公募基(jī)金交(jiāo)易结算模式再现创(chuàng)新突(tū)破！

　　继(jì)过往较为常见的托管人(rén)结算模式和(hé)券商结算模式之后，一种(zhǒng)创新(xīn)模式——“类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)”正在基金行业悄然流行。

　　据(jù)中国基金报(bào)记者(zhě)了解(jiě)，2022年(nián)3月初(chū)成立的博道盛(shèng)兴一年持有期混合是(shì)首(shǒu)只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金，该基金由博道基金、广发证(zhèng)券、兴业银行(xíng)三方(fāng)合作推出。目前正在发(fā)行的(de)易方达中(zhōng)证软件服(fú)务ETF也将采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”，上(shàng)述(shù)ETF将由易方达与广发证券、兴(xīng)业银行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结算(suàn)模式(shì)”的推出也吸引了行业(yè)各方目(mù)光，据业内人(rén)士透(tòu)露，除了(le)广发证券有落地的基金(jīn)产品之(zhī)外，其他券(quàn)商、基(jī)金公司(sī)也在(zài)关(guān)注研(yán)究这一新的模式(shì)，也在摩拳擦掌。

　　在多(duō)位业内人士(shì)看来，目前(qián)基(jī)金(jīn)结算模式迎来新时代。券商(shāng)结(jié)算、银行结算、类(lèi)QFII结算三类模式各有优劣，基金(jīn)管理人可以根据不(bù)同(tóng)情况，选择不同的结算模式(shì)，最(zuì)大限度的调动各方资源，为(wèi)持有人提供(gōng)更(gèng)好的服(fú)务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐落地

　　在公(gōng)募基金(jīn)25年(nián)的历史(shǐ)长河中(zhōng)，托管(guǎn)人结算模式(shì)是最早出(chū)现也(yě)是最为成熟的(de)基金结(jié)算模式。到了2017年，券商结算模式(shì)启动试点(diǎn)，成为基金公(gōng)司撬动券商(shāng)资源的有力抓手，之后由(yóu)试点转常规，发(fā)展迅速。

　　如今(jīn)，新的交(jiāo)易结算模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在行业各(gè)方探索中落(luò)地。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解，2022年3月8日(rì)成(chéng)立的博道盛兴一年持有期(qī)混合(hé)是首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金(jīn)。而(ér)目前正在发(fā)行(xíng)的(de)易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也(yě)将采(cǎi)用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”，上述两只基金分别由博道(dào)、易(yì)方达两家基金公司与广发证券、兴业银行(xíng)合(hé)作发行。

　　“在证券公(gōng)司中，广发证券是率先有落地基金产品的(de)券商，据了(le)解，其他(tā)券商也在积极研究这一新(xīn)的业(yè)务。”一位(wèi)业内(nèi)人士透露。

　　据博道(dào)基金(jīn)介(jiè)绍，所(suǒ)谓(wèi)的“类QFII结(jié)算模式”是指，公募基(jī)金参照QFII模式，通过证券公司(sī)进行(xíng)交易申(shēn)报，由托管(guǎn)银行进(jìn)行结算，在这种模式下，资金存(cún)放(fàng)在托(tuō)管银行的托管账(zhàng)户，无(wú)须银证转(zhuǎn)账(zhàng)到证(zhèng)券公司。这也成(chéng)为类QFII模式的与一(yī)般券结(jié)模式(shì)的最大(dà)不同点(diǎn)。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式(shì)中(zhōng)产品资金集中存放在托管银行，在券商开(kāi)立的资(zī)金账户无需实际上的银证转账(zhàng)存入(rù)资金(jīn)，每(měi)个交易日基金公司采用申报交易额度，使用虚(xū)头寸资(zī)金的方(fāng)式进(jìn)行场内(nèi)交易，券商根据已申报的交易(yì)额度每日(rì)滚动计算(suàn)产品(pǐn)资金(jīn)账户虚头寸资金余额(é)，以实现对产品场(chǎng)内交易额度的(de)前(qián)端验(yàn)资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易(yì)通(tōng)过经纪券(quàn)商完(wán)成，仍然保留了(le)原先券商(shāng)交易结算模式的交易前(qián)端控制、验(yàn)资验券的(de)优点，同时(shí)资金结算由托管(guǎn)行完成，解(jiě)决了部(bù)分托管行比较(jiào)关注的托管资金归属保(bǎo)管问(wèn)题，一定程度上(shàng)调动了托管(guǎn)行的积极性。

