5月13日，年内首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF发布(bù)公告(gào)称(chēng)，其累计(jì)有效认购(gòu)申(shēn)请份额总额超过20亿份发行上限，将启动(dòng)比例配售。这则小公告体现出市场(chǎng)对这一“中(zhōng)特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近(jìn)期围绕着“中特估”的行情(qíng)，市场关(guān)注度非常高(gāo)，5月15日首批3只央企回报ETF发(fā)行，更成为这一波“中特估”行情的(de)催(cuī)化剂(jì)。实际上，早(zǎo)在去(qù)年底及今(jīn)年(nián)一季度(dù)，一些基金经理开始调仓换(huàn)股“中特估(gū)概念(niàn)”。

　　目前(qián)“中特估”资金面、情绪面、估值方(fāng)式等问(wèn)题成(chéng)为市场关注焦点(diǎn)，中(zhōng)国基金报采访(fǎng)多位投研人(rén)士，解析“中特估(gū)”这些焦点问题(tí)。

　　央企(qǐ)主题ETF密(mì)集(jí)上报发行

　　行情(qíng)催(cuī)化剂(jì)？

　　市场对“中特估”主题积极追捧(pěng)。不(bù)仅(jǐn)华泰柏瑞(ruì)中证(zhèng)央企红利ETF罕见出现(xiàn)启动“比(bǐ)例配(pèi)售”情况，今年场内(nèi)多只“中字头”ETF也持续“吸(xī)金(jīn)”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国央企主题基金发行，市场(chǎng)对(duì)此充满(mǎn)期待，如5月15日就有3只央企回报(bào)ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引领、央企现代能源等ETF也将获批(pī)发行，更(gèng)有扎堆上报的央国(guó)企(qǐ)基金在排队入市。

　　这些或(huò)成(chéng)为(wèi)这一波“中特估”行情的(de)催化剂。

　　融通红利机会(huì)基金经理何龙表(biǎo)示，央企ETF发行在情绪(xù)上是构成催(cuī)化因(yīn)素(sù)的(de)，近期银行股大(dà)涨(zhǎng)的一个催(cuī)化因素就是积极推(tuī)介相关央企ETF的(de)发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多(duō)主题基(jī)金(jīn)的申报发(fā)行，我(wǒ)认(rèn)为确实会成为引(yǐn)爆行情的催化剂，基本(běn)面、资金面、政策面都在向好，下半年，中特(tè)估(gū)有可(kě)能(néng)独(dú)领风骚。”万家基金章恒更(gèng)是表示(shì)。

　　“央企ETF的发行将成为行情(qíng)进一步上涨(zhǎng)的催化剂。去(qù)年(nián)以来公(gōng)募基(jī)金发行(xíng)整体平(píng)淡(dàn)，近期(qī)多只国央企主(zhǔ)题基金(jīn)申报和发行，行情火热下将为市场带(dài)来(lái)增量资(zī)金，有望(wàng)推动进一(yī)步上涨。”杨振建进一步(bù)表示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业务(wù)总监王帅认为，公募基金积极(jí)布局(jú)央国(guó)企(qǐ)主题基金(jīn)，一方面是因为(wèi)新(xīn)一轮(lún)深化国企改革的(de)大(dà)幕将拉开，叠加“中特(tè)估”概(gài)念，央国企上市公司(sī)的(de)投(tóu)资价值凸显，该主题的基金将(jiāng)为投资(zī)者提(tí)供更丰富的工具以参与(yǔ)到央国企投资。另一方面是(shì)落实公募(mù)基(jī)金行业(yè)高(gāo)质量发(fā)展的要求，引导更多资金(jīn)参与央国(guó)企改(gǎi)革，更好发挥公募基金服务资本市场改(gǎi)革、服务实体经济和国(guó)家(jiā)战略(lüè)的(de)作用。

　　王帅表示(shì)，未(wèi)来央企ETF的发行(xíng)将为央企(qǐ)相关标的和板块带来增(zēng)量资金，提升(shēng)交易活跃度，有望成(chéng)为中特估行(xíng)情的催(cuī)化剂(jì)。

