来(lái)源(yuán)：梁(liáng)中华(huá)宏观研(yán)究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储(chǔ)如期加息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加息的关键(jiàn)仍是通胀压力太大。

　　本次美(měi)联储声明较3月有(yǒu)何变(biàn)化？第一，重申经济(jì)依(yī)然稳健(jiàn)，表述修(xiū)改为“一季度经(jīng)济(jì)温和增(zēng)长(zhǎng)，就业强劲，失业率在低(dī)位”。第(dì)二，重申美国银行稳健，明确银行风险导(dǎo)致家庭和企业信贷的收紧。第(dì)三，重申(shēn)通(tōng)胀压力，“通货膨胀仍然(rán)很(hěn)高，委员(yuán)会(huì)仍然(rán)高度关注(zhù)通货膨胀风险”。第四(sì)，修改货币政(zhèng)策表述，重申“委员(yuán)会评估货币政策的滞后影响”，删除“委(wěi)员(yuán)会预计一些额外(wài)的政(zhèng)策(cè)紧缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何(hé)表态？关(guān)于(yú)经济，认为经济可能面(miàn)临来(lái)自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体现；预计美国经(jīng)济温和增(zēng)长(zhǎng)，有可能避免衰退，或者是温和(hé)衰退。关于加息，本(běn)次加(jiā)息依然是共识；认(rèn)为原(yuán)则上不需要利率提(tí)高那么(me)高，正在评估(gū)是否达到限制性水平，认(rèn)为或已经达到（或已经接(jiē)近(jìn)达到(dào)）。关于降息，强调(diào)劳(láo)动力市场在走弱，但依然强劲(jìn)，薪资(zī)水平仍高(gāo)；通胀有(yǒu)所缓和，但依然高(gāo)企，远高于(yú)目标(biāo)，降低通(tōng)胀仍需较长(zhǎng)时(shí)间，当(dāng)前降息并(bìng)不合适。关于银行和(hé)债务上限，强调地区性银(yín)行发挥非常重要的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银(yín)行(xíng)业总体上(shàng)有所(suǒ)改善，美国银行(xíng)系统健康且具有弹性。强调应及时提(tí)高(gāo)债务上(shàng)限(xiàn)。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如(rú)期加息(xī)25BP。2023年(nián)5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调联邦基金利率(lǜ)区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利(lì)率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购我国最穷的5个城市，哪一个省最穷利(lì)率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储(chǔ)将继续减持美国国债、机构债务和(hé)机构(gòu)抵押贷款支持证券(quàn)，上限为950亿(yì)美元（600亿美(měi)元国债和350亿美元MBS）。

　　我国最穷的5个城市，哪一个省最穷trong>我们认为(wèi)，美联储坚(jiān)持加息(xī)的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国核心(xīn)通胀季调环比仍(réng)在0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个月处于高位；核心通(tōng)胀年化同比也仍(réng)在4.9％，边(biān)际上并没有明(míng)显降(jiàng)温(wēn)。本轮加息是80年(nián)代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来(lái)看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关(guān)于经济方面(miàn)，重申(shēn)经济依然稳健(jiàn)。不过表述修改为“1季度经济(jì)活动以适(shì)度的速度增长(zhǎng)，最近几个月就业增长强劲(jìn)，失业率保持在低位(wèi)”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然(rán)很高”、“委(wěi)员(yuán)会仍然高度关注通货(huò)膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的(de)通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方(fāng)面(miàn)，或将停(tíng)止(zhǐ)加息。重申委员会将评估货币政策的滞后影响，“在确(què)定额外的政策紧缩在多大程度上适合于随(suí)着时间的推移将(jiāng)通货膨胀率恢复到2％时，委(wěi)员(yuán)会将考虑货(huò)币(bì)政策的累积紧缩，货(huò)币政策影响经济活动(dòng)和通货膨(péng)胀的滞(zhì)后，以及经济和金融(róng)发展(zhǎn)”。重点是(shì)删除了(le)“委(wěi)员会预计，一些额(é)外的(de)政策紧缩(suō)可能是适当的，以实现一(yī)种货币政策立场”，表明美联储(chǔ)加息或将结(jié)束。

