公募基金交易结算模式再现创新(xīn)突破(pò)！

　　继(jì)过往较为常见的托(tuō)管人结(jié)算(suàn)模式和券商结算模(mó)式之后，一种创新模(mó)式(shì)——“类QFII结算模式”正在基金(jīn)行业(yè)悄(qiāo)然流行。

　　据中国基金报(bào)记者了解，2022年(nián)3月(yuè)初(chū)成立的博道盛兴(xīng)一(yī)年持有期混合(hé)是首(shǒu)只采用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”的基金，该(gāi)基金(jīn)由博道基(jī)金、广发(fā)证券、兴业银(yín)行三方合作推出。目前正在发行的(de)易(yì)方达中(zhōng)证软(ruǎn)件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式(shì)”，上(shàng)述ETF将由易方达(dá)与(yǔ)广发(fā)证(zhèng)券、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的(de)推出也吸引了行业(yè)各方(fāng)目光，据业内人士透露(lù)，除了(le)广发证券有落地的基金产品(pǐn)之(zhī)外，其他(tā)券商、基金公(gōng)司也在关注(zhù)研究这一新(xīn)的(de)模式，也在摩拳擦掌。

　　在(zài)多位(wèi)业内人(rén)士看来，目前基金结(jié)算模式迎来(lái)新时代(dài)。券商结算、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结算三类模式各(gè)有优劣，基金管理人可以根据不同情(qíng)况(kuàng)，选(xuǎn)择不(bù)同的结算模式，最(zuì)大限度的(de)调动各方资源，为(wèi)持有人(rén)提供(gōng)更好的(de)服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落(luò)地

　　在公募基金(jīn)25年的(de)历史长河(hé)中，托管人(rén)结算模式(shì)是最(zuì)早出现也是最为成熟(shú)的基金结算模(mó)式。到了(le)2017年，券(quàn)商结算模式启动(dòng)试点，成为基(jī)金公(gōng)司撬动券商资源(yuán)的有力抓手，之后由试点转(zhuǎn)常规，发展迅速。

　　如(rú)今，新的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探索中落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日成立的博道盛(shèng)兴一(yī)年持有期混合是(shì)首只采用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”的(de)基金(jīn)。而目前正在发(fā)行(xíng)的易(yì)方达中证软件(jiàn)服务ETF也(yě)将采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式”，上述两只基金分别(bié)由博道(dào)、易(yì)方达两家基(jī)金公司与广发证券、兴(xīng)业银行合作发行(xíng)。

　　“在证(zhèng)券(quàn)公司中(zhōng)，广发(fā)证券是率先(xiān)有落地(dì)基金产品的(de)券(quàn)商(shāng)，据了解，其他券商也在积极研究这一新的业务。”一位业内人(rén)士透(tòu)露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结(jié)算模式”是指，公募基金参照(zhào)QFII模式，通过证券公司(sī)进(jìn)行交易申(shēn)报，由托管银行进行结算，在(zài)这种模式下，资(zī)金(jīn)存放在托管(guǎn)银行的托管账户，无须(xū)银证(zhèng)转账到证券公司。这也成为类QFII模式的(de)与(yǔ)一般(bān)券结模式的最大不(bù)同点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模式中产(chǎn)品(pǐn)资金集(jí)中存(cún)放在托管银行，在券商开立的资金(jīn)账(zhàng)户无(wú)需(xū)实际上的银证转账存入资金，每(měi)个交易(yì)日基金公司采用申报交易额度，使用虚头(tóu)寸资金的方式进行(xíng)场内交易，券商根据(jù)已(yǐ)申报的交(jiāo)易额度每日滚动计算产(chǎn)品资金(jīn)账(zhàng)户虚头寸(cùn)资金(jīn)余(yú)额，以实现对(duì)产品场内(nèi)交易额度(dù)的前端验资(zī)控(kòng)制。

