金(jīn)融界5月16日(rì)消息 国新办今日上午(wǔ)举行(xíng)4月份国民经济运行情(qíng)况新闻发布会。现场有(yǒu)记者(zhě)提问，4月份CPI与(yǔ)PPI同比表现(xiàn)均弱于(yú)预期，尤其是PPI通缩加(jiā)剧，请问原(yuán)因有(yǒu)哪些？国家统(tǒng)计局如何看(kàn)待未来的走势？

　　国家统计局新闻发(fā)言人、国民经济综合统计(jì)司司长付凌晖回应称(chēng)，当前价(jià)格低位运行主(zhǔ)要是阶段(duàn)性的，当前中国经济(jì)不存在通(tōng)缩，总的来看，下阶段(duàn)也不会出现通缩。从CPI的情况来看(kàn)，今年以来，CPI同比涨(zhǎng)幅(fú)总体(tǐ)上是(shì)回落(luò)的，4月份同(tóng)比上涨0.1％，涨幅比上(shàng)个月回落了0.6个百分点，CPI走(zǒu)低主(zhǔ)要是(shì)一些阶(jiē)段性(xìng)因素影响(xiǎng)。

　　一(yī)是食品价格(gé)的(de)回落。随着气温的转暖，鲜(xiān)菜(cài)、鲜果供应(yīng)增加，市(shì)场价格有(yǒu)所回落。同时，生猪市场供(gōng)应总体是充足的。进入4月份以后，猪肉消费进入淡季，猪(zhū)肉价格下行，也带动了食品(pǐn)价格的回落。4月份，食品价格同(tóng)比(bǐ)上涨0.4％，涨幅比上月回(huí)落2个百分点。

　　二(èr)是(shì)能源价格降幅扩大。今年以(yǐ)来，受到世界经济(jì)复苏乏力、全(quán)球能源价格总体上趋于回落(luò)，对(duì)国内(nèi)居民消费汽柴油价格输出型影(yǐng)响显现，4月(yuè)份CPI中，能源价(jià)格同比下降(jiàng)5.4％，比上月降幅有(yǒu)所扩大(dà)。

　　三(sān)是(shì)国(guó)内部分耐用消(xiāo)费(fèi)品降价(jià)促(cù)销。今年以(yǐ)来，受(shòu)到(dào)汽车(chē)优惠补贴政策(cè)去年底到期影响，国(guó)六B的排放标(biāo)准在(zài)今(jīn)年7月份切换(huàn)，车(chē)企降价促销(xiāo)力度(dù)加大，带动了价(jià)格的下行。我们看(kàn)到，4月份燃油(yóu)小汽车价格(gé)环比还在下降。

　　四是上年同期对(duì)比基数走高。上年同期受到疫(yì)情冲(chōng)击(jī)，猪肉(ròu)价格进(jìn)入到上涨周期等因素(sù)的影响，食(shí)品价格涨幅扩大。同时，由于(yú)国(guó)际地缘(yuán)政治冲突、全球疫情影响，去年国际油价高涨，带动了CPI中能源价格上升(shēng)。在这些因素共同影响下(xià)，去年(nián)4月(yuè)份(fèn)CPI同比上(shàng)涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百(bǎi)分(fēn)点。

　　付凌晖(huī)指(zhǐ)出，在(zài)价(jià)格中食品和能源由于受(shòu)到短期因素影响，往往(wǎng)波动会比较(jiào)大，看(kàn)价格(gé)总体的状况(kuàng)，更重要的(de)还要看核心CPI。从核心(xīn)CPI的状况来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅(fú)和上月相同，总体保持基(jī)本(běn)稳定。从核心CPI目前(qián)的情况来看(kàn)，目前0.7％的涨幅和疫情(qíng)前相比还(hái)是偏低的，很重要的原因(yīn)是服务需求(qiú)仍在(zài)恢(huī)复中，相(xiāng)关价格涨(zhǎng)幅跟(gēn)过去(qù)相比偏低。

　　他(tā)表示，随着经济社会恢复常态化运(yùn)行(xíng)，服务需求稳(wěn)步扩大(dà)，旅游(yóu)、交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)等价格涨幅(fú)回升，带动服务(wù)价格涨幅(fú)有(yǒu)所扩大。4月份，服务价(jià)格同比上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分点，连(lián)续两个月回升。未来随着(zhe)服(fú)务(wù)消费需求带(dài)动增强，价格回升也会推动核(hé)心(xīn)CPI涨幅(fú)回(huí)归(guī)到合理的水平。

