事(shì)件

　　5月11日，统计局公布(bù)4月物(wù)价数据(jù)：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预(yù)期0.4％，前(qián)值(zhí)0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部结构分化、与(yǔ)终端需求相关的(de)服务业延续涨价(jià)

　　物价作为经济表(biǎo)现的滞后指标，在(zài)经济复苏(sū)早期多表(biǎo)现相对低迷、实属(shǔ)常态。传(chuán)统(tǒng)周期(qī)下，经济的周期性波动，主要由需求端驱动，物价作为经济的滞后指标，表现出明显的周期性(xìng)波(bō)动。经验显示，CPI等物价指标，与经济(jì)走(zǒu)势大体类似，一般滞后(hòu)经济(jì)表现2个季度左(zuǒ)右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比(bǐ)表现一度(dù)相对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影(yǐng)响和外需拖累部分商品价格回(huí)落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来(lái)自于食品和(hé)非食品中的商品、不(bù)完全由需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足，价格(gé)回落成为拖累(lèi)食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油(yóu)等国(guó)际定(dìng)价的大宗商品(pǐn)价格回落，带动交通工具(jù)用燃料等(děng)分项环比(bǐ)延续低于季节性，部分耐用(yòng)品(pǐn)价格回落也(yě)有拖累、与相关(guān)原材料成本压力(lì)缓解等有(yǒu)关。

　　需求修(xiū)复较早的领域(yù)、线下消费相(xiāng)关的商品和服务(wù)，在价格上已(yǐ)有连(lián)续体现。终端(duān)需求回暖在4月(yuè)CPI中(zhōng)进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品(pǐn)服务(wù)同(tóng)比自年(nián)初以来(lái)明显回升、分别(bié)至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回暖带动部(bù)分中上游(yóu)行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点(diǎn)：CPI或已见底，后(hòu)续或逐步回升(shēng)。线下消费(fèi)活动持(chí)续改善等或带动内(nèi)生动能(néng)逐步增强，对价(jià)格的支(zhī)撑(chēng)仍在逐步显现(xiàn)。叠加基数贡献、及部分(fēn)商品价格(gé)回落拖累逐步(bù)放缓等，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回(huí)落(luò)，生产资料拖累(lèi)PPI低预期、原油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上(shàng)月回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分(fēn)项(xiàng)环比中，食品环(huán)比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

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　　细分(fēn)项中(zhōng)，鲜菜环比拖累明(míng)显，猪肉环(huán)比降幅收窄，文教(jiào)娱等服务项涨价(jià)延续(xù)。食(shí)品(pǐn)环(huán)比中，鲜(xiān)菜(cài)和鲜(xiān)果(guǒ)大(dà)量上市，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季(jì行而不辍履践致远是什么意思，行而不辍 什么意思)影响，猪(zhū)肉价(jià)格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非(fēi)食品环比中，原油价格回落拖累CPI交(jiāo)通通信项环比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱(yú)、其他商(shāng)品服(fú)务(wù)环(huán)比明显上涨，分别较上月(yuè)变动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料拖累，生活资料(liào)韧(rèn)性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资料(liào)由平转(zhuǎn)降(jiàng)至(zhì)-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料和加(jiā)工工业亦(yì)有走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除(chú)食品外环(huán)比延(yán)续回落外(wài)，衣着、一般日用品环比由负(fù)转正(zhèng)，耐(nài)用(yòng)消费品降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油等上(shàng)游原(yuán)材料链条相关价(jià)格(gé)回落，与线下消(xiāo)费相(xiāng)关的中下游行业价格回升。4月，多数行业(yè)环比价格回落、上(shàng)游原材料链条尤其(qí)明(míng)显。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃气(qì)供应环比(bǐ)延续回(huí)落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造等部分中(zhōng)下游制造业价格有所回落，但文教娱制品等靠近终端(duān)制造(zào)业价(jià)格有所(suǒ)回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风(fēng)险提(tí)示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研(yán)究(jiū)报告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机构：国(guó)金证券股份有限公司

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