　　类QFII模式(shì)下(xià)基金场内(nèi)交易通过经纪券商完成，仍然保留(liú)了原先(xiān)券(quàn)商交易结(jié)算模式的交(jiāo)易前端控制(zhì)、验资(zī)验券的(de)优点，同时资金结算由(yóu)托管(guǎn)行(xíng)完成，解决(jué)了部(bù)分托管行比较关注(zhù)的托管资金归属保管(guǎn)问题，一(yī)定程度上(shàng)调(diào)动了(le)托(tuō)管行(xíng)的(de)积极性。

　　在博时基金券商业务部副总经理王鹤(hè)锟看来，类(lèi)QFII结算模式(shì)，丰富了公募(mù)基(jī)金与证券公(gōng)司结算模式的选择，更(gèng)好地满足各方差(chà)异化的需求，也印(yìn)证了券商财富管理(lǐ)转型已经进入更加成熟和(hé)高(gāo)速发展阶段 ，多(duō)样的结算模式(shì)备选可以有助于降低(dī)运营风险 、提(tí)升效率(lǜ)，促进公(gōng)募基金、券商渠(qú)道(dào)、基金投资人共(gòng)赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品(pǐn)，类(lèi)QFII结算模式可以保证较好运营(yíng)效率(lǜ)带来(lái)的优质交易体验的同时，兼顾券商(shāng)与基(jī)金公司的(de)商(shāng)业(yè)利(lì)益深度(dù)捆(kǔn)绑。随(suí)着“买方(fāng)投(tóu)顾业务，产(chǎn)品工具化配置(zhì)”的趋势逐渐(jiàn)形成，该模式将进一(yī)步促(cù)进，金融机构为广大投资人提供(gōng)更多的交易工具(jù)选择。”他进一步分析指出(chū)。

　　类QFII结算模(mó)式突破了现行客户(hù)交易结算资金的三方存(cún)管(guǎn)框架(jià)，谈及这类模(mó)式(shì)的(de)创新点，平安基金总结为(wèi)三大(dà)方面：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对接，资(zī)金无需三方存管；二是交易(yì)交收分离(lí)：证券(quàn)公司(sī)对产品(pǐn)场内交易(yì)进行前(qián)端(duān)验资验券(quàn)；三是日终资金对账：实现证券(quàn)公司与托管人夜游鸟可以吃吗，夜游鸟吃了有什么好处系(xì)统对接对账。”

　　加强交易(yì)前端验资验券功能

　　兼(jiān)顾与券(quàn)商渠道的(de)商(shāng)业模式创新(xīn)

　　作(zuò)为一(yī)种新的(de)交易结(jié)算模式，投资者对类QFII结算模式还是比较(jiào)陌生(shēng)。相比过往的结(jié)算模式(shì)，公募基(jī)金(jīn)采用(yòng)类(lèi)QFII结(jié)算模式有哪(nǎ)些(xiē)优(yōu)劣势？也是投资者关注的问(wèn)题。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的角度(dù)分(fēn)析指出，从销售端(duān)上看，ETF的(de)募集和日常申购赎回(huí)都通过券(quàn)商完成。若ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII模式(shì)，其投资(zī)端业务(wù)也是通过券(quàn)商(shāng)完(wán)成，可以全方位的跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的(de)优点是(shì)证券(quàn)公(gōng)司(sī)对(duì)产品(pǐn)场内交易进行(xíng)前端验资验券，可有效防控异常交易(yì)和(hé)超买风险。”博道基金表示。

　　“对(duì)于公募基(jī)金管理人而言(yán)，公募类(lèi)QFII结算模式，较传统托管(guǎn)银行结(jié)算模式(shì)，有(yǒu)两方面好(hǎo)处：一是(shì)，加强了(le)交易前端验资验券功能(néng)，优化(huà)交易监控和头寸(cùn)透支风险管理(lǐ)；二是，兼顾(gù)了(le)与券(quàn)商(shāng)渠(qú)道商业模式的创新(xīn)，类似与(yǔ)券商结(jié)算模式，捆绑(bǎng)了(le)商(shāng)业利(lì)益(yì)，有利于券商代(dài)买市占(zhàn)率的提升(shēng)。博时基金券(quàn)商业务部(bù)副总经理王(wáng)鹤锟也(yě)谈了自己的看法。

