近期“中特估”成为A股(gǔ)市场热门话题，外资机构加强研究。不少国企、央企上市公司(sī)已获外资(zī)显著加仓。外资机(jī)构(gòu)认(rèn)为：国(guó)企已(yǐ)成(chéng)为“市场关(guān)注焦点”，中国(guó)国企已迎来积极(jí)信号，投资者(zhě)可从中挖掘盈利能力持续改善的标的(de)，从而获得长期(qī)稳健的投资回报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近(jìn)期国(guó)企成为A股市场关注焦点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北(běi)向资金净买入(rù)额最多(duō)的(de)10只股票为(wèi)洛阳钼(mù)业、中国石化、建设银行、汇川技术(shù)、工商银行、晶盛机电、京(jīng)沪高铁、拓普集团、中(zhōng)远海控、五粮液(yè)。不(bù)少国企(qǐ)公司(sī)股(gǔ)票(piào)跻身其中。期间(jiān)，吸(xī)金前十大公司分别吸引10亿(yì)到(dào)20亿(yì)元人民币(bì)不等。

　　近期(qī)北向资金净流入额前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公司财报公(gōng)布(bù)，不少(shǎo)全(quán)球(qiú)主权投资机构跻身国企的前十大的股(gǔ)东行业。例(lì)如，一while的前后时态口诀，while的前后时态要一致吗季度报告(gào)显示，阿布(bù)达比投资局、科威特政府投资局(jú)等多家主权财(cái)富基(jī)金增持多家国(guó)企央企A股上市(shì)公司股票。例如科威(wēi)特政府投(tóu)资局增持中青旅、中国(guó)重汽。阿布达比投资局一季(jì)度增持(chí)了浦东金(jīn)桥(qiáo)。挪威央行一季度新建仓江苏金租(zū)。

　　富达中国焦(jiāo)点基(jī)金(jīn)截止4月底的前十大重仓股，来源：晨(chén)星

　　再(zài)如(rú)，富(fù)达旗舰中国基金-中国焦(jiāo)点基金，截至4月底(dǐ)的前十大(dà)重(zhòng)仓股包括：阿(ā)里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工商(shāng)银行、建设银(yín)行、中(zhōng)国石化、华润置地、中银航空租赁、中升(shēng)集团(tuán)、百度(dù)等(děng)，含不(bù)少国企公司。而基(jī)金在4月对这(zhè)些(xiē)国企进行(xíng)了幅度不(bù)一的加仓。

　　富达：从“乏人(rén)问津(jīn)”到成为焦点(diǎn)

　　外资(zī)中关于(yú)中国国企公司的讨论热(rè)度正在上升(shēng)。

　　富(fù)达在最(zuì)新一(yī)篇研究报告中解释(shì)了他们对于国企改革的看法(fǎ)。报告认为，在中国国企改革并(bìng)非新(xīn)鲜事(shì)，但是这一次国(guó)企改革事关(guān)重(zhòng)大。而资本市场(chǎng)显然已经关注到了“国企”主题(tí)。举例来说，放在平常，中国中铁(tiě)可能是乏人问津(jīn)的防御(yù)性公司。它虽(suī)然有稳健(jiàn)的(de)基(jī)本面，收(shōu)益预期也(yě)尚(shàng)可，但是(shì)可能不是大家热(rè)衷追捧(pěng)的公(gōng)司。但2023年截止(zhǐ)5月(yuè)14日，中国中(zhōng)铁(tiě)股价已经上升了43.88％。其它的国企股价在(zài)2023年也有不俗表(biǎo)现，包括中石化、中国铝(lǚ)业等。这(zhè)背(bèi)后(hòu)的原因可能包括：随着高层(céng)重(zhòng)提(tí)“国企(qǐ)改革”，投(tóu)资者(zhě)认为相关方面或敦(dūn)促国企改善治理等以(yǐ)增加股东回报。

　　中国中铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的(de)是(shì)，一般说来外资机构持仓(cāng)中(zhōng)更倾向于私营(yíng)部门，这与他们的(de)选股标准(zhǔn)相关。基于公(gōng)司(sī)的股东回报等标准，不少国企公(gōng)司在过去(qù)难以进入部(bù)分(fēn)外资(zī)的(de)选股池(chí)子。例如(rú)从(cóng)每股盈利(lì)EPS 来(lái)看，Wind数据(jù)显示，非金融类(lèi)国企(qǐ)公(gōng)司截(jié)至去年年底的(de)平(píng)均每股盈利水平仍低(dī)于(yú)10年前2012年(nián)水平。这说明国企公司的资本效率还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为国企长期(qī)的低估值为(wèi)投资者提供了厚厚的安(ān)全(quán)垫。部分公司的投资(zī)价(jià)值被(bèi)低估了(le)。

