金(jīn)融界5月(yuè)8日消息今(jīn)日早(zǎo)盘，A股市场银(yín)行板块再度走高，中(zhōng)信银行率(lǜ)先涨停(tíng)，另外四(sì)大行(xíng)中，中国银行涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年(nián)内涨(zhǎng)幅已超过50％，中国(guó)银行(xíng)、交通银行、农业银行涨超30％，邮(yóu)储(chǔ)银行、瑞丰银行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国(guó)际(jì)证券在近日的研报中梳理了银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政(zhèng)策改变利(lì)于估(gū)值(zhí)修(xiū)复。

　　2022年(nián)底开始，政策不再提金融(róng)让利。银(yín)行业也开始落实(shí)，比如一些(xiē)地方小银行下调存款(kuǎn)利率后，股份行也出现下(xià)调(diào)；而年(nián)初的低利率(lǜ)放(fàng)贷现象也消失了，新发放贷款利率在上行。此外，今(jīn)年也没有(yǒu)下达普惠(huì)小微的政策(cè)任务。政(zhèng)策改变(biàn)的原因之一(yī)是银(yín)行需要资本扩(kuò)展，需(xū)要恰(qià)当(dāng)的盈(yíng)利积累(lèi)，不能过度(dù)让利；另一个是(shì)中(zhōng)央讲中特(tè)估(gū)和(hé)国企改革，银行作(zuò)为资产规模最大(dà)的国企行业(yè)，按政策导向要(yào)提(tí)高资产(chǎn)收(shōu)益率。而(ér)取消金融让利(lì)有(yǒu)利于银(yín)行估(gū)值(zhí)修(xiū)复。从2020年(nián)开始的金融让(ràng)利使(shǐ)银(yín)行股的PB估(gū)值(zhí)低于正常估(gū)值。银行作(zuò)为ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在(zài)利润正增长的情况(kuàng)下正常PB估值(zhí)应该在1倍多，但由于让利之下市场担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的改变对银(yín)行股是一种长(zhǎng)时间的利(lì)好，有(yǒu)利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降(jiàng)。

　　银行不良率和债务风险周(zhōu)期相(xiāng)关，现在(zài)已进入不良(liáng)率(lǜ)下降周(zhōu)期。2020年底银行(xíng)业的不(bù)良(liáng)贷(dài)款率(lǜ)开始下降，到今(jīn)年一季度已经连续10个(gè)季度下降了，这有(yǒu)利(lì)于股价上涨，不过按历史规律(lǜ)，上涨会存在滞后性(xìng)。目前市场还没充分(fēn)意识，银行股(gǔ)价(jià)刚刚启动，如果不良率下降周期能够持续验证，我们(men)认为这(zhè)会让银行业的PB从(cóng)1倍到(dào)1倍(bèi)以(yǐ)上(shàng)。部分投资者对于地(dì)产和城投风险有(yǒu)担忧，但银(yín)行房地产贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体(tǐ)不(bù)良率影响(xiǎng)较(jiào)小；而且(qiě)中(zhōng)国(guó)经过对债务(wù)风(fēng)险的(de)分部(bù)门(mén)处理(lǐ)，地产(chǎn)上下游的很多行业(yè)的债务风险已经解决。总(zǒng)体上银行不(bù)良率(lǜ)还是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银行收(shōu)入增(zēng)速自去年一(yī)季度开始逐季(jì)下降，今(jīn)年Q1已到最低点，单季来(lái)看今年Q1比去(qù)年Q4营收(shōu)增(zēng)速(sù)略(lüè)微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐季改善，特别是(shì)中小(xiǎo)银行。出现拐点的原因是去(qù)年上半年LPR下降，今年(nián)1月1号银行进行(xíng)贷款利率(lǜ)重(zhòng)定价本来无一物何处惹尘埃什么意思爱情，本来无一物,何处惹尘埃什么意思类似的诗句，利率出现下降。这是一个已知利空，市场已经(jīng)消化，所以银行股会出现修复。此外，过去三年疫情使得银行股估值(zhí)被压(yā)制。现(xiàn)在乙类乙(yǐ)管多时，对银行(xíng)估值不会再有太多影响，疫(yì)情折(zhé)价已过，估(gū)值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收(shōu)紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低(dī)利率(lǜ)贷(dài)款行为(wèi)经(jīng)过窗(chuāng)口指导已经取消(xiāo)，这对银行(xíng)息(xī)差有(yǒu)比较正向(xiàng)的催化，是一个短期(qī)利好。此外4月底(dǐ)的政治(zhì)局会(huì)议(yì)并未如市场预期一样出现明显政策收(shōu)紧，对银行(xíng)业是(shì)另一个短期利好。

