公募基金交(jiāo)易结算模式再现创新突破！

　　继(jì)过往较为常见(jiàn)的托(tuō)管人(rén)结算(suàn)模式(shì)和券商结算模式之(zhī)后，一(yī)种创(chuàng)新(xīn)模式——“类QFII结(jié)算模式(shì)”正在基金行业悄然流行(xíng)。

　　据中国(guó)基金报记者了解，2022年(nián)3月初(chū)成立的博道(dào)盛兴一年持有期混合(hé)是首只采用(yòng)“类QFII结算模式”的(de)基(jī)金(jīn)，该基金由博道基金、广(guǎng)发证券、兴业银行三方合作推出。目前正在(zài)发行的易方达中(zhōng)证软件服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”，上述(shù)ETF将由易方达与广发(fā)证券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式(shì)”的推出也吸引了(le)行业各方(fāng)目光(guāng)，据业内人士透(tòu)露，除了广发证券有落地(dì)的基金产品之外，其他券商、基金公(gōng)司(sī)也在关注研究(jiū)这一(yī)新(xīn)的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位(wèi)业内(nèi)人士看来，目前基金结算模式迎(yíng)来(lái)新(xīn)时代。券商结算、银行结算、类QFII结算三类(lèi)模式各有优(yōu)劣，基金(jīn)管理人可以根据(jù)不(bù)同情(qíng)况，选择(zé)不同的(de)结算模(mó)式，最大(dà)限度(dù)的调动各方资源，为持有(yǒu)人提供(gōng)更好的(de)服(fú)务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐落(luò)地(dì)

　　在公募基金25年的历史(shǐ)长河中(zhōng)，托管人(rén)结算模式是(shì)最(zuì)早出现(xiàn)也是最(zuì)为成熟的基金结算模(mó)式。到了2017年，券(quàn)商结(jié)算模式启动(dòng)试点，成为基(jī)金(jīn)公司撬(qiào)动券(quàn)商(shāng)资源(yuán)的有(yǒu)力抓手，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新(xīn)的交(jiāo)易结算模式——“类QFII结算模式”正在(zài)行业各方探索中落地。

　　据中国(guó)基金报记者了解，2022年3月8日成立(lì)的(de)博道盛兴一年持有(yǒu)期(qī)混合是首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的(de)基金。而(ér)目前正在(zài)发行的易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式”，上(shàng)述两只基金分别由博(bó)道(dào)、易方(fāng)达(dá)两家基金公司与(yǔ)广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银行合(hé)作(zuò)发行。

　　“在证券公司中(zhōng)，广发证券是(shì)率(lǜ)先有落地基金(jīn)产品的(de)券(quàn)商，据了解，其他券商也在(zài)积(jī)极(jí)研(yán)究(jiū)这一新(xīn)的业务。”一位业内人士透露。

　　据博(bó)道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指(zhǐ)，公募基金参(cān)照(zhào)QFII模式(shì)，通(tōng)过证券(quàn)公司(sī)进行交(jiāo)易申报，由托管银(yín)行(xíng)进行结算，在这种(zhǒng)模式下，资(zī)金存放在(zài)托(tuō)管银行(xíng)的托管账户，无须银证(zhèng)转账(zhàng)到证券公司。这也成为类(lèi)QFII模式的与一般券结模式的最大不同点。

　　具体来(lái)看，类QFII模式中产品资金集中存放(fàng)在托管银行，在券商开(kāi)立的资金(jīn)账(zhàng)户无需实际(jì)上的银证转(zhuǎn)账存(cún)入资(zī)金，每个交易(yì)日(rì)基(jī)金公司(sī)采(cǎi)用申报(bào)交易额度(dù)，使用(yòng)虚头寸资(zī)金的方式(shì)进(jìn)行场内交易，券商根(gēn)据已申报的交(jiāo)易额度每日滚(gǔn)动计算(suàn)产品资金账户虚头寸资金余额，以实现(xiàn)对产品场内交(jiāo)易额度的(de)前端验资控制。

　　类QFII模(mó)式下(xià)基金场内交易通过(guò)经纪(jì)券商(shāng)完成，仍(réng)然保留了原先券商交易结算(suàn)模式的交(jiāo)易前端控制、验资验券的优点(diǎn)，同(tóng)时资金(jīn)结算(suàn)由(yóu)托管行完成，解(jiě)决了部(bù)分托管行比较关注的托管资金(jīn)归属保管问题，一定程度上调动了托管行(xíng)的积极(jí)性。