　　富(fù)达(dá)在报告中(zhōng)指出(chū)，如(rú)果国企改革能(néng)够取得成效，投资者会重估国企的投(tóu)资者价值(zhí)。投资者对于能够持续提供良好的股(gǔ)东回报的公(gōng)司(sī)是(shì)愿意支付溢价的。例如，贵州茅台(tái)过去20年的平均每年的净资产回报率(lǜ)在20％以上。这是为什么贵州茅(máo)台(tái)可以(yǐ)10倍的市净率交(jiāo)易(yì)的(de)重要原因之一。除(chú)了房地产(chǎn)行业，目前(qián)来看大部分国企的(de)市(shì)净率低于私营企业。

　　除了股东回报，国企如(rú)何与投资者互(hù)动，增强透明性是全球投(tóu)资者(zhě)关注的(de)问题。此外(wài)，投资者关注的(de)其它问题还(hái)包括：对于国企(qǐ)来说，如何在服务国家战略的同时增强它的商业效率，如(rú)何改善激励措(cuò)施等。尽管这(zhè)次改革的成效仍(réng)待时间检验，但是“注重股(gǔ)东回报”是被(bèi)资本市场(chǎng)认可的路(lù)线。

　　高盛：国(guó)企(qǐ)主题具可持续性

　　高盛(shèng)亚太首席股票策略(lüè)师慕(mù)天(tiān)辉(huī)（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金报记者表示(shì)，目前国企主题(tí)受到关注，可能个别股票有一定量(liàng)的(de)“炒作”资金参与，但是(shì)有充(chōng)分的理由认为(wèi)国企主(zhǔ)题(tí)是可持(chí)续的。

　　首先(xiān)，相(xiāng)当一部分(fēn)公(gōng)司估值仍然很(hěn)低。虽然它(tā)已经从(cóng)极低的(de)水平上升(shēng)，但总(zǒng)体来说，国有企(qǐ)业的市盈(yíng)率仍然在10倍左右，这不(bù)是一个高的(de)数字。

　　其次，如果公司能够继(jì)续改善他(tā)们(men)的财务表现，提高每股盈利水平和利润增长，并通过股息或股票回(huí)购(gòu)，将利润分配给(gěi)股东(dōng)。这些都(dōu)将成为(wèi)股票价格(gé)的驱动因(yīn)素。

　　第(dì)三(sān)，从全球投资者的角度看(kàn)，他们对国企的持有或配置(zhì)仍(réng)然相当(dāng)保(bǎo)守(shǒu)。因为如(rú)果回(huí)顾(gù)过去的5到(dào)10年(nián)，大多数境外的(de)观点是看好上市(shì)民营企业（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资组合经理(lǐ)只关注经济的私(sī)营(yíng)部(bù)分。随(suí)着事态改(gǎi)变，他们有(yǒu)提升配置的空间。

　　具(jù)体来看，例如部分能源公司估值(zhí)远远低于全球同行。不排(pái)除有些公司会受(shòu)到地(dì)缘政(zhèng)治因素，但全球仍有资金（例(lì)如中东地区(qū)的资(zī)金）受(shòu)地缘政治影(yǐng)响较(jiào)小。

　　此(cǐ)外，一(yī)些过往(wǎng)被认(rèn)为(wèi)乏味无(wú)趣的行业部分公司的股价有了非常显著的回升，还有类似的(de)机会(huì)可(kě)以挖掘。

　　慕天(tiān)辉(huī)进一步指出：在任何市场，投资(zī)都必须持(chí)有前瞻(zhān)性的观(guān)点。如果(guǒ)等到所有的(de)证据都(dōu)摆(bǎi)在面前，那么他们已经被(bèi)市场价格反映(yìng)出来，因(yīn)为市场总(zǒng)是预先反应。所以(yǐ)我(wǒ)们永远不会有百分百的确定性或信(xìn)心。一些积极的变(biàn)化正在发生。“如果问过去多年(nián)，通过(guò)观(guān)察中国市场我们学(xué)到了什么(me)？我们学到的重要一(yī)课就是(shì)：跟随(suí)政府的政策(cè)投(tóu)资。中国的国企已经迎来了积极的(de)信号(hào)”。投资者(zhě)需要一些机制来从(cóng)大(dà)量的国有企业中筛(shāi)选出有更高成(chéng)功(gōng)while的前后时态口诀，while的前后时态要一致吗机(jī)会的企业(yè)。

　　高盛试图(tú)找到符合政府政策导向(xiàng)、管理层有改进动力(lì)、有客观证据显(xiǎn)示其盈利能力已(yǐ)经(jīng)改善的企业(yè)。同(tóng)时，这些企业所处的行(xíng)业整体收益增长(zhǎng)、有良好的资产负债表和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉(huī)补充说明道(dào)，即使外(wài)国投资(zī)者很重要，真正决(jué)定价格的还是国(guó)内投资者。如果外国投资者对国有企业(yè)的兴趣(qù)增加，那将是对国(guó)有企业股价的(de)额外推动(dòng)力。

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