来源：梁中华(huá)宏观研究

　　·概(gài) 要(yào) ·

　　美联储如期加息25BP，并(bìng)按(àn)计划(huà)缩表。坚持(chí)加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美(měi)联(lián)储声明(míng)较(jiào)3月有(yǒu)何变化？第(dì)一，重申经(jīng)济(jì)依然稳健，表述修改为“一(yī)季度经济温和增长(zhǎng)，就业强劲(jìn)，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确(què)银行风(fēng)险导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重申(shēn)通(tōng)胀压力，“通货(huò)膨胀仍然很高，委员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会评估货币(bì)政(zhèng)策的滞后影响”，删除(chú)“委员(yuán)会预计一(yī)些额外的政策(cè)紧缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为(wèi)经济可能(néng)面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间(jiān)来(lái)体现；预计美(měi)国经济温和(hé)增长，有可能(néng)避免衰退，或者是温(wēn)和衰(shuāi)退。关于加息(xī)，本次加(jiā)息依然是共识；认为原(yuán)则上不需要(yào)利率(lǜ)提高那么高，正在评估是(shì)否达到(dào)限(xiàn)制性水平(píng)，认为或已经(jīng)达到（或已(yǐ)经接近达(dá)到）。关(guān)于降息，强调劳动力市(shì)场在(zài)走弱，但依然强劲，薪资水平(píng)仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于(yú)目标，降低通胀仍需(xū)较长时间，当前降(jiàng)息并不合适。关于银行和(hé)债务(wù)上限，强(qiáng)调(diào)地区性银行发挥(huī)非(fēi)常重(zhòng)要的作用，不(bù)希望大型银行进行大规(guī)模收(shōu)购，银行业总体上有所改善，美国银(yín)行(xíng)系统健康且具有弹性(xìng)。强(qiáng)调应及时(shí)提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日(rì)，美(měi)联(lián)储5月FOMC会议决定(dìng)加(jiā)息25BP，上调联邦(bāng)基金(jīn)利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来(lái)的高点(diǎn)。此(cǐ)外，上(shàng)调(diào)准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利率至5.25％，上(shàng)调(diào)隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联(lián)储将(jiāng)继续减持美国国债、机构债(zhài)务和机构抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息(xī)的(de)关键仍在于通胀(zhàng)压力较大。例如(rú)，3月(yuè)美国核心通胀(zhàng)季调环(huán)比仍(réng)在0.4％的高位，且(qiě)已(yǐ)经连续4个月(yuè)处于高位；核(hé)心通胀年(nián)化同比也(yě)仍在4.9％，边际(jì)上并没有明显降(jiàng)温(wēn)。本轮加息是80年代以来(lái)最(zuì)快的一次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月相比有哪(nǎ)些变(biàn)化(huà)？

　　关于经济方面，重申经济依然(rán)稳健。不过表述(shù)修(xiū)改为“1季度经济活动以适度的速度增(zēng)长，最(zuì)近几个(gè)月就业增(zēng)长强劲(jìn)，失业(yè)率保持在低(dī)位”。

　　关于通胀方面，重申通胀(zhàng)压力(lì)。“通货膨(péng)胀仍然(rán)很高”、“委(wěi)员会(huì)仍(réng)然(rán)高度关注(zhù)通(tōng)货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息(xī)。重申委员会将(jiāng)评(píng)估货币政策的(de)滞后影响(xiǎng)，“在确(què)定额(é)外(wài)的政策紧缩在(zài)多大程度(dù)上适(shì)合(hé)于(yú)随着时(shí)间(jiān)的推(tuī)移将通(tōng)货(huò)膨胀率恢复到(dào)2％时，委(wěi)员会将(jiāng)考(kǎo)虑货币(bì)政策的累积紧缩，货币(bì)政策(cè)影(yǐng)响经济活动和通货膨胀的(de)滞后，以及经(jīng)济和金融(róng)发展”。重(zhòng)点是删除了“委(wěi)员(yuán)会预计，一些额外的政策紧缩可(kě)能是适(shì)当(dāng)的，以实现一种(zhǒng)货币政策立场”，表明(míng)美联储加息(xī)或将结束。