　　付凌晖(huī)指出，从PPI情况来看，今年以来(lái)受到国(guó)内外多重因(yīn)素影(yǐng)响，PPI同比降幅连续扩大，4月份同比下降(jiàng)3.6％，主要影响(xiǎng)因素有以(yǐ)下几个：

　　一是国际输入性因素影响。我国部分大宗(zōng)商品(pǐn)价格与国际市场(chǎng)联系比较紧密，今(jīn)什么是等量关系式，什么是等量关系四年级年(nián)以来受到(dào)世界经济(jì)恢复乏力影响，国际大宗商品价格走低、国内石油、有(yǒu)色价格出现下降，4月份(fèn)石(shí)油(yóu)和天然(rán)气开采业价格下降16.3％，化学原(yuán)料和(hé)化学制(zhì)品业(yè)价(jià)格下降9.9％，有色金属冶炼和(hé)压延加工业价(jià)格下降(jiàng)8.6％。

　　二是部(bù)分行(xíng)业市场(chǎng)需求不足。经济恢复常(cháng)态化运行(xíng)以后，部分(fēn)行(xíng)业产能(néng)供给充裕，但市场需求相(xiāng)对不足(zú)，价格有(yǒu)所(suǒ)下降。比什么是等量关系式，什么是等量关系四年级如煤炭产(chǎn)能继续释放，进口持(chí)续增加，而电煤需求季节性减(jiǎn)少，市场进入淡(dàn)季，价格降幅有所扩大，4月份(fèn)煤炭开采和(hé)洗(xǐ)选业价格下降(jiàng)9.3％。我国钢材产能比较充足，而市场需求(qiú)还在恢复中，价格出现下降，4月份黑(hēi)色(sè)金属冶炼(liàn)和压延(yán)加工业(yè)价格下(xià)降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下拉(lā)影(yǐng)响加大(dà)。4月份上年价格翘尾影响是负2.6个百分点，比3月份下拉影响扩大0.6个百分(fēn)点。

　　从下阶段情况来看，国际输入性影(yǐng)响还会持续(xù)，国内市场需求仍(réng)在恢(huī)复中，部分工业品价格短期下(xià)行情况还会(huì)延(yán)续。但是随(suí)着国内经济恢(huī)复，市场需求(qiú)回暖(nuǎn)，总的判断，下半年PPI有望逐(zhú)步回升(shēng)。

　　央行报告(gào)：当前我国(guó)经济没有出现通(tōng)缩(suō)

　　值得(dé)注意的是，昨天央行发布(bù)的(de)一(yī)季度货币(bì)政策报告(gào)也提(tí)及通缩。报(bào)告提(tí)到，我国通胀水平处于温和区(qū)间。过去一年、五年(nián)和(hé)十(shí)年(nián)，CPI年(nián)均涨幅都在2％左右(yòu)。

　　今年(nián)以来物价(jià)涨幅(fú)阶段性回落，主要与供(gōng)需(xū)恢(huī)复时间差和基数效应有关(guān)。我国经(jīng)济运行开局良好，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐月下(xià)行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行在(zài)负值(zhí)区间。

　　总的(de)看，若经(jīng)济保持正常增长态(tài)势，CPI阶段(duàn)性回落的影响不宜夸大(dà)。

　　本轮物价(jià)回落客观(guān)上有以下因素：

　　一是(shì)供给能力较强。在稳(wěn)经(jīng)济一揽子政策有力支(zhī)持下，国内生产(chǎn)持续(xù)加快恢复，PMI生产分项保持在较高景气(qì)区间；农副产(chǎn)品生(shēng)产稳(wěn)定、物流(liú)渠道畅通(tōng)，也(yě)保(bǎo)证了居民“菜篮子(zi)”“米袋子”供应充足。

　　二是需(xū)求复苏偏(piān)慢。实(shí)体经济生(shēng)产、分配、流通、消费等环(huán)节本(běn)身有个过程(chéng)，加(jiā)之疫情的“伤痕效应(yīng)”尚未消退，居民超额储蓄向消费(fèi)的转化受(shòu)收入分配(pèi)分(fēn)化(huà)、收(shōu)入预期不稳等制约，特(tè)别是汽车、家装等大宗消费需求(qiú)偏弱(ruò)。近期居民出现提前还贷(dài)现象，也一定程度影响当期消费。