　　在博时(shí)基(jī)金券商业务部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟看来，类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)，丰(fēng)富了(le)公募基金与证(zhèng)券公(gōng)司结算(suàn)模式(shì)的选择，更好(hǎo)地满足(zú)各方差异化(hu定语中心语是什么意思，连接状语和中心语是什么意思à)的需求，也印证了券商财富管理(lǐ)转型已经(jīng)进(jìn)入(rù)更(gèng)加成熟和高速发展阶(jiē)段 ，多样的(de)结算模式(shì)备选可以(yǐ)有助于降低运营风险 、提升(shēng)效率，促进公募基(jī)金、券(quàn)商渠道、基金投(tóu)资(zī)人共赢发展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品，类QFII结算(suàn)模式(shì)可以保证(zhèng)较好(hǎo)运营效(xiào)率带来(lái)的(de)优质交易体验的同时(shí)，兼顾券商与(yǔ)基金公司的(de)商业利益深(shēn)度捆绑(bǎng)。随着“买方(fāng)投顾(gù)业务，产品工具(jù)化(huà)配置”的(de)趋势逐(zhú)渐形成，该(gāi)模式将进一步促进，金(jīn)融机构为(wèi)广大投资(zī)人提供更多(duō)的(de)交易(yì)工具选择(zé)。”他进(jìn)一步分(fēn)析指出。

　　类(lèi)QFII结算模式突破了现行(xíng)客(kè)户交易结算(suàn)资(zī)金的(de)三方存管框(kuāng)架(jià)，谈及这类模式的创新点，平安基金总结为三(sān)大方(fāng)面：“一是(shì)虚头寸：实(shí)现虚头寸指令对接(jiē)，资(zī)金无(wú)需三方存(cún)管；二是交易交(jiāo)收分(fēn)离(lí)：证券公司对产(chǎn)品场内交(jiāo)易进行前端(duān)验(yàn)资验券(quàn)；三是(shì)日终(zhōng)资金对账：实现证券(quàn)公司与托管人系(xì)统对接对账。”

　　加强交易前(qián)端验(yàn)资验券功能

　　兼顾(gù)与券(quàn)商(shāng)渠道的(de)商业模式创新

　　作为一种新的(de)交易结算模式，投资者对类QFII结算(suàn)模式(shì)还是比较(jiào)陌生(shēng)。相比过往的结算模(mó)式，公募基(jī)金(jīn)采用类QFII结算模(mó)式有哪些(xiē)优劣势？也(yě)是投资(zī)者关注的问题。

　　博(bó)道(dào)基金站在(zài)ETF的角度分析指出，从销(xiāo)售(shòu)端上看，ETF的募(mù)集和日常申(shēn)购赎回都通(tōng)过(guò)券商(shāng)完成。若(ruò)ETF采用类QFII模式(shì)，其投资(zī)端业务也是通过券商(shāng)完成(chéng)，可以全方(fāng)位的(de)跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优(yōu)点(diǎn)是证券公司对产品场内交易进行前(qián)端验(yàn)资验券，可有效防控(kòng)异常交(jiāo)易和超买(mǎi)风险。”博道(dào)基金表(biǎo)示。

　　“对于公募基金管理人而言(yán)，公募类QFII结算模(mó)式(shì)，较传(chuán)统托管(guǎn)银行结算模式，有两方(fāng)面好(hǎo)处：一是(shì)，加(jiā)强(qiáng)了交易前端验资验(yàn)券(quàn)功能，优化(huà)交(jiāo)易监控和头(tóu)寸透(tòu)支风险管理(lǐ)；二是，兼顾了与(yǔ)券商渠道商业模式的(de)创(chuàng)新，类似(shì)与(yǔ)券商结算模式，捆绑(bǎng)了商(shāng)业利益，有利于券商代买市占率的提(tí)升。博时基金(jīn)券商业务部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也(yě)谈了自(zì)己的看法。