　　关于银行风险，重申(shēn)美国银行稳健(jiàn)。“美国银行体系(xì)稳(wěn)健且富有弹性”；明确银行风险(xiǎn)导致了家庭和企业(yè)信贷的收(shōu)紧（上一次表(biǎo)述为“可能(néng)”），重(zhòng)申(shēn)这(zhè)对(duì)经济(jì)、就业(yè)和通(tōng)胀的影响存在不确定性，“家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷条件收紧可能会拖累经济(jì)活动、就业和通胀，这些影响的程度仍不(bù)确(què)定。”

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　　鲍(bào)威尔(ěr)有何表(biǎo)态(tài)？

　　关于经济，仍期待“软(究极绿宝石满级了还能刷努力值吗 究极绿宝石5.4努力值怎么刷ruǎn)着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经(jīng)济可能面临来(lái)自紧缩信(xìn)贷(dài)的(de)阻(zǔ)力，其(qí)影响(xiǎng)还需要时间来体现（尤其是(shì)住房和(hé)投资领域）。不过明(míng)确(què)指出(chū)，如果(guǒ)美国出现经济衰退(tuì)，希(xī)望(wàng)是温和的(de)；强调，美国可(kě)能会(huì)出现(xiàn)轻微(wēi)的经济(jì)衰退(tuì)。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到限制(zhì)性水(shuǐ)平。美联储在3月议息会议(yì)时，就(jiù)已经在讨(tǎo)论(lùn)停止加息的问题；不过，鲍威尔指出本(běn)次(cì)加息依然(rán)是共(gòng)识，所有人全票通过(guò)，一(yī)些政策制定者(zhě)谈到(dào)停止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔认为原(yuán)则(zé)上不需要利率提(tí)高那么高，正在评估是否达到(dào)限制性水平，认为或已经达到了限制性水平（或(huò)已经接近(jìn)达(dá)到(dào)），也就意味着也许可以暂(zàn)停加息了。后续政策变化的关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关(guān)于(yú)降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走(zǒu)弱(ruò)，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水(shuǐ)平(píng)仍(réng)高，高(gāo)于2％的(de)通胀水平。整体(tǐ)通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远(yuǎn)高于(yú)目(mù)标水平，降低通胀(zhàng)仍需较长时(shí)间，当前降(jiàng)息(xī)并不(bù)合适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调地(dì)区性(xìng)银行发挥非常(cháng)重要(yào)的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银(yín)行业总体(tǐ)上(shàng)有所改善，美国银行系(xì)统健康且具有(yǒu)弹性。银行危(wēi)机(jī)的影响(xiǎng)程度目前尚不确定。

　　关于债务上限(xiàn)风险，鲍威尔强调应(yīng)及时提高债务(wù)上限，如果没(méi)有达成(chéng)债(zhài)务协(xié)议(yì)，经济后(hòu)果(guǒ)“高度不确定(dìng)”。此前，美国财政(zhèng)部长耶(yé)伦(lún)也强调，如果国会不尽(jǐn)早采取行动(dòng)提高债务上限，美国可能最早(zǎo)于6月(yuè)1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万(wàn)亿美(měi)元(yuán)的法定举债(zhài)上限，美国财(cái)政部于(yú)今年(nián)1月宣布采取特(tè)别措施，避免联邦政府发生(shēng)债(zhài)务违约。美国国(guó)会预(yù)算(suàn)办(bàn)公室5月(yuè)1日(rì)发布的最新报告显示，美(měi)国在6月初耗(hào)尽(jǐn)资(zī)金的风险较之前更高。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性(xìng)风险的(de)概(gài)率或有(yǒu)限，但(dàn)中小银行破(pò)产或依然会(huì)出(chū)现。目前市(shì)场依然预期美(měi)联储6-7月维持利率水(shuǐ)平不变，9月开始降息（概(gài)率达(dá)70％），年内(nèi)至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经(jīng)济(jì)虽在(zài)下滑，但依(yī)然有韧性；美国(guó)通(tōng)胀压力仍大(dà)，年内降(jiàng)息概率(lǜ)或(huò)较低。

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