2023年前4个月，尽管美国通胀高(gāo)企，美联储持(chí)续加息，但(dàn)是(shì)美(měi)股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国(guó)香港市场方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科(kē)技(jì)指数下跌(diē)5.5％。同期，中(zhōng)国(guó)内地方面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金(jīn)方面，来自香港投(tóu)资基金公会的(de)数据显示，截至4月29日，于中国香港注册的基金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地区股票基(jī)金净值(zhí)上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票(piào)基金净值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个(gè)月以来(lái)，中国股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲(zhōu)地区（不(bù)含英国(guó)）股票基金净值(zhí)上涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金(jīn)净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投(tóu)资基金(jīn)公会网站

　　经过前四个月(yuè)跌宕起伏， 全球(qiú)市场接下(xià)来如(rú)何演(yǎn)绎？

　　日(rì)前，以下五大机(jī)构代表接受本报采访解析他们(men)对于市场动(dòng)态的看法，以帮(bāng)助投资者把脉(mài)今(jīn)年剩余时间投资。他们是(shì)：

　　摩根资产管(guǎn)理常(cháng)务董(dǒng)事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚太区投资总(zǒng)监及宏观经济(jì)主管(guǎn)胡一(yī)帆

　　博时基金(jīn)（国(guó)际）有限公司 基金经理卢(lú)里

　　上述机构人(rén)士认为，2023年剩余(yú)时(shí)间美(měi)国陷入衰退几(jǐ)率较大。中国经济(jì)复苏步入轨道，若后续房地产等持(chí)续发力，中国经济持续快速(sù)复苏可期。随着美元走弱，后续(xù)人民(mín)币等其(qí)它非美货币(bì)可能(néng)会获(huò)得支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈(quān)的人工智能，机构人士(shì)认(rèn)为人工智(zhì)能(néng)将为各个(gè)行(xíng)业带来巨变，其中(zhōng)硬件类公司(sī)可能(néng)获得(dé)较(jiào)为确定的(de)机会。

　　如何看待今年(nián)剩余时(shí)间全球经济走势(shì)？

　　许长泰(tài)：目前，美国银行要么主动收紧信贷条(tiáo)件，要么因为存款外流，被动收(shōu)紧信贷(dài)。这样一(yī)来，企业、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽(suī)然个(gè)人(rén)消(xiāo)费相对稳定，但是(shì)到了(le)下半年美国经济衰退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国(guó)之(zhī)外，2023年欧(ōu)洲(zhōu)跟日本可(kě)能实(shí)现稳定增长，但(dàn)不(bù)是(shì)快速增长(zhǎng)。日本(běn)方(fāng)面内需跟服务业获诸(zhū)多因素支(zhī)持。亚洲地区中国，日(rì)本过去几(jǐ)年(nián)受到疫情影响，2023年(nián)中、日从疫(yì)情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看来(lái)，日本(běn)的经(jīng)济表现(xiàn)不(bù)会太差(chà)，对中(zhōng)国(guó)持更加乐观(guān)态度。中国经(jīng)济复(fù)苏(sū)在全球起着引(yǐn)领作(zuò)用(yòng)。但(dàn)是，如(rú)果要中国经济复苏更(gèng)稳固(gù)，更全面(miàn)，还需(xū)要企业投(tóu)资、房地产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市(shì)场对中国经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤(yóu)其是(shì)在(zài)第一(yī)季度超出预期(qī)的情况下，市场普遍认为今年(nián)会实现5.5％以上的增长。但(dàn)是对于欧美经济的预(yù)期则(zé)有所保留。我们认为中国仍在(zài)复苏(sū)的(de)道(dào)路上。如果下半年(nián)财政和地产方(fāng)面有所表现，将会加快复苏进(jìn)程(chéng)。目前来看，经济(jì)复苏的(de)压力(lì)主要来自外需减弱(ruò)和(hé)内需恢复尚需时(shí)间(jiān)，市场流(liú)动性和(hé)信贷宽松程度没有(yǒu)实质性压力。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高利率几乎(hū)是美国和欧洲的唯(wéi)一选(xuǎn)择，但是(shì)高利率环境(jìng)对经济的压制作(zuò)用(yòng)会(huì)降低(dī)欧美(měi)经(jīng)济(jì)的预期。日本目前处于一个(gè)极端(duān)宽松(sōng)货币政策(cè)拐点，但是目前(qián)新任(rèn)日(rì)本(běn)央(yāng)行行长表(biǎo)现出会维(wéi)持货币(bì)政策不(bù)变(biàn)的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国方面，我们(men)认(rèn)为GDP将从去(qù)年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年(nián)会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的(de)GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的(de)预期则是从去(qù)年(nián)的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里(lǐ)：美(měi)国商品(pǐn)通胀(zhàng)压力已见顶，服务业(yè)通(tōng)胀具韧性，但中期就业料将持续修复(fù)，核心通胀中(z亢可以加什么偏旁变成什么字，亢这个字可以加什么偏旁hōng)枢震荡下行。预计(jì)美国经(jīng)济在(zài)2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国(guó)：在疫情和地产等(děng)多重约束因素缓和、以及(jí)周期性因(yīn)素作用下(xià)，经济本身就有趋势性的内生修(xiū)复动力，并不需要太强的政策(cè)刺激，从趋势上看无论(lùn)经济增长还是企业盈利的修复，目前都处(chù)在一个中周期修复趋势(shì)的开端，远没有到讨论修(xiū)复是否结束(shù)、以及修复力度最大的(de)阶(jiē)段已经过去等问题。欧(ōu)洲：受益(yì)于能(néng)源价(jià)格显著回(huí)落及(jí)冬季天(tiān)气较预(yù)期温(wēn)和等，欧(ōu)洲经济已(yǐ)避(bì)开冬季陷入严重衰退的最坏(huài)情(qíng)况。日本(běn)：政策方面，日银新总裁植田和男维持(chí)宽松的政策立场，短期调整货币政策区(qū)间可能性不高(gāo)，但(dàn)2023年内仍(réng)有可能(néng)对曲线(xiàn)控制政策进(jìn)行调整。

