2022年是(shì)国内实施“双(shuāng)碳战(zhàn)略”的攻坚(jiān)之年(nián)，作为新能源的重点(diǎn)领域，光伏设(shè)备行业备(bèi)受瞩目。尽管(guǎn)在政(zhèng)策扶持和(hé)行业(yè)高成长性背(bèi)景下，上市企业产(chǎn)量不(bù)断扩大(dà)，营收、归母净利润(rùn)不断(duàn)增长，但(dàn)行业内上(shàng)中下(xià)游板块的盈利能力分化严重(zhòng)，亟(jí)待引起注意。

　　金融界上市公司研究院的数据(jù)显示，光伏设备(bèi)产(chǎn)业链盈(yíng)利参差不齐。光(guāng)伏设备行业(yè)主要(yào)分为5大板(bǎn)块，分别是上游的硅料硅片(piàn)生产(chǎn)加工(gōng)板块，中下游的光伏(fú)加工(gōng)设(shè)备、逆(nì)变器、光伏辅材(cái)和(hé)光伏电池组(zǔ)件。利润结构整体呈现金字(zì)塔结构，上(shàng)游板块处于(yú)金字塔底层，2022年3家相关企业净增(zēng)长的利润(rùn)贡献占比(bǐ)就高达(dá)55.59％，而(ér)中下游45家(jiā)企业总体利润贡献度小，且毛利率不足20％，企业间(jiān)的竞(jìng)争加(jiā)剧。

　　随着2023年硅料硅片价(jià)格(gé)下(xià)行预(yù)期增加(jiā)，结合对企业经(jīng)营数(shù)据变化(huà)的分析，可(kě)以看出：光伏(fú)设(shè)备的上游将迎来降(jiàng)价与去(qù)库(kù)存(cún)阶段，这对于中下(xià)游企(qǐ)业来说意味着原材料成本得到控制，利于企业(yè)经营能力提升。

　　归母净利润突破千亿，八成企业(yè)利(lì)润增长

　　在(zài)“双碳战略”背景下，作为清洁能源重要方向的(de)光伏设备，市(shì)场(chǎng)加大对上市公司的扶持力度。金(jīn)融界上市公司研究院统(tǒng)计发现，行业中48家上市公(gōng)司(sī)，有33家(jiā)2022年获得的政府补(bǔ)助较2021年增加；累计获得政府补(bǔ)助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在(zài)政(zhèng)府加大扶持(chí)背后，与之同(tóng)步(bù)的是上市企业(yè)经营(yíng)规模(mó)不断扩(kuò)大，利润(rùn)增速可观。产量方(fāng)面来看(kàn)，根据国家(jiā)能源局数据，2022年多晶硅(guī)产(chǎn)量(liàng)82.7万吨，同比增长63.4％；硅片(piàn)产量357GW，同比(bǐ)增长57.5％；电池片产量(liàng)318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同比(bǐ)增长58.8％。可以看出(chū)，光伏制造(zào)端产量均实现50％以(yǐ)上增速。

　　盈利方面来看，2018年光伏设备(bèi)行(xíng)业实现(xiàn)归母净(jìng)利润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元，5年(nián)复合(hé)增速(sù)高达(dá)54.86％。其中，2022年(nián)业绩(jì)增(zēng)速达到136.17％。

　　48家企业平(píng)均(jūn)归(guī)母净利润(rùn)增(zēng)速(sù)达到(dào)162.11％，增速(sù)在200％以(yǐ)上(shàng)、100％至200％之间以及100％以(yǐ)内(nèi)的企业，分(fēn)别为8家、12家和19家。仅有(yǒu)福斯(sī)特、安彩(cǎi)高科等9家企业2022年业绩下滑。

　　其中(zhōng)，爱旭股份(fèn)2022年(nián)实现归母净(jìng)利润23.28亿(yì)元，同比增长1954.33％，增速(sù)居行业第2。公司在去年电池片(piàn)环节尤其是大尺寸(cùn)电池处于供不应求的(de)状态(tài)，年内累(lèi)计实现电(diàn)池销量(liàng)34.42GW，同(tóng)比增长(zhǎng)82.65％，盈利(lì)能力(lì)持续提升。

　　表格：2022年光伏设备行业(yè)归母净利润增速居(jū)前的(de)企业

　　制图：金融(róng)界(jiè)上市公司研究院(yuàn)；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　上游(yóu)板块毛(máo)利(lì)率2年增长20个百(bǎi)分点，3家企业净利润贡(gòng)献过半

