4月(yuè)美(měi)国就业报告大超预期(qī)，新增(zēng)就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人(rén)，高于(yú)彭博(bó)一致(zhì)预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一(yī)致(zhì)预期的3.6％，位(wèi)于历史低(dī)位；小时工资环比增(zēng)速回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期。非农就业(yè)数据与(yǔ)此前超预期的ADP一(yī)致(zhì)，显示4月美(měi)国(guó)就业市(shì)场(chǎng)仍然维持稳(wěn)健(jiàn)。但(dàn)是需要指出的是(shì)，2月和3月新增非(fēi)农就业(yè)合计下修14.9万(wàn)，1季度(dù)新增(zēng)非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超预期，但整(zhěng)体(tǐ)仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能(néng)导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往年(nián)份(fèn)，或导致非农就业数据偏高，未(wèi)来持续(xù)性存在(zài)较大(dà)不确定。非农发布(bù)后(hòu)，截至(zhì)北(běi)京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的联储23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元(yuán)指数基(jī)本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美(měi)国非农数(shù)据点评

　　4月美国就业报告大超预期，新(xīn)增就业、失(shī)业率、工资表现(xiàn)亮(liàng)眼，但或与季(jì)节性(xìng)有关。其(qí)中(zhōng)，新增非农(nóng)就(jiù)业+25.3万(wàn)人(rén)，高于(yú)彭博(bó)一(yī)致预期(qī)的+18.5万(wàn)人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预(y分数的导数公式口诀，分数的导数公式推导ù)期的(de)3.6％，位于历史低位(wèi)；小(xiǎo)时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合彭(péng)博一致预期（图1）。非农就(jiù)业数(shù)据(jù)与此前超预期(qī)的(de)ADP一(yī)致，显(xiǎn)示(shì)4月美国就业市场仍然维(wéi)持稳(wěn)健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月(yuè)新增非(fēi)农(nóng)就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非(fēi)农就业虽超预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业(yè)囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季(jì)节因子要高于以往年份（图2），或导致非农就(jiù)业(yè)数(shù)据偏高(gāo)，未来持续性(xìng)存在较大(dà)不(bù)确定。非农发布后(hòu)，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回(huí)落至78bp（图3）；美(měi)元指数基(jī)本持平(píng)于101.5；美(měi)国三(sān)大股指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　非(fēi)农新增就(jiù)业(yè)整体回升(shēng)，其中商品相关(guān)行业回升明(míng)显。4月商品相(xiāng)关行(xíng)业新(xīn)增非(fēi)农就业3.3万(wàn)人，占(zhàn)4月新增(zēng)就业的13％，相对(duì)3月增加5万(wàn)人。其中，制造(zào)业、建筑业等新(xīn)增(zēng)就业(yè)均边际回升。商品相关行业就业边(biān)际改善，或反映制造(zào)业边际(jì)好转。例如，4月美(měi)国ISM制造业(yè)PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀环(huán)比也(yě)边际回升(shēng)。4月服务业相关(guān)行业新增就业从3月(yuè)的18.2万(wàn)上升至22万，但内(nèi)部出现(xiàn)分化。其中，医疗保健(jiàn)和商业服(fú)务新增就业(yè)分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳就业较(jiào)多的休闲酒店(diàn)业4月新增就业(yè)3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人（图(tú)表4）。其(qí)他需(xū)求(qiú)指标指示，服务业(yè)需(xū)求可能(néng)仍在走(zǒu)弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健(jiàn)与零售业的总空缺约384万人，较(jiào)22年12月的470万人大幅(fú)下降，回落至21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　失业率创新低以及(jí)小时工资增速回升，显示劳(láo)工市场韧性较强。尽管遭遇(yù)硅谷银行风波的不(bù)确定(dìng)性冲(chōng)击，4月失业率仍然下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位于(yú)历史低位，反映就业市场韧性(xìng)较强，短期仍有望保(bǎo)持稳(wěn)健(jiàn)。1季度小(xiǎo)时工资(zī)增速低于其他工资指(zhǐ)标，4月小时工资(zī)增速回升(shēng)后(hòu)，与其他工(gōng)资(zī)指标的差(chà)距收窄(zhǎi)，指示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平(píng)（3％左右），这可能加大美(měi)联储的紧缩压力。3月(yuè)岗位(wèi)空缺(quē)数(shù)据(jù)显示，美国就(jiù)业市场劳动力供应紧张(zhāng)局势整(zhěng)体仍在小幅缓解(jiě)。最能(néng)反映就业(yè)市场紧张程度之一的职位空(kōng)缺与待业(yè)人(rén)数之(zhī)比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月(yuè)的水平(píng)（图表7）。根据历史经验，当前(qián)职位空缺和(hé)求职人之(zhī)比的回(huí)落速度接近1973年的高通胀时期(qī)，预计2023年4季度，美国就业市场才能(néng)更接近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预(yù)期的非农(nóng)就业(yè)数据将进一步削弱联储的降息(xī)意愿，但(dàn)实(shí)际(jì)经济动能(néng)或弱(ruò)于(yú)非农就业数据(jù)所指(zhǐ)示的水平，后续需要关注季节因子(zi)扰(rǎo)动下降后就业(yè)数据(jù)的走势(shì)。非农就业超(chāo)预(yù)期叠加工资增速回升，预计联储将维持相(xiāng)对市场更加鹰派的立(lì)场。若就(jiù)业数据出现(xiàn)明显恶(è)化(huà)，联储转向的可能(néng)性将加大。5月(yuè)以来(lái)，第一共和银行被接(jiē)管、西太平洋(yáng)合众银行等区域银行股(gǔ)价大幅(fú)下(xià)挫，中小银行风险(xiǎn)仍在发酵（参见《美国第14大(dà)银(yín)行倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触(chù)发(fā)时点提前，前景存在较大不确定(dìng)性（参见《美国债(zhài)务上限提前触发(fā)会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加不断发酵的(de)银行危(wēi)机(jī)以及债(zhài)务上限风波(bō)，金融(róng)市场(chǎng)动荡可(kě)能性加大，不排除金融风(fēng)险(xiǎn)以及(jí)实体经济的脆弱性倒逼联(lián)储(chǔ)下半年(nián)转向。

　　风险提示：美(měi)国中小银行再现挤兑(duì)风(fēng)波；欧美陷入(rù)衰退概率增加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘(zhāi)自：2023年5月(yuè)6日(rì)发(fā)布的《非农强(qiáng)于预期(qī)，但或许和(hé)季节性有关》

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