来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度(dù)，国内经(jīng)济回暖主(zhǔ)要(yào)缘于疫后复苏红利驱动，表(biǎo)现(xiàn)为生产恢复推动出口形势好转，出行需求释放催(cuī)化下游消费回(huí)暖。从行业表现看，制造业从去年(nián)四季度(dù)的“量价齐跌”转向“量(liàng)升价跌(diē)”，企业或从主动去库转(zhuǎn)向被动去库。从景气(qì)度(dù)边际表现看，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；中游装备(bèi)制造(zào)>；上游原材料加工；服(fú)务(wù)业(yè)中(zhōng)，交通运输(shū)、住宿(sù)餐饮、房地产等线下活动回(huí)暖(nuǎn)，但距离疫情前(qián)仍有(yǒu)一定差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修(xiū)复(fù)放缓、海外总需求回落(luò)预期逐步兑现，消费回暖和产业升级将成为推动下一阶段(duàn)国(guó)内经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业是驱动一季度(dù)经济(jì)复苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制(zhì)造(zào)业(yè)，交通运(yùn)输、房(fáng)地(dì)产等行业景(jǐng)气度明(míng)显提升，而建筑业(yè)景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的(de)特点相一致(zhì)。

　　从制造业内部来(lái)看(kàn)，今年3月，制造业各行业(yè)景气度(dù)普遍回暖，多(duō)数(shù)从去年(nián)12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升(shēng)价(jià)跌”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏初(chū)期，供给(gěi)端修(xiū)复好于需求端，行业整(zhěng)体去库进(jìn)程尚未结束(shù)。从行业景(jǐng)气度边际改善情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度表现为高位放缓。

　　下(xià)游消费制(zhì)造行业中，与(yǔ)出行、地(dì)产后周(zhōu)期相关(guān)的酒饮料(liào)茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制造行业(yè)景气度较高，部分行业表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)价齐升”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业行业(yè)景气度居中，表现为“量升价(jià)跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，电气(qì)机械(xiè)、专用设备、运输设(shè)备(bèi)>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅(fú)度最(zuì)弱，由(yóu)于行业库存(cún)水平偏高，多数行业(yè)仍然受到价格(gé)下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。从“量”维度(dù)看(kàn)，有色金(jīn)属>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿(kuàng)物>；；；石(shí)油(yóu)石化行(xíng)业。

　　消费回(huí)暖和产业(yè)升(shēng)级或是推动下一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益(yì)于(yú)疫后复苏(sū)红利(lì)驱(qū)动。需(xū)求(qiú)方面，出行类消(xiāo)费快速(sù)复苏，前期积压(yā)的购房(fáng)、服务消费(fèi)需求得以释(shì)放(fàng)；供给方面(miàn)，国内(nèi)复工复产(chǎn)加快推(tuī)进，生产端快(kuài)速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后复苏红利(lì)驱(qū)动边际转弱，随着未(wèi)来海(hǎi)外总需求回(huí)落(luò)的预期逐(zhú)步(bù)兑现，后续驱动国(guó)内(nèi)经济增长的线索(suǒ)，大概率来(lái)自于消费回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一(yī)是，一季度居(jū)民收入(rù)向(xiàng)上修复，消(xiāo)费倾(qīng)向明(míng)显回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间(jiān)水平，同(tóng)时信(xìn)贷(dài)数据指(zhǐ)向居民“去杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和，未来消费(fèi)回(huí)暖的确定(dìng)性(xìng)进一步增强(qiáng)。预(yù)计交(jiāo)通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家电(diàn)、家具、纺服等与出行及地产后(hòu)周期相关的可选消费也有(yǒu)望进一(yī)步回暖。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升级路径驱动下(xià)，汽车和(hé)“新(xīn)三样”产品出口优势增强，有(yǒu)望维持出口(kǒu)韧性；随(suí)着下(xià)游消费稳(wěn)步修复、二季度(dù)PPI同(tóng)比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利有望向上修复，企业(yè)将从(cóng)主动去(qù)库(kù)逐步转向被动去库、主动补库(kù)，设(shè)备(bèi)投(tóu)资需求有望改善，推动(dòng)中游装备制造景气度维(wéi)持(chí)高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经(jīng)济恢复力(lì)度不及预期；海(hǎi)外(wài)需求超预(yù)期(qī)回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经(jīng)济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动一季度经济复苏(sū)的主(zhǔ)因(yīn)

