来源：海通宏观(guān)

　　· 概(gài) 要·

　　中共中(zhōng)央政治局4月28日(rì)召(zhào)开会议，分(fēn)析研究当前经(jīng)济(jì)形势和经济工作。今(jīn)年以来(lái)，经(jīng)济增(zēng)长好于(yú)预期(qī)。不过当前经济恢复(fù)性好转，内(nèi)生动力还不强，需求仍然不足。所以(yǐ)，稳增长基调延续，短期政策不太(tài)可能(néng)转向收紧，但(dàn)是面(miàn)对高质量(liàng)发展(zhǎn)要求(qiú)，也没(méi)增量刺激政策。未来扩大需(xū)求主要依(yī)靠(kào)自(zì)发修复(fù)消(xiāo)费，主动稳(wěn)定(dìng)投资。此外，产业政策方(fāng)面强(qiáng)调“实(shí)体经济”支撑，防风险仍然是重点(diǎn)任务。整体看(kàn)，二季度(dù)经(jīng)济修复速度或(huò)将放缓，政策相(xiāng)对克制 。

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　　政策不转向

　　本次会议(yì)首先强调了今年的成绩，即(jí)“经济增(zēng)长好于(yú)预期”，“市场需(xū)求逐步(bù)恢复，经济发展呈现回升向(xiàng)好(hǎo)态势”。从(cóng)一季度公布的数据看，确(què)实好(hǎo)于去年四季度时的预期。但随(suí)后会议也提到“经(jīng)济运行好转主要是恢复(fù)性的，内生动力还不强，需求(qiú)仍(réng)然不足”。这也(yě)使得(dé)经济转型升级面临新的阻(zǔ)力(lì)，推动高质量发展仍(réng)需要克服不少困难(nán)挑战。

　　我们的(de)理解是，一季度GDP同(tóng)比增速为4.5％，相比(bǐ)去年四季度有明(míng)显改(gǎi)善，但距离疫情之前2019年的6％附(fù)近的增速(sù)，还有(yǒu)较(jiào)大的差距。所以，经(jīng)济仍需(xū)政策呵护。尤其是一季(jì)度(dù)降准后，就业压力仍然存在，我们认为(wèi)政策短期不会转向收(shōu)紧(jǐn)。“恢复和(hé)扩大需求”是当(dāng)前经济持(chí)续(xù)回(huí)升向好的关(guān)键所在。

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　　稳增长(zhǎng)：也没(méi)增量刺激

　　面对高质量的发(fā)展要求(qiú)，会议(yì)强调经济要(yào)实现“质(zhì)的有效(xiào)提升”和“量的合理(lǐ)增(zēng)长”。这(zhè)一点(diǎn)和(hé)去年经济工作会议精神一(yī)致(zhì)。这也意味着稳增(zēng)长不会通过强刺激的方(fāng)式顶的速度越来越快越叫的原因，顶的速度越来越快过程，而是统筹推(tuī)动“经济运行持(chí)续好(hǎo)转”、“内生动力持续增(zēng)强”、“社(shè)会预期持续改善(shàn)”、“风(fēng)险(xiǎn)隐患(huàn)持续化解”。

　　对于稳增(zēng)长的方式，会(huì)议(yì)要求“把(bǎ)发挥政(zhèng)策效力(lì)和激(jī)发经(jīng)营主体活力结合起来”。我们(men)的理解是(shì)，下一(yī)阶段(duàn)更多通(tōng)过激(jī)发市场化的力量(liàng)去推动经济修复，通过改革开放的方式(shì)激发高(gāo)质量的增(zēng)长(zhǎng)。所以会议指出，要(yào)坚持“两个(gè)毫(háo)不动摇(yáo)”，破除影(yǐng)响各类(lèi)所有制企业公平竞争、共同发展的法律法规障(zhàng)碍和隐性(xìng)壁垒。各类企(qǐ)业都要依法(fǎ)合规经(jīng)营(yíng)。要下决(jué)心从根本上解决企业账款拖欠问题。总体而(ér)言，政策刺激空(kōng)间(jiān)有限，主要(yào)还是以(yǐ)提振信(xìn)心和预期、激发活力为(wèi)主要手段(duàn)，让经济自发的内(nèi)生修复。

