金融界(jiè)4月(yuè)21日消息 自国家统计(jì)局4月11日发(fā)布(bù)3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩(suō)”的话题就不绝于(yú)耳。摩(mó)根斯坦利中(zhōng)国(guó)首席(xí)经(jīng)济学(xué)家邢自(zì)强(qiáng)今天在(zài)CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们(men)的优势，至少给决策层提供了充(chōng)足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通在电脑里登陆一个邮箱 要去哪登陆？该怎么登陆呢，邮箱电脑怎么登录胀形势可能是一(yī)种优势

　　而我们从疫情中复苏(sū)走过3个月，并且没有采取强刺激，更多靠内生动力(lì)，由于我(wǒ)们(men)产(chǎn)能充(chōng)裕，供给端恢复略(lüè)快于需(xū)求端，通胀(zhàng)暂时起不来，有利于物价相对温和的(de)水(shuǐ)平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达国家举例，疫情之(zhī)后货币政策强刺(cì)激(jī)，带来高通胀后果(guǒ)不得不进行加息(xī)，而矫枉(wǎng)过正的加息过程又带来银行业震荡。在他看来(lái)，现阶段低通胀可(kě)能是我们的优势，至少给决策层(céng)提供了(le)充足的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近(jìn)期中国(guó)通胀(zhàng)水平较低可以看(kàn)得更(gèng)乐(lè)观一些，不(bù)必担(dān)心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指(zhǐ)出，这也是一个滞后指标，不会率先(xiān)好转，需要经济环境(jìng)有(yǒu)明显改善、企业感到盈(yíng)利(lì)、订单(dān)有比较强的转(zhuǎn)机(jī)，才(cái)会慢慢扩张(zhāng)、扩产和(hé)招聘。服务业率先(xiān)复苏，就业(yè)为什么(me)也没有特别明显改善？邢自(zì)强指出，现在还处(chù)于(yú)经济修复阶(jiē)段，疫情前正(zhèng)常年在电脑里登陆一个邮箱 要去哪登陆？该怎么登陆呢，邮箱电脑怎么登录份(fèn)服务(wù)业(yè)能创造800万个就业岗位，但是21年(nián)、22年服(fú)务业(yè)只创造了100万个岗位(wèi)，两(liǎng)年加(jiā)起来(lái)少创造了约1300万(wàn)个(gè)岗位。“这是一(yī)种隐形(xíng)的失(shī)业，现在(zài)服务业仅仅(jǐn)是恢(huī)复(fù)到2019年的(de)水平，要恢复到(dào)原来的(de)轨迹上需(xū)要时间(jiān)。”

　　邢(xíng)自强(qiáng)分(fēn)析，就业相对低(dī)迷是有原因的，跟感受到的(de)服务(wù)业在回升并不(bù)矛盾，“回升只是(shì)补上去年底的(de)坑(kēng)，还(hái)没有回到潜在增速上，只有回到潜在增速上才能够逐步消化之前积(jī)压的潜在失业。”邢自强(qiáng)判断(duàn)，服务性(xìng)行(xíng)业可(kě)能要逐季恢复(fù)，大概在今年底回到疫情前的增(zēng)长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强调没(méi)有通(tōng)缩(suō)

　　4月11日国(guó)家(jiā)统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同(tóng)比增(zēng)长0.7％，比上(shàng)月(yuè)回落(luò)0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产者出厂价格(gé)指数）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅比上(shàng)月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回落，一(yī)季(jì)度新增贷款(kuǎn)却创纪(jì)录，引发(fā)了关于通缩的讨论。

　　央行：金融(róng)数据领先于经济(jì)数据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月(yuè)20日(rì)下午，央行举行2023年一(yī)季度金(jīn)融统计数据有关情(qíng)况新(xīn)闻发布会(huì)。央行货(huò)币政策(cè)司(sī)司(sī)长邹澜回应称，我国不存(cún)在(zài)长期通(tōng)缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提法要合理看待，通缩一般具有物价水平(píng)持续(xù)负增长、货币供应量(liàng)持续下降的特(tè)征，且(qiě)常伴(bàn)随经济(jì)衰退。当前我国物价仍在(zài)温和上涨，M2（广义货币(bì)供应(yīng)量）和(hé)社融增长相对较(jiào)快，经济运行持续(xù)好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价(jià)回(huí)落是(shì)因为经济基本面(miàn)和(hé)高基(jī)数等因素。邹澜进一步(bù)解释，一方面，供给能力较强。在(zài)稳经济一揽子政(zhèng)策有力支(zhī)持下，国内生产持续加快恢(huī)复(fù)，物(wù)流畅通保障到位，特别(bié)是“菜篮(lán)子”“米袋子”供给充足。另一(yī)方面，需求(qiú)恢(huī)复较慢。疫(yì)情伤(shāng)痕效(xiào)应尚未消退，消费意(yì)愿尤其是大宗消(xiāo)费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所(suǒ)影响。邹澜进一步指出，去年3月国际油价暴涨和国(guó)内鲜菜价格反季节(jié)上(shàng)涨，也(yě)带来高基数扰动。货币信贷较(jiào)快(kuài)增长(zhǎng)与(yǔ)物价回落并存，本(běn)质上受时滞影响。稳健货币政策(cè)注(zhù)重从供给侧发(fā)力，去年以(yǐ)来支持(chí)稳增长力度持续(xù)加大，供给端见效较快。但实体经(jīng)济生产、分配、流通(tōng)、消费(fèi)等环(huán)节的(de)效应传(chuán)导有一(yī)个过程，疫情反复扰动也使企业和居民信心偏弱，需求端存有时滞。总体(tǐ)看，金融数据(jù)领先于经济数据，实际上(shàng)反映出(chū)供需恢(huī)复不匹配的现状。

