jí)追捧。不仅华(huá)泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF罕见出现启动(dòng)“比(bǐ)例配售”情况，今年场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企(qǐ)ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续(xù)有多(duō)只国央企主题基(jī)金发行，市场对(duì)此充满(mǎn)期(qī)待，如5月15日就有3只央企(qǐ)回(huí)报ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引领(lǐng)、央企现代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上(shàng)报的央国企基金在排(pái)队入(rù)市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何龙(lóng)表示，央(yāng)企(qǐ)ETF发行在情绪上是构成(chéng)催化(huà)因素(sù)的，近期银行股大涨的(de)一(yī)个催(cuī)化因素就是积(jī)极推介相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和(hé)诸多主题基金的申报发行，我认(rèn)为确实会成为引爆行情的(de)催化剂，基本面、资金(jīn)面、政(zhèng)策面都在向好，下半年，中特估有可(kě)能独领风骚。”万家(jiā)基金章恒更是表(biǎo)示。

　　同样(yàng)，博时基金指数与量化投(tóu)资部基(jī)金经理(lǐ)杨振建就表示，近期密(mì)集申报的国央企(qǐ)主题基金主(zhǔ)要(yào)涉及“股东回报(bào)”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源(yuán)”几大主题，这样的布局可以更(gèng)好支持央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的(de)发行(xíng)将成为行(xíng)情进一步上涨的(de)催(cuī)化(huà)剂。去年(nián)以来公募基金发行整体平淡，近期多只国央企主题基金申(shēn)报(bào)和发行，行情火热下将(jiāng)为市场带来增量资金，有(yǒu)望推动(dòng)进一步(bù)上涨。”杨振建进一步表(biǎo)示。

　　此外，银(yín)华(huá)基(jī)金(jīn)ETF业(yè)务(wù)总监王帅认为，公募(mù)基金积极布局央国企主(zhǔ)题基(jī)金，一方面是因为新一(yī)轮深化(huà)国企(qǐ)改(gǎi)革的大幕将(jiāng)拉开，叠加(jiā)“中特估”概念(niàn)，央(yāng)国企(qǐ)上市公司的(de)投资(zī)价值凸显，该主题的基(jī)金将为投资者(zhě)提(tí)供更(gèng)丰富的工具以参与到央国企投资。另一(yī)方面是落实公募基金(jīn)行业高质量发(fā)展(zhǎn)的要求，引导更多(duō)资金(jīn)参与央(yāng)国企改革(gé)，更好发挥公募基金服务(wù)资本市(shì)场改革、服务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企ETF的发行将为央(yāng)企相关(guān)标(biāo)的和板块带来(lái)增量资(zī)金，提(tí)升交易活(huó)跃度，有望成(chéng)为(wèi)中特估行(xíng)情的催化剂。

　　存量(liàng)市场中变赛(sài)道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性行(xíng)情明显，中特估和人工(gōng)智能成(chéng)为两大明显的主(zhǔ)线，而新能源等前期热门赛道股冷却，在此(cǐ)背景下，一些基金(jīn)经理(lǐ)开始(shǐ)调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　万(wàn)家(jiā)基(jī)金基金经理章恒直言，自己目(mù)前重点关注三大(dà)行业，火电、券商(shāng)、军工，这三大行业主(zhǔ)要是(shì)央企或(huò)地方国资所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于(yú)行(xíng)业本身基本面(miàn)在(zài)今年会有重大的(de)向(xiàng)上(shàng)变化的(de)机会，比如火电，会受益(yì)于煤炭价格的(de)下跌(diē)，扭亏为盈；券商，会受益于今(jīn)年市场(chǎng)成交量的放大，盈(yíng)利大幅增(zēng)长等。同时，随着国有企业改革的推(tuī)进(jìn)，大概率这(zhè)些企(qǐ)业会进入一个提质增效、释放业绩的(de)过(guò)程。”章(zhāng)恒表示(shì)，中特估是过去5年(nián)10年(nián)改(gǎi)革的成果，是非常(cháng)基本(běn)面的(de)，和他过去1至2年研究投资思路也(yě)非常吻合，为(wèi)在(zài)下半(bàn)年抓(zhuā)住这波(bō)中特估的投资机会(huì)做好了准备。

　　“去年(nián)年底已(yǐ)开始重(zhòng)视中特估的投资机会，判(pàn)断中特估的机会未来(lái)三年分两个(gè)阶段(duàn)。”融通红利机会基金经理(lǐ)何(hé)龙表示，第(dì)一阶段也就是今年(nián)以数字经济和“一(yī)带一(yī)路”的(de)主题(tí)普涨性机会为主，包括(kuò)低(dī)于1倍PB、分红收益率极(jí)高的品种，将会(huì)迎(yíng)来普(pǔ)涨性的机会。第二阶段是未(wèi)来(lái)两年，在主(zhǔ)题性(xìng)机会消散以后，基于顶层设计对(duì)国央经(jīng)营管(guǎn)理价值导向(xiàng)变化(huà)，我们判断经营成果(guǒ)随之改变是(shì)一个慢变量，会在未来两年体(tǐ)现(xiàn)在(zài)每一(yī)个央国企的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖(wā)掘公司经(jīng)营层面可能发生显著(zhù)正向变(biàn)化的个股提前(qián)进(jìn)行布局，比如医(yī)药和消费等(děng)行业。

