近期(qī)“中(zhōng)特(tè)估”成为A股市场(chǎng)热门话题(tí)，外资机构加强研究。不少国企、央企上市公司已获(huò)外资显著加仓(cāng)。外资机构认为(wèi)：国企已成为“市(shì)场(chǎng)关注焦(jiāo)点”，中国国企已迎(yíng)来积极信号，投(tóu)资者可从(cóng)中挖掘盈利(lì)能力持续改善的标的，从(cóng)而获得长期稳健的投资回(huí)报。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期国(guó)企成为A股市(shì)场关注(zhù)焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年5月14日，北(běi)向资金净买入额最多(duō)的10只(zhǐ)股票为洛阳钼业、中国石化、建设(shè)银行、汇川技术、工商银(yín)行、晶盛机电、京沪高铁(tiě)、拓(tuò)普集团、中远海控、五粮液。不少国企公司(sī)股票跻身其中。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿元人(rén)民币不(bù)等。

　　随着一(yī)季度上市公司财报公(gōng)布，不少全球主权(quán)投资机(jī)构跻(jī)身国企的前十大的(de)股东行业。例(lì)如，一季度报告(gào)显(xiǎn)示，阿布达比投资(zī)局(jú)、科威(wēi)特政(zhèng)府投资(zī)局等多家主权财(cái)富基金增持多家国企(qǐ)央企(qǐ)A股上市(shì)公司股票。例如科威(wēi)特政府(fǔ)投资局增持中青旅、中国(guó)重汽。阿(ā)布达比投资(zī)局一(yī)季度增持了浦东金桥(qiáo)。挪(nuó)威央行一(yī)季(jì)度新(xīn)建仓(cāng)江苏(sū)金租。

　　富达中国(guó)焦点基(jī)金(jīn)截止4月底的前十大重仓股，来源：晨(chén)星(xīng)

　　再(zài)如，富(fù)达旗舰中(zhōng)国基(jī)金-中国焦点基金，截至4月底(dǐ)的前十大重仓股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工商银行(xíng)、建设银行、中国石化、华润置地、中银航空租赁、中升集团、百度等(děng)，含(hán)不少国企公(gōng)司(sī)。而基金在4月对(duì)这些(xiē)国企进(jìn)行了幅(fú)度不一(yī)的(de)加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人(rén)问津”到成(chéng)为焦(jiāo)点

　　外资中关(guān)于(yú)中(zhōng)国(guó)国企(qǐ)公司的讨论热度正在(zài)上升。

　　富(fù)达在最新一篇研究报告中解释了他(tā)们对于国企改革的看(kàn)法。报(bào)告认(rèn)为(wèi)，在中国(guó)国企改革并(bìng)非新(xīn)鲜事，但是这一次国企改革事关重大。而资(zī)本市场显(xiǎn)然已经关注到了“国企”主题。举例(lì)来说，放在平(píng)常，中国中铁可能是乏人问津(jīn)的防御性公司。它虽然有稳健(jiàn)的基本(běn)面，收益预(yù)期也尚可(kě)，但是可能不是大家热衷追捧的(de)公司。但2023年截止5月14日，中国中铁(tiě)股价已(yǐ)经上升(shēng)了43.88％。其它的(de)国企股价(jià)在(zài)2023年也有不俗(sú)表现(xiàn)，包(bāo)括中石化、中国铝业(yè)等。这背后的(de)原因可能包括(kuò)：随着(zhe)高层重提“国(guó)企(qǐ)改革”，投(tóu)资者(zhě)认(rèn)为(wèi)相关(guān)方面或敦(dūn)促国企改善治(zhì)理(lǐ)等以增(zēng)加(jiā)股东回报(bào)。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来(lái)外资(zī)机(jī)构(gòu)持仓中(zhōng)更倾向(xiàng)于私营部(bù)门，这(zhè)与(yǔ)他们的(de)选股标准相关(guān)。基于公司的股东回(huí)报等标准，不少国企公司在过去(qù)难以进入部分外资的选股池子。例(lì)如从(cóng)每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金融类国企公司截至去年年底(dǐ)的平(píng)均每(měi)股盈利水(shuǐ)平仍(réng)低(dī)于10年前2012年水平。这说明国企公(gōng)司的资本(běn)效率(lǜ)还有很大的提升空间。

　　不(bù)过(guò)，也有逆向的外(wài)资投资者认为国(guó)企长(zhǎng)期的低(dī)估(gū)值为投资者(zhě)提供了(le)厚(hòu)厚(hòu)的安全垫(diàn)。部分公司的(de)投资价值被低(dī)估了。