　　一季度我国(guó)GDP总量(liàng)实现超预期增长，指向疫(yì)后复(fù)苏背(bèi)景下，国内(nèi)经济企稳回升。但不同于海外国家疫后复苏的规律，本(běn)轮国内疫后复苏(sū)发生(shēng)在外需(xū)回落、国内经济转(zhuǎn)向(xiàng)高(gāo)质量发(fā)展、居民前期(qī)“去杠杆”的过程(chéng)中，因此驱动疫后经济复苏(sū)的力量并不均衡，行业分(fēn)化特征明显。因此，我们(men)重点从行业层面，观测当前(qián)各(gè)行业景气度水平。

　　对方说莫辜负是什么意思，已赞莫辜负是什么意思从GDP不变价观测各行业表现来看，今年一季(jì)度制造业、交通运(yùn)输业、房地产(chǎn)业景气度明显提升(shēng)，而(ér)建筑业景气度(dù)回落(luò)，与(yǔ)年初出口数据(jù)好转、服务(wù)消(xiāo)费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而(ér)投资疲(pí)弱的(de)情况(kuàng)相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期(qī)计算各(gè)年份(fèn)的复(fù)合增速，观察各行(xíng)业增加值(zhí)变化。

　　今年一季度(dù)第一(yī)产业增加值增(zēng)速(sù)为(wèi)3.6％，低(dī)于去年四季(jì)度的4.9％，但(dàn)仍高于(yú)2019年、2020年全年(nián)增速，与近年来加快建(jiàn)设农业强国，推进农业农村现代化的目标有关。

　　今(jīn)年一(yī)季度(dù)第二产业增(zēng)加(jiā)值增速升(shēng)至5.4％，高于(yú)去年(nián)四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增(zēng)加值增(zēng)速提升至5.9％，高于(yú)去(qù)年四季度(dù)的(de)4.7％，但低于2021年(nián)全年增速(sù)，与去年下半年之后(hòu)外需转弱、居民商(shāng)品消费恢复(fù)偏慢有关。而建筑业景气(qì)度明(míng)显(xiǎn)回(huí)落(luò)，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低于(yú)去年(nián)四季度的3.1％，主要(yào)受房地产新开工拖累(lèi)。

　　今年一季度第三(sān)产业增加值增速小幅升(shēng)至4.7％，略高于(yú)去年四(sì)季度的4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在产出缺口。其中，受(shòu)益于居民出行(xíng)活(huó)动(dòng)恢复(fù)，交通运输(shū)、仓储(chǔ)和邮(yóu)政业(yè)增加值增速明显提升，自去年四季度的(de)3.4％升(shēng)至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高于(yú)疫情三年来的(de)平均(jūn)增速，但绝(jué)对水(shuǐ)平不及(jí)2019年，指向供(gōng)给(gěi)水平(píng)恢复较慢。而受益于新房和二手房销售(shòu)回暖，今年一季度房地(dì)产业增加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分化，中下游改善幅度好(hǎo)于上游

　　对于行(xíng)业景气度的观(guān)测，我们采用量（各行业工业(yè)增加值增速）与价(jià)格（各行(xíng)业(yè)工业品价格增速）分别作为供(gōng)需的衡量指标。主(zhǔ)要(yào)选取28个主要行业自2019年(nián)以来的月度(dù)数据(jù)，首先将(jiāng)各行(xíng)业(yè)增加值增速调整为以2019年为(wèi)基期的复合增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值增速和(hé)PPI增速的分(fēn)位数水平，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月的分(fēn)位数水(shuǐ)平，捕捉(zhuō)其边(biān)际变化。

　　今年3月，制造(zào)业各(gè)行业景气度(dù)出现普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给(gěi)端修复(fù)好于(yú)需求(qiú)端，行业整体去库(kù)进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度(dù)边际改善情况来看，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原(yuán)材料加工，煤炭(tàn)行业(yè)景(jǐng)气度呈(chéng)现高位放缓情况。

