近期“中特估”成为A股市场热门话题，外资机构加强(qiáng)研(yán)究。不少国(guó)企、央企上(shàng)市(shì)公司已获(huò)外(wài)资(zī)显著加(jiā)仓。外资机构认为：国(guó)企(qǐ)已成为“市场(chǎng)关(guān)注焦(jiāo)点”，中国国(guó)企已迎来积极信号，投资(zī)者可从中挖掘盈利能力持续改(gǎi)善的(de)标(biāo)的，从而(ér)获得长期稳(wěn)健的(de)投资回(huí)报。

　　加仓国企公司

　　近期(qī)国企成为A股市(shì)场关(guān)注焦点，外(wài)资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示(shì)，截(jié)至2023年(nián)5月14日，北(běi)向资金净买入额最多的10只股票为洛阳钼业、中国(guó)石(shí)化、建(jiàn)设银(yín)行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高(gāo)铁、拓(tuò)普集团、中远海控、五粮液。不少国企公司股票(piào)跻身其中(zhōng)。期间(jiān)，吸金前十大公(gōng)司分别吸引10亿到(dào)20亿元(yuán)人(rén)民币不(bù)等。

　　近(jìn)期北向资金净流入额(é)前十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财(cái)报(bào)公布，不少(shǎo)全(quán)球(qiú)主权投资机构跻(jī)身国企的前(qián)十大的股东行业。例(lì)如，一季(jì)度报告显示，阿布达比投资局、科威特政(zhèng)府投资局等多家主权财富基金增持多家国(guó)企央(yāng)企A股(gǔ)上市公司股票。例如科威特政府投资局增持中青旅、中国重汽。阿布达比投资局(jú)一季度增持(chí)了(le)浦东金(jīn)桥。挪威央行一季度新建仓(cāng)江苏金租。

　　富达中国焦(jiāo)点基金(jīn)截(jié)止4月底(dǐ)的前十(shí)大重仓股，来源：晨(chén)星(xīng)

　　再如(rú)，富达(dá)旗舰(jiàn)中国基金(jīn)-中(zhōng)国焦点基金(jīn)，截至4月(yuè)底的前(qián)十(shí)大重(zhòng)仓股包括：阿里(lǐ)巴巴(bā)、腾讯控股、工(gōng)商(shāng)银行、建(jiàn)设银行(xíng)、中国石化(huà)、华润置地、中银航空租赁(lìn)、中升集团、百度(dù)等，含不少国(guó)企公(gōng)司。而基金在4月对这些(xiē)国企进行了幅度不一的(de)加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到成为焦点保温杯一般可以用几年，保温杯一般用几年换一次ng>

　　外资(zī)中(zhōng)关于(yú)中国国企公司(sī)的(de)讨(tǎo)论热度(dù)正在上(shàng)升。

　　富达在最新(xīn)一篇研究报告中解释了他们对于国企改(gǎi)革的看法。报告认为，在中国国(guó)企改革并非新鲜事，但是这(zhè)一次国企改革(gé)事(shì)关重大。而资本市(shì)场显(xiǎn)然已经(jīng)关注到了“国企”主题。举例来说，放在(zài)平常，中国中铁(tiě)可(kě)能是(shì)乏人(rén)问津的防御性公司。它(tā)虽然有(yǒu)稳健的基本(běn)面，收益预期也(yě)尚(shàng)可(kě)，但是可能不是大家热衷追(zhuī)捧的公司(sī)。但2023年截止5月14日，中国中铁股(gǔ)价已(yǐ)经(jīng)上升了43.88％。其(qí)它的国企股价(jià)在(zài)2023年(nián)也有不俗表现，包括(kuò)中石化、中国铝(lǚ)业等。这(zhè)背后的原(yuán)因可能包括：随着高层重(zhòng)提(tí)“国企改革”，投资者认为相关方面或敦促国(guó)企改善治(zhì)理等以(yǐ)增(zēng)加股(gǔ)东回(huí)报。

　　中国中(zhōng)铁股(gǔ)价走(zǒu)势(shì)，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般(bān)说来外资机(jī)构持仓(cāng)中更倾向于私营部门，这(zhè)与他们(men)的选股标(biāo)准相关。基于公司的股东回报(bào)等标准(zhǔn)，不少国企公司在过(guò)去难以进入部分外(wài)资(zī)的选(xuǎn)股池子。例如(rú)从每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金融类国(guó)企(qǐ)公司(sī)截(jié)至(zhì)去(qù)年年底的(de)平均每股盈利水(shuǐ)平仍(réng)低于10年前2012年水平。这(zhè)说明(míng)国企公(gōng)司的资本(běn)效率还有(yǒu)很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为国企(qǐ)长期的低估(gū)值为投资(zī)者提供了(le)厚(hòu)厚(hòu)的安全垫。部分(fēn)公司的投资价值被低(dī)估了。