　　存量市场中变赛(sài)道

　　积极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市(shì)场结构性行情明显，中特(tè)估(gū)和人工智能成(chéng)为(wèi)两大明(míng)显的主线，而新能源(yuán)等前期热门赛道股冷却，在此背景下，一些基金经理开始调(diào)仓换股“中(zhōng)特(tè)估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自(zì)己目前重点(diǎn)关注(zhù)三大行业，火电、券商(shāng)、军工，这(zhè)三大行(xíng)业主要是央企(qǐ)或(huò)地方国资所(suǒ)在的行业，民营企业占比(bǐ)较少。

　　“首先是基于(yú)行业本身(shēn)基本(běn)面在今(jīn)年会有重大的向上变(biàn)化的机会，比如火电，会受益于(yú)煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会(huì)受益(yì)于今年市(shì)场成交量的放大，盈利大(dà)幅增长等。同(tóng)时(shí)，随(suí)着(zhe)国(guó)有企业改(gǎi)革的推(tuī)进，大概率(lǜ)这些企业会进入(rù)一(yī)个提质增效、释放业(yè)绩的过程。”章恒表示，中(zhōng)特估是过去5年10年改革的成(chéng)果，是非常基本面的(de)，和他过去1至(zhì)2年(nián)研究(jiū)投资(zī)思路也非常吻合(hé)，为(wèi)在下(xià)半年(nián)抓(zhuā)住这波(bō)中特(tè)估(gū)的投资机会做好(hǎo)了(le)准备。

　　“去(qù)年年(nián)底已开始重视中特估的投(tóu)资(zī)机(jī)会，判(pàn)断中特估的机会未(wèi)来三年分两个(gè)阶段(duàn)。”融通红利机会(huì)基金(jīn)经理何龙(lóng)表(biǎo)示，第一阶段(duàn)也就是今年(nián)以(yǐ)数(shù)字经济和“一(yī)带(dài)一路”的主题普涨性机会为主，包括(kuò)低于(yú)1倍PB、分(fēn)红收益率极(jí)高的品种，将(jiāng)会迎来普涨性的机会。第二阶段是未来两(liǎng)年(nián)，在主题性机会消(xiāo)散以后，基于(yú)顶层(céng)设计对国央(yāng)经营管(guǎn)理价值导向(xiàng)变(biàn)化，我们判断经(jīng)营成(chéng)果随之改变(biàn)是一个(gè)慢变量，会在未来(lái)两年体(tǐ)现在(zài)每一个央国企(qǐ)的(de)报表中。

　　何龙强调，目(mù)前(qián)在挖掘(jué)公司(sī)经营层面可能发(fā)生显著正向变化的个(gè)股(gǔ)提前(qián)进(jìn)行布局，比如(rú)医药和消费(fèi)等行业。

　　其(qí)实一季报已经显(xiǎn)露出不少基(jī)金在行动。国(guó)金(jīn)证券研(yán)究所数据显(xiǎn)示(shì)，偏股主动型基金(jīn)2022年年报(bào)前(qián)十大重(zhòng)仓股股票池中，“中(zhōng)特估(gū)”概念占偏(piān)股(gǔ)主动型基(jī)金(jīn)持有股票市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露(lù)的持仓中(zhōng)，“中特估”概念占(zhàn)偏股(gǔ)主动型基金持有股票市值(zhí)比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏股主动型基(jī)金的(de)持仓中(zhōng)，占(zhàn)比明显提(tí)高(gāo)。上述(shù)数(shù)据显(xiǎn)示，根据偏股主(zhǔ)动型基金2022年报及2023年(nián)一季报十大重仓(cāng)股(gǔ)的(de)数据，剔除(chú)个股涨跌(diē)影响，估计了(le)各基金(jīn)主动加仓“中(zhōng)特估”概念股的市值占2022年末股票总市值比(bǐ)例(lì)，一季(jì)度超过30％的偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金主动加仓了“中特估”概念股，198只基金(jīn)在2022年末不持(chí)有“中特估”概念股(gǔ)，但在一(yī)季度买(mǎi)入。

