金融界5月27日消息 近日因为昆明国资委的一(yī)封声明，让城投(tóu)债成为关注的焦点，当前地方债的(de)规模和(hé)地方政(zhèng)府(fǔ)的(de)偿债能力已经越来越被重视。如何如何处置(zhì)地(dì)方债(zhài)务？

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　　中泰证券首席经济(jì)学(xué)家(jiā)李迅雷发文称，地(dì)方债包括地方一般债、专(zhuān)项债(zhài)和包括城投债(zhài)在内的(de)各(gè)种隐形债，其规(guī)模究竟有多大(dà)，尚有争议(yì)，但增(zēng)长迅猛。包括银行、保(bǎo)险、基(jī)金(jīn)等在(zài)内的机构投资者是(shì)地(dì)方债的(de)主要持有者(zhě)，他们普(pǔ)遍担心的还是城(chéng)投债务、非标等地方政府(fǔ)隐形(xíng)债风(fēng)险(xiǎn)。例如，近期贵州省政(zhèng)府(fǔ)发展研究中心提出，“化(huà)债工作(zuò)推进异常(cháng)艰难，仅依靠自身(shēn)能力已无(wú)法得到有效(xiào)解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地财政缩水的(de)背景下，地方政府的(de)财(cái)权与事权不匹(pǐ)配(pèi)问(wèn)题又凸(tū)显出来。在我国政府杠杆率(lǜ)水平并不算高的前(qián)提(tí)下，我国地方政府(fǔ)的(de)杠杆(gān)率水平(píng)确实够高了(le)。需要(yào)调整中央和地方之间(jiān)债(zhài)务余额的比(bǐ)例关系。“今后应加大中央政府的发债规模，为地方(fāng)经济减负。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷(léi)认为(wèi)，在(zài)当(dāng)前中国经济转型(xíng)的关(guān)键阶段，维护地方政府的(de)信用，防(fáng)范(fàn)区域性金(jīn)融风险显得(dé)尤为重要，故在城(chéng)投公司还没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷建议给予困难省份一定(dìng)的“托底”支持，在政策上大力(lì)度支持(chí)地方(fāng)政府“化债(zhài)”。如帮助地方政(zhèng)府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长(zhkono洗发水是什么牌子，kono洗发水有几款ǎng)债务期(qī)限（非债券类债务展(zhǎn)期(qī)，如遵(zūn)义道桥实(shí)践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行的低息资(zī)金来降低债务成本，让债务更加容(róng)易滚(gǔn)续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央政策上支(zhī)持地方政府通过出(chū)让(ràng)国有资产来偿债。他表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无偿(cháng)划转上市公司共计(jì)1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量(liàng)市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题(tí)《如何处置地(dì)方债务的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿(yì)元(yuán)

　　城投(tóu)平台成为地方债务主要体现形式(shì)

　　城投债是指城(chéng)投企业公开发行(xíng)的公司(sī)债(zhài)券和中期票据。按照新(xīn)预算法、“43号文”出台(tái)明确城投债与地方政(zhèng)府信用脱钩，城投公司定位由地方(fāng)政府(fǔ)投融(róng)资机构转变为市场化运营主体，地方政府(fǔ)不再对(duì)城投(tóu)债兜底(dǐ)。但实(shí)际上(shàng)市场仍然把(bǎ)城投债(zhài)看作由地方政府背书的高信用等(děng)级债(zhài)券。

　　因此城投公司通常都是地(dì)方政(zhèng)府下设的投融(róng)资机构，很难完全独立成(chéng)为(wèi)与政(zhèng)府无关(guān)的纯市场化的企业。城投的债务主要包括向银行借款和发行(xíng)债券融资这两种(zhǒng)方(fāng)式，以(yǐ)前(qián)一种方式为主，但后一种债权(quán)融资的(de)规模也(yě)不小，到2022年(nián)末(mò)，余(yú)额(é)估计在(zài)13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投(tóu)有息债务快速扩张，每年(nián)增速均保持(chí)在(zài)10％以上(shàng)，到2022年(nián)末(mò)，全国(guó)城投有息(xī)债务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿(yì)元(yuán)增长(zhǎng)了7倍以上(shàng)。

城投平台发债余额的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此，城投平台实(shí)际上已经成为地(dì)方债务的主要(yào)体现形式，规(guī)模明显超过(guò)地方(fāng)政府(fǔ)的一般债和专项债(zhài)之和。城投平(píng)台(tái)中，如今(jīn)，城(chéng)投平台的债券余(yú)额大约为13.8万亿元，迄今并无违(wéi)约(yuē)案(àn)例，说(shuō)明城投(tóu)债(zhài)仍属于地方政府背书(shū)的高等级信用(yòng)债。但是，城投(tóu)平(píng)台的非标违约情况时有发生，银行贷(dài)款展期、调整还贷方式的(de)也比较多。