　　光(guāng)伏(fú)设备(bèi)行业整体(tǐ)毛利(lì)率为22.91％。对各板块毛利率分析发现，上中下游呈现的结果参差不(bù)齐，上游硅料硅片享受到(dào)光伏产(chǎn)业的红(hóng)利，行业有竞争(zhēng)壁垒，参与厂商(shāng)较少，企业(yè)毛利率较高；而中下游多数板块毛利率不(bù)及行(xíng)业平均。

　　数据显示，上(shàng)游的硅(guī)料硅片2020年毛利率为23.19％，在5个板块中毛利(lì)率第2低，仅高(gāo)过光(guāng)伏(fú)电(diàn)池组件。但(dàn)2022年板(bǎn)块毛利率上涨至43.61％，成为(wèi)光伏设备行(xíng)业毛利率最高的板块。

　　硅料(liào)硅片板块毛利率较快提升(shēng)，首先是(shì)源于供不应求背景下(xià)的(de)涨价。作为光伏设(shè)备(bèi)行(xíng)业的原材料方(fāng)，硅料硅(guī)片板(bǎn)块可以(yǐ)形(xíng)容其为“卖铲人(rén)”。2022全年虽然硅片价格(gé)波动巨大(dà)，但从(cóng)2020年以(yǐ)来的数(shù)据来看，硅片价(jià)格依然处于(yú)高(gāo)位。特别是上(shàng)半年硅片价格持续高(gāo)位运(yùn)行，硅片需(xū)求端(duān)旺盛之下，众多硅片、电池厂商纷纷与(yǔ)硅料(liào)企业签订巨(jù)额订单(dān)，提前完(wán)成备货(huò)。

　　上游(yóu)的头部企业(yè)代表之一通威股份(fèn)，曾在2022年报中提及(jí)量价双升，指出受益于所想皆所愿,所愿皆所得的意思是什么，所想皆所愿,所愿皆所得的意思英文多晶(jīng)硅产能缺口，相关(guān)产品持续扩产(chǎn)，价格同(tóng)比上涨(zhǎng)显著，进而(ér)带动毛利率(lǜ)提(tí)升。

　　其次，硅料硅片板块进入壁垒高，深耕该领域的企业容易(yì)形(xíng)成(chéng)规模效应(yīng)。这一板块仅有3家上市公司，不(bù)容易形成恶性竞争。2022年，3家企业业绩均呈现(xiàn)爆(bào)发式增长(zhǎng)，平(píng)均归(guī)母净(jìng)利(lì)润增速为(wèi)172％，特别是大全(quán)能(néng)源2022年归母净利润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增(zēng)速领先(xiān)。

　　值得注意的(de)是，48家光(guāng)伏设备行业2022年(nián)累计归母净利润增长606.30亿元，而通威股份、大(dà)全能源和TCL中环3家硅料硅片企业归母净利润就增长了337.05亿(yì)元，占比为55.59％。而这3家企业2022年总共(gòng)实现归母净利润516.66亿(yì)元，占光(guāng)伏(fú)设备行业整体(tǐ)归母净(jìng)利润(rùn)的49.13％。

　　表(biǎo)格(gé)：3家(jiā)硅料硅片企业(yè)经营情况

　　制图：金融界上市(shì)公司研究(jiū)院；数据来源：巨灵财经

　　光伏(fú)中下游”内卷”，中游两大板(bǎn)块平均毛利(lì)率不(bù)超17％

　　相比风(fēng)光的上游(yóu)，中(zhōng)下游涉及光伏电池组件、光伏辅材(cái)等领域参与厂(chǎng)商较多(duō)，企业间竞争(zhēng)激(jī)烈(liè)。整体而言，光(guāng)伏设备中(zhōng)下游(yóu)板块2022年毛利率(lǜ)呈现(xiàn)下行趋(qū)势，45家(jiā)企业平均毛(máo)利率下滑0.72％，进而影响公所想皆所愿,所愿皆所得的意思是什么，所想皆所愿,所愿皆所得的意思英文司盈(yíng)利(lì)情(qíng)况(kuàng)。上游(yóu)硅料硅片爆(bào)赚(zhuàn)的背后，是中下游45家企业2022年归母净利润(rùn)累计增长269.25亿(yì)元，净利(lì)润增长贡献没有过半(bàn)。

　　从2020至2022年(nián)板(bǎn)块毛利率数据来看，中下游领(lǐng)域的光伏加工设备和逆变器毛(máo)利率(lǜ)3年来基本(běn)持平，而光伏(fú)辅材和光伏电(diàn)池组(zǔ)件(jiàn)毛利率下滑明显(xiǎn)，特(tè)别是光(guāng)伏电池组件成为毛利率最低的板块(kuài)。

