事(shì)件

　　5月(yuè)11日，统计(jì)局公布4月物价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降(jiàng)3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部结构分化、与终端需求相关(guān)的服(fú)务业延续(xù)涨价

　　物价(jià)作(zuò)为经(jīng)济表现的滞后指标，在经济(jì)复苏早期多表现相(xiāng)对(duì)低迷、实属常态。传统(tǒng)周期下，经(jīng)济(jì)的周期(qī)性波(bō)动，主要由需求端驱动，物价作为经(jīng)济的滞后指(zhǐ)标，表现(xiàn)出明显的周期性波动。经验(yàn)显示，CPI等物价指标，与(yǔ)经济走势大(dà)体类似(shì)，一般滞后经(jīng)济表现2个季度左右；经济(jì)复苏(sū)早(zǎo)期，CPI同比表(biǎo)现一度相(xiāng)对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于供给端影响和外需(xū)拖累部分商(shāng)品价格(gé)回落(luò)等。年(nián)初(chū)以(yǐ)来，CPI同(tóng)比持续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自于食品(pǐn)和非食(shí)品中的商品、不(bù)完(wán)全由(yóu)需(xū)求主导。其中，猪肉、鲜菜(cài)光速每秒多少公里绕地球多少圈，光速每秒多少米供给充足，价格(gé)回落成为拖(tuō)累食品同(tóng)比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国(guó)际定(dìng)价的大(dà)宗商品(pǐn)价格(gé)回(huí)落，带动(dòng)交通工具用(yòng)燃(rán)料等分项(xiàng)环比(bǐ)延续低于季节性，部分耐用品价格回(huí)落也(yě)有拖(tuō)累、与相(xiāng)关原材(cái)料成本压力缓解(jiě)等(děng)有关。

　　需求修复(fù)较(jiào)早的领域、线下消费相关的(de)商品(pǐn)和(hé)服务，在价格上已有连续体现。终端需(xū)求回暖在4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务(wù)同(tóng)比、CPI其他(tā)商品服(fú)务同(tóng)比自年初以来明显(xiǎn)回升、分(fēn)别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带动部(bù)分中上游行业涨价(jià)，在(zài)PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文(wén)教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐步(bù)回升。线(xiàn)下消费(fèi)活动持续改善(shàn)等(děng)或(huò)带(dài)动内(nèi)生动能逐步增(zēng)强，对(duì)价(jià)格的(de)支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商品价格回(huí)落(luò)拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资(zī)料拖累PPI低(dī)预期、原油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基数拖累明(míng)显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上(shàng)月回落0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百分(fēn)点至(zhì)-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于(yú)0.7％。分(fēn)项环比中，食品环比降(jiàng)幅收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品环比由平转(zhuǎn)涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比(bǐ)拖累明显(xiǎn)，猪肉环比降(jiàng)幅(fú)收窄，文(wén)教娱(yú)等服务项涨价(jià)延(yán)续。食品环(huán)比中(zhōng)，鲜菜和鲜(xiān)果大(dà)量上市，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产(chǎn)能充足，叠(dié)加消费淡季影响，猪(zhū)肉价格(gé)下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品环比(bǐ)中，原油(yóu)价格回落拖(tuō)累CPI交(jiāo)通通信项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服务环比明显上涨，分别(bié)较上月变动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产(chǎn)资料拖累，生(shēng)活资料(liào)韧性(xìng)延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百(bǎi)分点(diǎn)至-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材料和加工工业亦有走(zǒu)弱(ruò)；生活资料环比走平(píng)、上月为-0.3％，除食(shí)品外环比延续(xù)回落外，衣(yī)着、一般日(rì)用(yòng)品环比(bǐ)由负转正，光速每秒多少公里绕地球多少圈，光速每秒多少米耐用消费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业来看，原油等上(shàng)游原材料链条相关价(jià)格回落，与线下消费(fèi)相关(guān)的(de)中下游行(xíng)业(yè)价格回升。4月(yuè)，多数行业(yè)环比价(jià)格回落(luò)、上游原材料链条尤其明显。煤炭(tàn)开(kāi)采、石油加工(gōng)、燃气(qì)供应环比延续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造等部分中下游制造业价格有(yǒu)所回落，但文教娱制品等靠近终端制造业价格有所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究(jiū)报告：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发(fā)布(bù)机构：国金证券股份有(yǒu)限公司

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