　　王昕杰(jié)：我们认(rèn)为未(wèi)来一年(nián)美国有80％的概率进入(rù)衰退。美(měi)国银行业的风波提升(shēng)了衰(shuāi)退概率，劳工市场(chǎng)有潜在(zài)降温的可能。随着劳工参与(yǔ)率(lǜ)的提高(gāo)，以及(jí)新(xīn)增(zēng)就业(yè)的下降(jiàng)，未(wèi)来失业率有(yǒu)抬升的可(kě)能，这将会是导致美国经济名义上(shàng)进入衰退，最(zuì)主要的推动力。

　　由于(yú)冬季异常温暖(nuǎn)，欧元区的(de)经济(jì)表(biǎo)现好(hǎo)于预期。欧(ōu)元区未来12个月(yuè)出现衰退的机会为60％。该地区面临(lín)的通胀问题比美国更为持久(jiǔ)。因此，我们预计(jì)欧洲央行(xíng)将再次(cì)加息50个基点，将存款利率(lǜ)提(tí)高至3.5％，并在今(jīn)年余下(xià)时间保(bǎo)持这(zhè)一水(shuǐ)平。中国经济的强势复苏，是(shì)全球经济增(zēng)长“混沌”中的(de)“启明星”，3月(yuè)宏(hóng)观数(shù)据(jù)进一步好转，增强了投(tóu)资者对于国内(nèi)经济增长复苏的(de)信心。