　　下游消费(fèi)制(zhì)造行业中，与出行、地(dì)产后周期相关的行业景(jǐng)气(qì)度最(zuì)高，部分行业步入“量价齐(qí)升(shēng)”阶(jiē)段。今年3月，与居民外出消费相(xiāng)关(guān)的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的(de)量价(jià)分位数水平均处在高(gāo)景气(qì)度区间，烟(yān)草、家具制造(zào)行业(yè)也(yě)呈现“量价齐升”的特征；食品制造景(jǐng)气度(dù)有所回落(luò)，农副加工行业表现为“量(liàng)价齐跌”，食品制(zhì)造行业表现为(wèi)“量升价跌”，二者价格下跌(diē)主要与高库存水(shuǐ)平有(yǒu)关，今年2月，库存同比均处在2016年以(yǐ)来90％以上分位数水平；而(ér)随(suí)着(zhe)防(fáng)疫需(xū)求(qiú)的降温(wēn)，医药制(zhì)造业景气度有所回落，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业行业景(jǐng)气度居(jū)中(zhōng)，均表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。一方面(miàn)与原材料(liào)成本下跌有关，另一方(fāng)面(miàn)，也与(yǔ)年初(chū)外需表现(xiàn)好于内需，部分行业仍在去库进(jìn)程有关。其(qí)中，电气机械(xiè)、专(zhuān)用设备、运输设备工业(yè)增加值增速(sù)改善幅度最大，受益于国内产业升(shēng)级、出口优势带来的韧性(xìng)驱动；其次是汽车(chē)制造(zào)、金属(shǔ)制品(pǐn)，改善幅(fú)度最弱(ruò)的是通用设备、电子设备，与房地(dì)产新开(kāi)工强度较弱、消费(fèi)电子行(xíng)业(yè)周期(qī)性走弱有(yǒu)关。

　　上游原材(cái)料加工(gōng)行业(yè)景气度改善幅度(dù)偏弱，由于行业库存水平(píng)偏高，多数行业仍(réng)受制于价格下(xià)跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其中，有色金属行业生(shēng)产端改善(shàn)幅度(dù)最(zuì)大，3月增加值增速位(wèi)于2019年以来(lái)70％分(fēn)位数水平，但(dàn)受全(quán)球大宗商品下行周期(qī)影(yǐng)响(xiǎng)，价(jià)格依旧承(chéng)压(yā)；随着年初建(jiàn)筑业施工回暖，相(xiāng)关的(de)黑色金(jīn)属、非金属制品景气(qì)度(dù)提(tí)升，但(dàn)由于库存水平偏高(gāo)，价(jià)格仍处在下跌区间，拖(tuō)累整体(tǐ)盈利水平；石化链条行业生产水平普(pǔ)遍(biàn)回暖，但(dàn)分位数(shù)水平仍处在50％以下的景气(qì)度偏低区间(jiān)，今年(nián)由(yóu)于能源危机缓解(jiě)，产(chǎn)品价格相(xiāng)较去年(nián)同期也出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处在(zài)高位(wèi)，但出现边(biān)际放缓，生产及价(jià)格水平同步(bù)回落。这与去(qù)年以(yǐ)来行业产(chǎn)能持续扩张有关，今年(nián)2月，煤炭开采产成品(pǐn)库(kù)存同比处在2016年以来94％分位(wèi)数(shù)水平(píng)。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级或(huò)是(shì)推(tuī)动(dòng)下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度(dù)，国内经济复苏主(zhǔ)要受益(yì)于疫后复苏红利。一方面，消费场景恢复(fù)后，出行(xíng)类消费(fèi)快速复苏，前期积压的(de)购房、服务性(xìng)需(xū)求(qiú)得以释(shì)放；另一方面，国内复(fù)工(gōng)复(fù)产加(jiā)快推进，保证供(gōng)给端的(de)快速恢复，是推动年初出口数(shù)据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向(xiàng)疫(yì)后红利释放效果转(zhuǎn)弱，随着未(wèi)来海(hǎi)外总需求回落的预(yù)期逐步兑现(xiàn)，后续驱(qū)动国(guó)内经济增(zēng)长的线索，大(dà)概率来自于(yú)消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收(shōu)入提(tí)升和消费意愿改善(shàn)，未来消费(fèi)回暖的确定性进(jìn)一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家(jiā)电(diàn)、家(jiā)具、纺服等可选消费景气度均有望(wàng)提(tí)升。