　　表格(gé)：光伏(fú)设备行业不同板块的毛利率情况

　　制图(tú)：金融界上市公司研究院；数(shù)据来源：巨灵财经

　　具体来看，光(guāng)伏电(diàn)池组件板(bǎn)块11家上市公司，平均毛利率(lǜ)为11.76％，属于沪(hù)深300的头部企业(yè)隆基绿能毛利率仅(jǐn)有15.38％，居板块第(dì)2。航天机电(diàn)、协鑫集(jí)成和亿(yì)晶(jīng)光(guāng)电(diàn)毛利率不(bù)足10％。

　　光(guāng)伏(fú)辅(fǔ)材板块涵盖18家企业，企业数量较(jiào)多竞争激(jī)烈。这一板块毛(máo)利率(lǜ)2020年以来(lái)逐(zhú)年下(xià)滑，2022年平均毛利(lì)率为16.85％。其中，由于原材料涨价等因素(sù)影响，福莱特(tè)的主业光伏玻璃毛(máo)利率(lǜ)下降12.39个百(bǎi)分(fēn)点，影响整(zhěng)体毛利(lì)率。

　　相比(bǐ)而言，逆(nì)变器板块有6家企业，数量相(xiāng)对较少，板(bǎn)块(kuài)整体毛利率为32.02％。禾迈股份的毛(máo)利率在该板(bǎn)块第一，达到42.75％。此外(wài)，作(zuò)为逆变(biàn)器(qì)板块的绝对龙头(tóu)，阳光电(diàn)源(yuán)2022年毛(máo)利率为(wèi)24.55％，提升2个百分点以上。公司去年逆(nì)变(biàn)器全(quán)球(qiú)出货(huò)量达77GW，逆变(biàn)设备全球累计装机量已突破340GW，逆变器(qì)在全球主(zhǔ)流(liú)市(shì)场(chǎng)占有率第一。

　　硅(guī)料(liào)硅(guī)片存货(huò)周(zhōu)转速度放慢，中下(xià)游盈利能(néng)力有望改善

　　光伏(fú)设备行(xíng)业上游“躺赚”，中(zhōng)下(xià)游(yóu)“内(nèi)卷”是(shì)行业写照，而(ér)自2022下半年硅料硅片价格自高位走(zǒu)出(chū)下行趋势，行业格局将发生怎样的改变？

　　数据显示(shì)，相比2022年单晶硅(guī)等硅片(piàn)的阶段(duàn)高点(diǎn)，多(duō)数硅片价格下跌(diē)幅(fú)度超过30％。根据(jù)中国有色金属工业(yè)协会硅业(yè)分(fēn)会(huì)公布的最(zuì)新数据，5月11日(rì)当周M10单晶硅片价(jià)格区间在5.0-5.4元/片，成(chéng)交均价降至5.25元/片(piàn)，周环(huán)比降(jiàng)幅为16.4％；G12单(dān)晶(jīng)硅片价(jià)格区间在7.0-7.6元/片，成交(jiāo)均价降至7.28元(yuán)/片，周环(huán)比降(jiàng)幅为(wèi)9％。

　　从3家硅料硅(guī)片(piàn)企(qǐ)业(yè)的经营数据也(yě)可看出硅片(piàn)价格下(xià)跌对(duì)上游公司盈(yíng)利的影响。今年一季度，大全能源(yuán)实现归母净利润29.11亿元，同比下滑32.49％；通威股份(fèn)和(hé)TCL中(zhōng)环(huán)相比2022年(nián)同期增长动能放(fàng)缓。

　　另(lìng)外，3家企业(yè)今年(nián)一季度存货周转(zhuǎn)率数据发现，无论是环比(bǐ)还是(shì)同比(bǐ)，相较而(ér)言都有明(míng)显下行(xíng)趋势，说明(míng)当前有库(kù)存积(jī)压风险(xiǎn)。以大全能源为(wèi)例，2022年一季度存货周转率为2.08，今年同(tóng)期为1.04。

　　图片：硅料(liào)硅片企业(yè)存货周转率变(biàn)化趋势

　　制图：金融界上市公司研(yán)究院；数据(jù)来源(yuán)：巨灵(líng)财经(jīng)

　　专业(yè)人(rén)士认(rèn)为(wèi)，上游(yóu)硅料硅(guī)片面临短期供过于求的(de)局面，在清理库(kù)存的阶段下(xià)，硅(guī)片价格还有进一(yī)步下行空间。这对于光伏(fú)电池组(zǔ)件(jiàn)、光伏加工设备等对中(zhōng)下游板块，将能(néng)较好控制原材料成本，对提升毛利率、营收率等有一定帮助。

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