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　　扩需求：自发修复消费，主(zhǔ)动稳定(dìng)投资

　　会议提出(chū)，积极的财政政策(cè)要“加力提效”，稳健(jiàn)的货币政策(cè)要“精准有力(lì)”，延续了去年12月会议(yì)的表述。对于政(zhèng)策的要求，本(běn)次会议强调“形成(chéng)扩大需求的合力”，而去年(nián)12月会议的相关(guān)表述是“加强各类政(zhèng)策协调配合(hé)”，这说明扩(kuò)大需求是未来的政策重心。

　　一方面，自发(fā)修复(fù)消费。“要多渠道增加城顶的速度越来越快越叫的原因，顶的速度越来越快过程乡居民(mín)收入(rù)，改善消费(fèi)环(huán)境，促进(jìn)文化旅游等服务消费”。提高消费，主要还是靠居民劳(láo)动收(shōu)入的自(zì)然修复。另(lìng)一方面，主动(dòng)稳定投资(zī)。尤其是(shì)基建投资，是政府主动稳增长的重点。会(huì)议提到，在超(chāo)大特大城(chéng)市(shì)积(jī)极稳步推进城中(zhōng)村(cūn)改(gǎi)造和(hé)“平急两用”公共基础(chǔ)设(shè)施建设。

　　此(cǐ) 外(wài)， 会议强调，要把吸引外商投(tóu)资放(fàng)在更加重要的位置(zhì)，稳(wěn)住外贸外资基本(běn)盘。要支持有条件的自(zì)贸试验区和自由贸易港对(duì)接国际高标(biāo)准(zhǔn)经贸规(guī)则，开展改革(gé)开放先行先试。

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　　产业发展：看重实体经济(jì)

　　会议强(qiáng)调，加快建设现代(dài)化产(chǎn)业体系(xì)要以(yǐ)“实体经济(jì)”为(wèi)支撑。我们的理解是，产业政策的重点(diǎn)是“实体经济”，这里(lǐ)的(de)实体(tǐ)经(jīng)济(jì)并不是整(zhěng)个(gè)GDP，而是和“虚拟经(jīng)济”相对应的(de)。

　　会议明确“要夯实科技自立自(zì)强根基，培(péi)育壮大新动能”；“要巩(gǒng)固和(hé)扩大新能源汽车发展优势(shì)，加快推进(jìn)充电桩(zhuāng)、储能等(děng)设施建设和配套电网(wǎng)改造”。会(huì)议指出(chū)“要重(zhòng)视通用(yòng)人工智(zhì)能发展，营造创新(xīn)生态”，也提到了“重视防范风险”。我们认为，人工智能发展到一定程度，监管措施也必然会跟上。此外，在互(hù)联网领域(yù)，要推动平台企业规范健康发展，鼓励头部平(píng)台企业探索(suǒ)创(chuàng)新。

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　　防风(fēng)险也是重点

　　会议提出(chū)，“统筹做好中小银行、保险(xiǎn)和(hé)信托机构改革化险工作”；再次强调房住不炒，“做好(hǎo)保(bǎo)交楼(lóu)、保(bǎo)民生、保稳定工(gōng)作”；“要加强地方政府债(zhài)务(wù)管(guǎn)理(lǐ)，严控新(xīn)增隐性(xìng)债务”。我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)，房地产产业链、中(zhōng)小金融机构(gòu)的风(fēng)险出清(qīng)，仍(réng)是(shì)大势所趋，地方债(zhài)务的风险也需要化解。所以今年和去年最大的不同是疫情影响(xiǎng)减弱(ruò)，其他方面的经济问题依然是存在(zài)的。

　　整体(tǐ)看(kàn)，二季度(dù)经(jīng)济修复速度(dù)或将(jiāng)放(fàng)缓，政策相对(duì)克制。

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