　　从一季度居(jū)民(mín)收入和消(xiāo)费数据(jù)看，居(jū)民收入(rù)增(zēng)速(sù)提升(shēng)，消费(fèi)倾向开(kāi)始回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫情前水平。以2019年为基(jī)期的复合增速(sù)看，今年一(yī)季(jì)度，全国居(jū)民人均可支配收入增速(sù)提升(shēng)至(zhì)6.4％，高于(yú)去年四季(jì)度的5.6％，居(jū)民(mín)人均消费支(zhī)出增速提升至(zhì)5.0％，高于去年四季度的3.0％。一(yī)季度居(jū)民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均(jūn)值60.9％，但距离(lí)2019年(nián)同期的65.2％仍(réng)有一定差距。未来随着服务业恢复持续向(xiàng)好，有(yǒu)望带动相关就业岗位(wèi)加快恢复，进一步提振(zhèn)居民消费意愿(yuàn)。

　　从居民(mín)存贷款数据看(kàn)，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，消费和投资(zī)信心正(zhèng)在筑底。今(jīn)年以来(lái)，居民储蓄意(yì)愿有所减(jiǎn)弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和。从存款数据(jù)看，3月居民新增存款同比(bǐ)增(zēng)量降至(zhì)2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月(yuè)均同(tóng)比增(zēng)量(liàng)。从贷款数(shù)据看，3月居民(mín)部门新增(zēng)净融(róng)资同比(bǐ)多增(zēng)4859亿元(yuán)，其中，短期信贷同(tóng)比多(duō)增(zēng)2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比多增2613亿元。居民部(bù)门新增净融资连续(xù)2个月维持同比扩(kuò)张，指向(xiàng)居民(mín)预期可能正(zhèng)在筑底，“去杠杆(gān)”势头开(kāi)始放缓。今年第一季度城镇储户(hù)问卷(juǎn)调(diào)查结(jié)果显示，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的居民(mín)占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更多消费”和“更多投(tóu)资”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄意愿降低(dī)、消费和投资(zī)意愿提升。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优(yōu)势增强，以及相关行(xíng)业(yè)设备投资更新，有望推(tuī)动中游装备(bèi)制造景气度维(wéi)持高位。

　　一(yī)方面，今(jīn)年(nián)一季度国内(nèi)出口数据回暖，除与(yǔ)欧美供需缺口短期走阔、国(guó)内(nèi)复工复产加快(kuài)推进外，也受益(yì)于RCEP政策红利持(chí)续释放，以及(jí)汽车和“新(xīn)三样”产品出(chū)口优势(shì)增强。今年在海外总需求回落(luò)背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强(qiáng)、以(yǐ)及新能源产品优(yōu)势强化(huà)，有望维持装备制(zhì)造领域出口韧(rèn)性。

　　另一(yī)方面，企业盈利下滑和(hé)库存高位，对(duì)制(zhì)造(zào)业投资扩产造成一(yī)定压力。但随着下(xià)游(yóu)消费稳(wěn)步修(xiū)复、二(èr)季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企(qǐ)业(yè)盈利有望向上修复。目前看，电(diàn)气机(jī)械(xiè)等装备制造(zào)业去(qù)库(kù)进(jìn)程已进入(rù)下半场(chǎng)，今年(nián)1-2月专用设备(bèi)、通用设备(bèi)产成品库存(cún)增速呈现触底反弹(dàn)。随着需(xū)求回暖、盈利(lì)修(xiū)复，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需求将随(suí)之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融(róng)与流动性(xìng)数据：各国(guó)国(guó)债收益率多(duō)数上行

　　美(měi)国10年期国债收益率(lǜ)上行。本周（截(jié)至4月21日）美(měi)国(guó)10年(nián)期国债(zhài)收益率3.57％，较上周末(mò)上行(xíng)5BP，其中通胀预期较上周下(xià)行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法(fǎ)国10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收益率较(jiào)上周末上(shàng)行(xíng)7BP至(zhì)2.44％，日(rì)本10年期国债收益率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期(qī)国债(zhài)收益(yì)率较上周末上(shàng)行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期和2年(nián)期(qī)国债期(qī)限利(lì)差为-0.60％，较上(shàng)周下行(xíng)4BP。美(měi)国(guó)AAA级企业期权调整利差较上周(zhōu)末(mò)持平为0.55％，美国高收益(yì)债期权(quán)调整(zhěng)利差较(jiào)上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨跌(diē)分化，大(dà)宗商品价格普跌

