金融界5月8日消(xiāo)息今日(rì)早(zǎo)盘，A股市场(chǎng)银行板块再度走高(gāo)，中信银(yín)行率先(xiān)涨停，另外四大行中(zhōng)，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至(zhì)目前，中信(xìn)银(yín)行年(nián)内涨幅已超过(guò)50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰(fēng)银行、长沙银行涨(zhǎng)超(chāo)20％。

　　海通国际证券在近日(rì)的研报中梳理(lǐ)了银行(xíng)上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值(zhí)修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再提金融让(ràng)利。银行业也开始(shǐ)落实，比如一些地(dì)方小(xiǎo)银行下调存款利率(lǜ)后，股份行(xíng)也(yě)出现下调；而年(nián)初的低(dī)利率放贷现象也消失了，新发放贷款(kuǎn)利率在上行(xíng)。此外，今年也没有下达普(pǔ)惠小(xiǎo)微的政策任务。政策改变的原因之一是银行需要资本(běn)扩(kuò)展，需要恰当的盈(yíng)利积累，不能(néng)过度让利；另(lìng)一个是(shì)中央(yāng)讲中特估(gū)和国企改革，银行作(zuò)为资(zī)产规模最大的(de)国企(qǐ)行业(yè)，按政(zhèng)策导(dǎo)向要提(tí)高资(zī)产(chǎn)收益率。而(ér)取消金融让利(lì)有利于银(yín)行(xíng)估值修复。从2020年开始(shǐ)的金融让利使银行股的PB估值低(dī)于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的情况下正常PB估(gū)值应(yīng)该在1倍(bèi)多，但(dàn)由于让利之(zhī)下市场担(dān)心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍(bèi)。现在政策导向的改变对银行股是一(yī)种长时间(jiān)的利好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑(jí)——不良率(lǜ)连续下降。

　　银行不良率和学生党如何自W，14没有工具怎么自w到高c债务风险周期相(xiāng)关，现在已进(jìn)入不(bù)良率下降周期。2020年底银行(xíng)业的(de)不良贷(dài)款率(lǜ)开始下降，到今(jīn)年一季度(dù)已经连续10个季度(dù)下降(jiàng)了，这有(yǒu)利于股价上涨(zhǎng)，不过(guò)按历史规律，上涨会存在滞后性。目(mù)前(qián)市场还没(méi)充分意识，银(yín)行股(gǔ)价刚刚启动，如(rú)果不良率下降周期(qī)能够持续(xù)验证，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地产和城投(tóu)风险有担忧，但银行房地产贷(dài)款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体不良(liáng)率影(yǐng)响较小；而且中国经过(guò)对债务(wù)风险(xiǎn)的分(fēn)部门处理，地产上下游(yóu)的很多行(xíng)业(yè)的债(zhài)务风(fēng)险(xiǎn)已经解决(jué)。总(zǒng)体上银行不良率还是下(xià)降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现拐(guǎi)点(diǎn)，疫情扰动结(jié)束。

　　银行收入增(zēng)速自去年(nián)一季度开始逐季下降，今年Q1已到(dào)最(zuì)低(dī)点，单季(jì)来(lái)看今(jīn)年Q1比去年(nián)Q4营(yíng)收(shōu)增速略微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入(rù)增(zēng)速会(huì)逐季改(gǎi)善，特别是中小银行。出现拐(guǎi)点的(de)原因是去年上(shàng)半年LPR下降，今年1月(yuè)1号银行(xíng)进行(xíng)贷款利率重定价，利率出现下降。这是一个已知利(lì)空，市场已经消(xiāo)化(huà)，所以银(yín)行(xíng)股会出现(xiàn)修复。此外，过(guò)去(qù)三年疫情使得银行股估值被压(yā)制。现在乙(yǐ)类(lèi)乙(yǐ)管(guǎn)多(duō)时，对银行估值不会再有太多影响，疫情折价已(yǐ)过，估值将会正常(cháng)化(huà)。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率下调(diào)，政(zhèng)策(cè)未收紧。

　　最近银行业出现存(cún)款利率下调，低利率贷款行为经过窗口指导已经取消，这对银(yín)行息差有比较正向的催(cuī)化(huà)，是(shì)一(yī)个短期利(lì)好。此外4月底(dǐ)的政(zhèng)治局会议并未如市场预期(qī)一(yī)样出(chū)现明显政策收紧(jǐn)，对银行(xíng)业是另(lìng)一个短期利好。

