金融界5月(yuè)27日消息 近日因(yīn)为(wèi)昆明国资委的一封声明，让城投债成(chéng)为(wèi)关注的焦点，当前地方债的规模和(hé)地(dì)方(fāng)政府的偿(cháng)债能(néng)力已经越来越(yuè)被(bèi)重视。如何(hé)如何处置(zhì)地方债(zhài)务？

　　中泰证(zhèng)券(quàn)首(shǒu)席经济学家李迅雷(léi)发文(wén)称，地方债包括地方一(yī)般(bān)债、专项债和包括城投(tóu)债在内的各种(zhǒng)隐形债，其规模(mó)究竟有(yǒu)多(duō)大(dà)，尚有争(zhēng)议，但增长迅猛。包括银行(xíng)、保险、基金等在内的机构投资者是地方债的主要持(chí)有(yǒu)者，他们普遍担心的还是(shì)城投债务、非标等地方政府隐形债风险。例如，近期贵州省政府发(fā)展(zhǎn)研究(jiū)中(zhōng)心提出，“化债工作推(tuī)进异常艰难(nán)，仅(jǐn)依靠(kào)自(zì)身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政(zhèng)缩水(shuǐ)的(de)背景(jǐng)下，地方政府的财权(quán)与事权不匹配问题又凸显出来。在我国政府杠杆率水(shuǐ)平(píng)并不算高的前提(tí)下(xià)，我国地方(fāng)政(zhèng)府的杠(gāng)杆率水(shuǐ)平确实够高了(le)。需要调整中(zhōng)央(yāng)和地方之(zhī)间债(zhài)务余额的比例关系(xì)。“今(jīn)后应加大中央政(zhèng)府(fǔ)的(de)发债规模，为地方经济(jì)减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的关键阶段，维(wéi)护地方政(zhèng)府(fǔ)的信用，防范区(qū)域性金融风险显得尤为重要(yào)，故在城投公司还没(méi)有与政府部门完(wán)全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予(yǔ)困难省份一定的“托底”支持，在政(zhèng)策(cè)上大力度(dù)支持地方政府“化债”。如帮(bāng)助地(dì)方政(zhèng)府（如城投(tóu)公司(sī)的借新还旧）降低(dī)债务(wù)成本、拉长债务期(qī)限（非(fēi)债券类债务展(zhǎn)期，如遵义(yì)道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银(yín)行的低息资金来(lái)降低债务(wù)成本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议(yì)，中(zhōng)央(yāng)政策上支(zhī)持(chí)地方政府通过出让国有(yǒu)资(zī)产(chǎn)来(lái)偿(cháng)债。他表示这(zhè)类典型案例(lì)为(wèi)“茅(máo)台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划(huà)转上市(shì)公司共计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台(tái)总股本8％，按当时市价(jià)计量市值(zhí)约为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州国资(zī)。

　　以下文字来源李迅雷金融(róng)与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何(hé)处置地(dì)方债务的辨证思考》女人婚外情会断干净吗，女人婚外情能说断就断吗em>

　　截至(zhì)2022年末(mò)全国城投(tóu)有息(xī)债务54.1万亿元(yuán)

　　城投(tóu)平台成(chéng)为地方债务主要体现形(xíng)式

　　城投债(zhài)是(shì)指(zhǐ)城(chéng)投企业公开发(fā)行的公司债券和(hé)中期票据。按照新预算(suàn)法、“43号文”出(chū)台明确城投债与地(dì)方政(zhèng)府信用(yòng)脱钩(gōu)，城投公司定位由地方政府投融资机构转(zhuǎn)变为(wèi)市(shì)场(chǎng)化运营主(zhǔ)体，地(dì)方政府不(bù)再对城投债兜底。但实际上市(shì)场仍然(rán)把(bǎ)城(chéng)投债看作由地方政府背(bèi)书的高信用等级(jí)债券。

　　因此(cǐ)城投公司通(tōng)常都是地方政府(fǔ)下设的投融资机构(gòu)，很(hěn)难(nán)完全独立成为与政(zhèng)府无(wú)关(guān)的(de)纯市场化的企业。城投(tóu)的债务(wù)主要包(bāo)括向(xiàng)银(yín)行借款和发行债券融资这两种方式，以前一种(zhǒng)方(fāng)式为(wèi)主，但后一(yī)种(zhǒng)债权融资的规模(mó)也(yě)不(bù)小，到2022年末，余额估(gū)计在13万亿元(yuán)以上。

　　总(zǒng)体(tǐ)看，2011年(nián)以来，全国城投(tóu)有息债务快速扩张(zhāng)，每年增速均(jūn)保(bǎo)持在10％以上，到2022年(nián)末，全国城投有息债务为(wèi)54.1万(wàn)亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万(wàn)亿元增长了7倍以上。