　　后续美联储加息(xī)节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美(měi)联储已经最后(hòu)一(yī)次加(jiā)息了。虽然说(shuō)通胀(zhàng)还(hái)没有回到美联储的政策(cè)目(mù)标。但(dàn)是3月份开始，银行出现问题，这都是高(gāo)利率(lǜ)环境带来冷却经济的(de)副(fù)作(zuò)用(yòng)。在整体通(tōng)胀数据逐步往下走的环境(jìng)之(zhī)下，企业信(xìn)心也开始是越走越弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联储可(kě)能(néng)要到(dào)了(le)明(míng)年上半年才会(huì)认真的去(qù)考虑降息。虽(suī)然说通胀见顶(dǐng)回落，但(dàn)是回落(luò)的速度不(bù)够快，而且(qiě)美联(lián)储(chǔ)主席鲍威尔(ěr)在(zài)过去的半年(nián)12个月(yuè)多(duō)次提到(dào)，他宁愿经(jīng)济出现一个温和的经济衰退。可见，他(tā)对于降低通胀的决心还(hái)是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增(zēng)长一部分来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银行业问题，市场对美联储(chǔ)加息的预期发生(shēng)了较大波动。目前市场预计，5月份的加息会是(shì)最后一次(cì)，然后(hòu)在第(dì)四(sì)季度(dù)开始(shǐ)逐步(bù)调整利率水平，以实现利(lì)率的正常(cháng)化（即降息）。对资本市(shì)场来说(shuō)，这是个好消(xiāo)息，因为高利率环(huán)境(jìng)导致美元(yuán)流(liú)动性下(xià)降和投资成(chéng)本急剧上升，这(zhè)已经在全球资本市场上反映出来了。不论是美国的银行业还是(shì)高收益债券(quàn)领域，都出现了流(liú)动性和短期成本上升带来(lái)的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联储最(zuì)近(jìn)一次加息后，进入观(guān)望态(tài)势。现在市场(chǎng)普(pǔ)遍预期(qī)从今年三(sān)季度开始，美国将(jiāng)进入一个技术性衰(shuāi)退，可能在年底(dǐ)会有一次减息。但是美联储(chǔ)现在论调(diào)还是(shì)比(bǐ)较的(de)鹰派，至(zhì)少(shǎo)从美联储官员的点阵图看(kàn)，大(dà)部分(fēn)美联储(chǔ)官员都(dōu)认为(wèi)在2024年前不会减息，与市场预期有一(yī)定的差(chà)距。当然(rán)，我们要动(dòng)态地看问题，应(yīng)根据未来几个月美国经(jīng)济的实际情况去做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观察期。短(duǎn)期，联储将在控(kòng)通胀及防范金融(róng)风险之(zhī)间争取(qǔ)平(píng)衡。后续(xù)如果美国(guó)金融体系(xì)风险(xiǎn)继续(xù)累(lèi)积并形成进一步的风险事件，可能会推(tuī)动联(lián)储更早(zǎo)转(zhuǎn)向(xiàng)。美国经济衰退终局确定性较(jiào)高，在此情景下，长久期的利率债(zhài)、高评级信用债会在大类资产中取(qǔ)得相(xiāng)对较好表(biǎo)现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美联储可能在下(xià)半年降息50个基(jī)点。虽然美联储(chǔ)结束加息周期及随后(hòu)的(de)宽松政策(cè)可能利好股(gǔ)市，但是这(zhè)仅在没有衰退接(jiē)踵而至时成立。多数情(qíng)况下，只有经济状况触底才会(huì)构成(chéng)股市反弹的充分条件。与股票(piào)不同，政府债收益率的表(biǎo)现(xiàn)在美(měi)联储加息接近(jìn)尾声时(shí)通(tōng)常更容(róng)易预(yù)测(cè)。一直以(yǐ)来，10年(nián)期(qī)政府债收益率的(de)高位几乎总是在最后(hòu)一(yī)次加息前(qián)后出现，然(rán)后在接下来的(de)12个(gè)月平(píng)均下跌70个基(jī)点，原因是增长放缓及通胀下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业(yè)已经录得(dé)一定的上涨。就(jiù)如“淘金热”的(de)时候，做工(gōng)具的大概率能(néng)赚(zhuàn)钱。工具率先获得利好，这是比较(jiào)自然(rán)的逻辑。其次，AI会给(gěi)现有的公司带来(lái)哪(nǎ)些变化，这是(shì)我们需要思考(kǎo)的问题。例如广告(gào)公司，AI是否(fǒu)可以进(jìn)一步提升它的投(tóu)放精准度。不过，考虑到部分国家(jiā)叫(jiào)停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比(bǐ)较高(gāo)的。第三，中(zhōng)国有庞大的市(shì)场，政(zhèng)府积(jī)极的在(zài)推动(dòng)数字化的进(jìn)程(chéng)，我们认(rèn)为中国(guó)有非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大模型在训练(liàn)环节和推理环节都需要消耗(hào)大(dà)量(liàng)的算力(lì)，涉及(jí)到的硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片(piàn)构成的(de)服务器，以(yǐ)及(jí)配(pèi)套的(de)交换机、光模块(kuài)；自去(qù)年年底以来，产(chǎn)业(yè)链已经陆续收到了上述硬(yìng)件(jiàn)产品环节的(de)订单上修(xiū)。

