文|招商(shāng)宏观(guān)张静静团队(duì)

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家统计(jì)局发布4月全国规模以(yǐ)上工业企业绩效数(shù)据。4月份，规模以上工(gōng)业企(qǐ)业营业(yè)收入累计同比增长0.5％；规模以上工业企业利润累计(jì)同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增(zēng)速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处于(yú)探底爬坡过程中(zhōng)。从决定(dìng)企业利润的量、价、成(chéng)本三(sān)因素框架(jià)看，我们(men)认(rèn)为(wèi)，此轮工业企业利润增速(sù)由正转负的原(yuán)因主要源于PPI下行，但本轮工业(yè)企(qǐ)业利润累计(jì)增速的(de)下探幅度之(zhī)深和持续时间之长是PPI下行(xíng)和其他多(duō)种因素(sù)叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下(xià)行加速工(gōng)业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动(dòng)去库存时间(jiān)偏(piān)长以及费用率(lǜ)偏高(gāo)严重制(zhì)约工业(yè)企业利润(rùn)爬坡速度 。

　　从详细(xì)拆解数据看：1）与去(qù)年同期相比，工业企业(yè)经营绩(jì)效的增长(zhǎng)压力依然(rán)较(jiào)大，与3月份相比，产成品存(cún)货周转天数和应收账款平均回(huí)收期进一步(bù)增(zēng)加。2）分所(suǒ)有制类(lèi)型来看(kàn)，外商及港澳台商和私营(yíng)企业(yè)利润累计同比降幅出(chū)现收(shōu)窄(zhǎi)，国有工业(yè)企业(yè)和股(gǔ)份制企业夜游鸟可以吃吗，夜游鸟吃了有什么好处利(lì)润累(lèi)计同比降幅进一步扩大(dà)。3）上游采选业中(zhōng)非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的利(lì)润增速表(biǎo)现较好(hǎo)，石油(yóu)和天(tiān)然气开采(cǎi)等其他行业的利润增速降幅(fú)依然较大；中游原(yuán)材料(liào)加工业和装(zhuāng)备(bèi)制造业的(de)利润增速出现明显(xiǎn)分(fēn)化(huà)，中(zhōng)游原材料加工业的(de)利润增速均为负，是整体工业企业利润增速的主要拖累(lèi)，中游装备(bèi)制造业(yè)利润增(zēng)速回升幅(fú)度(dù)较大，成为整体(tǐ)工业企业利润增速的(de)主要拉动项。在价格水(shuǐ)平、内部需求、外部(bù)需求同时走弱的情况(kuàng)下，下(xià)游行业(yè)内部的利(lì)润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个(gè)月(yuè)相比，4月份(fèn)公布的工业企业利润(rùn)数据(jù)已(yǐ)表现出明显(xiǎn)的(de)探底爬坡(pō)信号：一，营业利润(rùn)累计增速爬(pá)升(shēng)的(de)行业进一步(bù)增多(duō)；二，营业收入增速由负(fù)转正，营业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业有望继(jì)续成为(wèi)拉动(dòng)工业企业利(lì)润增速回升的主要拉动力(lì)。按当月利润增速(sù)计算，4月份表(biǎo)现较好的行业主(zhǔ)要(yào)有：汽车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其他(tā)运输设备制造业 、通(tōng)用设备(bèi)制造(zào)业、电气机械及器材制造业、仪器仪表(biǎo)制造业(yè)、文(wén)教、工美、体育和娱(yú)乐(lè)用品制造业(yè)、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热(rè)力、燃(rán)气及水的(de)生产(chǎn)和(hé)供应业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营业利润累计同比增速(sù)降(jiàng)幅小(xiǎo)幅收窄，但依(yī)然处(chù)于探底爬(pá)坡(pō)过程中。从决定企业利润(rùn)的(de)量、价、成本三因素框(kuāng)架看，我们(men)认为，此轮工业企业(yè)利润增(zēng)速由(yóu)正转负的原因主要源于PPI下行(xíng)，但本(běn)轮工业企业(yè)利润累(lèi)计增速的下探幅度(dù)之深和持(chí)续(xù)时间之长是PPI下行(xíng)和其(qí)他多(duō)种(zhǒng)因素(sù)叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润由(yóu)正(zhèng)转负；（2）主动去库(kù)存时间偏长以及费(fèi)用率偏(piān)高严重制约工业(yè)企业(yè)利润爬坡速度(dù)。