　　不(bù)仅如(rú)此，中信证券(quàn)数(shù)据统计也显示(shì)，一(yī)季度主动(dòng)偏股型公募基金对港(gǎng)股(gǔ)央国企(qǐ)的持股(gǔ)市值比(bǐ)重达(dá)到2019年以(yǐ)来的新高，港股央国企持股总市值占港(gǎng)股持股总(zǒng)市值的比重由2022年(nián)四季(jì)度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构建国央企专门的股票库(kù)

　　可(kě)以说中国特(tè)色估(gū)值体系，正深(shēn)刻影响(xiǎng)基(jī)金公司的(de)投(tóu)研，落(luò)实(shí)到日常的投研(yán)流程和实践之中，不(bù)少基金公(gōng)司在(zài)加大(dà)投研力(lì)量，更有专(zhuān)门构建国央企股票(piào)库(kù)。

　　融通红利(lì)机会基金经理何龙就介绍(shào)，一方面，从顶层(céng)设计改变(biàn)研究员过去对国(guó)央企(qǐ)的固定思维(wéi)，需要实地(dì)考察国央企，并且需要利用(yòng)当前(qián)国央企愿意交流的(de)契(qì)机，多花精力去进行跟踪(zōng)发现变化。

　　另(lìng)一(yī)方面，融通基(jī)金(jīn)在行动(dòng)上，要(yào)求(qiú)研究员将自己所覆盖行(xíng)业的所有国央(yāng)企构建专门的股票库，并(bìng)进行长(zhǎng)期(qī)跟踪，包(bāo)括考察其实地(dì)调(diào)研(yán)的的成果，了(le)解国央企经营思路和财(cái)务导向的变化，结合(hé)行业(yè)趋势和(hé)特征，寻找(zhǎo)价值洼地，发(fā)现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华基(jī)金(jīn)ETF业务(wù)总监王帅也谈(tán)到(dào)“认识”上的重视(shì)。他表示(shì)，通过深入(rù)学习，对“中特(tè)估”有了更深刻的认(rèn)识：首先要(yào)认识市场体制机制、行业产业(yè)结构、主体持续发展能力等方面所体现的鲜明中(zhōng)国元素和发展阶段特征(zhēng)，“中特估”应该是在此(cǐ)基础(chǔ)上构建的具有时代(dài)特征和(hé)中国特色、符合国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)导向的估值体系，而(ér)不是简单(dān)套用国外的(de)传统(tǒng)估(gū)值模型。

　　“中特估是(shì)一(yī)种(zhǒng)新的(de)提(tí)法，但是这个概念(niàn)所涉及(jí)到的行业(yè)和(hé)公司(sī)，一(yī)直在发(fā)生的变化。”万(wàn)家(jiā)基金经理章恒表(biǎo)示，万家基金一直非常关注(zhù)传统产(chǎn)业的变化，诸如煤炭、金(jīn)融(róng)、建(jiàn)筑等(děng)多个领域，因此也是一(yī)定能够抓住中特估这波行情的机会的。同(tóng)时，随着时局的变化，也(yě)在增(zēng)加(jiā)相关行业的(de)研究力量(liàng)。

　　此外，创金合(hé)信基金首席经济学家魏(wèi)凤春表示，积极践行中廉贞是什么意思，廉贞七杀是什么意思国特(tè)色的估值(zhí)体系是资本市(shì)场使命，投资者需要学习领会(huì)并针对原有(yǒu)的(de)估值体(tǐ)系进行改造，以适(shì)应(yīng)现(xiàn)实的需要。明确该(gāi)体系的框架是第(dì)一位的工作，合理设置指标也非常重要(yào)，投(tóu)资者(zhě)的认可和实施是(shì)最终该体系能否具备长期价(jià)值的基础。不过，他也提醒，人(rén)为的拔估值是(shì)很大的认知误区，市场化(huà)认可是基本的常识，不可误判(pàn)。