　　在博时(shí)基金券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟看来(lái)，类QFII结算模式(shì)，丰富(fù)了公募基金与证券公司结算模式的选择，更好地满足各方(fāng)差异化的需求，也印证了(le)券商财富管(guǎn)理转型已经进入更加成熟和高速(sù)发(fā)展(zhǎn)阶段 ，多样的(de)结(jié)算模式备选可以有助于降(jiàng)低(dī)运(yùn)营风险 、提升(shēng)效(xiào)率，促进公(gōng)募(mù)基金、券(quàn)商渠道(dào)、基金投资人(rén)共赢发展。

　　“尤其(qí)是对于(yú)ETF产品，类QFII结(jié)算(suàn)模式可(kě)以保证较好运营效率(lǜ)带来的(de)优质(zhì)交(jiāo)易体验的同时，兼顾券商与基(jī)金(jīn)公司的商业(yè)利益(yì)深度捆绑。随(suí)着“买(mǎi)方投顾(gù)业务，产品(pǐn)工具化配(pèi)置”的趋势(shì)逐渐形成，该模(mó)式将进(jìn)一步促(cù)进，金(jīn)融机(jī)构为广(guǎng)大投资人(rén)提供(gōng)更(gèng)多的交易工(gōng)具选择。”他进一步(bù)分析指出。

　　类(lèi)QFII结算模(mó)式突破了(le)现行客户交易(yì)结算资金的三方(fāng)存管框架，谈及这类模式的(de)创新点，平安基(jī)金(jīn)总结为三大方面(miàn)：“一是虚头寸：实现虚头寸指令(lìng)对接，资(zī)金无需三方存管；二是交易交收(shōu)分离：证(zhèng)券公司(sī)对产品(pǐn)场内交易进行前(qián)端(duān)验资验券；三是日终资金对账(zhàng)：实现(xiàn)证券公司(sī)与托管人(rén)系统(tǒng)对接对账。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼顾与券(quàn)商渠道的(de)商业模式创新

　　作为一(yī)种新(xīn)的交(jiāo)易结算模(mó)式，投资(zī)者对类QFII结算模式(shì)还是比较陌生。相比(bǐ)过往的结算模式，公募基金采用(yòng)类QFII结算模式(shì)有哪些优劣势？也是投资者关注的问题。

　　博(bó)道基金站在ETF的角度分析指(zhǐ)出，从(cóng)销售端上看，ETF的募集和日常(cháng)申购赎回(huí)都通过券商(shāng)完成。若ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII模式，其投资端业务也是通(tōng)过(guò)券商(shāng)完成，可以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产(chǎn)品场(chǎng)内交(jiāo)易进(jìn)行前端(duān)验资验券，可有效防控异常交易和超买风险(xiǎn)。”博道基金表示。

　　“对于公(gōng)募基金(jīn)管理人而言，公募类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)，较(jiào)传(chuán)统托管银行结算模式，有(yǒu)两方面(miàn)好处：一是，加强了交易前端验资验券功能(néng)，优化交易监控和头(tóu)寸透支风险管理；二是，兼顾了与券商渠道商(shāng)业模式的创新(xīn)，类似与券商结算模式，捆绑(bǎng)了商业利益，有(yǒu)利于券商代买市占(zhàn)率的提升(shēng)。博时基(jī)金券商业(yè)务部副总经理王鹤锟(kūn)也谈了自己的看法。

　　他进(jìn)一(yī)步分析称，“相较(jiào)券商结算模式，公(gōng)募类QFII结(jié)算(suàn)模式，也有两(liǎng)方(fāng)面(miàn)好处：一是，无需银(yín)证转账即可调整场内外资金分布，效率有所提升；二是(shì)，简化了开户环节，免去了三方存管登记确认。”

　　此外，还有基金人士认(rèn)为，对(duì)于(yú)基(jī)金管理人而(ér)言(yán)，ETF采用类QFII结算模式，可以(yǐ)兼顾资金(jīn)使用效率与风险控制两方面(miàn)的需求，相？过(guò)往的(de)结算模(mó)式(shì)体现出了？定优势。相比券(quàn)商结(jié)算模式，类QFII结算(suàn)模式下无(wú)需银证转账即可调整场内两只小兔子吸红肿了，两只头头被吸肿了外(wài)资(zī)金分布(bù)，效率有所提升(shēng)，同时也简化(huà)了开户环节，免去(qù)了三？存管(guǎn)登记确认；而相比托管人结算模(mó)式，类QFII结(jié)算模式下加强了交易前端验资验券功(gōng)能，可优化交易监控和头寸透支风险管理。