　　他进(jìn)一步分(fēn)析称，“相较券(quàn)商结算模式，公募类QFII结(jié)算模(mó)式，也有(yǒu)两方面好处：一是，无需银证(zhèng)转账即(jí)可调整场内外(wài)资金(jīn)分(fēn)布，效率有所提升；二是，简(jiǎn)化(huà)了开户环节，免(miǎn)去了三方存(cún)管登记确认。”

　　此外，还有基金(jīn)人士认为，对于基金管理人而言，ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)，可以兼顾资金(jīn)使用效率与风险控制两(liǎng)方面(miàn)的需求(qiú)，相？过往的结算模式体现出了(le)？定优势。相(xiāng)比券商结算模式，类QFII结算模(mó)式下无需银证转(zhuǎn)账即(jí)可调整场内外资金分(fēn)布，效(xiào)率(lǜ)有所提升(shēng)，同时也简(jiǎ夜游鸟可以吃吗，夜游鸟吃了有什么好处n)化(huà)了开(kāi)户环节，免去了三？存管登记确认；而相比托管人结(jié)算模(mó)式，类QFII结算模(mó)式下加强了交易(yì)前(qián)端验资(zī)验券功能，可优化(huà)交易监控和头寸透支风(fēng)险(xiǎn)管理。

　　平安基金将ETF采用类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)的(de)主要优势(shì)归结为以(yǐ)下(xià)几点：

　　一是，类QFII结算模式(shì)下，产(chǎn)品资金不是集中于(yú)原来的(de)证券公司资金账户，仍然存放在托管行账户，实(shí)现的(de)方式是需要将(jiāng)托管行(xíng)和券商(shāng)打通。通过(guò)“虚头寸”将托管行和(hé)券商打通(tōng)，免去银证转账(zhàng)的步骤，解决了普(pǔ)通券结模式下资金分散管理，资(zī)金(jīn)划拨时间(jiān)受(shòu)银证转(zhuǎn)账时间(jiān)范(fàn)围(wéi)限(xiàn)制(zhì)的(de)痛(tòng)点。日常(cháng)投资运作过(guò)程，减少银证转(zhuǎn)账资金划拨工作(zuò)，例如，定期费用支付、新股新(xīn)债缴款(kuǎn)与银行间账户之间划拨等；

　　二是，对比券商结算(suàn)模式，一(yī)定量减少了证券资金账户开(kāi)户与银证关联挂钩(gōu)环节工作；

　　三是(shì)，更有利于(yú)明确(què)各(gè)方职责所在，以及完善(shàn)业务(wù)风险管(guǎn)理。通过交易(yì)交收(shōu)分离(lí)，证券公(gōng)司(sī)前端(duān)验资验券(quàn)可有效(xiào)防(fáng)控异常交易(yì)和超买风(fēng)险(xiǎn)，托管人(rén)负(fù)责交收(shōu)；日(rì)终资金对(duì)账实(shí)现(xiàn)证(zhèng)券公(gōng)司与托管人系(xì)统(tǒng)对接对账，可防范资金(jīn)结算风险(xiǎn)。

　　平安基(jī)金同时也谈到了ETF采用类(lèi)QFII结算模式的几点不足之处：一方面，类似托(tuō)管人(rén)结算模式，该模式与(yǔ)托管人结算模式一致(zhì)，对投资(zī)组合(hé)而言需按月(yuè)计算缴纳(nà)最低结算备付金与保证机(jī)制；另一方面，虚头寸机制下，管理(lǐ)人、托管(guǎn)人与券商三(sān)方需每日确(què)立场内/外资金分配比(bǐ)例。取决于(yú)投资组合(hé)交易(yì)特征，将增(zēng)加日常投资(zī)运营管理(lǐ)工作。

