调油(yóu)逻辑提振成本价格，从而能够推升芳烃价格(gé)，去年(nián)二季(jì)度芳烃市场(chǎng)的(de)热(rè)度(dù)之高也(yě)正是由这(zhè)个逻辑(jí)主导(dǎo)。然而，今年与去年的步调明显不(bù)一(yī)。期货(huò)日报记者(zhě)观察到，同为芳烃品种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面(miàn)已连续出现了(le)9连跌(diē)，从走势上来(lái)看，两品种的表现远超市场(chǎng)预期。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主(zhǔ)力合约收于5620元/吨，较(jiào)4月(yuè)17日收(shōu)盘价下跌372元(yuán)/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力合(hé)约收于8251元/吨，较(jiào)4月17日收盘价(jià)下跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种(zhǒng)PTA、苯乙(yǐ)烯持续阴跌(diē)，主要原因(yīn)在于两方(fāng)面(miàn)，一方面由于近期(qī)原(yuán)油大跌，另一方面近期(qī)成品(pǐn)油裂差下跌。”一(yī)德期货分(fēn)析师郑(zhèng)邮飞表示，由于(yú)欧美的(de)滞涨(zhǎng)格局，以及(jí)美国的加息(xī)预期，需(xū)求羸(léi)弱(ruò)，市场对于衰退的预期(qī)再起。而学年是什么意思？应该怎样填，2022至2023学年是什么意思原油(yóu)供(gōng)应端(duān)的(de)OPEC+减产还没有落地(dì)，原油近期回补前期(qī)缺(quē)口(kǒu)后继续(xù)下行，对于(yú)化工特别(bié)是与之相关(guān)性相对较(jiào)强的PTA形成成(chéng)本塌陷。成品油裂差方面，近期美国(guó)汽(qì)柴油裂(liè)差出现下(xià)滑，同(tóng)时美国汽油(yóu)库存在4月份去库(kù)速率减缓，使得(dé)市场对于美国调(diào)油需求的(de)预(yù)期边际弱化，对于芳(fāng)烃的支撑走(zǒu)弱。

　　采访(fǎng)中(zhōng)，记(jì)者了解到(dào)，美国夏油对于辛烷值(zhí)的需求(qiú)支撑起了(le)芳(fāng)烃调油的逻辑。

　　但(dàn)与去(qù)年同期相(xiāng)比，今年芳烃市(shì)场走(zǒu)势相对偏弱，且去年调油逻辑发生的时(shí)间在5月发酵、6月(yuè)初达到(dào)顶峰，今年(nián)调油逻(luó)辑是(shì)在汽油旺季到来之前(qián)。

　　物产中大期(qī)货能化组组长(zhǎng)谢雯表(biǎo)示，发(fā)生这一现象的原因更多是始于路径依赖(lài)，去年(nián)极端(duān)的调油行情使得市场预期今(jīn)年调油逻辑(jí)发生的概率仍较大，调油商提前准(zhǔn)备原料运往美国(guó)。

　　在她(tā)看(kàn)来，去年调油(yóu)逻辑是调油实实在在发生，反映(yìng)在MX、PX美亚价差(chà)大幅拉升；今(jīn)年(nián)的调油带来芳烃美亚(yà)价差处于往年(nián)同(tóng)期高位，但当(dāng)前美湾芳烃库(kù)存较高，需求(qiú)饱和(hé)，抑制芳烃美亚价差(chà)进一步扩(kuò)大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳(fāng)烃调(diào)油逻(luó)辑与(yǔ)去年在细节与节奏上(shàng)又(yòu)有差(chà)异，主(zhǔ)要体现在去年5—6份的(de)行情是“脉冲(chōng)式”的(de)，当时市场对于美国(guó)高辛烷值调油料的短缺没有提早预期，导致旺季(jì)来临(lín)后行(xíng)情一触即发，而经(jīng)历过去年的(de)大幅(fú)波动，随后调油商对于(yú)今年(nián)已经(jīng)提早有所(suǒ)准备(bèi)。

　　“芳烃的美亚价差一(yī)直保(bǎo)持(chí)相对高(gāo)位，给(gěi)亚洲芳烃流向美国创造套利空间，同时我们从去年四季度至今韩国出口美国芳烃(tīng)的数量保(bǎo)持(chí)相对高位可以一窥究竟。叠加今(jīn)年4—5月份亚洲芳烃装置(zhì)的检(jiǎn)修预(yù)期，今年市场(chǎng)的调油(yóu)逻(luó)辑在(zài)3月份(fèn)就启动，提(tí)早(zǎo)并迅速(sù)将芳烃估值打上去，PTA价格也(yě)在3月中(zhōng)旬开始启动，这明显早(zǎo)于去年。但我们也看到了PXN在(zài)3月(yuè)下旬后就(jiù)处于(yú)高位(wèi)徘徊的状态，意味着调(diào)油逻辑(jí)已经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期(qī)货(huò)分析师韩冰(bīng)冰表示，今(jīn)年和(hé)去年芳烃(tīng)走势存(cún)在着节奏的差异，去年(nián)5月份学年是什么意思？应该怎样填，2022至2023学年是什么意思是(shì)是炒作调(diào)油(yóu)需求(qiú)的(de)主要时期(qī)，而今年(nián)市场提(tí)前到3月就开始炒作。