　　大模(mó)型主要涉及(jí)两(liǎng)类产品(pǐn)，一类是公有云上部(bù)署的(de)大模型，包括模型的API接口(kǒu)调用、模型的分布式(shì)计算部署(shǔ)、数据库等中(zhōng)间件(jiàn)，主(zhǔ)要面向to-C类(lèi)的终(zhōng)端场景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另一类是部署(shǔ)到私有云上的大模(mó)型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据(jù)部署(shǔ)成本来收(shōu)费；应(yīng)用场景落地较为多元，在搜索、文档处理、文学艺术(shù)创作、金融、电商、企业(yè)内部管理都有非常多可(kě)以探索(suǒ)落地的案(àn)例(lì)，在未来(lái)2-5年将会呈现出百花齐(qí)放的(de)格(gé)局，投资机(jī)会主要来(lái)源(yuán)于下(xià)游潜在(zài)的目(mù)标用户群体(tǐ)规模(mó)较大、用户的(de)付费意愿强(qiáng)或者用户的(de)使(shǐ)用(yòng)时长较长的(de)场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行业。与(yǔ)此同时，我们看到，中国高度(dù)重视数字(zì)经济，尤其(qí)是大数据、硬科(kē)技和软科技的发展，今年成立了国家数据局(jú)，国(guó)务院重组科技部(bù)，三(sān)大运营商都加大了(l亢可以加什么偏旁变成什么字，亢这个字可以加什么偏旁e)在数据方面的投入(rù)，中国的云企业也(yě)发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半(bàn)导体(tǐ)的发展。该(gāi)板块目前估值处于历史(shǐ)低位，随着去库存(cún)的稳步推进，半导体(tǐ)板块在今后的6-10个月会有所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)。拥有(yǒu)众多半导体企业的韩国市场则将是亚洲上升空间最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主题也(yě)将有不俗表(biǎo)现，因为(wèi)很多中国的科(kē)技企业在(zài)后疫情时代，会更关注利(lì)润(rùn)和(hé)现(xiàn)金(jīn)流，从而产(chǎn)生(shēng)一(yī)些可以跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢(lú)里：AI大模(mó)型（特(tè)别(bié)是机器(qì)学习与(yǔ)深度学习模型）的(de)发展将带(dài)来以(yǐ)下(xià)方面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模(mó)型的(de)训(xùn)练与推理需要大量的算(suàn)力，这将带动AI专用芯(xīn)片的(de)需(xū)求与(yǔ)发(fā)展。云计算服务(wù)，AI模型需(xū)要庞大的数据集和计算资源进行训练，这将(jiāng)推动公共云(yún)服务商的(de)发展。数据(jù)服务(wù)，AI模型需要海(hǎi)量数据进(jìn)行训练，数(shù)据采集(jí)、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与服(fú)务(wù)，在各行业内(nèi)，AI模型将(jiāng)被广泛应用，企业将大举采购各类AI软件与服务，如(rú)机(jī)器视觉(jué)、自然语言处理、机(jī)器人等以满足自动化(huà)的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专家及(jí)业(yè)界高管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大(dà)的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程度上增加公众(zhòng)对(duì)AI技术研发的(de)知情(qíng)权以及行业自律是有其必(bì)要性(xìng)的。一方面，知名人士的呼吁显示出(chū)行业内对人(rén)工智能安全(quán)与可(kě)控性的高度重视，这有助于提高公众对(duì)此(cǐ)的认识，同时(shí)促进相关法规与(yǔ)标准的出(chū)台。暂停开发更强大(dà)的(de)模型有助于行业理解现有模型(xíng)的风险与影响，为下(xià)一代模型的(de)管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察其对社(shè)会(huì)产生的影响。但另一方面(miàn)，依靠(kào)公众(zhòng)人士发(fā)起(qǐ)的自(zì)律性暂停可能难以有效执行。人(rén)工智(zhì)能(néng)行业(yè)内竞(jìng)争激烈，暂(zàn)停(tíng)进一(yī)步研(yán)究(jiū)难(nán)以形成广泛共识，领先(xiān)机(jī)构会继续(xù)推进研究旨在(zài)保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停开发更强(qiáng)大的生成式AI 模型，并(bìng)非技术(shù)发展方向(xiàng)出现了(le)偏差，而更多是(shì)出于对监管(guǎn)缺失的担忧，因而呼(hū)吁(xū)社(shè)会思(sī)考在使用(yòng)过程中产生的法律规制风险(xiǎn)以及科技(jì)伦理挑(tiāo)战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的(de) GPT 大(dà)模型部署(shǔ)在公有云上面，用(yòng)户交互过(guò)程中的数据(jù)可能涉及到用(yòng)户隐私和企业机密，因此现在越来越(yuè)多(duō)的企业客户开始(shǐ)转向(xiàng)规划私有部署大模(mó)型。另一(yī)方面，不(bù)法分子也更有(yǒu)机会(huì)借助(zhù)生成式 AI 提高电信诈骗的效(xiào)率、研发限制性(xìng)产品的效率等(děng)。