　　他(tā)进一步分析称，“相较券商结(jié)算(suàn)模式(shì)，公募类QFII结算模式，也有两(liǎng)方面好处(chù)：一是，无需银(yín)证(zhèng)转账即可调整场内(nèi)外资(zī)金分布，效率(lǜ)有所(suǒ)提(tí)升；二是，简(jiǎn)化了(le)开户(hù)环节，免去了三方存管登记(jì)确认。”

　　此外，还有基金人士(shì)认为，对于基金(jīn)管理(lǐ)人而(ér)言，ETF采用类QFII结算模(mó)式(shì)，可以兼顾资金使用效率与风(fēng)险(xiǎn)控制两方面的需求(qiú)，相(xiāng)？过往(wǎng)的结算模式(shì)体现出(chū)了？定优势。相比券商结算模(mó)式，类QFII结算模式(shì)下(xià)无(wú)需银证转账即可调(diào)整场内外资金分布，效率有所(suǒ)提(tí)升，同时也(yě)简化(huà)了(le)开(kāi)户环节，免(miǎn)去了三(sān)？存管登记确认(rèn)；而相(xiāng)比托管人结算(suàn)模式，类QFII结算模式下加强了交易前端(duān)验资验券功能，可优化交易监(jiān)控和头寸透支风险管理(lǐ)。

　　平(píng)安基金将ETF采用类QFII结算模(mó)式的(de)主要优(yōu)势归(guī)结为以下几点：

　　一(yī)是，类QFII结算模式(shì)下，产品资金不是集中于原来的证券公司资金账户，仍然存放在托(tuō)管行账户(hù)，实现(xiàn)的方式是需要将托管行和(hé)券商打通。通过(guò)“虚(xū)头寸”将托管行和券商打通，免去(qù)银证转(zhuǎn)账的步骤，解决了普通券结模式下资金(jīn)分散管理，资金(jīn)划(huà)拨时间受(shòu)银(yín)证转(zhuǎn)账(zhàng)时(shí)间(jiān)范围限制的痛点。日常投资运作过(guò)程(chéng)，减(jiǎn)少银证(zhèng)转账资(zī)金(jīn)划拨工作，例(lì)如，定(dìng)期(qī)费用支付、新股新债缴款与银行间账(zhàng)户之间划拨等；

　　二是，对比券商结算模(mó)式，一定量减少了证券(quàn)资金账户开户(hù)与银证关联挂钩(gōu)环节工作；

　　三(sān)是，更有利于明确各方职责所在，以及完善业务(wù)风险管理。通(tōng定语中心语是什么意思，连接状语和中心语是什么意思)过(guò)交易(yì)交收分(fēn)离，证券公司(sī)前端验资验券可有(yǒu)效(xiào)防控异常(cháng)交(jiāo)易和超(chāo)买风险，托管人负责交(jiāo)收(shōu)；日(rì)终(zhōng)资金对(duì)账实现证券公司(sī)与托管人系统对接对账，可防范资金结算风险。

　　平安基金同(tóng)时也谈到了ETF采用类QFII结算模式(shì)的几点不足之处：一方面，类(lèi)似托管人结算(suàn)模式，该模式(shì)与托(tuō)管人结算模式(shì)一(yī)致，对投资(zī)组合而言需按月计算缴纳最(zuì)低(dī)结(jié)算(suàn)备付金(jīn)与保(bǎo)证(zhèng)机制；另一(yī)方(fāng)面，虚头(tóu)寸机制下(xià)，管理人、托(tuō)管人与(yǔ)券商(shāng)三方需(xū)每日确立场内/外资(zī)金分配比(bǐ)例。取决(jué)于投资组合交易特征，将(jiāng)增加日常投资(zī)运营(yíng)管理(lǐ)工(gōng)作(zuò)。