　　其(qí)实(shí)一季(jì)报已经(jīng)显露(lù)出不少基金在(zài)行动(dòng)。国金证券研究所数(shù)据显示，偏(piān)股(gǔ)主动型基金2022年年报(bào)前十大重仓股股票池中，“中特估(gū)”概念占偏股主动型基金持有股(gǔ)票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露(lù)的持仓中，“中特估”概念占偏股主动型(xíng)基(jī)金持有股(gǔ)票市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏股(gǔ)主动型基金的持仓中，占比(bǐ)明显提高。上述数据(jù)显(xiǎn)示，根据偏股主动型(xíng)基金2022年报及(jí)2023年一季报(bào)十大重仓(cāng)股的(de)数据，剔除个(gè)股涨跌影响(xiǎng)，估计了各基金(jīn)主动加仓“中特估”概念股的(de)市(shì)值占2022年末股票总市(shì)值比例，一季度(dù)超过30％的偏股主动型基金(jīn)主动加仓了“中特估(gū)”概念(niàn)股，198只基(jī)金在2022年末不持有“中特估”概念(niàn)股，但在一季度买入。

　　不(bù)仅如此，中信证(zhèng)券(quàn)数(shù)据统计也(yě)显示(shì)，一季(jì)度主(zhǔ)动偏(piān)股型(xíng)公募基金(jīn)对港股(gǔ)央国(guó)企的持股市值比重(zhòng)达到(dào)2019年以来的(de)新高，港股央(yāng)国企(qǐ)持股总(zǒng)市值占港股(gǔ)持股总(zǒng)市值(zhí)的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一(yī)季(jì)度的32.9％，远(yuǎn)高于(yú)2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量(liàng)？

　　构建国(guó)央企专门(mén)的股票库

　　可以(yǐ)说(shuō)中国特色估(gū)值体系(xì)，正深刻(kè)影响基(jī)金公(gōng)司的投研，落实到日(rì)常的投(tóu)研流程(chéng)和实践之中(zhōng)，不少基金(jīn)公司(sī)在加(jiā)大投研力量，更有专(zhuān)门构建国央企(qǐ)股(gǔ)票库(kù)。

　　融(róng)通红利机会基金经理何龙就介绍，一(yī)方(fāng)面，从顶层设计(jì)改变研究员过(guò)去(qù)对(duì)国央企(qǐ)的(de)固定思(sī)维(wéi)，需要实地考察国央企(qǐ)，并(bìng)且需要利用(yòng)当前国央企愿意交流的契机，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方(fāng)面，融通基金在行动上，要求研究员将自己所覆盖行业(yè)的所(suǒ)有国央(yāng)企构建专(zhuān)门的股票库，并进(jìn)行长期(qī)跟踪，包括考察其实(shí)地调研(yán)的的成果，了解国央企经营思路和财务导向(xiàng)的变化，结合行(xíng)业趋势(shì)和特征，寻找(zhǎo)价值洼地(dì)，发现预期差(chà)。

　　同(tóng)样的，银(yín)华基金(jīn)ETF业(yè)务总监王帅(shuài)也谈到(dào)“认识”上的重视(shì)。他表示，通过深(shēn)入学习(xí)，对“中特估”有了更(gèng)深刻的认识：首先要认识市场体(tǐ)制机制、行业(yè)产业结(jié)构、主体持续发展(zhǎn)能力等方面所体现(xiàn)的鲜明中国元素和发展阶段特(tè)征，“中特估(gū)”应(yīng)该是在(zài)此基础(chǔ)上(shàng)构建的具有时代特征和中国特色、符(fú)合国家(jiā)战略(lüè)导向的估值体系，而不是简单(dān)套用(yòng)国外的传统估值模型。

　　“中(zhōng)特估是一(yī)种新的提法，但是这个概(gài)念所涉(shè)及到的(de)行业和公司，一直在发生的变化。”万家基(jī)金经理章恒表示，万家基金一直非常关注(zhù)传统产(chǎn)业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域(yù)，因此也是一定能够抓(zhuā)住中特(tè)估这波(bō)行情的机会的。同时(shí)，随着时局的变化(huà)，也在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创(chuàng)金(jīn)合信基金(jīn)首席(xí)经(jīng)济(jì)学家(jiā)魏凤(fèng)春表示(shì)，积极践(jiàn)行中国特(tè)色(sè)的估值(zhí)体系是资本市场使(shǐ)命，投资者需(xū)要学(xué)习领会并针对原有的(de)估值体(tǐ)系进行改造，以适(shì)应现实的需要。明确该体系的框架是第一位(wèi)的工(gōng)作，合理(lǐ)设(shè)置指标也非常重(zhòng)要，投资(zī)者的认可和实施是最(zuì)终该体系能否(fǒu)具备(bèi)长期价值的基(jī)础。不过，他也提(tí)醒，人(rén)为的(de)拔(bá)估值(zhí)是(shì)很(hěn)大的认知(zhī)误区，市场化认(rèn)可是基本的常识，不可误判。