　　全球(qiú)股(gǔ)市涨跌分化(huà)。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富(fù)时MIB下跌(diē)0.45％。美股(gǔ)全线下跌(diē)，标普500、道琼斯工(gōng)业(yè)指数、纳斯(sī)达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标(biāo)普(pǔ)50、日经(jīng)225分(fēn)别(bié)上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指数、上证指数、恒(héng)生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品(pǐn)价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书公布，显示(shì)近(jìn)几周(zhōu)美国经(jīng)济增长陷入停(tíng)滞(zhì)，通(tōng)胀和招聘活动放(fàng)缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书称(chēng)，最近几周美国总体经济活动几乎没有变化，几个辖区指出在不确定(dìng)性增加和对(duì)流(liú)动性的(de)担忧加剧之(zhī)际，银行收紧了贷款标准。近期美国总(zǒng)体物价水平温和上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储(chǔ)官(guān)员表(biǎo)示为应(yīng)对高通(tōng)胀(zhàng)，加息步伐或将继(jì)续(xù)。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政策来(lái)应对高(gāo)通(tōng)胀，加(jiā)息结束后美联储(chǔ)将需(xū)要(yào)在一段时间内维持利(lì)率(lǜ)稳定(dìng)。同日美联(lián)储梅斯(sī)特表示，预(yù)计今年货币政策将需要(yào)进一步(bù)进入限制性区域，终端利率或将高于5％，具体取决于(yú)经济(jì)和金融(róng)形势的(de)发展。

　　欧洲(zhōu)央(yāng)行货币政策会议纪要公布，绝大多(duō)数委(wěi)员同意将(jiāng)利(lì)率(lǜ)上(shàng)调(diào)50个基点(diǎn)。4月20日(rì)公布的欧(ōu)洲央行会议纪要(yào)显示(shì)，货币政策(cè)在降(jiàng)低通胀方面仍有一段路要走，一些(xiē)委员认为整体而(ér)言通胀风险倾(qīng)向于(yú)上行。金(jīn)融市场紧张局势被视(shì)为经(jīng)济和通胀前(qián)景重(zhòng)大不确定性(xìng)的来源。然而除非(fēi)形(xíng)势(shì)显著恶化(huà)，否则金融市场的紧张局势不太可能(néng)从根本上(shàng)改变欧洲央(yāng)行管理委员会(huì)对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地(dì)；美财长耶伦强调美(měi)国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议(yì)会通过了一项临(lín)时政治协议(yì)，就涉及430亿欧(ōu)元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成(chéng)一(yī)致。法案目(mù)标(biāo)是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧元(yuán)资金提振半(bàn)导体(tǐ)行业，以(yǐ)将欧盟占全球半导体(tǐ)制造(zào)市场的份(fèn)额(é)从10％提(tí)升至至(zhì)少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟(méng)的(de)半导(dǎo)体供(gōng)应链，并与美国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议长麦卡锡(xī)表示(shì)，正在推出一(yī)份债(zhài)务(wù)上限相关(guān)立法措(cuò)施。白(bái)宫需要开始就债务上限(xiàn)进(jìn)行谈判(pàn)；众议院共和(hé)党希望(wàng)提高债务(wù)上限并削减支出；正在推出一(yī)份债务上限相关立法措(cuò)施；债务(wù)法案将设法收(shōu)回未使用的防疫(yì)资金用于(yú)日常(cháng)开(kāi)支；法(fǎ)案将减少对国(guó)税局的拨款，并结束绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国财政部(bù)长耶伦(lún)就中(zhōng)美关系发(fā)表讲话，表明美(měi)国无意与中国(guó)脱钩(gōu)，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦(lún)宣称，任何与(yǔ)中(zhōng)国脱钩的(de)努力都(dōu)将是“灾(zāi)难性的”，美国寻求(qiú)与中国(guó)建立“建设性和公平的经济关系(xì)”。但“当(dāng)美国(guó)利益受到威胁时(shí)”，美(měi)国将坚(jiān)定地捍卫国家安全，即(jí)使以牺(xī)牲(shēng)中美关(guān)系为代价。在国际关系中，耶伦表示美中(zhōng)两国有(yǒu)必(bì)要“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比如(rú)帮(bāng)助面(miàn)临债务问题的新兴市场和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)