　　起步阶段(duàn)或(huò)吸引(yǐn)头部基(jī)金(jīn)公(gōng)司跟随

　　实现基(jī)金、券商(shāng)、银行(xíng)三方共(gòng)赢

　　从(cóng)业内(nèi)观察看，不少基金公司对类QFII结算模(mó)式(shì)的关(guān)注度较高，也在(zài)筹备或启动相应(yīng)的合作。不过，参与这类业务还涉及(jí)系统改(gǎi)造，以及固收(shōu)、QDII等复杂(zá)型公(gōng)募产(chǎn)品的(de)限制仍有待解决等问题(tí)，初(chū)期或更多(duō)是头部基金公司(sī)参与。

　　“近期也在公司(sī)内部对这一业务进(jìn)行了探讨，业务操作上的障碍并不大(dà)。”一家基金公司人士表示，这类业(yè)务具备一定吸引力，相(xiāng)比较托管行结算模式和(hé)券商结算(suàn)模式，这(zhè)一模式可(kě)以(yǐ)同时激发银行、券商双方的销售力度，同时在此类模式刚刚起步(bù)阶(jiē)段阶段参与，存在明显的先发优势。

　　博时券商业(yè)务部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟也表示，关于类QFII结(jié)算模式(shì)仍(réng)处于发展初(chū)期(qī)，该模式特点鲜(xiān)明。但是，对于固(gù)收(shōu)、QDII等复(fù)杂型公募产品的限制仍有待解决，成为主流结算(suàn)模式仍不具备条件(jiàn)。展(zhǎn)望未来，预计(jì)相(xiāng)关(guān)金融机构(gòu)对该模式会保(bǎo)持高度关注，会成为选择之一。

　　平(píng)安(ān)基金(jīn)相关人士更有(yǒu)信心(xīn)，认为这是一个基金(jīn)、券商(shāng)、银行三方(fāng)共赢的模式(shì)，有望成为新(xīn)的行业发展(zhǎn)趋势。对(duì)管理(lǐ)人(rén)而(ér)言(yán)，类QFII结算(suàn)模式较(jiào)传(chuán)统券结模(mó)式、托管人结算模式均有比较优(yōu)势；对(duì)托管人而言，产品(pǐn)资金(jīn)全(quán)额留存在托(tuō)管账户(hù)，无需银证转(zhuǎn)账；对(duì)证券公司提(tí)高服务机构客户的能(néng)力，也加强了公司品牌影响力(lì)。

　　不过，基(jī)金(jīn)公司开启类(lèi)QFII结算模(mó)式，也(yě)涉(shè)及不少系统改(gǎi)造，尤其是托管(guǎn)行和(hé)券商(shāng)。博道基金就表(biǎo)示，对基(jī)金公司(sī)来说，总体(tǐ)保留沿用券商结(jié)算模式下的场内(nèi)交易前端(duān)验资验券相(xiāng)关流程和业务系(xì)统(tǒng)，个别如(rú)清算模(mó)块(kuài)涉及一些小改动。但券商和托(tuō)管行的系统改(gǎi)动较大，如在系统直连、账户管理(lǐ)、场内清(qīng)算、场(chǎng)外清算等多个环节需要进(jìn)行升级改造。

　　目前(qián)已(yǐ)经(jīng)实现的模(mó)式(shì)来看，主要是广发证券(quàn)、兴业银(yín)行、基(jī)金公司三方(fāng)参与。而记者(zhě)从(cóng)业内了解到，也(yě)有一些银(yín)行、券商对(duì)此也抱(bào)有积极态度，愿意布局此类(lèi)业务。

　　从单一(yī)模式走向(xiàng)三类(lèi)模式(shì)

　　基金行业发展25年以来，结算(suàn)模式发(fā)生了重要变化，从单一(yī)模式走向券(quàn)商结算、银行结(jié)算、类QFII结算模(mó)式(shì)三(sān)类模式的(de)时代。