　　三是基(jī)数效应(yīng)明显。去年国际油价一度逼近140美(měi)元大(dà)关(guān)，今年以来已回(huí)落(luò)至80美元附近，带(dài)动CPI交通工(gōng)具燃料(liào)和居(jū)住水电燃料的同比增速走低；疫情(qíng)扰动使得去年3月鲜菜价格反季(jì)节上涨(zhǎng)，对今年也存在(zài)高(gāo)基数影响(xiǎng)。GDP等宏(hóng)观(guān)经(jīng)济数(shù)据同样存在(zài)明(míng)显基数(shù)效应，去年二季(jì)度受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基(jī)数作用下今年二季(jì)度GDP增速可能(néng)明(míng)显回升。

　　未来几个月受高基数等影响，CPI将低位窄幅(fú)波动(dòng)。今年(nián)5-7月CPI还(hái)将(jiāng)阶段(duàn)性保持低位，主要受去年同期CPI涨(zhǎng)幅(fú)基本在2.5％左右(yòu)的高基数影响。但要看到，随着基数(shù)降(jiàng)低，特别是政策效应将进一步(bù)显现，市场机制发挥充分作用，经济内生动力(lì)也在(zài)增强，供需缺口(kǒu)有(yǒu)望(wàng)趋于弥合，预计(jì)下半年(nián)CPI中枢可能(néng)温(wēn)和抬升，年(nián)末可能回升至近(jìn)年均值水平附近。

　　报告(gào)表示，当前我国经(jīng)济没有出(chū)现(xiàn)通缩。通(tōng)缩主要指价格持续负增长(zhǎng)，货币供应量(liàng)也具有下降趋势，且(qiě)通常(cháng)伴随经(jīng)济衰退。我国物(wù)价仍在温和上涨，特别是(shì)核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增长相对较快，经济运(yùn)行持(chí)续(xù)好(hǎo)转(zhuǎn)，不符合通缩的特征。

　　中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)看(kàn)，我国经济(jì)总供求基本平衡(héng)，货币条件合理适度(dù)，居民预期稳(wěn)定，不存在长期通缩或(huò)通胀的基础。

　　国金宏观：通(tōng)缩讨论(lùn)，可以休矣

　　一问：通(tōng)缩大讨论？通缩(suō)是个(gè)伪命题，担忧大可不必

　　物价是经济短(duǎn)周(zhōu)期波动(dòng)的滞后指标，不能仅以物价(jià)回落来评判经济进入“通(tōng)缩”什么是等量关系式，什么是等量关系四年级。过往经(jīng)验显示，经济的周期性波动主要由需求(qiú)驱动，物价跟随需求变(biàn)化(huà)而变化，使得物价变化滞后(hòu)经(jīng)济1-2季度左右；经济复苏初期，需(xū)求才刚刚开始修复，对(duì)价格的提振尚不明显，使得物价指标低位徘徊，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比均在1％以(yǐ)下。

　　领先指标(biāo)持续修复，显(xiǎn)示经济处于复苏初期。以(yǐ)企(qǐ)业(yè)中长期资金来源刻(kè)画(huà)的有效社融增速，去年9月(yuè)以来持续回升，由去(qù)年8月的8.7％回(huí)升2.8个(gè)百分点至今年4月的11.5％；按照有效社融(róng)变化领先经济(jì)2个季度左右(yòu)的经验规律，本(běn)轮信用扩张会带(dài)动经济在2023年(nián)初见底回(huí)升，1季度经(jīng)济指标已(yǐ)有所体现。

　　年初以来物价的(de)回落，受基数、供给和(hé)外(wài)需等影响较大；伴(bàn)随(suí)拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬(tái)升。除去年(nián)基数较高外，猪肉、鲜(xiān)菜(cài)等食品价格回落，及油、气价格回落等，对(duì)CPI、PPI的拖累显著(zhù)，而线下活动(dòng)相关服务(wù)、衣着等价格逐步抬(tái)升。伴(bàn)随拖累减弱、需求支撑增强(qiáng)，CPI即将底(dǐ)部回升、PPI在年中(zhōng)前后开始抬(tái)升。

