金融界5月(yuè)8日消息今日(rì)早盘，A股市场(chǎng)银行板块再度(dù)走高(gāo)，中信银行率先涨停，另外四大行中(zhōng)，中国银行涨超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信银行(xíng)年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银(yín)行、农业(yè)银(yín)行涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银(yín)行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通(tōng)国际证券在(zài)近(jìn)日的研报中(zhōng)梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改变利于估(gū)值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融(róng)让利(lì)。银行业(yè)也开始落实，比(bǐ)如一(yī)些地方(fāng)小(xiǎo)银行(xíng)下调存款利率后，股份行(xíng)也出现(xiàn)下(xià)调；而(ér)年(nián)初的低利(lì)率(lǜ)放贷现(xiàn)象也消(xiāo)失了，新发放贷(dài)款利率在上行。此外，今年也没(méi)有(yǒu)下达普惠小微(wēi)的政策(cè)任务(wù)。政策改变的原因(yīn)之一是银行需要资本(běn)扩展，需要恰当的(de)盈利积(jī)累，不能过度(dù)让利；另(lìng)一个是(shì)中央讲(一米等于多少微米等于多少纳米，一厘米等于多少微米jiǎng)中特估和国(guó)企改革(gé)，银行作为资产(chǎn)规模最大的国企行业，按(àn)政策导向要提高资产收益(yì)率。而(ér)取(qǔ)消金融让利有利于(yú)银行估(gū)值修复。从(cóng)2020年开始(shǐ)的(de)金融让利使银(yín)行股的PB估值低(dī)于(yú)正常(cháng)估值(zhí)。银(yín)行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增(zēng)长的情况下正常PB估值应该在1倍多，但由(yóu)于让利之下(xià)市场担心银行ROE会(huì)降低，给出的(de)估值在0.5倍。现在政策导向的(de)改(gǎi)变对银行股是一种长时间的(de)利好(hǎo)，有利(lì)于银(yín)行估值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑(jí)——不良(liáng)率连续下(xià)降。

　　银(yín)行不(bù)良率和债务风险周期相关，现在已(yǐ)进入不良率(lǜ)下降周(zhōu)期。2020年底银行业(yè)的(de)不(bù)良(liáng)贷款率开始下降，到今(jīn)年一季度已经连(lián)续10个季(jì)度下(xià)降了，这有利于股价上涨，不过按(àn)历(lì)史规律，上涨会存(cún)在滞(zhì)后性。目前市场还没充分意识，银行股价刚刚启动，如(rú)果不良率(lǜ)下降周期能够持续(xù)验证，我们认为(wèi)这(zhè)会让银行业的PB从1倍(bèi)到1倍(bèi)以(yǐ)上(shàng)。部分投资者对于(yú)地产和城投(tóu)风险有担忧，但银行(xíng)房地(dì)产贷款(kuǎn)占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银(yín)行整(zhěng)体不良率(lǜ)影(yǐng)响较小(xiǎo)；而(ér)且中(zhōng)国经过对债(zhài)务风险的分(fēn)部门处理，地(dì)产(chǎn)上下游(yóu)的很多行业的债务风险已经解决(jué)。总体(tǐ)上(shàng)银行不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出(chū)现拐点，疫情(qíng)扰(rǎo)动(dòng)结束。

　　银行收入(rù)增速自去年一季度开始逐(zhú)季下降，今(jīn)年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐季改善，特别是中(zhōng)小银行。出(chū)现拐点的(de)原因是去年上半年LPR下(xià)降(jiàng)，今年1月1号(hào)银行进行(xíng)贷款利率重定价，利(lì)率出现下降。这是一个已知利空(kōng)，市场(chǎng)已(yǐ)经消化，所以银行股会出(chū)现修(xiū)复。此外，过去三年疫情使(shǐ)得银行(xíng)股估值(zhí)被压制。现(xiàn)在乙类乙(yǐ)管(guǎn)多(duō)时，对银行估值不会再有太多(duō)影响，疫情折价已过，估值将会(huì)正(zhèng)常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款利率(lǜ)下(xià)调，政(zhèng)策未收(shōu)紧。

　　最近银行业出现(xiàn)存款(kuǎn)利率下调(diào)，低利率贷款(kuǎn)行(xíng)为经过(guò)窗口(kǒu)指导已(yǐ)经取(qǔ)消(xiāo)，这对(duì)银行息差(chà)有比较(jiào)正(zhèng)向的催化(huà)，是一(yī)个短期利好。此外(wài)4月底的政治局会议并未如市场预期一样出现明显政策收紧(jǐn)，对银行业是(shì)另一(yī)个短(duǎn)期利好。