　　自公募基金(jīn)诞生起，采取(qǔ)的(de)就是银行托管人(rén)结算模式(shì)，到目(mù)前已25年(nián)了，仍然是目前公募(mù)基(jī)金结算的主流模式。这一模式是，基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人租用(yòng)券商的交易席位直连(lián)报盘交易所，托(tuō)管人作为特殊结算参与人与(yǔ)中国结算(suàn)进行资金和(hé)证券的清算(suàn)交收。

　　券商(shāng)结算模式在(zài)2017年启动试点，并(bìng)于2019年初由试点转常规，至今(jīn)已历时(shí)5年(nián)有余(yú)。随着运(yùn)作机制渐稳、结(jié)算(suàn)效率改善及券商财富管理(lǐ)业务(wù)高速(sù)发展，券结模(mó)式自2021年迎(yíng)来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共(gòng)有144只新(xīn)成立基金(jīn)采用了券结(jié)模式(shì)。根据中(zhōng)金公司统计，截至2023年2月24日(rì)，券结基金数量与规模(mó)分别为616只(zhǐ)和5709亿元，占据全部基金规(guī)模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募(mù)基(jī)金2022年开(kāi)启(qǐ)类QFII交(jiāo)易结(jié)算模式，基(jī)金结(jié)算模式(shì)也正式进入了新时代。

　　博(bó)道基金相关人士就表(biǎo)示，券商结算(suàn)、银行结算(suàn)、类QFII结算(suàn)模式(shì)，每种结算模式各有(yǒu)优劣(liè)，基金管理人可以根据(jù)不同情况，选择不同的结算模式(shì)，最大限(xiàn)度(dù)的调(diào)动各方资源，为持有人(rén)提供更好的(de)服务。

　　“随着券(quàn)结(jié)模式的(de)持续推行(xíng)，尤其是类(lèi)QFII结算模式(shì)的创新(xīn)发展，伴随着权(quán)益(yì)市场行(xíng)情修复及券商财富(fù)管(guǎn)理业务高速发(fā)展，在主动权益基金、ETF在内的指数型(xíng)基(jī)金等产品类型上，券结模式将有较大(dà)发展空间。”上述平安基金相关人士(shì)表示。

　　不(bù)少人士(shì)也看好(hǎo)券结模式的发展。据一(yī)位业内人士表示，现阶段券商结算模式在中(zhōng)小基金公司中(zhōng)更加普(pǔ)遍。中(zhōng)小基金相对来说(shuō)获得银行渠道的(de)营销(xiāo)支(zhī)持(chí)难度较(jiào)大，券结模(mó)式能有效推动(dòng)券商(shāng)和基金公司(sī)的合作关(guān)系(xì)，有助(zhù)于中(zhōng)小(xiǎo)基金新产品开拓市(shì)场。

　　不过，上述人士也(yě)表示(shì)，券(quàn)结(jié)模(mó)式保有量(liàng)会更稳定一些，对于(yú)托(tuō)管行有一个制衡的作用。以前是小(xiǎo)公(gōng)司为主，现在也(yě)有一些大公司(sī)陆续开始(shǐ)试水，以后会(huì)是一(yī)个趋势。

　　博(bó)时基(jī)金券商业务部(bù)副总经理王鹤锟也表示(shì)，券商结算模式(shì)的发(fā)展，已经从(cóng)“拼数量”时代进(jìn)入“拼质(zhì)量”时代：发展的边际制约因素(sù)，也从“投入成本较大(dà)、技(jì)术系统探索较困难”转变为“产品策略与市场环境及(jí)需(xū)求的匹配度、业绩表现与客(kè)户体(tǐ)验的舒适度、销售服务与渠道陪伴(bàn)的契合度(dù)”。券商结算模式，将(jiāng)基金公司、基金(jīn)产(chǎn)品与券商渠道的中长期利(lì)益(yì)深(shēn)度(dù)绑定(dìng)；在(zài)此模(mó)式下(xià)，竞争格局会发生分化，回归“买方投(tóu)顾陪伴模式”的服务本质，”持续提供“好产品(pǐn)、好服务”的基金公司(sī)和(hé)证券公司会受益于(yú)这一发展变化。

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