近期“中特(tè)估(gū)”成为A股市场热门话(huà)题，外资(zī)机构加强研究。不少国企、央企上市公(gōng)司已获外(wài)资显著加仓。外(wài)资机构(gòu)认为：国企已成为“市(shì)场关注焦(jiāo)点”，中(zhōng)国国(guó)企已迎来积(jī)极信号，投资者可从(cóng)中(zhōng)挖掘盈利能力持续(xù)改善的标的，从而获得(dé)长(zhǎng)期稳(wěn)健的投(tóu)资回报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近(jìn)期国企成(chéng)为(wèi)A股市场关注焦点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月(yuè)14日，北向资金净(jìng)买入(rù)额最多的10只(zhǐ)股票为(wèi)洛阳(yáng)钼业、中国石(shí)化、建设银行、汇(huì)川技术、工(gōng)商(shāng)银行、晶盛机电、京(jīng)沪高铁、拓普集团(tuán)、中远海控(kòng)、五粮液。不少国企公司股(gǔ)票(piào)跻身其中。期间(jiān)，吸金(jīn)前十(shí)大(dà)公司(sī文章真实身高，文章个人资料简介)分(fēn)别吸引10亿到(dào)20亿元人民币(bì)不(bù)等。

　　近期北(běi)向资金净流入额(é)前十(shí)的(de)股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市(shì)公司财报(bào)公布，不少全球主权投(tóu)资机构跻(jī)身(shēn)国企(qǐ)的前(qián)十(shí)大的股(gǔ)东行业(yè)。例如，一季度报告显示(shì)，阿布达比(bǐ)投(tóu)资局、科威特政府(fǔ)投资局等多家主权财(cái)富(fù)基金(jīn)增持多家国企央企A股上(shàng)市公司(sī)股票。例(lì)如科威特政府(fǔ)投资局增持中青旅、中(zhōng)国(guó)重(zhòng)汽(qì)。阿(ā)布达比投资(zī)局(jú)一季度增持了浦东金桥(qiáo)。挪威央(yāng)行一季度新(xīn)建仓江苏金租。

　　富达中国(guó)焦点基金截(jié)止4月底的前十大重仓股，来源(yuán)：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰中国基金-中(zhōng)国焦点(diǎn)基金，截(jié)至4月底(dǐ)的前十大重(zhòng)仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国石化、华润(rùn)置地(dì)、中银(yín)航空租赁、中(zhōng)升集(jí)团、百度等(děng)，含不少国(guó)企公司。而基金在4月对这(zhè)些国企进(jìn)行了幅度不(bù)一的(de)加(jiā)仓。

　　富达(dá)：从“乏人问津(jīn)”到成为焦点

　　外(wài)资中(zhōng)关于中国(guó)国企(qǐ)公(gōng)司的讨论热度正在(zài)上(shàng)升。

　　富达在最新一篇研究报告中(zhōng)解释了他们对于国企改革的看(kàn)法。报告认为，在中国国企改革并(bìng)非新鲜事，但是这一次国(guó)企改革事关重大。而资本(běn)市场显然已(yǐ)经关注(zhù)到了“国企”主(zhǔ)题。举例来说(shuō)，放在平常，中国中铁可(kě)能(néng)是乏人问(wèn)津的防御(yù)性公司(sī)。它虽然有稳健的基本面(miàn)，收益预期也(yě)尚可(kě)，但(dàn)是可能不是大(dà)家热衷追捧的公司。但(dàn)2023年截止5月(yuè)14日，中(zhōng)国中铁股价已(yǐ)经上(shàng)升了43.88％。其(qí)它的国企股(gǔ)价在2023年也有不俗表(biǎo)现，包括中(zhōng)石化、中国铝业等。这背后(hòu)的原因(yīn)可能(néng)包括(kuò)：随着高层重提“国企改(gǎi)革(gé)”，投(tóu)资(zī)者认为(wèi)相关方(fāng)面或(huò)敦促国企(qǐ)改善治理等(děng)以增(zēng)加股(gǔ)东回(huí)报。

　　中(zhōng)国中铁股(gǔ)价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意(yì)的是，一般说来外资机构持仓中更倾向于私营(yíng)部(bù)门，这(zhè)与他们的选股标准相关。基于公司的股东回(huí)报等标(biāo)准，不少国企公(gōng)司在过去难(nán)以进入(rù)部分外资的选股池子。例如从每股(gǔ)盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国(guó)企公司截(jié)至去(qù)年年底的平均(jūn)每股盈利(lì)水平(píng)仍低于10年前2012年(nián)水平。这说明国企(qǐ)公司的资本效率(lǜ)还有很大的提升空间。

　　不过，也(yě)有逆向的(de)外资投(tóu)资(zī)者(zhě)认为国企长(zhǎng)期(qī)的(de)低(dī)估(gū)值(zhí)为投资者提(tí)供了厚厚的安全垫。部(bù)分公司的投资价值(zhí)被低估了。