城投平台发债余额的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因此(cǐ)，城投平(píng)台实际上(shàng)已(yǐ)经成为地方债务的主要体现形式，规模明显超过(guò)地方政府的(de)一(yī)般债和(hé)专项(xiàng)债之和。城投平(píng)台(tái)中(zhōng)，如(rú)今，城投平(píng)台的(de)债券(quàn)余额大约为13.8万亿元(yuán)，迄今并无(wú)违约案例，说明城(chéng)投债仍属于地方政府(fǔ)背书的高等级信用债。但(dàn)是(shì)，城投(tóu)平台的非(fēi)标违约情况时有(yǒu)发生(shēng)，银行贷款展(zhǎn)期、调整还贷方式的也比较多。

　　地(dì)方政府应确保城投(tóu)债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对(duì)地方政府债务增(zēng)长(zhǎng)和财政(zhèng)收(shōu)入增速下降(jiàng)甚至负(fù)增长的现象普遍(biàn)担心(xīn)，尤其对财力偏弱的(de)东(dōng)北、中西(xī)部省份，城投债的(de)收益率普遍高于东(dōng)部(bù)发达省市(shì)。2022年13个省土地(dì)出让(ràng)金对政府(fǔ)债(zhài)务利息(xī)覆盖程(chéng)度(dù)不足(zú)100％（2021年只(zhǐ)有(yǒu)5个），扣除城(chéng)投(tóu)拿地之后，捉襟见肘的(de)情况更加明显。

　　河南的永煤(méi)债(zhài)违约之后，对河南省乃至全国的信用(yòng)债市场(chǎng)都(dōu)造成负面冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区域(yù)被边缘化(huà)。例(lì)如青海、云南和天津等近几年融(róng)资成(chéng)本仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融(róng)资成本(běn)大幅上升，虽然(rán)2020年以(yǐ)来(lái)融资成本(běn)有所下降，但整体降(jiàng)幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕(shǎn)西、宁(níng)夏和甘肃2020年(nián)以来(lái)城投(tóu)债(zhài)加权平均票面利率降幅(fú)也明显(xiǎn)不如全国。

　　当(dāng)前在(zài)经(jīng)济(jì)复苏不及预期的背(bèi)景下，投资(zī)者的风(fēng)女人婚外情会断干净吗，女人婚外情能说断就断吗险偏好明显下(xià)降。为(wèi)此，地方政府应该(gāi)确保城投债的(de)按时兑付。因为(wèi)违(wéi)约不(bù)仅(jǐn)不(bù)能解决债务问题，反而会恶化区(qū)域信用环(huán)境，导致地方国企融资难(nán)、融资贵(guì)。从未来区域经济(jì)发展(zhǎn)的(de)角度(dù)看，政府部门仍(réng)需(xū)要持续(xù)举债来实现经济平稳增(zēng)长，需要保(bǎo)持政府信用，不(bù)能轻易违约。

　　建议(yì)中央大力度支持地方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前迫切需要增(zēng)强城投(tóu)债权(quán)人的持有信心(xīn)，首(shǒu)先要确(què)保城投债(zhài)不违(wéi)约，这(zhè)就意(yì)味着城投(tóu)公司能够具备低成本的借新(xīn)还旧能(néng)力。

　　中央(yāng)提出(chū)“谁家的(de)孩子(zi)谁家抱”，意味着(zhe)对(duì)地方债不兜(dōu)底，但(dàn)建议给予困(kùn)难省份一定的“托底”支持，即在(zài)政策上大(dà)力度(dù)支持地方政府“化(huà)债(zhài)”，如帮(bāng)助地方政(zhèng)府（如城投公司的借(jiè)新(xīn)还旧(jiù)）降低(dī)债(zhài)务成本、拉长债务期(qī)限（非(fēi)债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践(jiàn)银行(xíng)贷(dài)款(kuǎn)展期），通(tōng)过政策性银行(xíng)或商业银行的(de)低息(xī)资金来(lái)降低债务成(chéng)本，让债(zhài)务更加容易(yì)滚续(xù)。

　　此外，对(duì)于地方政府可否通过出让国有(yǒu)资产来(lái)偿债(zhài)方面，也希(xī)望(wàng)中央(yāng)给(gěi)予政策(cè)上(shàng)的支持(chí)。因为今年3月(yuè)1日，国资委在(zài)对(duì)政协十三(sān)届全国委(wěi)员会第五(wǔ)次会议第00503号提案的答(dá)复中表示，将适时出台制度规定及操作(zuò)细(xì)则，探索国有(yǒu)权益份额规范化退(tuì)出的有效方(fāng)式和途径(jìng)，充分发挥(huī)有(yǒu)限合伙(huǒ)企业(yè)的优势，助力国有(yǒu)企(qǐ)业创新发展。

　　通(tōng)过出让(ràng)国有(yǒu)企业股权获得收入偿还债务，典型案(àn)例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无(wú)偿划转上市公司共计(jì)1亿(yì)股股份(fèn)（合(hé)计(jì)占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市(shì)值约(yuē)为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型的关键(jiàn)阶段，维护地(dì)方政府的(de)信用，防范(fàn)区域性(xìng)金融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部(bù)门完全(quán)“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持。