　　平(píng)安(ān)基金(jīn)将ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模式的主要优势归结为以下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金(jīn)不是集中于原来的证券公司资金账(zhàng)户，仍然存(cún)放在(zài)托管行账户，实现的方式是(shì)需要将托管行和券商(shāng)打通。通过“虚头寸”将托(tuō)两只小兔子吸红肿了，两只头头被吸肿了管行(xíng)和券商打(dǎ)通(tōng)，免去银证转账的步骤，解(jiě)决(jué)了普通券(quàn)结模式下资金分(fēn)散(sàn)管理，资金划拨时间受(shòu)银证(zhèng)转账时(shí)间范围限制的(de)痛点。日常投(tóu)资运作过(guò)程，减少(shǎo)银证(zhèng)转账资金划拨工作，例如，定期费用支付(fù)、新(xīn)股(gǔ)新债缴款(kuǎn)与(yǔ)银行间(jiān)账户之间划拨等；

　　二是，对比券商(shāng)结算模式，一定量(liàng)减少了证券资金账户(hù)开户与(yǔ)银证关联挂钩(gōu)环节工(gōng)作(zuò)；

　　三是，更有利于(yú)明确各方职责所(suǒ)在，以(yǐ)及完善(shàn)业(yè)务风险管理。通过交易交收分离，证券公(gōng)司(sī)前端验资验券可有效防(fáng)控异常交易(yì)和超买风险，托管人负责交收；日(rì)终(zhōng)资(zī)金对账实现证券公司与托管人系统对接对账(zhàng)，可防范资金结算风(fēng)险。

　　平安基金同时(shí)也(yě)谈到了(le)ETF采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式的几点不足之处：一方面，类(lèi)似(shì)托管人结算(suàn)模式，该模(mó)式与托管人结算(suàn)模式一致，对投资组合而(ér)言需按月计算(suàn)缴纳最低结算备(bèi)付金与(yǔ)保证机制(zhì)；另一方面，虚头寸(cùn)机制下，管理人、托管(guǎn)人与券商三方需每日确立场内/外资金分配比例。取决于投资组合交易特征(zhēng)，将增加日常投资运(yùn)营管理(lǐ)工作。

　　起(qǐ)步阶段或吸(xī)引头(tóu)部基(jī)金公司跟随

　　实(shí)现基金(jīn)、券商、银行三方共赢

　　从业(yè)内(nèi)观察看，不少基(jī)金公司对类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)的(de)关注度较高，也在筹备或(huò)启动相应的合作(zuò)。不过，参(cān)与(yǔ)这类业务还(hái)涉及(jí)系统改造，以及固(gù)收、QDII等(děng)复杂型公募(mù)产品的限制仍有待解决等问(wèn)题，初期或(huò)更(gèng)多是头部基金(jīn)公司参与。

　　“近期(qī)也(yě)在公司(sī)内部对这一业务进行了(le)探讨，业务操作上(shàng)的(de)障(zhàng)碍(ài)并不大(dà)。”一家基金公司(sī)人士表示(shì)，这类业务具备一定吸引(yǐn)力(lì)，相比较(jiào)托管行(xíng)结算模式和券商(shāng)结(jié)算模式，这一(yī)模式可(kě)以(yǐ)同时(shí)激(jī)发银行、券商双方的(de)销售力度，同(tóng)时在此类模式刚刚(gāng)起步阶段(duàn)阶段参与，存在明(míng)显的(de)先发(fā)优势。

　　博时券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也表示，关于类(lèi)QFII结算模式(shì)仍处于发展初期，该模(mó)式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限制仍有待解决，成为(wèi)主流结(jié)算模式仍(réng)不具备条(tiáo)件。展望未(wèi)来，预计相关金融(róng)机构对该模式会(huì)保持高(gāo)度关(guān)注，会(huì)成为选择(zé)之一。

　　平安基金相关(guān)人士更有信心，认(rèn)为这是一个(gè)基金、券商、银(yín)行(xíng)三方(fāng)共赢的模式，有望(wàng)成为新的行业发展趋势。对管理人而言(yán)，类QFII结(jié)算模式较传统券结模式、托管人结(jié)算模式(shì)均有(yǒu)比较(jiào)优势；对托管人而言，产品资金全(quán)额留存在托管(guǎn)账户，无(wú)需银证转账；对证(zhèng)券公(gōng)司提高服务机构(gòu)客户的能力，也加强了公司品(pǐn)牌影(yǐng)响力。

　　不过(guò)，基金(jīn)公司开启类(lèi)QFII结算模式，也涉及不少(shǎo)系统改(gǎi)造，尤其是托管行和券商。博道基金就(jiù)表(biǎo)示，对基金(jīn)公(gōng)司来说，总体保留沿(yán)用(yòng)券商(shāng)结(jié)算模(mó)式下的场内交易前端验资验券相(xiāng)关流程(chéng)和业务(wù)系统(tǒng)，个别如(rú)清算模块涉及一些小改动。但券商和(hé)托管(guǎn)行的系统改动较(jiào)大，如在系统直连、账户管(guǎn)理、场内清算、场外清算(suàn)等多(duō)个环节(jié)需要进行升级(jí)改造。