　　富达在报告(gào)中指出，如(rú)果(guǒ)国企(qǐ)改(gǎi)革能够(gòu)取得成效(xiào)，投资者会重估国企的投资者价值。投资(zī)者对(duì)于能够持(chí)续提供(gōng)良(liáng)好的股东回报的公(gōng)司是愿意支付溢价的(de)。例(lì)如，贵(guì)州茅(máo)台(tái)过去20年(nián)的平(píng)均每(měi)年的净资产回报率(lǜ)在20％以上。这是为(wèi)什么(me)贵州(zhōu)茅台可以10倍的市净率交易(yì)的重(zhòng)要原因之(zhī)一。除(chú)了(le)房地(dì)产行业(yè)，目(mù)前来看大部(bù)分国企的(de)市净率低(dī)于私营企(qǐ)业。

　　除了(le)股东回报，国企如何与投资者互动(dòng)，增(zēng)强透明(míng)性(xìng)是全(quán)球(qiú)投资者关注的(de)问题(tí)。此外，投(tóu)资者(zhě)关(guān)注(zhù)的其它问题还包括：对于国企来(lái)说，如何在(zài)服务国(guó)家(jiā)战略的同(tóng)时增强它的商业效率，如(rú)何(hé)改善激励措施(shī)等。尽(jǐn)管(guǎn)这(zhè)次改革的(de)成效仍待(dài)时间检验，但是“注(zhù)重(zhòng)股东回(huí)报”是被资本市场认(rèn)可的路线。

　　高(gāo)盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首席(xí)股票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基(jī)金报记者(zhě)表示，目前国(guó)企主题受到关注，可能个(gè)别股(gǔ)票有一定(dìng)量的“炒作”资金(jīn)参与，但是有充分的(de)理由(yóu)认为国企主题是(shì)可持(chí)续的。

　　首(shǒu)先，相当(dāng)一(yī)部分公司估值(zhí)仍然很低。虽然它(tā)已经从极低的水平上升，但(dàn)总体(tǐ)来说，国(guó)有企业的市盈率仍然在10倍(bèi)左右，这(zhè)不是一(yī)个高的数字。

　　其次(cì)，如果公司能够继续改善他们(men)的财务表现(xiàn)，提高每股盈(yíng)利水平(píng)和利润增长，并通过(guò)股息或股票回购，将利润(rùn)分配给股东。这些都将成为股(gǔ)票价格的(de)驱动因素。

　　第三，从全球(qiú)投资(zī)者的角度看，他们对国企的持有或配置仍(réng)然相当保(bǎo)守。因为如果回顾过(guò)去的(de)5到10年，大多数境(jìng)外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资(zī)投资(zī)组合经理只关注(zhù)经济(jì)的私营部分。随着事态改变(biàn)，他们(men)有提升配置的(de)空间。

　　具(jù)体(tǐ)来(lái)看，例如部分能源公司估值远(yuǎn)远低于(yú)全球同(tóng)行。不排除(chú)有些公(gōng)司会受到地(dì)缘(yuán)政治因素，但全球仍有资金（例如中东(dōng)地区的资金(jīn)）受地(dì)缘政治影响较(jiào)小。

　　此外，一些过往被认为乏(fá)味(wèi)无趣的(de)行业(yè)部分(fēn)公(gōng)司的股价(jià)有了非常(cháng)显(xiǎn)著的回升(shēng)，还有类(lèi)似的机会可以挖掘(jué)。

　　慕(mù)天辉进一(yī)步指出：在任何市场，投资(zī)都必须持(chí)有前瞻性的观点。如果等(děng)到所有的证据都摆在面前，那(nà)么(me)他们已经被市(shì)场价格反映出来，因为市场(chǎng)总是预先反(fǎn)应。所以我们永(yǒng)远不会有百分百的确定性或信心(xīn)。一(yī)些积极的变化正在发生(shēng)。“如果问过去多年，通过观察中国市场(chǎng)我们学(xué)到了什(shén)么？我们学到的重要一课就是：跟随政府(fǔ)的政策投资。中国(guó)的国(guó)企已经迎来了积极的(de)信(xìn)号”。投(tóu)资者需要(yào)一(yī)些机制来从大量的国有(yǒu)企业(yè)中筛选出有更高成(chéng)功机会的企(qǐ)业(yè)。

　　高(gāo)盛(shèng)试(shì)图找到符合(hé)政府政策(cè)导向、管理层有改进动力、有客观证据显示(shì)其盈(yíng)利能力已经改善的(de)企(qǐ)业。同时(shí)，这些(xiē)企业所处的(de)行业整(zhěng)体(tǐ)收(shōu)益增长、有良好的资产负债(zhài)表和低债务水(shuǐ)平等经济运(yùn)行(xíng)。

　　慕(mù)天辉补(bǔ)充说明(míng)道，即使(shǐ)外国(guó)投资(zī)者(zhě)很重要，真正决定价(jià)格的还是国内(nèi)投资者。如果外国投资者对国(guó)有企业的兴趣增(zēng)加，那将是对国(guó)有企业股价的额外(wài)推动力。

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