文：天风宏(hóng)观宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是居民存款在连续13个(gè)月同比(bǐ)多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年多时间(jiān)里，居民(mín)部门积攒了(le)一大笔超额(é)储蓄(xù)。今年这笔(bǐ)超额储蓄能否顺利(lì)释放(fàng)对判断经济和资本市场走势至关重要。这里我们尝试回答(dá)两(liǎng)个问题。一是4月(yuè)居(jū)民(mín)存款同比多减(jiǎn)是(shì)不是超额储蓄释放的开始(shǐ)？二(èr)是(shì)这一(yī)趋势(shì)能否(fǒu)延续？

　　对上述问题的(de)回答取决于存款会受到哪些因(yīn)素的影响(xiǎng)。一般影响居民存款的主要(yào)有(yǒu)这(zhè)么几种(zhǒng)行为：可支配收入、消费支出、金(jīn)融资产相关收(shōu)支和(hé)房地产(chǎn)相(xiāng)关收支。

　　收(shōu)入增长、消费减(jiǎn)少、金(jīn)融资产赎回、购(gòu)房减(jiǎn)少会推动存款增加；反之(zhī)，收(shōu)入减(jiǎn)少、消费(fèi)增加、认购金融资产、购(gòu)房(fáng)增加、提(tí)前还贷(dài)等则会(huì)带(dài)动存款(kuǎn)回(huí)落。

　　2022年(nián)居(jū)民存款同(tóng)比多增7.9万(wàn)亿是(shì)居民(mín)少消费(fèi)、少投资(zī)、少(shǎo)购(gòu)房的结(jié)果（详见《超额储(chǔ)蓄能否转(zhuǎn)化(huà)成(chéng)超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收(shōu)入(rù)增速放缓并提前还贷，但因为投资、购房等(děng)下滑幅度更大，所(suǒ)以存款同比(bǐ)大(dà)幅多(duō)增。

　　2023年一季度居(jū)民存(cún)款同比多增2.1万亿则是收入修复和(hé)理财存(cún)款化的(de)结果。

　　一季度居民人均码一般是什么码，均码一般是什么码数(rén)均可支配收入同比增长525元，理财存续规(guī)模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿(yì)。另外，受(shòu)银行办理(lǐ)速度(dù)放缓(huǎn)等因(yīn)素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券(quàn)）条件早(zǎo)偿率指数 2 相比于2022年有(yǒu)所回(huí)落(luò)，即居(jū)民提前还款对存款的拖累相比于去年(nián)末略有放缓。

　　但是，随着居(jū)民消费和购房行(xíng)为修复，其(qí)对存款(kuǎn)的支撑(chēng)力度减弱，一季度人均消费(fèi)支出(chū)同比增加345元（低于收(shōu)入涨幅）、购房支出同比(bǐ)多(duō)增1575亿(yì)元(yuán)。但因为(wèi)支撑因(yīn)素的规(guī)模(mó)更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度(dù)最(zuì)核(hé)心(xīn)的不同在于理(lǐ)财市场的(de)变化。4月居(jū)民(mín)存款下滑(huá)可(kě)能的原因一(yī)是居民存款理财化；二(èr)是(shì)提前还贷(dài)规模增加(jiā)。因为居民收入(rù)和消费(fèi)数据不足，暂时无法判(pàn)断消费和(hé)收入在4月对存款的影(yǐng)响。

　　存(cún)款(kuǎn)回流(liú)理财是4月存(cún)款(kuǎn)回(huí)落的核心原因，4月理财存量规(guī)模环比增(zēng)加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来(lái)的(de)下行趋势(shì)，重回(huí)扩(kuò)张(zhāng)区间。

　　居民(mín)增配理财等资产是(shì)理财风险降低、收益回升和存款利(lì)率下滑共同(tóng)作(zuò)用的结果。受益于债(zhài)券市场走(zǒu)强，今年理财市场表现逐步好转(zhuǎn)，理财产品单(dān)位破净(jìng)率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠(dié)加(jiā)这一时期下(xià)滑的存款利率(lǜ)，存款对居(jū)民的(de)吸引(yǐn)力逐(zhú)渐减弱(ruò)，而理财对居民的吸引力则不断增强(qiáng)。

　　从5月理财(cái)规模上看，随(suí)着(zhe)破(pò)净率进一步(bù)回落，居民还在继续增配理财产品，存款理财化(huà)趋势有望延续(xù)。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又一(yī)个原(yuán)因。4月早偿(cháng)率月(yuè)均(jūn)值(zhí)相比于(yú)2月(yuè)低点上行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上(shàng)行1.9个百分(fēn)点(diǎn)。

　　居(jū)民加大提前还贷力度一是因为(wè均码一般是什么码，均码一般是什么码数i)首套房利率还在下降，居民提前还贷以降低(dī)成本，4月(yuè)沈(shěn)阳、马鞍山(shān)等多(duō)地继续降低首套房利率(lǜ)，贝壳研究院数据显示百城首(shǒu)套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份部分积压(yā)的还贷业务(wù)在3、4月份办理，这会(huì)推(tuī)动提前还(hái)贷规模走高。

　　总的(de)来说，随着理财市场好(hǎo)转，此前因居民少(shǎo)消费、少投资、少(shǎo)买房等积攒下来的超额储蓄已(yǐ)经(jīng)开(kāi)始部分回流理(lǐ)财(cái)市场了，且(qiě)5月初这一趋(qū)势还在(zài)延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市场和提前(qián)还(hái)贷在后续几个(gè)月里(lǐ)或(huò)继续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅(lǚ)游人均消(xiāo)费水平未见明显改善或(huò)部分(fēn)表(biǎo)明当(dāng)下居民消费意愿依旧偏(piān)弱，考虑到超额储蓄的持有分化(huà)且并非主要来自(zì)消费，后续超额储蓄(xù)对(duì)消费(fèi)的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的购(gòu)房需求逐(zhú)渐释放，房(fáng)地产销售目前(qián)已经有走弱迹象，地产短(duǎn)期(qī)或不会成(chéng)为超(chāo)储(chǔ)的主要(yào)流向。但是因为按揭利率存在明显利差，居民(mín)提(tí)前还贷行为或将延续。从(cóng)这个角(jiǎo)度(dù)来看，主要因(yīn)为少买房、少投(tóu)资而(ér)积(jī)攒下来的储蓄，在理财市(shì)场(chǎng)环(huán)境好(hǎo)转和存款利率下滑的背景(jǐng)下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使(shǐ)用金融机构(gòu)住户存(cún)款(kuǎn)余额+4月新增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是(shì)指在个人住房抵(dǐ)押贷款中债务人提前偿付的金额(é)在资(zī)产池(chí)未偿本金余(yú)额的占比(bǐ)

　　风(fēng)险提示

　　地(dì)产销(xiāo)售变动超预期，超额储(chǔ)蓄释(shì)放弱于预期，理财市场波(bō)动加大

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