4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及(jí)物流(liú)景(jǐng)气度环(huán)比有所回落，但低基数效应提(tí)振4月工业生产同(tóng)比增(zēng)速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品(pǐn)零(líng)售总额同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资(zī)：同样(yàng)受低基数提振，预计(jì)当月总(zǒng)投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建(jiàn)投资可(kě)能(néng)高位(wèi)上行至11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房(fáng)地产(chǎn)投资(zī)降幅略(lüè)有(yǒu)收(shōu)窄至4％左右(yòu)。

　　4）通(tōng)胀(zhàng)：食品价格(gé)持(chí)续回落但(dàn)核(hé)心CPI仍(réng)有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经(jīng)济(jì)动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义出(chū)口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回(huí)落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能(néng)录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指(zhǐ)数或(huò)有所下行(xíng)，但低基数及外贸需求(qiú)回暖(nuǎn)可(kě)能(néng)支撑出口增速维持高位。

　　6）货(huò)币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏观数据(jù)预(yù)览

　　工业：工业生产(chǎn)及物流(liú)景气(qì)度环(huán)比有所(suǒ)回落，但(dàn)低(dī)基(jī)数效应(yīng)提(tí)振(zhèn)4月工业(yè)生(shēng)产同比增速(sù)从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游(yóu)工(gōng)业开工率总体持稳(wěn)：焦化开(kāi)工率环比上行3个(gè)百分点、高炉开工(gōng)率(lǜ)环比回升(shēng)2个百(bǎi)分(fēn)点。但4月制造业PMI较(jiào)3月(yuè)下(xià)行2.7个百分点至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物流指数环比有(yǒu)所(suǒ)下滑、较21年同期跌幅有所扩(kuò)大：4月，整车物流指数较(jiào)3月均值环比下行7％，较21年(nián)同(tóng)期降(jiàng)幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物(wù)流园(yuán)区(qū)吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从(cóng)3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来(lái)看，工业生产景气度环比有所下行，但受去年同期低基数(shù)提振同比有所(suǒ)上(shàng)行(xíng)，尤其是汽车、电子(zi)、机械电子(zi)等受疫情影响较大的工业生产可能上行较为明显。

　　社零(líng)：预计4月社会消费品零(líng)售(shòu)总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅(fú)上(shàng)行至(zhì)19％左右，主要受(shòu)去年(nián)4月低基数影响。4月居民出行及(jí)消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较3月均值环比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策(cè)及车(chē)展等线下活动(dòng)拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售销量较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比(bǐ)3月全月的(de)8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一假期居民(mín)此前受抑制的旅游需(xū)求得到(dào)集中释放，国内旅(lǚ)游出行人(rén)数及(jí)总(zǒng)收入均(jūn)超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效(xiào)应(yīng)”下居民消费倾向尚(shàng)未修复至疫情(qíng)前水(shuǐ)平（参(cān)考2023年(nián)5月4日发表的《快(kuài)评：五(wǔ)一假期消费数据的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数提振(zhèn)，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高位(wèi)上(shàng)行至11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。高频数(shù)据显示(shì)4月以来地产需求较(jiào)3月有所走(zǒu)弱，房建开(kāi)工(gōng)节奏也有所放(fàng)缓。4月30大中(zhōng)城市销售面(miàn)积较2021年(nián)同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落；26城(chéng)二手房销售面积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行；土地成交方面，4月百城土(tǔ)地(dì)成交面积(jī)较2022年(nián)同期同比回落(luò)17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持(chí)续下行，截至4月28日玻璃库存(cún)较3月同期下行24.2％，同(tóng)时水泥(ní)开工(gōng)率/建筑钢材(cái)成交量环比较3月(yuè)同(tóng)期分最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌，最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌的歌词别下行0.2个(gè)百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地(dì)产民企拿地及在手资(zī)金(jīn)情(qíng)况能否回暖，地产新开工能(néng)否回升；2）地产销售(shòu)动能能否再度上行。基(jī)建端，4月(yuè)地方新增专项债净发(fā)行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元(yuán)小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元(yuán)，可(kě)能支撑低基数下基建投(tóu)资继续上行(xíng)。

　　通胀：食品(pǐn)价(jià)格(gé)持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海外经(jīng)济(jì)动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下(xià)行(xíng)至-3％左右。内需(xū)环比回落拖累(lè最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌，最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌的歌词i)食品(pǐn)价(jià)格(gé)下行：4月农产品批发(fā)价格200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国小(xiǎo)商品总价格(gé)指数较(jiào)3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰类持(chí)平，箱包/鞋类价格小幅分别上(shàng)升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能(néng)继续下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同(tóng)比基(jī)数总体较(jiào)高(gāo)；另(lìng)一方面，海外经济动(dòng)能(néng)继(jì)续减弱且内需仍待恢复，工业品价格同(tóng)比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油(yóu)价格(gé)较3月环(huán)比上行6.3％；中国大宗商(shāng)品价格(gé)总指数环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及(jí)金属价格走弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增速(sù)可能(néng)录得10％、较3月小(xiǎo)幅回(huí)落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美(měi)元左(zuǒ)右(yòu)。出口(kǒu)价格(gé)指数或有所下行，但低基(jī)数及外(wài)贸需(xū)求(qiú)回暖可能支撑出口(kǒu)增速(sù)维持(chí)高位：4月1-30日(rì)，华泰(tài)出(chū)口需求(qiú)日度指数(shù)（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增长，比3月的(de)16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月(yuè)出口额(é)增长(zhǎng)有望保(bǎo)持高(gāo)速（参见2023年5月4日(rì)发表(biǎo)的《4月出口或(huò)保持较(jiào)高增长》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非洲、甚至拉美(měi)的一体化产业链、需求(qiú)链的格(gé)局不断优化，出口增长韧(rèn)性(xìng)可(kě)能超(chāo)预(yù)期(qī)（参见《中(zhōng)国出口产(chǎn)业链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较(jiào)高(gāo)增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预计4月新(xīn)增人民币贷(dài)款约1.37万(wàn)亿元，一方面，企业中长期贷(dài)款延续年初至今(jīn)的较强势头、购房需(xū)求回升背景下房贷/居民贷款(kuǎn)需求有望继续企稳回升(shēng)，政策(cè)性银行金融工(gōng)具继续(xù)带(dài)动基建投资(zī)和(hé)企业中长期(qī)贷款增长，信贷周期或(huò)继续保持强势。信贷推动(dòng)下，社融(róng)同(tóng)比(bǐ)增速或(huò)上行(xíng)至10.6％左右，而企业债、股权及(jí)政府(fǔ)债(zhài)融资较去年同期(qī)略有(yǒu)走弱。财政方面，去年留抵退税(shuì)低(dī)基(jī)数下，财政收入(rù)增长(zhǎng)有望回升；财政支出、尤(yóu)其民(mín)生(shēng)和基建(jiàn)相关支出有(yǒu)望保持较(jiào)快增长——预计政策性银行金融工具(jù)仍是近期(qī)准(zhǔn)财政的主要发力(lì)渠道。

　　风险提(tí)示：消费复苏不及预期(qī)、稳(wěn)地(dì)产政(zhèng)策不及预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发表的《增长动能(néng)环比(bǐ)走弱(ruò)、低基数(shù)效应凸显》

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