　　体(tǐ)现(xiàn)社(shè)会(huì)价(jià)值与国(guó)家战(zhàn)略价值

　　新估值方式？

　　央国(guó)企是国(guó)民经济的支柱，国企央企发展要符合国(guó)家战略发展发向，更需要承担(dān)社(shè)会(huì)公共责任等。而这些都应该考(kǎo)虑进估值体系之中，也(yě)引发(fā)市场关注(zhù)。

　　多数(shù)受(shòu)访(fǎng)的基(jī)金经理认为，对(duì)于国央(yāng)企的估值方式要充分(fēn)体(tǐ)现(xiàn)企(qǐ)业的社会价值与国家战略价值(zhí)，目前(qián)已经形(xíng)成(chéng)了初(chū)步的企业(yè)社会价(jià)值评价体系。

　　“如何(hé)定价国有(yǒu)企业承担社会价值、符合国家战(zhàn)略发展的价(jià)值？首(shǒu)要任务就构建中国特(tè)色的价值评价体系(xì)，改变从以(yǐ)私(sī)人(rén)股东权益出发，现金流(liú)折现为(wèi)主要方(fāng)法(fǎ)的(de)单一(yī)价(jià)值估值体系，转向社(shè)会(huì)整体价(jià)值观(guān)念、纳入(rù)中(zhōng)国特色(sè)的ESG评价体(tǐ)系(xì)，充分体现企(qǐ)业的社会价(jià)值与国家战略价值。”博时基金指数与(yǔ)量化投资部(bù)基金经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建(jiàn)也(yě)直(zhí)言，近年来国资委指导国内团队对于中国(guó)特色ESG披(pī)露与评价体系不断(duàn)探(tàn)索，结合国际通用规(guī)则，目(mù)前已经形成(chéng)了初(chū)步的企(qǐ)业社会价值评价体系，其中包括《企业ESG披露(lù)指南》、《中央企业上(shàng)市公司环境(jìng)、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监、基(jī)金经(jīng)理(lǐ)王帅也(yě)认为，“中特估”应该是注重企业价(jià)值的可持续估值(zhí)，要重(zhòng)视(shì)股(gǔ)东、员工和社会责(zé)任等要(yào)素对企业稳健成长的重大意义(yì)，重视(shì)稳定的(de)现(xiàn)金流、持续增长的盈利、科(kē)技创新(xīn)对(duì)提(tí)升企业内在价值的(de)积(jī)极作用(yòng)，这样有利于提高(gāo)估值定(dìng)价模(mó)型的科学性(xìng)和有效性。

　　“在指数编制、策(cè)略构建等(děng)实务工作中(zhōng)，都有成(chéng)熟的量(liàng)化指标可以使用，包括净资(zī)产收益率、营业现(xiàn)金(jīn)比率、资(zī)产负债率、研发经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融(róng)精选基金(jīn)经理李欣更(gèng)细致分析在估值思维(wéi)、估值结论、估值判(pàn)断上有变化，尤其是估值(zhí)的方法(fǎ)和(hé)指(zhǐ)标上，他认(rèn)为其包括产(chǎn)业链上下游的衡量、全(quán)要素成本等，以及在纵向(xiàng)和(hé)横(héng)向上的研究(jiū)，强调政策(cè)优惠、产业发展(zhǎn)、市(shì)场(chǎng)竞争力(lì)和可持续发展等各(gè)种因(yīn)素与(yǔ)企业价值(zhí)的关系(xì)。这些(xiē)因素在对估值(zhí)结论和判(pàn)断的影(yǐng)响上，也使(shǐ)得中国(guó)特色的估值体系(xì)与传统的(de)估值体(tǐ)系(xì)有所(suǒ)不(bù)同(tóng)。

　　“所(suǒ)以(yǐ)估值(zhí)思维的变化(huà)，还有估(gū)值结论和估值判断的(de)变化，都(dōu)是为了更好地(dì)适应中国的市场(chǎng)和(hé)经济(jì)特点(diǎn)，提(tí)供更(gèng)精(jīng)准、更合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金(jīn)首席(xí)经济学(xué)家(jiā)魏(wèi)凤(fèng)春直言，这需要在(zài)实践中进行探索，目前(qián)尚没有公(gōng)认的指(zhǐ)标可以使用。

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