　　与上(shàng)个月相比，39个主要细(xì)分行业中，有(yǒu)26个(gè)行业的营业利润累计增速出现回(huí)升(shēng)，其(qí)他13个(gè)行(xíng)业的(de)营(yíng)业利润累计增速均(jūn)出现回(huí)落，其中回落幅度较大的(de)行(xíng)业主(zhǔ)要(yào)是农副(fù)食品加工(gōng)、煤炭(tàn)开采(cǎi)和洗选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选、造纸及纸制品、 纺(fǎng)织服(fú)装(zhuāng)、服饰(shì)等行业，回升幅度较大的行(xíng)业主要是(shì)机械和设备修(xiū)理、汽车制造、通用设备制造、橡(xiàng)胶和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年(nián)同期相比，工业企(qǐ)业经营绩效的增长压力依然较大，与3月份相(xiāng)比，产成品存货周转天数和应(yīng)收账款平(píng)均(jūn)回收期(qī)进一步增(zēng)加。

　　数据显示，规模以上工业企(qǐ)业累(lèi)计(jì)每百(bǎi)元(yuán)营(yíng)业收入(rù)中的成本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产成品(pǐn)存(cún)货周转天数为(wèi)20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比(bǐ)增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款(kuǎn)平均回(huí)收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型来看，外商及(jí)港澳台(tái)商和私营(yíng)企(qǐ)业利(lì)润累计同比降(jiàng)幅(fú)出现收(shōu)窄，国有工业企业和股份制企业(yè)利润累计同比降幅进(jìn)一步扩大(dà)。

　　其(qí)中4月国有工业企业利润(rùn)累计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私(sī)营企业(yè)和股(gǔ)份制(zhì)企业同比增长分别(bié)为-22.5％（3月(yuè)-23％，去(qù)年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中非(fēi)金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的利润增速表(biǎo)现(xiàn)较(jiào)好，石(shí)油和天然气开(kāi)采等其(qí)他行(xíng)业的利润增速降幅依然(rán)较大。

　　数(shù)据显示，非金属(shǔ)矿采选、有色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)的增速依然为正(zhèng)，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采(cǎi)、煤炭开采(cǎi)和洗选、黑色金属矿采选(xuǎn)业、废(fèi)物资源综(zōng)合利用的增(zēng)速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工业和装备制造(zào)业的利润(rùn)增速出现明显(xiǎn)分化。中游(yóu)原材(cái)料加工(gōng)业的利润增速均为负，尽管与上个月相(xiāng)比，利(lì)润增速跌(diē)幅普遍(biàn)收(shōu)窄(zhǎi)，但依(yī)然(rán)是整体工业企业(yè)利(lì)润增(zēng)速的(de)主要(yào)拖累。中游装备制造业利润增速回(huí)升幅度较大(dà)，成为整体工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增速的主要拉动项。其(qí)中通用设备制造、铁路(lù)船舶(bó)航(háng)空航天、电(diàn)气机械(xiè)及(jí)器材(cái)制造、仪器仪(yí)表制造增幅延续上个月亮眼趋(qū)势，得(dé)益于国内汽车销售量的(de)提升和(hé)汽车(chē)产业(yè)链出口强(qiáng)劲，汽(qì)车制造业的利润(rùn)增速降幅由负转正，此外叠加去年同期基数较低，汽车制(zhì)造(zào)业当月利润增速(sù)高(gāo)达20倍(bèi)。