　　地方政府应确(què)保城投债按时兑付(fù)，不能轻易违约

　　当前市场对地(dì)方政府债(zhài)务增长和(hé)财政收入(rù)增速(sù)下降甚至负增长的现象普遍(biàn)担(dān)心，尤其(qí)对财力(lì)偏弱(ruò)的东北、中西部省份，城投(tóu)债的(de)收益(yì)率普(pǔ)遍高于东部(bù)发达省市。2022年(nián)13个省土地出让金(jīn)对政府债务利息覆盖程(chéng)度不(bù)足(zú)100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投拿地之后，捉(zhuō)襟(jīn)见肘(zhǒu)的情况更加明(míng)显。

　　河南(nán)的永(yǒng)煤(méi)债违(wéi)约之后，对河(hé)南省乃至全国的信(xìn)用(yòng)债市场(chǎng)都造成负面冲击，信用分层(céng)现象(xiàng)加剧(jù)，部(bù)分(fēn)经济偏弱区域被边缘化。例(lì)如青海、云(yún)南和(hé)天津等近几年融资成本(běn)仍在(zài)上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资(zī)成(chéng)本大幅上升，虽然2020年以来融(róng)资成(chéng)本有所(suǒ)下降，但整体(tǐ)降(jiàng)幅相较全(quán)国(guó)更(gèng)小。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年以(yǐ)来城投债加权平均(jūn)票面利率降幅(fú)也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景(jǐng)下，投资(zī)者(zhě)的风险(xiǎn)偏好明(míng)显下降(jiàng)。为此，地方政(zhèng)府应(yīng)该确保城投债的按时(shí)兑付。因为违约不(bù)仅不能解决债务问题(tí)，反而会(huì)恶(è)化区域信用环境，导(dǎo)致地kono洗发水是什么牌子，kono洗发水有几款方(fāng)国企融资难、融资贵。从(cóng)未来区域经济发展(zhǎn)的角度(dù)看，政府部门仍需要持(chí)续举债来实现(xiàn)经济平稳(wěn)增长，需要保持政府信用(yòng)，不能(néng)轻易违约。

　　建议中央大力(lì)度(dù)支(zhī)持地(dì)方政府(fǔ)“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切需(xū)要增强城投债权人的持有信心，首先(xiān)要确保城投债不违(wéi)约，这就意味(wèi)着(zhe)城投公司(sī)能够(gòu)具备低成本的借新(xīn)还(hái)旧能力(lì)。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着(zhe)对(duì)地方(fāng)债(zhài)不兜底，但建议给(gěi)予困(kùn)难省(shěng)份(fèn)一(yī)定的(de)“托底”支持(chí)，即在政策上大力度(dù)支(zhī)持地(dì)方政府“化债”，如帮助(zhù)地方政府(fǔ)（如城投(tóu)公司的借新还旧）降低债务成本(běn)、拉长债务期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥(qiáo)实践(jiàn)银行(xíng)贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通(tōng)过政(zhèng)策性银行(xíng)或商业银行(xíng)的低息资金来降(jiàng)低债务成(chéng)本(běn)，让(ràng)债务更加(jiā)容(róng)易滚(gǔn)续。

　　此外(wài)，对于(yú)地方政府(fǔ)可(kě)否通过出让国(guó)有资产来偿债方(fāng)面，也希望中央给予政策上的(de)支持(chí)。因为今年3月1日(rì)，国资委(wěi)在对政协十三(sān)届全国委员(yuán)会第(dì)五次会议第(dì)00503号提案的答复中表示，将适时出台制度(dù)规定及操作细则，探索(suǒ)国有权(quán)益(yì)份(fèn)额规范化退出的有效方式和途径，充分发挥(huī)有限合伙企业的优势，助力国有(yǒu)企业创(chuàng)新发展。

　　通过出让国有企业股权获得收入偿(cháng)还债务，典(diǎn)型(xíng)案(àn)例为“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无偿划转(zhuǎn)上市公(gōng)司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本(běn)8％，按当时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在(zài)当前(qián)中(zhōng)国经(jīng)济(jì)转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性(xìng)金融风险显得尤为重(zhòng)要(yào)，故在城投公司还没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要保(bǎo)持(chí)。

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