　　原油(yóu)价格环(huán)比上涨，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环(huán)比由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特(tè)原(yuán)油价(jià)格(gé)环比上涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.18％转正(zhèng)为(wèi)本月的7.14％，最新(xīn)月度均价为(wèi)84.87美(měi)元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年(nián)4月以来，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月对方说莫辜负是什么意思，已赞莫辜负是什么意思的-5.26％转正为本(běn)月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数环比(bǐ)上升，螺纹钢价格(gé)环比(bǐ)下跌(diē)，库(kù)存同比下(xià)降

　　水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上升。4月(yuè)以(yǐ)来，全国水泥价格指(zhǐ)数环比上(shàng)涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华(huá)北、东北、华东(dōng)、中南、西(xī)北(běi)以及西南各区价(jià)格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同(tóng)比下(xià)降，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价(jià)格环(huán)比(bǐ)由正转负，环比由(yóu)上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存(cún)同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存(cún)同(tóng)比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房(fáng)成交面积(jī)增幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水(shuǐ)果价格上(shàng)涨(zhǎng)

　　商(shāng)品房成交面积增幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二线、三线城市(shì)商品房成交面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土(tǔ)地成交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年(nián)4月以来，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地(dì)成交面(miàn)积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较(jiào)上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价(jià)格下(xià)跌，水果价格(gé)上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价(jià)格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价(jià)格(gé)环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个(gè)百(bǎi)分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均(jūn)零售销量同比增(zēng)加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个(gè)百分点。批发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利率(lǜ)趋(qū)势分化(huà)，国(guó)债利率普遍下行

　　货(huò)币市场利率(lǜ)趋(qū)势分化(huà)，国债(zhài)利(lì)率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上(shàng)月末下行36bp至(zhì)2.29％；R对方说莫辜负是什么意思，已赞莫辜负是什么意思007较(jiào)上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行(xíng)46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率(lǜ)较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率较(jiào)上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末(mò)下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调提振消费(fèi)持续(xù)回升的动力；国(guó)资委强调着力发展战略性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国(guó)家发展改革(gé)委(wěi)举行4月(yuè)份新闻发(fā)布会，强调要(yào)提振(zhèn)消费持续(xù)回升的动力(lì)。接下来将重点做好(hǎo)四(sì)方面工作：一是，研(yán)究起草关(guān)于(yú)恢复和(hé)扩大消(xiāo)费的政策文(wén)件，围绕大宗(zōng)消(xiāo)费、服务消费、农村消费等重点领域；二是，下大力气稳定汽车消费(fèi)，大(dà)力推动(dòng)新能源汽(qì)车下乡；三是，会同(tóng)有关(guān)方面优(yōu)化就业、收入分配和(hé)消费全链条良(liáng)性循环促进机(jī)制；四(sì)是，研(yán)究(jiū)制定关于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委(wěi)党委(wěi)召开扩大会议，强(qiáng)调推动国资央(yāng)企着力发展实体经济特别是战略性新兴产业(yè)。会(huì)议认为，要更好推动国(guó)资央企在中国(guó)式现代(dài)化(huà)新征(zhēng)程中走在前列，着(zhe)力(lì)提升科技自(zì)立自强水平(píng)，提升自(zì)主创(chuàng)新能(néng)力；着力发展实体经(jīng)济特(tè)别是(shì)战(zhàn)略性新兴产业，加快推进现(xiàn)代化产业体(tǐ)系(xì)建设；抓(zhuā)好新一轮国(guó)企改革深化(huà)提升行(xíng)动组织(zhī)实施，高水平参(cān)与共(gòng)建“一(yī)带一(yī)路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办发布会介(jiè)绍一(yī)季度(dù)工业和信息化发展状况，表示下一步将制(zhì)定实施重(zhòng)点行(xíng)业稳(wěn)增(zēng)长的工作方(fāng)案(àn)。一是营造(zào)良好产业发展环境，落(luò)实落细稳(wěn)增(zēng)长政(zhèng)策(cè)举措，抓实(shí)抓细部省协作、部门(mén)协同；二(èr)是推动出口(kǒu)保稳提(tí)质，加大对制造(zào)业外贸(mào)企业的支持力度，配合有关部(bù)门(mén)落实(shí)好稳外贸政策举措；三(sān)是促进内需加快恢(huī)复，以高质(zhì)量供给促(cù)进消费；四是持续增强发展动能，加快战略性新(xīn)兴产业的创新发展。

　　四、财经(jīng)日历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落(luò)。

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