　　富(fù)达在报告(gào)中指(zhǐ)出，如果国(guó)企改革能够取得成效，投资者(zhě)会(huì)重估国企(qǐ)的投资(zī)者价值(zhí)。投(tóu)资者对(duì)于能够持续(xù)提供良好的股东(dōng)回报的公(gōng)司是愿意支付(fù)溢价的。例如(rú)，贵(guì)州茅台过去(qù)20年的(de)平(píng)均每年(nián)的净(jìng)资产回(huí)报(bào)率(lǜ)在20％以上。这是为什么贵(guì)州茅台可以10倍(bèi)的市净率交易希望你一切都好是什么意思，只要你好一切都好是什么意思的重要原(yuán)因(yīn)之一。除了(le)房(fáng)地产行业，目前(qián)来看大(dà)部(bù)分国企(qǐ)的市净(jìng)率低于私营企业。

　　除了股东(dōng)回(huí)报，国企如何与投资者互动(dòng)，增强透明性是全球投资者关注的问题。此外(wài)，投资者关注的其(qí)它问题还包括：对于国企来说，如何在服务国(guó)家战略的同(tóng)时(shí)增强它的商业(yè)效率，如何改善(shàn)激励措施等(děng)。尽管这(zhè)次改革的成(chéng)效仍待时间检验，但是“注重股(gǔ)东(dōng)回(huí)报(bào)”是(shì)被资本(běn)市场认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具可持续性

　　高(gāo)盛亚太首(shǒu)席股(gǔ)票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国(guó)基金(jīn)报记者表示(shì)，目前国企(qǐ)主(zhǔ)题受到关注，可能个别股(gǔ)票有(yǒu)一定量的“炒作”资金参与，但是有充分的(de)理由认为国(guó)企主题(tí)是可持续(xù)的。

　　首先，相当一部分(fēn)公司估(gū)值仍然很低。虽(suī)然(rán)它(tā)已经从(cóng)极(jí)低的水平(píng)上升，但总(zǒng)体来说，国有企(qǐ)业(yè)的市盈率仍然在10倍左右，这不(bù)是一个高的数字。

　　其(qí)次，如果(guǒ)公司(sī)能够继续改善他们(men)的财(cái)务表(biǎo)现，提高每股(gǔ)盈利水平和(hé)利(lì)润增长，并通过股息或股票回购，将利润分配给股东(dōng)。这(zhè)些都将成为股票价格的驱(qū)动因素。

　　第三，从全(quán)球投资者的角度(dù)看(kàn)，他们对国(guó)企(qǐ)的(de)持有(yǒu)或配(pèi)置仍然相当保守。因为如(rú)果回顾过去的5到(dào)10年，大多数境外的(de)观点是看好(hǎo)上市民(mín)营企(qǐ)业（POEs）。目(mù)前(qián)，许多外资投资(zī)组合(hé)经(jīng)理只(zhǐ)关(guān)注经济的(de)私营(yíng)部分(fēn)。随着事态改(gǎi)变，他们有(yǒu)提升配置(zhì)的(de)空(kōng)间。

　　具体来(lái)看，例如部分能源公(gōng)司估值远远低(dī)于(yú)全(quán)球同行。不排除有(yǒu)些公(gōng)司会受(shòu)到地(dì)缘政治因素，但全球仍有(yǒu)资金（例(lì)如中东地区的资金）受地缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些(xiē)过往被认为乏味无趣(qù)的行业部分公司(sī)的股价有了非常(cháng)显著的(de)回升，还有类似的(de)机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步(bù)指出：在(zài)任何市场，投资都必须持有(yǒu)前(qián)瞻性的(de)观点。如果等到所有的证(zhèng)据都摆在面(miàn)前，那么(me)他们已经被(bèi)市场(chǎng)价(jià)格反(fǎn)映出来，因为市场总(zǒng)是预先反应。所以我们永远不会(huì)有百分(fēn)百的确定(dìng)性或(huò)信(xìn)心(xīn)。一些积极的变(biàn)化正在发生(shēng)。“如果问过去多年，通(tōng)过观察(chá)中国市(shì)场我们学到了什么？我们学到的(de)重(zhòng)要(yào)一课就是：跟随政府的(de)政策(cè)投资。中国的(de)国企已经迎来了积极的信号”。投资者需要(yào)一(yī)些机制来从大量(liàng)的(de)国有企业中筛选出(chū)有(yǒu)更高(gāo)成(chéng)功机会的企(qǐ)业。

　　高盛试图(tú)找到符(fú)合政府政策导向(xiàng)、管(guǎn)理层有改进(jìn)动力、有客观(guān)证(zhèng)据(jù)显(xiǎn)示其盈利能力已(yǐ)经改(gǎi)善的企(qǐ)业。同时，这些(xiē)企业所处的行(xíng)业整体收益(yì)增长、有良好(hǎo)的资产负债表和低债务水(shuǐ)平等经济运(yùn)行。

　　慕天(tiān)辉补充说(shuō)明道，即使外国投资(zī)者很(hěn)重要，真正(zhèng)决定价格的还(hái)是(shì)国内投资者。如(rú)果外(wài)国投资(zī)者对国(guó)有企业的兴趣增加，那将(jiāng)是对国有企业股价(jià)的额(é)外(wài)推动(dòng)力(lì)。

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