　　起步阶段或吸引头部基金公司跟随(suí)

　　实现基金、券商、银行三(sān)方共赢

　　从(cóng)业内(nèi)观察看，不少基金(jīn)公司(sī)对类QFII结算(suàn)模式的关注度较高，也在筹备(bèi)或启动相(xiāng)应的合作。不过，参与这类业(yè)务(wù)还涉及系统改(gǎi)造，以(yǐ)及(jí)固(gù)收、QDII等复杂型(xíng)公募产(chǎn)品的限制仍有待(dài)解决等问(wèn)题，初期或(huò)更多是头部基金公司参与。

　　“近期也(yě)在公司(sī)内(nèi)部(bù)对这(zhè)一业务进(jìn)行了(le)探讨，业务操作上的障碍并(bìng)不大。”一家(jiā)基金公(gōng)司人士表示，这(zhè)类业务具备一定吸引力，相比较(jiào)托管行(xíng)结算模式和券商结算模式，这一模(mó)式(shì)可(kě)以同时激发(fā)银(yín)行(xíng)、券(quàn)商双方的销(xiāo)售力度，同时在此类模(mó)式刚刚(gāng)起(qǐ)步阶段阶段(duàn)参与，存在明(míng)显(xiǎn)的先(xiān)发(fā)优势。

　　博时券商(shāng)业务部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍处于发(fā)展初期，该模式(shì)特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限制仍有待解决，成为主流结算模(mó)式仍不具备条(tiáo)件。展(zhǎn)望未来(lái)，预计相关金融(róng)机构(gòu)对该(gāi)模(mó)式会保持高(gāo)度关注，会(huì)成为选择之(zhī)一。

　　平安基金相关人士更有信心，认为这(zhè)是一个基金、券商、银行三方(fāng)共赢的模(mó)式(shì)，有望成为新(xīn)的行业发展趋势。对管理人而言，类QFII结(jié)算模(mó)式较(jiào)传统券结(jié)模式、托管人(rén)结算(suàn)模式均有(yǒu)比较优势；对托管人(rén)而(ér)言(yán)，产(chǎn)品资金全额留存在托管(guǎn)账户(hù)，无需银证转账；对证(zhèng)券公(gōng)司提(tí)高服务机构(gòu)客户的能力，也(yě)加强了(le)公司品(pǐn)牌影响力。

　　不过(guò)，基金公司(sī)开(kāi)启(qǐ)类QFII结算模(mó)式(shì)，也(yě)涉及不(bù)少系统(tǒng)改造，尤(yóu)其是托管行和券商。博(bó)道基金就表(biǎo)示，对(duì)基金公司来说，总(zǒng)体保留沿用(yòng)券商结(jié)算模式下的场(chǎng)内交易前端验资验券相(xiāng)关流程(chéng)和业(yè)务系统，个别如清算模(mó)块涉及一些小改动(dòng)。但券商和托管行的系统改(gǎi)动(dòng)较大，如在系统直连(lián)、账户管理、场内(nèi)清算(suàn)、场外清算等(děng)多个(gè)环节需要(yào)进(jìn)行升级改造。

　　目前(qián)已经实现的(de)模式来看，主要是广发证券、兴(xīng)业银行、基金公司三(sān)方(fāng)参与。而记者(zhě)从业(yè)内了(le)解到，也(yě)有(yǒu)一些(xiē)银行(xíng)、券商对此也抱有积极态度(dù)，愿意布(bù)局此类业务。

　　从单一模式(shì)走向(xiàng)三类模式

　　基金行业发展25年以来，结算模(mó)式发生了重要变化，从单(dān)一(yī)模(mó)式走向券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算(suàn)模式三类模式的(de)时(shí)代。