　　目前已经(jīng)实现的(de)模(mó)式来(lái)看，主要(yào)是广发证券、兴(xīng)业(yè)银行、基(jī)金公司三(sān)方(fāng)参(cān)与。而记者从业内了解到，也(yě)有一些银行、券(quàn)商对(duì)此也抱有积(jī)极态(tài)度，愿意布局此类业务。

　　从单一模式(shì)走向三类模式

　　基金行业发展25年以来，结算模式发生了重要变(biàn)化，从单一模式走向券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)三类(lèi)模式的时代。

　　自(zì)公募基金诞生起，采(cǎi)取的就是银行托(tuō)管人结算模式，到目(mù)前已25年了，仍然(rán)是目前(qián)公募基金结算的(de)主流(liú)模式。这一模式是，基金管理人租用券商的(de)交(jiāo)易席位直连(lián)报盘交易所，托管人作为特殊结算参与人(rén)与中(zhōng)国结(jié)算进行资金和证券的清算交(jiāo)收。

　　券商结(jié)算模式在2017年启动(dòng)试点，并于2019年初由试点转常规(guī)，至今(jīn)已历时5年有余(yú)。随着运作机(jī)制渐稳、结算效率改善及券商财富管理业(yè)务高速发展(zhǎn)，券结模(mó)式自2021年迎来爆(bào)发，根(gēn)据Wind数据，2021年全年一共有144只(zhǐ)新成(chéng)立基(jī)金(jīn)采用了券(quàn)结模式。根据中(zhōng)金公司统计，截至2023年2月(yuè)24日，券结基金数量(liàng)与规模分(fēn)别为(wèi)616只和5709亿元，占据(jù)全部(bù)基(jī)金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年开启类(lèi)QFII交易结(jié)算(suàn)模式，基金结(jié)算模式也正式进入了(le)新时(shí)代(dài)。

　　博(bó)道基金相关(guān)人士就表(biǎo)示，券(quàn)商结(jié)算、银行(xíng)结算、类QFII结算模式，每种(zhǒng)结算(suàn)模(mó)式各有优劣，基金(jīn)管理人可以根据不(bù)同情况，选择不同(tóng)的(de)结算模式，最大(dà)限度的调动(dòng)各(gè)方资(zī)源，为持有人(rén)提供(gōng)更好(hǎo)的服务。

　　“随着(zhe)券结模式的持续(xù)推行，尤其是类QFII结算(suàn)模式的创(chuàng)新发(fā)展，伴随着权(quán)益市场行情修复及券商财富管(guǎn)理业务高(gāo)速发展，在主(zhǔ)动权(quán)益基金、ETF在(zài)内(nèi)的指数型基金等产品(pǐn)类型上，券结模式将有较(jiào)大发展空间。”上述平(píng)安基金相关人士表示。

　　不少人士(shì)也看好券结(jié)模式的发展。据(jù)一位业内(nèi)人士表示(shì)，现阶段券商结算模式在中小基金公司中更加(jiā)普遍。中小基金相对来说获得银行渠道的营(yíng)销(xiāo)支(zhī)持(chí)难度(dù)较大，券结模式能有效推动券商和基金公司的合作关系，有(yǒu)助(zhù)于中(zhōng)小基金新产品开拓市场。

　　不过，上述(shù)人(rén)士也表示，券(quàn)结模式(shì)保有量会更稳定(dìng)一些(xiē)，对于托管行(xíng)有一(yī)个制衡(héng)的作用。以前是小公司为主，现在也有一些大公司陆(lù)续开始试水，以(yǐ)后会是一个趋势(shì)。

　　博时基金券商业务(wù)部副总经理王鹤锟(kūn)也表示，券商(shāng)结算模式的发展(zhǎn)，已经从(cóng)“拼(pīn)数量”时代进(jìn)入“拼质量”时代：发展的边际制约因(yīn)素，也(yě)从“投入成本较(jiào)大、技术系(xì)统探索较困(kùn)难”转(zhuǎn)变为“产品策略与市(shì)场环境及(jí)需求(qiú)的匹配度(dù)、业绩(jì)表现与客户体验的舒适(shì)度、销售服务与渠道(两只小兔子吸红肿了，两只头头被吸肿了dào)陪伴的契合度(dù)”。券商结算(suàn)模式，将基金(jīn)公司、基金产品与券商渠道的中长期利(lì)益深度(dù)绑定；在此模式下，竞争格局会发生(shēng)分化，回归(guī)“买方投(tóu)顾陪伴模(mó)式”的服务本质，”持续(xù)提供“好产品、好服务”的基金公司(sī)和证券公(gōng)司会受益于(yú)这一(yī)发展变化。

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