　　数据显示，化(huà)学原料(liào)化学制(zhì)品跌(diē)幅扩(kuò)大，分(fēn)别收(shōu)录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼(liàn)加(jiā)工、专用设备制造、石(shí)油煤炭及燃料加工、非金属(shǔ)矿(kuàng)物(wù)制品、黑色金属冶炼加(jiā)工、化学纤维制造、金属制品、计算机(jī)通(tōng)信和电(diàn)子设备跌(diē)幅收窄，分(fēn)别(bié)收(shōu)录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通(tōng)用(yòng)设备制造、铁路(lù)船舶航(háng)空航天(tiān)、电气机(jī)械及器材(cái)制(zhì)造增幅依(yī)旧为(wèi)正，并(bìng)且增速出现(xiàn)明(míng)显回(huí)升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提(tí)的是，汽车制造增幅由负转(zhuǎn)正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水(shuǐ)平(píng)、内部需求、外部需求同时走弱的情况下，下游行业内部的利润增速反(fǎn)弹乏力，文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家(jiā)具制(zhì)造等多(duō)个行业的利润(rùn)增(zēng)速跌幅放(fàng)缓，但依然(rán)为(wèi)负；农副(fù)食品加(jiā)工、纺织服(fú)装、服饰等(děng)多个行业的利润(rùn)跌幅继(jì)续扩(kuò)大。往后看，价格水平、内部需(xū)求、外部需求转好速度较(jiào)慢，这(zhè)也意味着下游行(xíng)业的利润(rùn)增速向上爬(pá)坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副食(shí)品(pǐn)加工(gōng)、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸(zhǐ)及纸制品(pǐn)和(hé)医(yī)药制造跌(diē)幅扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育娱乐用品、食(shí)品制造、纺织(zhī)业、家具制造和印刷和记(jì)录(lù)媒介利润降幅(fú)放缓，但持续(xù)维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品增速(sù)由负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落(luò)，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保(bǎo)持高位(wèi)，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共(gòng)事(shì)业中的机械和设备(bèi)修理、电力热力利润(rùn)增速相(xiāng)对较高，燃气生(shēng)产和供应利润增速降幅收(shōu)窄。其(qí)中机(jī)械和(hé)设备修理利润累计增(zēng)速上升幅度较大，4月收(shōu)录235.7％（前(qián)值为79.6％），电(diàn)力热力(lì)利(lì)润累计同(tóng)比增速收窄，但仍然保持(chí)高速增长，4月收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生(shēng)产(chǎn)和供应增幅略(lüè)有上(shàng)升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供(gōng)应降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个月相比，4月份(fèn)公布的工(gōng)业企业利润数据(jù)已表现出明显的探底爬坡信号：一(yī)，营业利润(rùn)累计增速爬升(shēng)的行业进一步(bù)增多；二(èr)，营业收入增速由负转正，营业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制(zhì)造业有望继续成为拉(lā)动工业企业利润增速回升的主要拉(lā)动(dòng)力。汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航(háng)空(kōng)航天和其他(tā)运(yùn)输设备(bèi)制造业 、通用设备制造(zào)业(yè)、电气机械及器材制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品业(yè)、电(diàn)力、热力、燃气及水的生产和供应(yīng)业 。

　　正如我们在《今年工(gōng)业企(qǐ)业利润增速能(néng)否转正(zhèng)？》中(zhōng)所(suǒ)言，当前正处于第6次(cì)工业企业利润探(tàn)底阶段（从2000年(nián)开始计算(suàn)），如果按最近(jìn)两(liǎng)次探底历(lì)史(shǐ)来演(yǎn)夜游鸟可以吃吗，夜游鸟吃了有什么好处绎(yì)的话(huà)，至少还要在(zài)负值区间(jiān)爬(pá)坡(pō)7-8个月左右的时间(jiān)，预计工业企(qǐ)业利润增(zēng)速转正(zhèng)最早也需等到四季度。目前我国(guó)仍面临内需增长(zhǎng)缓慢(màn)和外需(xū)疲弱的“弱复苏”阶段，这直接(jiē)导致企业的产能利用率持续下(xià)滑。此外，叠(dié)加营(yíng)业成(chéng)本高居不下导致的内(nèi)部压(yā)力(lì)，本轮工业企业(yè)利润(rùn)增速反弹速度大(dà)概率较为缓慢。

　　风(fēng)险提示(shì)：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以(yǐ)上(shàng)内(nèi)容来(lái)自于(yú)2023年(nián)5月27日的(de)《中游装(zhuāng)备制造业利润增速明显回升——2023年4月(yuè)工(gōng)业企业利润分(fēn)析》报告(gào)，报(bào)告作者张静静、张一平，联系人罗(luó)丹

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