　　目前，中(zhōng)国(guó)监管层在立法(fǎ)进度上(shàng)领先于(yú)海外，2023年4月11日，国家互(hù)联网信息(xī)办公(gōng)室(shì)正(zhèng)式(shì)发布(bù)《生成式人工智能(néng)服(fú)务管理(lǐ)办(bàn)法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服务提(tí)供者应该承担信(xìn)息(xī)安全(quán)主体责任，做好个人(rén)信(xìn)息保护、未成(chéng)年人保护(hù)、内容安全(quán)管理等工(gōng)作，我们相信在生(shēng)成(chéng)式人工智能领(lǐng)域的监管会日(rì)益完善。

　　今(jīn)年剩余时间(jiān)投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就(jiù)6个月，全球市场资产类别方(fāng)面，固定收益(yì)或者债券(quàn)为优先(xiān)，低配股票。如(rú)果美国经济进入(rù)下半年，经济(jì)增长速度持续放(fàng)缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么(me)目(mù)前(qián)美国股票的(de)估值相对于企业盈(yíng)利的(de)预期是相对乐观(guān)了。

　　如果今年经济开(kāi)始放缓，即便美联储(chǔ)不降息 ，那(nà)么(me)10年期30年(nián)期的美国(guó)国债，它的利率还(hái)是要往下走，利率往下走代表这(zhè)些债券的价格往上升。

　　环球(qiú)市场方面：股票(piào)的部分摩(mó)根资(zī)产管理(lǐ)目前(qián)是偏向中国(guó)及(jí)广泛意(yì)义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至目(mù)前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中国(guó)的(de)企(qǐ)业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面(miàn)，摩根资(zī)产管理比较青睐欧美的政府债券(quàn)，再加上一些投资等(děng)级的企业债(zhài)。不看(kàn)好高收益债的原因在于：当(dāng)经济(jì)表现(xiàn)越来越差的时候(hòu)，一些信贷评级比较低的企业债，它的信用差会拉宽，相应债(zhài)券价格承压。货币方面：看跌(diē)美元(yuán)。同时(shí)，若(ruò)美元贬值，大部分的亚洲货(huò)币都会得到支持。商品(pǐn)：对能(néng)源跟(gēn)工业金属(shǔ)持(chí)相(xiāng)对(duì)中性态度，商品中比较看(kàn)好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略现在时间节点(diǎn)看，大类资(zī)产相对配置上，我(wǒ)们认(rèn)为股票优(yōu)于债券，优于商品(pǐn)。年末有降息预期的条(tiáo)件下，股票估值压力会减小(xiǎo)。商品受全球(qiú)总需求下(xià)降(jiàng)和中(zhōng)国复苏缓慢的(de)影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年(nián)初(chū)至今的表现，之(zhī)后可能会出现中(zhōng)国优于(yú)欧美股市(shì)的情(qíng)况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍(biàn)平(píng)稳(wěn)转好的基本面(miàn)条件下，受(shòu)其他因素影响的估值因(yīn)素(sù)带(dài)来的下跌调(diào)整幅度比(bǐ)较(jiào)大。换句话说，目(mù)前的港股表现有背离基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配(pèi)置角度看(kàn)，我(wǒ)们(men)认为(wèi)美国(guó)的盈利增(zēng)长(zhǎng)及通胀前(qián)景仍存在(zài)较(jiào)大的不确定性(xìng)。如果通胀下降，股票表现会较出(chū)色，债券也(yě)会受益。如果经(jīng)济出现(xiàn)严重衰退，债(zhài)券表现一(yī)定优(yōu)于(yú)股票。如果通胀(zhàng)卷土重来，将(jiāng)出现(xiàn)和去年一样的股债双(shuāng)杀(shā)，对成长股则尤(yóu)为(wèi)不利(lì)。股票市场投(tóu)资策(cè)略(lüè)：股票方面，我们(men)不看好美股和(hé)成长(zhǎng)股。我(wǒ)们的(de)股票(piào)投资策略是(shì)分散配置。我们看好新兴市(shì)场，特别是中国。