　　二问：资金空转加剧，政策(cè)托底无用？周(zhōu)期启动，渐入佳境

　　经(jīng)济复苏(sū)初期，资(zī)金(jīn)存在(zài)一(yī)定空(kōng)转较为(wèi)常见。经验显示，资(zī)金空转多发生在经济(jì)回落、货币明显宽松阶段，部分资金滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大，去年底以(yǐ)来(lái)也有类似特(tè)征；有所不同(tóng)的是，当(dāng)前资(zī)金多滞留在银行体系、而(ér)不是非银(yín)金(jīn)融机构，与居民理财回(huí)表、购房偏弱带来的居(jū)民与企业之间(jiān)信用(yòng)派生(shēng)偏少等(děng)紧密(mì)相关。

　　稳(wěn)增长思路不同，使(shǐ)得信(xìn)用派生驱动和表征不(bù)同过往(wǎng)，企业有(yǒu)效信用派(pài)生自去(qù)年9月以来持续改善，而房(fáng)地(dì)产相关融资拖累总体(tǐ)信用派生。传统周(zhōu)期下，信用(yòng)扩张以房地产驱动为主，使得居民贷款增长明(míng)显(xiǎn)快于企业；相较之下，本轮(lún)信用修复主(zhǔ)要靠企(qǐ)业融资扩张(zhāng)，有效社融从(cóng)去(qù)年9月开始持续回升，而居民信贷一度拖(tuō)累社融回落。

　　本轮信用派生带来的经济效应(yīng)不同过往，有(yǒu)效(xiào)信用派生对企(qǐ)业(yè)行为的支持已开始显现。去(qù)年3季度以来，资金加速(sù)流向制造业，而房地产相(xiāng)关融资显(xiǎn)著(zhù)弱于(yú)以往，使得(dé)制造业投(tóu)资表(biǎo)现显著强(qiáng)于(yú)房地产；伴随融(róng)资(zī)的持(chí)续改善，企业资本开支在1季度(dù)有所扩大。但(dàn)房地产(chǎn)“缺位”，压(yā)低了信用派生和经济增长的弹性。

　　三(sān)问(wèn)：中观数据(jù)已现“疲态”？疫情“后遗症”或被过度渲染(rǎn)

　　高频指标报复性(xìng)反弹(dàn)后走弱(ruò)，主要缘于场景恢复(fù)的“脉冲”；但(dàn)疫(yì)后“疤痕效应(yīng)”的存在，使得(dé)大家(jiā)容易产生悲(bēi)观情绪。疫情政策(cè)调(diào)整，放(fàng)大了(le)“春节效应”带来的经(jīng)济波动(dòng)，部分高频指标报复性反(fǎn)弹后出现走弱(ruò)的(de)迹象(xiàng)。其中，偏消费端的活动(dòng)多在(zài)2月底(dǐ)之后走弱，偏生(shēng)产端略晚一(yī)点，导致(zhì)宏观数据屡(lǚ)超预期的(de)同时，市场信心反其道(dào)而行之。

　　内(nèi)生动能的修复已然开始，消费动能或被(bèi)低估，前半程靠居民出行和企业消费(fèi)，后半程靠居民(mín)消(xiāo)费能(néng)力的恢复。出行意(yì)愿的(de)持续改(gǎi)善、企业经营活动正常化等(děng)，皆指向(xiàng)场景恢复带来的消费修复持续性和弹性不宜低估；批(pī)发零(líng)售、住(zhù)宿餐(cān)饮等服务业，及稳(wěn)增长相关行业招工(gōng)需求(qiú)在(zài)逐步修(xiū)复，有助于推动收入与消费的正(zhèng)循环。

　　地产链条的“积极”信号也在累(lèi)积(jī)。地(dì)产大周期(qī)向下(xià)已是共识，地产链条修复(fù)会弱于传统周(zhōu)期(qī)；但小周(zhōu)期超(chāo)调后的修复出现(xiàn)一些“积极”信(xìn)号。1）高能级城市(shì)地产供给(gěi)增(zēng)多、质(zhì)量改善，利于需(xū)求释放、形(xíng)成(chéng)供需(xū)“正向循环”；2）中西部地区(qū)棚改加码(mǎ)（可比口径增(zēng)长近60％）、中西部地区收入修(xiū)复等，有利于稳定低能级城市需(xū)求。

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