近期“中特估(gū)”成为A股市场热门(mén)话题(tí)，外资机构(gòu)加(jiā)强研(yán)究。不少(shǎo)国企、央(yāng)企上市(shì)公司已(yǐ)获外资显著加仓。外资机构(gòu)认为：国企已成为(wèi)“市场关注焦点”，中国(guó)国企已迎(yíng)来积极信号，投资者可(kě)从中挖掘(jué)盈(yíng)利能(néng)力持续(xù)改善的(de)标的(de)，从而获得长(zhǎng)期稳健的投资回报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近(jìn)期国企成为(wèi)A股市场关注焦(jiāo)点，外资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5月14日，北向资(zī)金净买入额最多的10只股票(piào)为洛(luò)阳钼业、中(zhōng)国石化、建设银行、汇川(chuān)技术、工商(shāng)银(yín)行、晶盛机电、京沪高(gāo)铁、拓普集团、中远海控、五粮液(yè)。不少国企(qǐ)公司(sī)股票(piào)跻身(shēn)其(qí)中。期间，吸金(jīn)前十大公司分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近(jìn)期(qī)北向资(zī)金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度(dù)上市公司财报公(gōng)布(bù)，不少全球主权投资机构(gòu)跻身国企的(de)前(qián)十大的股(gǔ)东行业。例(lì)如(rú)，一季度报告(gào)显示(shì)，阿布达比投资局(jú)、科威特政(zhèng)府(fǔ)投资局等多家主权财富基(jī)金增持多家国企央企A股上市公司股(gǔ)票(piào)。例如科威特(tè)政府投资局增持中青(qīng)旅、中国(guó)重汽。阿布达(dá)比投(tóu)资局一季(jì)度增持了浦东金桥。挪威央行一季度新建仓江苏金(jīn)租。

　　富(fù)达中国焦点(diǎn)基金截止4月(yuè)底的前十大重仓(cāng)股，来(lái)源：晨星

　　再如(rú)，富达(dá)旗舰(jiàn)中国基金-中国焦点基(jī)金，截至4月底的前十大(dà)重仓股包(bāo)括(kuò)：阿里巴巴、腾(téng)讯(xùn)控股、工商银行、建设银行、中国石化、华润置地、中银航空租赁、中(zhōng)升集团、百度等，含不少国(guó)企公司。而基(jī)金(jīn)在4月对(duì)这些国企进(jìn)行了幅度不一的(de)加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为(wèi)焦点

　　外资中关于中国国企公司的讨论热度正(zhèng)在上升(shēng)。

　　富达在最新(xīn)一篇(piān)研究报告中解(jiě)释(shì)了他们对于国企(qǐ)改革的看法。报告认为，在中国(guó)国企改(gǎi)革(gé)并非新鲜事，但是这一次(cì)国企改革事关(guān)重大(dà)。而资本(běn)市场显然已经(jīng)关注到了“国企”主(zhǔ)题。举例来说(shuō)，放(fàng)在平常，中国中铁(tiě)可(kě)能(néng)是乏人问(wèn)津的防御性(xìng)公司。它虽然有稳健的基本(běn)面，收(shōu)益预期也(yě)尚可，但是可(kě)能不是大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁(tiě)股价已经上升了43.88％。其(qí)它的国企(qǐ)股价(jià)在2023年也有不俗表现，包括中(zhōng)石化(huà)、中国铝业等。这背后的原因可(kě)能包括：随着高层重提“国企改革(gé)”，投资者认为相关(guān)方面或敦(dūn)促国企改善治理(lǐ)等(děng)以增(zēng)加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注(zhù)意(yì)的(de)是，一般说来外资(zī)机(jī)构持仓中更倾向(xiàng)于私营部门(mén)，这与他们(men)的选股(gǔ)标准相关(guān)。基(jī)于公司(sī)的股东回(huí)报等标(biāo)准(zhǔn)，不(bù)少国企公司在过去难以进入(rù)部(bù)分(fēn)外资的(de)选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据(jù)显(xiǎn)示(shì)，非金融(róng)类国企公司截至去年(nián)年(nián)底的(de)平(píng)均每股盈利水(shuǐ)平仍(réng)低于10年前(qián)2012年水平。这说明国企公(gōng)司的资本效率还有很(hěn)大的提升(shēng)空间(jiān)。

　　不过，也有(yǒu)逆(nì)向的外资投资者认为国企长(zhǎng)期的低估值为投资者提(tí)供了厚厚(hòu)的安全垫(diàn)。部分公(gōng)司的投(tóu)资价值被(bèi)低(dī)估了(le)。