　　该机构(gòu)从(cóng)交易层(céng)面罗列一米等于多少微米等于多少纳米，一厘米等于多少微米了一下两大催(cuī)化因素(sù)：

　　第一，债券市场(chǎng)出现资产荒，一些稳定的高(gāo)股息(xī)行业会成为替代品，银行股就得益于此(cǐ)。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多做股票投资或股权投资(zī)的国企央企可以投资ROE相对(duì)高的银(yín)行股(gǔ)，从而来(lái)提高自(zì)身(shēn)ROE。

　　对于对(duì)于未来(lái)银行股(gǔ)上涨的(de)持续(xù)性(xìng)，海通国际证券给予(yǔ)肯(kěn)定态(tài)度(dù)。该(gāi)机构认为，接(jiē)下来的5-7月份的业绩真空(kōng)期，银行股的表现将取决于宏(hóng)观环境、政(zhèng)策规(guī)划以及市场交易情绪，在没有(yǒu)经济衰退和政策打(d一米等于多少微米等于多少纳米，一厘米等于多少微米ǎ)压的(de)情况下银行(xíng)股不(bù)会出现大幅回撤。关于如何避免可能(néng)的小回撤，该机构建议选股时(shí)选择业绩好但股价还(hái)未上涨的小银行。之前中特(tè)估的概念使(shǐ)得大行的估(gū)值得到抬(tái)升，之后其(qí)他类(lèi)型的银行估(gū)值也要(yào)相(xiāng)应抬升，本质原因是各类银行的估(gū)值没有系统性(xìng)的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不(bù)良率环(huán)比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不(bù)良率延续(xù)改(gǎi)善(shàn)，我们测算(suàn)行(xíng)业23Q1加回核销后的(de)年化不良净(jìng)生(shēng)成(chéng)率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着(zhe)疫情(qíng)影响的消退和经(jīng)济的稳步复(fù)苏，银(yín)行不良(liáng)生成压力(lì)边际缓释。前瞻性指标方面(miàn)，绝大(dà)多(duō)数银行关(guān)注(zhù)率环(huán)比有所改善。拨备(bèi)方面，截至1季(jì)度末，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降(jiàng)3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继(jì)续保持充裕(yù)。目(mù)前(qián)银行(xíng)资产质量压力的峰值已(yǐ)经过去(qù)，展望而言，经(jīng)济复苏态势良好，企(qǐ)业(yè)经营环境改善(shàn)、居民信(xìn)心提升，叠加地产政策的持续宽松，银(yín)行(xíng)的(de)资产(chǎn)质量表现有望延续向(xiàng)好(hǎo)态势(shì)。

　　中信(xìn)建投在(zài)银行业2023年中期(qī)投资策略报告中(zhōng)表示，经(jīng)济复苏进行时，银行重回基本面主(zhǔ)逻辑。银行(xíng)基本面的(de)量、价、质(zhì)三方(fāng)面的景气度(dù)均较去年提升：价格端(duān)，息差企稳(wěn)回升新趋(qū)势将是重要(yào)的行业催化剂(jì)，利好整体(tǐ)估值提升。规模端，信贷需求从大(dà)到小逐步(bù)传导(dǎo)，下(xià)半(bàn)年企业贷款需(xū)求高景(jǐng)气(qì)延(yán)续的同时，看好零售、小微(wēi)贷款(kuǎn)的需求复苏。资(zī)产质量方(fāng)面，优(yōu)质房(fáng)地产融资风险缓(huǎn)解；零售贷款质量将在居民还款能(néng)力(lì)提升下长期向好，银行(xíng)资(zī)产(chǎn)质量下行(xíng)风险封住。银行板块配(pèi)置上(shàng)，建议大小兼备、聚(jù)焦头(tóu)部。

　　平安证券也在(zài)近期表示，看好(hǎo)全年盈利能力修复(fù)，银行板块配置价值提升(shēng)。该机构认(rèn)为1季(jì)报(bào)行(xíng)业盈利增速(sù)低点确认，主要受资(zī)产重定价以及居(jū)民端复苏(sū)低于预期的影(yǐng)响。展望后续季度，国内(nèi)经济向好(hǎo)趋势不变，在(zài)此背(bèi)景下(xià)，居民消(xiāo)费倾向(xiàng)和(hé)风险(xiǎn)偏好的修(xiū)复仍然(rán)值得期待，成为推动板(bǎn)块盈利回升的(de)催化剂。我们(men)继续看好银(yín)行板块全年表现，考虑到(dào)当前银(yín)行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值(zhí)处(chù)于低位且尚未修复(fù)至疫(yì)情前水(shuǐ)平，在后续(xù)盈利有望逐季修(xiū)复(fù)的背景下，当前时点(diǎn)银行板(bǎn)块(kuài)的(de)配置价值(zhí)提升。

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