金融界5月8日消息今(jīn)日早盘，A股(gǔ)市场银(yín)行板块再度走高，中信银行率先涨停，另(lìng)外四大行中(zhōng)，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商银行(xíng)涨(zhǎng)超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中信银(yín)行年内涨幅(fú)已超过(guò)50％，中国银行、交通(tōng)银行、农业(yè)银行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券在近(jìn)日的研报中梳理了银行(xíng)上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改变利于估值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再提金融让利(lì)。银行业也开始落实，比(bǐ)如一些地(dì)方(fāng)小银行下(xià)调存款(kuǎn)利(lì)率后，股份(fèn)行也(yě)出(chū)现下调(diào)；而(ér)年初的(de)低利率(lǜ)放贷现象也消失了，新发放贷款利率在(zài)上行(xíng)。此外，今(jīn)年(nián)也没有(yǒu)下达(dá)普惠(huì)小微的(de)政策(cè)任务(wù)。政(zhèng)策改(gǎi)变的原(yuán)因之(zhī)一是(sh赶歌圩的读音是什么，赶歌圩的拼音怎么读ì)银行需要(yào)资本扩展(zhǎn)，需要恰当的盈利积(jī)累，不能过度让利；另一个是中央讲(jiǎng)中(zhōng)特估和国企(qǐ)改革，银行作为(wèi)资产规(guī)模最大的(de)国(guó)企行业，按政策导向要提高(gāo)资产收益率。而取消金融让利(lì)有利于银行估值修复。从2020年开始的金(jīn)融让利使银(yín)行股的PB估值低(dī)于正常估(gū)值。银(yín)行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的(de)行业，在利润(rùn)正增长的(de)情况下正常PB估值应该在1倍多，但由于(yú)让利(lì)之下市(shì)场(chǎng)担心银行ROE会降(jiàng)低，给(gěi)出的估值在(zài)0.5倍(bèi)。现(xiàn)在(zài)政策导(dǎo)向的改(gǎi)变(biàn)对银行股是一种(zhǒng)长时间的利(lì)好，有利(lì)于银行(xíng)估值(zhí)的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连续下降。

　　银行不(bù)良(liáng)率和(hé)债务风险周期相关，现在已进入不(bù)良率下(xià)降(jiàng)周期。2020年底银(yín)行业的(de)不(bù)良贷(dài)款率开始下降(jiàng)，到今年一季度(dù)已经连续10个(gè)季度(dù)下降了，这有利于股价上(shàng)涨，不过(guò)按历史规律，上涨会(huì)存在滞后性。目前市场还没充分意识，银行股价(jià)刚刚启动，如果不(bù)良率下降周期(qī)能(néng)够持续验证，我们认为这会让银行(xíng)业的PB从1倍到1倍以上。部分(fēn)投资者对于地产和城(chéng)投(tóu)风险有担忧，但银(yín)行房地产贷款占比很低(dī)，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体不良率影响较小；而且(qiě)中国经(jīng)过对(duì)债(zhài)务风险的分部门处理，地(dì)产上下游的很多(duō)行业的债务风险已经解决。总(zǒng)体上银行不良率还(hái)是下降的(de)。

　　3、中(zhōng)期逻(luó)辑——业绩出(chū)现拐点(diǎn)，疫情扰动(dòng)结束(shù)。

　　银行收(shōu)入增速自去年一季度开始逐季下降，今年Q1已到(dào)最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐季改善，特别(bié)是(shì)中(zhōng)小银行。出现拐点的(de)原(yuán)因是去年上半(bàn)年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率(lǜ)重(zhòng)定价，利率出现下降。这是一(yī)个已知利空，市场(chǎng)已经消(xiāo)化，所以(yǐ)银行股会(huì)出现修(xiū)复。此外，过去三年(nián)疫情(qíng)使得银行股估(gū)值被压制。现在乙类乙管多时，对银(yín)行估值不会再(zài)有太多影响(xiǎng)，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率下(xià)调，政策未收紧。

　　最近银行业出现(xiàn)存款利率下调(diào)，低利率贷款行(xíng)为经(jīng)过窗口指(zhǐ)导已经取消，这(zhè)对银行息差(chà)有(yǒu)比较(jiào)正(zhèng)向的催化(huà)，是一个短(duǎn)期利(lì)好。此外4月底(dǐ)的政治局会议(yì)并(bìng)未如市场预期一(yī)样出现明(míng)显政策收紧，对银行业是另一个短期(qī)利(lì)好。