　　富达在报(bào)告中指(zhǐ)出，如果国企改(gǎi)革能够取得成效(xiào)，投资者会重估(gū)国企(qǐ)的投资者价值。投资(zī)者对于能够持续提(tí)供(gōng)良好的股(gǔ)东回报的公司(sī)是愿(yuàn)意(yì)支付溢价的。例(lì)如，贵州茅台过去20年的平均每年(nián)的净资产回报率在20％以(yǐ)上(shàng)。这是为什么贵州茅台可以(yǐ)10倍的(de)市净率交(jiāo)易的重要原因(yīn)之一(yī)。除了房(fáng)地产行业，目前来看大部分(fēn)国企的市(shì)净率低于私营企业。

　　除了股(gǔ)东(dōng)回报，国(guó)企如何(hé)与投资者互动，增强透明性是全(quán)球投资者关(guān)注的问(wèn)题(tí)。此外，投资者关注的其它问题(tí)还包括：对于国(guó)企来说，如何在服务国家战略的同时增强它的商业(yè)效率(lǜ)，如何(hé)改善激励(lì)措施等。尽管(guǎn)这次改革的成效仍待时间检验，但是“注重股东回报”是(shì)被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具可持(chí)续(xù)性

　　高(gāo)盛亚(yà)太首席股票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金(jīn)报记者表示，目前国企主(zhǔ)题受到关(guān)注，可能个(gè)别股票有一定量的“炒(chǎo)作”资金参与，但是有充分的(de)理由认为(wèi)国企主(zhǔ)题是可持续的。

　　首先，相当一部分公司(sī)估值仍然很低。虽(suī)然它已(yǐ)经从极低的(de)水(shuǐ)平上(shàng)升(shēng)，但总体(tǐ)来说(shuō)，国(guó)有(yǒu)企业的市盈(yíng)率仍然(rán)在10倍左(zuǒ)右，这不是一(yī)个高的数字。

　　其次，如果公司能够继续改(gǎi)善他们(men)的财务(wù)表现，提高每股(gǔ)盈利水平和利(lì)润增(zēng)长，并通(tōng)过股息或股票回购，将利润分(fēn)配给股东(dōng)。这(zhè)些都将(jiāng)成(chéng)为股票价格的(de)驱动因素。

　　第三(sān)，从(cóng)厦门是几线城市呢全球投资者的(de)角度(dù)看，他们对国企的持有(yǒu)或配置仍然相当保守。因为如果回顾过去(qù)的5到10年(nián)，大多(duō)数境外的观点是(shì)看好上市(shì)民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资组合经理(lǐ)只关注经济的(de)私营部分。随着事态改(gǎi)变，他们有(yǒu)提(tí)升配置的空间。

　　具体来看，例如部分能源公(gōng)司估值远远低于全球同行。不排除有些公司会受到地缘(yuán)政治因(yīn)素，但全球仍(réng)有资金（例如中(zhōng)东地区的资(zī)金）受地缘政治影(yǐng)响较小。

　　此外(wài)，一些过(guò)往被认为乏味无趣(qù)的行业部分公司的(de)股价有了非常(cháng)显著的回(huí)升(shēng)，还有类似的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步(bù)指出：在任何市场，投资都必须持(chí)有前(qián)瞻性的观点(diǎn)。如果等到(dào)所有的证据都摆在面前(qián)，那(nà)么他们已经被(bèi)市场价格(gé)反(fǎn)映出(chū)来，因为市场总是(shì)预先反(fǎn)应。所以我(wǒ)们永远不(bù)会有(yǒu)百分百的确定(dìng)性(xìng)或(huò)信心。一些积极的变化正(zhèng)在发生。“如果问过去多(duō)年，通过观察中国(guó)市场我们学到了什么？我们学(xué)到的重要一课(kè)就(jiù)是(shì)：跟(gēn)随(suí)政(zhèng)府的政策投资。中国的国企已经迎来了积极的信(xìn)号”。投资者(zhě)需要一些机制来(lái)从(cóng)大量的国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业中筛(shāi)选(xuǎn)出有更高厦门是几线城市呢(gāo)成功机会的企(qǐ)业。

　　高盛(shèng)试图找到符合(hé)政府政策导向、管理层有改进动(dòng)力、有客观(guān)证据显(xiǎn)示其盈利能(néng)力已经改善的(de)企业。同(tóng)时，这(zhè)些企(qǐ)业所处的行(xíng)业(yè)整体收(shōu)益(yì)增长、有良(liáng)好(hǎo)的资产负债表和(hé)低债(zhài)务(wù)水平等(děng)经济(jì)运(yùn)行。

　　慕天(tiān)辉补充说明道，即使外国投资(zī)者很重要，真正决定价(jià)格的还(hái)是国内投资者(zhě)。如果外国投资者对国有企业的(de)兴趣增加，那将是(shì)对国有企业股价的额(é)外推动(dòng)力。

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