　　关(guān)于银(yín)行(xíng)风险，重申美国(guó)银(yín)行稳健。“美(měi)国银行体(tǐ)系稳健且富有弹性”；明确(què)银(yín)行风险导致了家庭和企业信贷的收紧（上一(yī)次表述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的影(yǐng)响存(cún)在不确定性，“家庭和企业信贷(dài)条件(jiàn)收紧(jǐn)可能会拖累经济(jì)活动、就业和通胀，这(zhè)些影(yǐng)响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于(yú)经济，仍(réng)期(qī)待(dài)“软着陆”。美(měi)联储主席鲍威尔(ěr)认为，经济可(kě)能(néng)面(miàn)临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力(lì)，其影(yǐng)响还需(xū)要时(shí)间(jiān)来体现（尤其(qí)是住房(fáng)和投(tóu)资领域）。不过(guò)明确指出(chū)，如果美(měi)国出(chū)现(xiàn)经济衰退，希(xī)望是温和的；强调，美国可能(néng)会(huì)出现(xiàn)轻微的经济衰退(tuì)。

　　关(guān)于(yú)加(jiā)息，或(huò)已经达到限制性(xìng)水(shuǐ)平。美联储在3月议息会(huì)议(yì)时，就已经(jīng)在(zài)讨论我国最穷的5个城市，哪一个省最穷停止加(jiā)息的(de)问(wèn)题；不过，鲍(bào)威尔指出本次(cì)加(jiā)息依然是共识，所有人全票通过，一些政策制(zhì)定(dìng)者(zhě)谈到停止(zhǐ)加(jiā)息(xī)，但不是(shì)本(běn)次会议(yì)。

　　对于(yú)未(wèi)来利率终点的问题，鲍威尔认为原则上不需要(yào)利率提高那么高，正在评估(gū)是否达到限制性(xìng)水平，认为或已(yǐ)经达到了(le)限制(zhì)性水(shuǐ)平（或(huò)已经接近达到），也就(jiù)意味着也许可以暂停加息(xī)了。后续政策变化的关键(jiàn)仍是审视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于降息，当前(qián)并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走弱，但依然强劲，失(shī)业率仍在低位，薪资(zī)水平仍(réng)高，高于2％的通胀水平。整体通(tōng)胀有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目(mù)标水平，降低通胀仍需(xū)较长时(shí)间，当前(qián)降息并(bìng)不合适。

　　关(guān)于银(yín)行风险，鲍(bào)威尔强(qiáng)调地区性(xìng)银(yín)行发(fā)挥(huī)非常(cháng)重(zhòng)要的作用，不希(xī)望大(dà)型银(yín)行进行(xíng)大(dà)规(guī)模收(shōu)购，银行业(yè)总体上(shàng)有(yǒu)所改(gǎi)善，美国(guó)银行系统健(jiàn)康(kāng)且具有弹(dàn)性。银行危机的影响程(chéng)度目前尚不确定。

　　关(guān)于(yú)债务(wù)上(shàng)限(xiàn)风(fēng)险，鲍(bào)威尔强(qiáng)调应及时(shí)提高债务(wù)上(shàng)限，如果(guǒ)没有达成债务协议，经济后果“高度不确(què)定”。此(cǐ)前，美国财政部长(zhǎng)耶伦也强调(diào)，如果国会不尽早采(cǎi)取行动提高债务上(shàng)限，美国可能最早于(yú)6月1日出现债(zhài)务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的法定举债(zhài)上限，美(měi)国财政部于今年1月(yuè)宣(xuān)布采取特别措(cuò)施(shī)，避免联邦政府(fǔ)发生债(zhài)务违约。美(měi)国(guó)国会预算办公室5月1日发布的最新报告显示，美国在6月(yuè)初耗尽(jǐn)资金的风险(xiǎn)较之前更高。

　　往前(qián)看，美国银行风(fēng)险(xiǎn)演变成系统(tǒng)性风险的概率(lǜ)或有限(xiàn)，但中小银行破产或依(yī)然会出现。目前市场依然预(yù)期美联储6-7月维(wéi)持(chí)利率(lǜ)水平不变，9月开始降息（概(gài)率达(dá)70％），年内至少(shǎo)降(jiàng)息(xī)50BP（概率(lǜ)达(dá)90％）。我们认为，美国(guó)经济虽在下滑，但依然有(yǒu)韧性；美国(guó)通胀压力仍大(dà)，年内降息概率或较低。

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