　　体现社会(huì)价值(zhí)与国家战略价值

　　新估值方式(shì)？

　　央国企是国民经济的(de)支柱，国企央企发展要符合国家战略发(fā)展发向，更需要承(chéng)担社会公共责(zé)任等。而这些都应该考虑进估(gū)值体系之中，也引发市场关(guān)注。

　　多数(shù)受访(fǎng)的基(jī)金经理认为，对于国央(yāng)企的估值方式(shì)要(yào)充分体现(xiàn)企业的社会价值与国家战略(lüè)价值(zhí)，目(mù)前(qián)已经形成了初步的企业(yè)社会(huì)价(jià)值评价(jià)体系。

　　“如(rú)何定价国有(yǒu)企(qǐ)业承担社会价值(zhí)、符合国家战(zhàn)略发展的价值？首要任(rèn)务(wù)就构建中(zhōng)国特色的价值评(píng)价(jià)体系，改(gǎi)变(biàn)从以私人(rén)股东(dōng)权益(yì)出(chū)发(fā)，现金流折现为主要方法的单(dān)一价值估值体系，转向社会整体价值观念、纳(nà)入(rù)中(zhōng)国特色(sè)的ESG评价体(tǐ)系(xì)，充分(fēn)体(tǐ)现(xiàn)企业的社会价值与国家(jiā)战略价值。”博时基金指(zhǐ)数(shù)与量化投资部基(jī)金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近(jìn)年来(lái)国资委指(zhǐ)导国内团(tuán)队对于(yú)中国(guó)特色ESG披露与评价体系不断探索(suǒ)，结(jié)合(hé)国际通用规则，目前已经形(xíng)成了初步(bù)的企业社会价(jià)值评价体系，其中(zhōng)包(bāo)括《企业(yè)ESG披露指南》、《中央企业上(shàng)市公司环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银(yín)华基(jī)金ETF业务总监、基金经理王帅也认(rèn)为(wèi)，“中(zhōng)特估”应该是注(zhù)重企业(yè)价值的可(kě)持(chí)续估(gū)值，要重视(shì)股东、员工(gōng)和社会责任(rèn)等要(yào)素对(duì)企业稳健成长的重大(dà)意义(yì)，重视稳定的现金流、持(chí)续(xù)增长的(de)盈利、科技创新对提升企业内在价值的积极作用，这样有利于提高(gāo)估值定价(jià)模(mó)型(xíng)的(de)科学性和有效性(xìng)。

　　“在指(zhǐ)数编(biān)制、策略(lüè)构建等实务工作中，都有成(chéng)熟(shú)的量化指(zhǐ)标可(kě)以使用，包(bāo)括净资产收益(yì)率、营业现金比(bǐ)率、资产(chǎn)负债率、研发经费投入强度等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融(róng)精选基金经(jīng)理李欣更细致分析(xī)在估值思(sī)维、估值结论(lùn)、估值判断上(shàng)有变化，尤(yóu)其是(shì)估值的方法和指标(biāo)上(shàng)，他认为其包括产业链上下(xià)游的衡量(liàng)、全要素成本等，以及(jí)在纵向和(hé)横向上的(de)研究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力(lì)和可持续发展等各种因(yīn)素与企业价值(zhí)的关系。这些(xiē)因素(sù)在对估值结论和判断(duàn)的影响上，也使得中国(guó)特(tè)色的估值体(tǐ)系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估(gū)值(zhí)思维(wéi)的变化(huà)，还有估(gū)值结论(lùn)和(hé)估值判(pàn)断的变化，都是为了更(gèng)好(hǎo)地适应(yīng)中(zhōng)国的(de)市场和经济特点，提(tí)供(gōng)更精准、更合理的企业估值信(xìn)息(xī)。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合信基金首(shǒu)席经济学家(jiā)魏凤春(chūn)直(zhí)言(yán)，这需要在实(shí)践中进行(xíng)探索，目前尚没有公认的指(zhǐ)标可(kě)以使用。

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