　　该机构(gòu)从交易(yì)层面罗(luó)列了(le)一下(xià)两大催(cuī)化因素：

　　第一，债券(quàn)市场出现资产(chǎn)荒，一些稳定的高股息(xī)行业会(huì)成(chéng)为替代品(pǐn)，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策重视提(tí)高国企ROE，很多做股票投资(zī)或股权投资(zī)的国企央企可以(yǐ)投资ROE相(xiāng)对高(gāo)的银(yín)行股，从(cóng)而来(lái)提高自身(shēn)ROE。

　　对(duì)于对于未来银(yín)行股上涨的持续性，海通国际证券给予(yǔ)肯定(dìng)态度。该(gāi)机构认为，接(jiē)下来的5-7月(yuè)份(fèn)的业绩(jì)真空期(qī)，银(yín)行(xíng)股的表现(xiàn)将取决于宏观环境(jìng)、政策规划以及市场交易情绪，在没有经济衰退和(hé)政策(cè)打压的情(qíng)况下银行股(gǔ)不(bù)会出现大幅回撤。关于如(rú)何避免(miǎn)可能的小回撤(chè)，该机构建议选股时(shí)选择业绩(jì)好但(dàn)股价还未上涨的小银行。之(zhī)前中特估的概念使得大行的估值得到(dào)抬升(shēng)，之后(hòu)其他类(lèi)型的(de)银(yín)行估值(zhí)也要相应抬(tái)升，本质原因是各(gè)类银行的估值没有系统(tǒng)性的差异(yì)。

　　东方(fāng)证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市银行(xíng)不良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不(bù)良率延续改善，我们(men)测算行业23Q1加回核销(xiāo)后的(de)年化(huà)不良(liáng)净生(shēng)成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以(yǐ)来随着疫(yì)情影响(xiǎng)的消退和经(jīng)济的稳步复苏，银(yín)行不良生成压(yā)力边际缓释。前(qián)瞻性指标方面，绝大多(duō)数银行关注率环比有所改(gǎi)善。拨(bō)备(bèi)方面，截至1季(jì)度末(mò)，上市(shì)银行拨(bō)备覆盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨(bō)贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续保(bǎo)持充裕。目前银行(xíng)资(zī)产质量压力的峰值已经(jīng)过去，展(zhǎn)望而言(yán)，经(jīng)济复苏态势良好，企业经(jīng)营环境(jìng)改善、居民信心提升，叠加地产政策的(de)持续(xù)宽松(sōng)，银行的资产质(zhì)量表(biǎo)现(xiàn)有望延续(xù)向(xiàng)好态势。

　　中(zhōng)信建(jiàn)投在银行(xíng)业(yè)2023年中期投资策(cè)略(lüè)报(bào)告(gào)中表示(shì)，经济复(fù)苏进行时，银(yín)行重回基(jī)本(běn)面主逻辑。银行基本面的量、价、质三方(fāng)面的景气度均较(jiào)去年(nián)提升：价(jià)格端(duān)，息(xī)差企稳回升新趋势将(jiāng)是(shì)重要(yào)的行业催化剂，利好整体估值提升(shēng)。规(guī)模端，信贷需求从(cóng)大到小逐步传导(dǎo)，下半年(nián)企业贷款需求高景(jǐng)气延续的同时，看好(hǎo)零售、小(xiǎo)微贷款的需求复苏。资产质(zhì)量方面，优质房地(dì)产融资风险缓解；零(líng)售贷款质量将在居民还(hái)款能力提升下长期向好，银行(xíng)资(zī)产(chǎn)质量下(xià)行风险封(fēng)住。银行板块配置上，建(jiàn)议(yì)大小兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平安证券也(yě)在近期(qī)表示，看好全年盈(yíng)利能力修复，银行(xíng)板块(kuài)配置价值提升。该机构认为1季报行(xíng)业(yè)盈利增速低点(diǎn)确认(rèn)，主要受资(zī)产重(zhòng)定(dìng)价(jià)以及居民端复苏(sū)低于预期(qī)的影响。展(zh本来无一物何处惹尘埃什么意思爱情，本来无一物,何处惹尘埃什么意思类似的诗句ǎn)望后(hòu)续季度，国内经济向好趋势不变，在此背景下，居(jū)民(mín)消费倾向和风险偏好的修复仍(réng)然值得期(qī)待，成为(wèi)推动(dòng)板块盈利(lì)回(huí)升(shēng)的催化剂(jì)。我们继(jì)续看好银行板块全年表现，考虑到当前(qián)银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处(chù)于(yú)低位且尚(shàng)未修复(fù)至疫情前(qián)水平(píng)，在后续盈(yíng)利(lì)有望逐(zhú)季修复的(de)背景下，当前时点银行板块的(de)配置(zhì)价值提升。

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