　　该机构(gòu)从交(jiāo)易层面(miàn)罗列了一下两大催化因素：

　　第(dì)一，债券(quàn)市(shì)场出现资产荒，一些稳定的高(gāo)股息(xī)行业会成为替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策重(zhòng)视提高国企(qǐ)ROE，很(hěn)多(duō)做股票投资或股权(quán)投资(zī)的国企央(yāng)企可以投资(zī)ROE相对高的银行股，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对于对(duì)于未来银行股上涨的持续性，海(hǎi)通国际(jì)证券给予肯定态度(dù)。该机构认为(wèi)，接下来的5-7月(yuè)份的业绩真空期(qī)，银行股的表现将取(qǔ)决于宏观环(huán)境、政策(cè)规划以及(jí)市场(chǎng)交易情绪，在没(méi)有经济(jì)衰退和政策打压的情(qíng)况下银行股不会出现大幅回撤。关于如(rú)何避(bì)免可能(néng)的小回撤，该机构建议选(xuǎn)股(gǔ)时选择业绩好但股价还(hái)未上涨的小银(yín)行。之前(qián)中特估的概念使(shǐ)得大行的估值得(dé)到抬升，之后其他类型的(de)银行估值也要相应抬(tái)升，本质(zhì)原因(yīn)是各类银行的估值没有系统(tǒng)性的差(chà)异。

　　东方证(zhèng)券指出(chū)，截至23Q1，上市银行(xíng)不良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良(liáng)率延(yán)续改善(shàn)，我们测算行业(yè)23Q1加回核销后的(de)年(nián)化(huà)不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情(qíng)影响的消退和(hé)经济的稳(wěn)步复苏，银行不良生成压力边际(jì)缓释。前瞻(zhān)性指标方面(miàn)，绝大多数银行关注率环比有所改(gǎi)善(shàn)。拨(bō)备方面，截至1季度末，上(shàng)市(shì)银行拨(bō)备覆盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨(bō)贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行业的(de)拨备水(shuǐ)平继续保持充裕(yù)。目前银(yín)行资产质(zhì)量压力(lì)的峰值已(yǐ)经过去(qù)，展望而(ér)言，经济(jì)复苏态势良好，企业经营(yíng)环境(jìng)改善、居民信(xìn)心提升(shēng)，叠(dié)加地产政策的持续宽松(sō赶歌圩的读音是什么，赶歌圩的拼音怎么读ng)，银行的资产质(zhì)量表(biǎo)现(xiàn)有望延续向(xiàng)好态势。

　　中信(xìn)建投在银行业2023年中期(qī)投资策略报告中表示，经济复(fù)苏进行时，银行重回基(jī)本(běn)面(miàn)主逻辑。银行基本(běn)面的量、价、质(zhì)三方面(miàn)的景(jǐng)气度均(jūn)较(jiào)去年提(tí)升(shēng)：价(jià)格端，息差企(qǐ)稳回升新趋势将是重要的行业催化(huà)剂，利好整体估(gū)值提升(shēng)。规模端，信贷需求从大到小逐(zhú)步传(chuán)导(dǎo)，下半年(nián)企业贷(dài)款需(xū)求高景气延续的同时，看(kàn)好(hǎo)零售、小微贷款的需求复(fù)苏(sū)。资产质量方面(miàn)，优质房(fáng)地产融资风险缓解；零售贷(dài)款质量(liàng)将在居民还款能(néng)力提升(shēng)下长期向好(hǎo)，银行资(zī)产(chǎn)质量下行风险(xiǎn)封住(zhù)。银行板块(kuài)配置上，建议大(dà)小(xiǎo)兼(jiān)备(bèi)、聚焦(jiāo)头部(bù)。

　　平安证券也在近(jìn)期表示，看好全年盈(yíng)利能(néng)力修复，银行(xíng)板块配(pèi)置价值提升。该(gāi)机构认(rèn)为1季报行业(yè)盈利增速低点确认，主要受资产重定价以及居民端复(fù)苏低(dī)于(yú)预期的(de)影(yǐng)响。展望后(hòu)续季度(dù)，国内经(jīng)济向(xiàng)好趋势不变，在此背景下(xià)，居民消费倾向(xiàng)和(hé)风险偏好的修复仍然值得期待，成为推动(dòng)板块盈(yíng)利回升的催化(huà)剂。我们继续看好银行(xíng)板块全年表现，考虑到(dào)当前银行(xíng)板(bǎn)块(kuài)静(jìng)态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情前水平，在后续盈利(lì)有望逐季修复的背(bèi)景下，当前(qián)时(shí)点银行板块的(de)配置价值提(tí)升。

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