　　该机构从交(jiāo)易(yì)层面(miàn)罗列了一下两大催化因素：

　　第一(yī)，债券市场出现资产荒，一些(xiē)稳定的高股息行(xíng)业(yè)会(huì)成为(wèi)替代品，银行股就得益于此。

　　第二(èr)，现在政策重视提高国企ROE，很多做股票(piào)投资(zī)或股权投资(zī)的国企央企可(kě)以投资ROE相对高(gāo)的银(yín)行股，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对(duì)于对于未来银(yín)行(xíng)股上涨的(de)持续(xù)性(xìng)，海通国际(jì)证(zhèng)券给予肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月(yuè)份的(de)业绩真空(kōng)期，银(yín)行(xíng)股的表(biǎo)现将(jiāng)取(qǔ)决于宏观环境、政策规(guī)划以及市(shì)场交(jiāo)易情(qíng)绪，在(zài)没有经济衰退和政策(cè)打压的情况下银行股不会(huì)出现大幅回(huí)撤。关于(yú)如何避免可能的小回撤，该机构(gòu)建(jiàn)议选股时(shí)选择业绩好但(dàn)股(gǔ)价还未上(shàng)涨的小银(yín)行。之前中特估的概念使得大行的估值得到抬升，之后其他(tā)类(lèi)型的银行估(gū)值也要相应抬升，本质原因是各(gè)类银(yín)行的估值(zhí)没有(yǒu)系统性的差异(yì)。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上(shàng)市(shì)银(yín)行不(bù)良率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改善，我们(men)测(cè)算行业23Q1加回核销(xiāo)后的年(nián)化不良净生成率在0.学生党如何自W，14没有工具怎么自w到高c58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着(zhe)疫情影响的消退和(hé)经济的稳步复(fù)苏，银行不良生成(chéng)压(yā)力边(biān)际(jì)缓释。前(qián)瞻性指标方(fāng)面，绝大多(duō)数银(yín)行关注率环比有所改善。拨备(bèi)方(fāng)面，截至1季度末，上市银行拨(bō)备覆(fù)盖率(lǜ)环(huán)比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降(jiàng)3BP，行业的拨备水平(píng)继续保持(chí)充裕。目前银行资产质量压力(lì)的峰(fēng)值已经(jīng)过去，展望而言，经济复苏态势良好(hǎo)，企业经营环境改善、居民信心(xīn)提升，叠加地(dì)产政策的(de)持续宽(kuān)松，银(yín)行(xíng)的资产质量(liàng)表现有望延(yán)续向好态(tài)势。

　　中信建投在银行业2023年中期(qī)投(tóu)资策略报告中表示，经济复(fù)苏进行时，银(yín)行重回基本面主逻辑。银行(xíng)基本面的量、价、质三方面(miàn)的(de)景(jǐng)气度均(jūn)较去(qù)年提升：价格端，息差企稳回(huí)升新趋(qū)势将是(shì)重要的行(xíng)业催化(huà)剂，利(lì)好整体(tǐ)估(gū)值提(tí)升。规模端(duān)，信(xìn)贷需(xū)求(qiú)从大到小逐步传导，下半年企业(yè)贷款(kuǎn)需求高景气延续(xù)的同时(shí)，看好(hǎo)零售、小微贷款的需求复苏(sū)。资产质(zhì)量方面，优质(zhì)房地产融资风险缓解；零(líng)售(shòu)贷款质量将在居(jū)民还(hái)款能力提(tí)升下长期(qī)向好，银(yín)行资产质量下行风险封住。银行板块(kuài)配置上，建议大小兼备(bèi)、聚(jù)焦头部。

　　平安证券也在(zài)近期表示，看(kàn)好(hǎo)全年盈利(lì)能力修复，银行板块配置价值提升。该机构认为1季(jì)报行(xíng)业盈(yíng)利增速低点(diǎn)确认，主(zhǔ)要受资(zī)产重定价以及居民端复苏低(dī)于(yú)预(yù)期的(de)影响。展望后(hòu)续季度，国内经济向好(hǎo)趋(qū)势不变，在此背景下，居民消费倾向和(hé)风(fēng)险偏好的修复(fù)仍然值得期待，成为(wèi)推(tuī)动板块盈(yíng)利回升的催化(huà)剂。我们(men)继续看(kàn)好(hǎo)银行(xíng)板(bǎn)块全(quán)年表现，考虑(lǜ)到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且尚未(wèi)修复(fù)至疫情前水平，在后续盈(yíng)利(lì)有望(wàng)逐(zhú)季修复(fù)的背景下，当前时点银行(xíng)板块的配置价值提升。

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