　　统计局：当前中(zhōng)国经济没有出(chū)现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经(jīng)济数据发布会(huì)上，国家统(tǒng)计发言人付凌晖就近期市场(chǎng)热议的中国经济是否会陷入通缩进行了(le)回(huí)应。他表示，总的来看，当前中国(guó)经济没有(yǒu)出现通(tōng)缩，下(xià)阶(jiē)段也不(bù)会(huì)出现通缩。从下(xià)阶段来看，物(wù)价会(huì)稳步(bù)恢(huī)复，价(jià)格带动会逐步增强。

　　付(fù)凌晖(huī)称，从(cóng)价格表现(xiàn)来看(kàn)，由于去年基数较高，国际大宗(zōng)商(shāng)品价格(gé)涨幅较高(gāo)，再加上国内受疫(yì)情影响供给(gěi)偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这(zhè)样(yàng)影响今年二季度CPI涨幅可能(néng)保持低位，但这不说明通货紧缩。随(suí)着下半年影响因素逐步(bù)消除，价格会回到(dào)一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经(jīng)济学家激辩

　　中信证券直言(yán)，当前(qián)数据(jù)呈现复苏(sū)信号明显，通缩观(guān)点并不成立，预计下半年基数效应消(xiāo)退后，CPI同比增(zēng)速将开始回升(shēng)。

　　中(zhōng)金(jīn)公司称(chēng)，“我们看到的是(shì)回暖，而非通缩”，当前物价下(xià)降既不(bù)全面亦难(nán)持续，货币供应创(chuàng)新高，经(jīng)济已步入复苏。

　　华泰宏观也(yě)指出(chū)，CPI可能(néng)低(dī)估了服务业和其(qí)他不(bù)可贸易品(pǐn)的通胀。而作为（不计(jì)入CPI的）最(zuì)大的(de)“不可贸易品”，地价和房价(jià)“再通胀”是(shì)更广义的通胀(zhàng)走势最重要的风向标之一。华泰宏观认为(wèi)，不论是从居民收入、居民消费倾向、还是居(jū)民资(zī)产负债表的边际(jì)变化而言，居民消(xiāo)费能力和购(gòu)房意愿在(zài)防疫(yì)政(zhèng)策优(yōu)化后(hòu)都在修复，而(ér)非恶化。

　　招商证券提(tí)到，一季度CPI走(zǒu)势(shì)并不满足央行对(duì)通缩的认定，其主要反映局部性、外(wài)生性与阶段性现象(xiàng)，货币供应(yīng)（M2）高(gāo)增(zēng)长(zhǎng)与CPI持续走弱看似反常(cháng)，实则反(fǎn)映疫后(hòu)复(fù)苏结构(gòu)性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物(wù)价下(xià)行不是通缩，而是与基数(shù)效应、前期非(fēi)经济政策对企业(yè)家信心的冲(chōng)击以及疫情后居民(mín)风险偏好下(xià)降有关。当前(qián)中国(guó)经(jīng)济仍在持续恢复(fù)进程中，PMI、社融(róng)等指标(biāo)反(fǎn)映经济恢复向(xiàng)好，并(bìng)且(qiě)呈(chéng)现出服务业好于工(gōng)业、内需恢复好(hǎo)于外需的特(tè)点(diǎn)。

　　国民经济研(yán)究所副所长王小鲁(lǔ)称(chēng)，在货币增长(zhǎng)大幅度超(chāo)过经济(jì)增长(zhǎng)的情况下，所谓“通(tōng)缩”是个伪命题。货币走(zǒu)高(gāo)，价格走低，这不是通缩，是产能(néng)过剩和消(xiāo)费需求不足抑制了(le)价格(gé)上(shàng)涨(zhǎng)。这种情况下(xià)货币扩张对促进增长、扩大需(xū)求不仅于事无补(bǔ)，反而推高不良债务，加(jiā)剧(jù)产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成(chéng)当(dāng)前(qián)“类通缩”复苏(sū)的本(běn)质是(shì)货币与有效(xiào)需求或供给的不(bù)匹(pǐ)配，背后(hòu)是居(jū)民(mín)与(yǔ)企(qǐ)业支(zhī)出谨慎(shèn)、地产角色变化(huà)、海外市(shì)场转向三个原因。经济(jì)预(yù)期在经历一轮上修与下(xià)修(xiū)后，当前宏观预期波动率再(zài)次(cì)抬升，国军宏观认(rèn)为会(huì)持续(xù)至5月(yuè)之后，当(dāng)宏观预期波动(dòng)率下降后，“类(lèi)通缩”复苏环(huán)境延续，长端利率依(yī)然有小幅(fú)下行空间(jiān)，权益成长风(fēng)格(gé)会相对占优。

　　国(guó)海策略也(yě)指(zhǐ)出，通缩环境下景气行业的稀缺是促成成长(zhǎng)牛(niú)的重要外部(bù)因素，物价水(shuǐ)平的回(huí)落多(duō)与有效(xiào)需求不足相关，在传统周期行业景气低迷的环境下，产业周(zhōu)期(qī)上(shàng)行(xíng)的成(chéng)长(zhǎng)行(xíng)业优势凸显。

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