　　富达在报告(gào)中(zhōng)指出(chū)，如果国企改革能够取(qǔ)得成效(xiào)，投资者会重估国企的投(tóu)资(zī)者价值。投(tóu)资者(zhě)对于能够持续提供良好的股(gǔ)东回报的公司(sī)是愿意支付溢(yì)价的。例如，贵州茅(máo)台过(guò)去(qù)20年的平均每年的净资产回报率在20％以上。这(zhè)是为什么(me)贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台(tái)可(kě)以(yǐ)10倍(bèi)的市(shì)净率(lǜ)交易(yì)的重要原因之一(yī)。除(chú)了房地产(chǎn)行业，目前(qián)来看大(dà)部(bù)分国企(qǐ)的(de)市净率低于私营(yíng)企业。

　　除(chú)了股东(dōng)回报，国企(qǐ)如何与投资者互(hù)动，增强透明性是全球(qiú)投资者关注(zhù)的问(wèn)题。此外，投资者关注的其它问(wèn)题还包括：对(duì)于国企来(lái)说，如何(hé)在服务国(guó)家战(zhàn)略的(de)同时增强它(tā)的商业效率，如何改(gǎi)善(shàn)激励措施等。尽管(guǎn)这次(cì)改革的成效仍(réng)待(dài)时间检验，但是“注重股东回报(bào)”是被资本(běn)市场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太(tài)首席股票(piào)策略(lüè)师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国(guó)基金(jīn)报记者(zhě)表示，目前国(guó)企主题受到关注(zhù)，可(kě)能个别股(gǔ)票有一定量的(de)“炒作”资(zī)金参与，但(dàn)是有充分的(de)理由认(rèn)为(wèi)国企主题是可持续的。

　　首先，相当一保温杯一般可以用几年，保温杯一般用几年换一次ht: 24px;'>保温杯一般可以用几年，保温杯一般用几年换一次部分公司估值仍然很低。虽然它已(yǐ)经从极低的水平上升(shēng)，但总(zǒng)体(tǐ)来说(shuō)，国(guó)有企业的(de)市(shì)盈(yíng)率仍(réng)然在10倍左(zuǒ)右，这不是一(yī)个高的(de)数字。

　　其(qí)次，如果(guǒ)公司能够继续改善(shàn)他们的财务表现，提高每股盈利水平和利润增长，并(bìng)通过股息或股(gǔ)票回购，将(jiāng)利润分配(pèi)给股东。这些都将成为股票价格的驱动因素。

　　第(dì)三，从全(quán)球投资(zī)者的角度(dù)看(kàn)，他们对(duì)国企的持有(yǒu)或配置仍然(rán)相当保守。因为如果回(huí)顾过去的5到10年(nián)，大多(duō)数境外的观(guān)点是看好上市民营企(qǐ)业(yè)（POEs）。目前，许多外(wài)资投资组合经理只(zhǐ)关注经济的(de)私(sī)营部分(fēn)。随(suí)着事态改变，他们有提升配置的空间。

　　具体来(lái)看，例(lì)如部分能源公(gōng)司估值远(yuǎn)远低于全球同行。不排(pái)除有些公司会(huì)受到地缘政治因(yīn)素，但全球(qiú)仍有资金（例(lì)如(rú)中东地(dì)区的资金(jīn)）受(shòu)地(dì)缘政治影响较(jiào)小。

　　此外，一些过往(wǎng)被认(rèn)为乏味无趣的行业部分公司的股价有了非常显著的回升，还有类(lèi)似的机(jī)会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步指出：在任何市(shì)场(chǎng)，投资都必(bì)须(xū)持有前瞻(zhān)性的观点。如果等到所有的证据都摆在(zài)面前，那么他们已经被市场价(jià)格反映出来，因为市场总是预先反应。所以我们永远(yuǎn)不会(huì)有百分百的确定(dìng)性(xìng)或信(xìn)心。一些积(jī)极(jí)的变化正在发(fā)生(shēng)。“如果问(wèn)过去多年，通过观察(chá)中(zhōng)国(guó)市场我们学(xué)到(dào)了什么？我们学到的重要一课就是：跟随政府的政策投(tóu)资。中国的国企(qǐ)已(yǐ)经迎来(lái)了(le)积极的(de)信号”。投资者需要(yào)一些机制来从大量的国有(yǒu)企业中筛选出有更(gèng)高成功机会的企(qǐ)业。

　　高(gāo)盛试图(tú)找到符合政府政策导(dǎo)向、管理(lǐ)层有(yǒu)改(gǎi)进(jìn)动力、有客观(guān)证据显示其盈(yíng)利能力(lì)已经改善的企业(yè)。同时，这些企业所处的行业整(zhěng)体收益增长、有良好的(de)资产负债表(biǎo)和低(dī)债务水平(píng)等经济运行。

　　慕(mù)天辉补充(chōng)说明道，即使外(wài)国投资者(zhě)很重(zhòng)要，真正决定价格的还是国内投资者(zhě)。如果外国(guó)投资(zī)者对国有企业的兴(xīng)趣增加，那(nà)将是对国有企业股(gǔ)价的额外(wài)推动力。