　　自公募基金(jīn)诞生(shēng)起，采取的就(jiù)是(shì)银行托管人结算模式，到目前已25年了，仍(réng)然是目前公募基金(jīn)结算的主流(liú)模式。这一模式是，基金管理人租(zū)用(yòng)券商的交易席位直连报盘交易所，托管(guǎn)人作为(wèi)特殊结(jié)算(suàn)参(cān)与人与(yǔ)中国结算进行资(zī)金和证券的清算交收。

　　券商结(jié)算(suàn)模式在2017年启动试点，并(bìng)于(yú)2019年(nián)初(chū)由试点转常(cháng)规，至今已历(lì)时5年有余。随(suí)着运作机制渐稳、结(jié)算效率改(gǎi)善及券商财(cái)富管理(lǐ)业(yè)务(wù)高(gāo)速发展，券结模式(shì)自2021年迎(yíng)来爆(bào)发，根据Wind数据，2021年全年(nián)一共(gòng)有144只(zhǐ)新成立基金采用了券结模(mó)式。根据中金公司统计，截(jié)至2023年2月24日，券结基金(jīn)数量与(yǔ)规(guī)模分别为616只和5709亿元，占据全部基金(jīn)规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年开(kāi)启类QFII交易结算模式，基金结算(suàn)模式(shì)也正(zhèng)式(shì)进入了新时代。

　　博道基金相关人士就表(biǎo)示，券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算模式，每(měi)种结算模式各(gè)有优劣(liè)，基金管理人可以(yǐ)根据不同情况，选择不同的结(jié)算模式，最大限度的调动各(gè)方资源，为持有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“随着券结模式的持续推行(xíng)，尤其是(shì)类QFII结算模式的创(chuàng)新发展，伴随着权益市场行(xíng)情修(xiū)复及券商财富(fù)管理(lǐ)业(yè)务高(gāo)速发展，在主动权益基金(jīn)、ETF在内(nèi)的指数型基金等(děng)产品类型上，券(quàn)结模式将有(yǒu)较大发展空间。”上述(shù)平安(ān)基金相关(guān)人士表(biǎo)示。

　　不少人士也看(kàn)好券结模式(shì)的发(fā)展。据一位业内人士(shì)表示，现阶段券商结算模式(shì)在中小基金(jīn)公司中(zhōng)更加(jiā)普遍(biàn)。中小基金(jīn)相(xiāng)对来(lái)说(shuō)获得银行渠道(dào)的营销支持难(nán)度较大，券(quàn)结模式能(néng)有效推(tuī)动券商和(hé)基(jī)金公司的合作关系，有助于(yú)中小基金新产品(pǐn)开(kāi)拓市场。

　　不过(guò)，上述人士也表示(shì)，券结模式(shì)保有量会更(gèng)稳(wěn)定(dìng)一些，对于(yú)托管行有一个制(zhì)衡的作用。以前是小公司为主，现(xiàn)在也有一些大公司陆(lù)续开始(shǐ)试水，以(yǐ)后(hòu)会是一个趋势。

　　博(bó)时(shí)基金券商(shāng)业务部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟也(yě)表示(shì)，券商结(jié)算模式的发展(zhǎn)，已经从“拼数量”时代进(jìn)入“拼质量”时代：发展的边(biān)际制(zhì)约因(yīn)素，也从“投入成本较大、技术(shù)系(xì)统探索较困难”转变为(wèi)“产品(pǐn)策略与市场环境及需(xū)求的匹配度、业(yè)绩表现与客户体验的(de)舒适度、销售(shòu)服务与渠道陪伴的契(qì)合度(dù)”。券商结(jié)算(suàn)模式，将基金公司、基金产品与(yǔ)券商(shāng)渠道(dào)的中长(zhǎng)期(qī)利益深度(dù)绑定；在此模式下，竞争(zhēng)格局会发生分化，回归“买(mǎi)方投(tóu)顾(gù)陪伴模式”的服务本质，”持(chí)续提供“好(hǎo)产品、好服(fú)务”的基金公司和证券公司会受益(yì)于这一发(fā)展变化。

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