4月美(měi)国就业报告大超预期，新(xīn)增就业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或(huò)与(yǔ)季节性有关(guān)。其中，新增(zēng)非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失(shī)业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭博一致预期的(de)3.6％，位(wèi)于(yú)历(lì)史(shǐ)低位；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致(zhì)预期(qī)的(de)0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期。非农就业数据与(yǔ)此前超预期的(de)ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场仍(réng)然维持(chí)稳健。但是(shì)需要指出的是，2月和(hé)3月新(xīn)增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预(yù)期，但整(zhěng)体仍在放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可能导致企业(yè)囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因子要高(gāo)于(yú)以往年份，或导致非(fēi)农就(jiù)业数据偏高，未来持续性存在较大不(bù)确(què)定。非农发(fā)布后，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数(shù)基(jī)本持平于101.5；美国(guó)三大股(gǔ)指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月美国非(fēi)农数(shù)据点(diǎn)评

　　4月美国就(jiù)业(yè)报告大(dà)超预期，新增就业、失(shī)业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季(jì)节(jié)性有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万(wàn)人(rén)，高于彭博(bó)一致预期(qī)的+18.5万人；失业率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一(yī)致预期的3.6％，位于历(lì)史低(dī)位；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非(fēi)农就业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业(yè)市场仍然(rán)维持稳健。但是需要指出的是，2月和(hé)3月新增(zēng)非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新(xīn)增(zēng)非农就业(yè)虽(suī)超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致(zhì)企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业(yè)；而4月季节因(yīn)子(zi)要高于以往年份（图2），或导致非农就(jiù)业(yè)数据(jù)偏高，未(wèi)来持续性存(cún)在较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别(bié)上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年(nián)底降(jiàng)息(xī)预期(qī)从84bp回(huí)落(luò)至78bp（图3）；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业(yè)整(zhěng)体回(huí)升，其中商品相(xiāng)关(guān)行业(yè)回升明(míng)显。4月(yuè)商品(pǐn)相关行业(yè)新(xīn)增非农就(jiù)业3.3万人，占(zhàn)4月新增(zēng)就业的(de)13％，相对(duì)3月增加5万(wàn)人。其中，制(zhì)造业、建(jiàn)筑业等新增就业均(jūn)边(biān)际回升。商品相(xiāng)关(guān)行业就业边际改(gǎi)善，或(huò)反映制造业边际好(hǎo)转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月服务业(yè)相关(guān)行业新增(zēng)就(jiù)业(yè)从3月的18.2万上升至22万，但内部(bù)出现分化。其(qí)中，医疗保健(jiàn)和(hé)商业服务(wù)新(xīn)增(zēng)就业分别为6.4万和4.宁缺毋滥愿遇良人什么意思，各位看官 皆遇良人什么意思3万(wàn)，较(jiào)3月(yuè)增(zēng)加1.7万和(hé)2.0万；但此(cǐ)前吸(xī)纳就业较多的休闲酒店业4月(yuè)新增就业(yè)3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指(zhǐ)标(biāo)指示(shì)，服务业需求可能(néng)仍在走弱。例(lì)如3月美国休闲餐饮、医(yī)疗保(bǎo)健(jiàn)与(yǔ)零售业的总空缺约384万人，较22年12月的(de)470万人大幅下降，回落至21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失业率创新低以及(jí)小时工资(zī)增速回(huí)升，显示劳工市场韧性较强(qiáng)。尽管遭遇(yù)硅谷银行风波(bō)的不确定性冲(chōng)击，4月失业(yè)率(lǜ)仍然下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧(rèn)性较(jiào)强，短期仍有望保持稳(wěn)健。1季度小时工资增速低(dī)于其(qí)他(tā)工资指标(biāo)，4月小时工资增速(sù)回升后，与其他(tā)工(gōng)资指标的(de)差距收窄，指示美(měi)国潜在的(de)工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联储合意水(shuǐ)平（3％左右），这可能加大美联储(chǔ)的(de)紧缩压力(lì)。3月岗位空缺数(shù)据显示(shì)，美国就业市场劳动力供应紧张(zhāng)局势整体(tǐ)仍(réng)在小(xiǎo)幅缓解。最能反映(yìng)就业市场紧张程度之一的职位空缺与(yǔ)待(dài)业人数之比(bǐ)连续三月下降，2023年(nián)3月(yuè)录得164％，降至21年11月(yuè)的(de)水平（图表7）。根据历史经验，当(dāng)前(qián)职位空(kōng)缺(quē)和求(qiú)职人之比的回(huí)落速度接近(jìn)1973年(nián)的高通胀时期，预计2023年(nián)4季度，美(měi)国就业市场才能更接(jiē)近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农(nóng)就业数据(jù)将(jiāng)进一步削弱联储的(de)降息意愿(yuàn)，但实际经济动能(néng)或弱于非农(nóng)就业数(shù)据所指示的水平，后续需要关(guān)注季(jì)节(jié)因子扰动下降后就业数据的(de)走(zǒu)势。非农就(jiù)业超预期叠加工(gōng)资增速(sù)回(huí)升，预(yù)计联(lián)储将维持相对(duì)市场更加鹰(yīng)派的立场(chǎng)。若就业数据出现明(míng)显恶化，联储转(zhuǎn)向的可能(néng)性将加大。5月以(yǐ)来，第(dì)一共(gòng)和银(yín)行被接(jiē)管(guǎn)、西太平洋合众银(yín)行等区域银行股价(jià)大幅下挫，中(zhōng)小银行风(fēng)险仍(réng)在发酵（参见《美(měi)国第(dì)14大银行倒(dào)闭(bì)昭示了(le)什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上限触发时点提前，前景存在较(jiào)大不确定性（参见《美国债务(wù)上限提前触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加不(bù)断发酵(jiào)的(de)银(yín)行危机以及债务上限风波，金融市场(chǎng)动荡可能性加大，不排(pái)除金融风(fēng)险以及实体经济的(de)脆弱(ruò)性倒逼(bī)联(lián)储下(xià)半年(nián)转向。

　　风险提示：美国中小银(yín)行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率(lǜ)增(zēng)加。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的《非(fēi)农强于预(yù)期，但或许和季节性有关》

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