　　据(jù)韩(hán)冰冰介绍(shào)，今年(nián)调油(yóu)逻(luó)辑应该不及去年。“去年受俄乌冲突影响，欧美(měi)地区成品油供需突然变得紧张，油品(pǐn)裂解利润非常(cháng)好，调(diào)油逻辑兴起(qǐ)。而今年(nián)的问题是(shì)欧美(měi)经济下(xià)行压力较大，油品(pǐn)需求面临走弱，从(cóng)盘面也(yě)可(kě)以看到，3月(yuè)份市场因炒作调(diào)油需求大(dà)幅(fú)拉涨，但进入4月以后，油品利润却回落(luò)，并拖累形成原(yuán)油的下跌(diē)。”他说。

　　“去年(nián)芳烃调油主要是由于俄乌冲突(tū)导致原油的出口受(shòu)限以(yǐ)及疫情(qíng)影响下(xià)美国炼厂大幅关停引起的辛烷(wán)需(xū)求无法匹配，从而导致了美亚套(tào)利窗口的打开，亚洲芳(fāng)烃运(yùn)往(wǎng)美国，原料端(duān)紧缺助推PTA价格的大幅走高。今(jīn)年看工厂(chǎng)对(duì)于调(diào)油行(xíng)情(qíng)有所(suǒ)准备(bèi)，整体缺量需求将不如去年(nián)。”马俊逸称。

　　在银河期货分析师隋斐看(kàn)来，二季度美国出行旺季下调油需(xū)求被赋予期(qī)待，然而有了去年二季度调(diào)油需求增加(jiā)下亚美套(tào)利利润可观的经验，部分工厂提(tí)前(qián)跟美国工(gōng)厂签订了(le)长约，今年的出口周期有所提前。

　　从今(jīn)年韩(hán)国运往美国的芳(fāng)烃出口量观察，整(zhěng)体1—3月出(chū)口量已(yǐ)达去年调油季出(chū)口(kǒu)总量(liàng)的65％偏上。同(tóng)时，据了(le)解，贸(mào)易(yì)商今年与(yǔ)亚洲PX生产企业(yè)签订合同(tóng)多采用FOB模式，便于其在窗(chuāng)口打开后及时变(biàn)更流(liú)向。

　　“从辛烷值观察今(jīn)年调(diào)油大概率(lǜ)仍将发生，但是整体对于芳(fāng)烃价格(gé)的(de)提振高度将极大可能不如去年。”马俊(jùn)逸(yì)称(chēng)。

　　“4月份(fèn)以来国际(jì)油价波动加剧(jù)，近期原油库存低位回升，汽油裂解价(jià)差(chà)回落，亚洲甲苯(běn)调油优(yōu)势(shì)下降，在对未来需求的不确定和经济可能(néng)衰退的背景(jǐng)下(xià)调(diào)油需求出现了不稳定的因(yīn)素。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来(lái)看，实则呈现边际走弱的迹象(xiàng)。

　　据隋(suí)斐介(jiè)绍，PTA前期流通(tōng)货源紧张(zhāng)的局面在恒力石(shí)化和(hé)嘉通能源两(liǎng)套年产能共500万(wàn)吨新装置投产(chǎn)和下(xià)游消费走弱的影响下(xià)逐渐缓解，PTA供需边(biān)际相对(duì)走弱；苯乙烯供应端在4月淄(zī)博俊(jùn)辰50万吨新装置投产下(xià)北方低价(jià)货源冲击(jī)华东(dōng)，下(xià)游硬胶产品利润不佳(jiā)，成品库存偏高的(de)局(jú)面仍存，苯乙(yǐ)烯主港库存及上游纯苯港口库(kù)存攀升，二季度苯乙烯仍面临(lín)累(lèi)库压力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化，但是(shì)现在还没有真正(zhèng)进入美国汽(qì)油(yóu)的消费旺(wàng)季(jì)，如果5月下旬开始美国汽(qì)油(yóu)消费走强，预计芳(fāng)烃估值仍将保(bǎo)持高位，但(dàn)是在当前衰退预期以及(jí)美联储加息(xī)背景下，成品油消费(fèi)的成色或较预期大打折扣，芳烃前(qián)期相对原油的(de)价差(chà)高点已经看到(dào)，调油逻(luó)辑再(zài)继续大幅(fú)发(fā)酵(jiào)的概率降低。”郑(zhèng)邮飞认为，后期(qī)芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自身的供需基本面。

　　“短期来看，随着主力合约换(huàn)月，市场(chǎng)的交易重(zhòng)心转(zhuǎn)向了2309 合约，在距离9月相(xiāng)对(duì)较长的时间下市场博弈增大。”隋斐表示，从基本面(miàn)上来看，短期 PTA 不(bù)至于(yú)大幅累库，成(chéng)本端(duān)的扰动对 PTA 来(lái)说将更加敏感。就苯(běn)乙烯而言，目前国内纯(chún)苯下游品种中除(chú)了苯胺盈(yíng)利之外其他(tā)下游盈利性不佳(jiā)，纯(chún)苯港口库(kù)存去库(kù)力(lì)度减弱，苯乙烯下游同样面临(lín)成(chéng)品库存偏高和利润不(bù)佳(jiā)的局面，二季(jì)度苯乙烯仍面(miàn)临累库压力，短期来(lái)看价格向上的(de)驱动或(huò)较(jiào)乏力。

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