　　债券市场投资(zī)策(cè)略：整体(tǐ)而言，我们(men)认(rèn)为今年(nián)债(zhài)券(quàn)的表现会优于(yú)股票的表现(xiàn)，特别是政(zhèng)府债券(quàn)和投(tóu)资级别的(de)债券，能够提供不错的收益率，而且即使在经济下行的时候也非常具有韧性(xìng)。商(shāng)品(pǐn)市场投资策略：我们(men)同(tóng)时也看(kàn)好黄(huáng)金(jīn)和石油价格的上涨(zhǎng)。看好黄金最主要是(shì)因为避险情绪的(de)上升(shēng)。我们预测到2023年底，黄金价格会达(dá)到(dào)2100美(měi)元/盎司(sī)，2024年年3月底(dǐ)之前(qián)会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一(yī)步上行，主要是由于供(gōng)给(gěi)端的收缩。外汇市(shì)场投资策略(lüè)：由(yóu)于美联(lián)储停(tíng)止加息，美元的(de)利差优势收(shōu)窄，因此我们要为美元走(zǒu)软做(zuò)好(hǎo)准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景(jǐng)后，债(zhài)券和(hé)黄金表现较(jiào)好，成长股有(yǒu)阶段性行情衰退情景下(xià)，利率带来的分母端(duān)制约改善，利好利(lì)率债及高评级债(zhài)券、黄金(jīn)等资(zī)产类别成长股受分母端改(gǎi)善主(zhǔ)导，可能有阶(jiē)段(duàn)性(xìng)行情；价值股分子端承(chéng)压(yā)，整体(tǐ)回落石(shí)油等大宗商(shāng)品由于需求(qiú)下降，整(zhěng)体(tǐ)回落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对估(gū)值均处于(yú)较低(dī)位(wèi)置，宏观环境有利于权(quán)益市场，风格上建议(yì)高配制造、科技，低配周(zhōu)期、金融地产，标配(pèi)消费(fèi)和医药；创业板指的吸引力相(xiāng)对高于(yú)沪深300。行业层面(miàn)，电子(zi)、医药、军工、食品(pǐn)饮料(liào)、建(jiàn)筑材料等行业机会相(xiāng)对较多。

　　港股市场(chǎng)结构上看好(hǎo)：盈利能力(lì)稳(wěn)定、高股息的(de)优质央国企(qǐ)；契(qì)合数字中国建设方向(xiàng)，受益于(yú)复苏的互(hù)联网板块(kuài)。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍处(chù)于衰退前期，部分资产(chǎn)（例(lì)如(rú)美股）对分子端下(xià)行的定价不足。后续若进入利率快速改(gǎi)善期，成(chéng)长(zhǎng)风格可能(néng)阶段性跑赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心(xīn)可(kě)能从(cóng)衰退转向复(fù)苏，美(měi)元也可能(néng)启动趋(qū)势性下(xià)行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元(yuán)反弹时点可能仍(réng)强于一(yī)篮子货币。日元(yuán)可(kě)能扭转颓势，启(qǐ)动均值回(huí)归行情。欧洲经(jīng)济衰退预期和欧洲(zhōu)能(néng)源(yuán)供应短缺风险持(chí)续(xù)，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元强势周(zhōu)期逆转后，欧元(yuán)存在一(yī)定重新反(fǎn)弹(dàn)可能(néng)。

　　王昕(xīn)杰：在股(gǔ)票方面，我们继续看(kàn)好(hǎo)亚(yà)洲（日本除外），并在美国(guó)和欧洲(zhōu)采取防御性行(xíng)业立(lì)场。看(kàn)好中国，因为即使在(zài)2022年10月的反弹之后，目前(qián)中国市场股(gǔ)票估值仍然低廉，政策制(zhì)定者继续支持(chí)经济(jì)增长，最近的银行存款准备金率下调就(jiù)是明证。我们对美元进一步走(zǒu)弱(ruò)的预期应该(gāi)会支持除日本以外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我们增(zēng)加(jiā)了(le)对高质量政府债券(quàn)的敞(chǎng)口(kǒu)，并减(jiǎn)少了对高收(shōu)益债务的敞口(kǒu)。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场投资级政府债(zhài)券，较不(bù)青睐高收益(yì)债券。这与美(měi)国的衰退周(zhōu)期所体(tǐ)现出的特征一(yī)致，在(zài)美国，政府债(zhài)券通常(cháng)受(shòu)益于债(zhài)券收益(yì)率的下降(jiàng)（因(yīn)为市场对增(zēng)长放缓和最终降(jiàng)息的定价），而公司债券收(shōu)益率相对于美(měi)国政府(fǔ)债券的(de)溢价因信贷质量(liàng)恶化的(de)预期而扩大。

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