私募基(jī)金运作即将迎(yíng)来更全面的新一轮监(jiān)管。

　　4月28日，中国证券(quàn)投资(zī)基金业协会（下称中基协）就起(qǐ)草的《私募证券投资基金运作指引(yǐn)》（下称《运作指引》）向社(shè)会公开征求(qiú)意(yì)见。

　　自2013年6月证券(quàn)投资基金法将私募证券投资基(jī)金纳入统一规(guī)范，中(zhōng)基协实施登记备案以来，我国私募证券投资基金行(xíng)业发展迅速，规模不断(duàn)增(zēng)加(jiā)。截至2022年年(nián)末，中基协(xié)已登记私募证券投资基(jī)金管理人9000余家，存续私募证券(quàn)投资基金9.3万只，规模(mó)5.6万亿元。私募证券投资基(jī)金(jīn)交易(yì)策略逐步多(duō)元化，交易活跃，投资资产覆盖股票、基金、债券和场内外衍生品，已经成为资本市场重(zhòng)要(yào)的(de)机构(gòu)投资者之一。中基协(xié)结(jié)合私募(mù)证券投资基(jī)金行业实践，坚(jiān)持规范发展(zhǎn)和问题导(dǎo)向，起草形成《运作(zuò)指引》，明(míng)确底线要求，针对重点问题予以规范(fàn)，完善(shàn)私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金运作规(guī)则体系。

　　本(běn)次征求意(yì)见(jiàn)的《运作指引》共计(jì)三十(shí)二条，对私募(mù)证券投资基金募集、投资(zī)、运作管理(lǐ)等环节提出了(le)规(guī)范要求。具(jù)体来看：

　　募集要求方面，在(zài)募集及存续门槛(kǎn)要求上，明确(què)私募证券(quàn)投资基(jī)金初(chū)始募集及存续规(guī)模不得低于1000万元(yuán)。

　　今年2月(yuè)，中基协发布了修订后的《私募投资基(jī)金登(dēng)记备案办法(fǎ)》（下称《备案(àn)办法》）及配套指引，进一步明确了(le)私募登记(jì)备案标(biāo)准(zhǔn)，其中就提出私(sī)募证券基(jī)金初(chū)始实缴募集资(zī)金(jīn)规(guī)模(mó)不低于1000万元人民(mín)币。此次(cì)《运作指引》的相(xiāng)关要求与《备案办法》衔接(jiē)。

　　但引发市场热(rè)议的是，基金合同中应当明确约定，除市(shì)场(chǎng)波动导(dǎo)致净值(zhí)变(biàn)化外(wài)，连续60个交易日出现基金资(zī)产净值低于1000万元(yuán)人民币(bì)的(de)，该私(sī)募证券投资基金(jīn)进入清(qīng)算流程。

　　有行业人士认(rèn)为，《运作指引》在(zài)衔接《备案办(bàn)法》募集规模的基础上，增加(jiā)了(le)存续(xù)要求，这可以(yǐ)有效避免《备案(àn)办法》出台后(hòu)，通过募(mù)集资金后再赎回(huí)的方式备案的“壳基金”。此外(wài)，这也体现行业的“扶强除劣”趋(qū)势(shì)，中小规模(mó)的私募生存难度越来越大。

　　申(shēn)赎(shú)管理上(shàng)，为加(jiā)强流(liú)动性(xìng)风(fēng)险管理(lǐ)，《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》要求(qiú)私募证券投资基金开放申赎(shú)频率(lǜ)不得说女的炮台是什么意思，说女生是炮台啥意思高于每(měi)月一次。为引(yǐn)导投资者理性投资、长期投资，《运作指引》明确基金合同应当约定投资者不少于6个月的份额锁(suǒ)定期安排。

　　投(tóu)资(zī)要求方面，在(zài)组合(hé)投资(zī)要求上，为引导(dǎo)私募(mù)证券投(tóu)资基金管理人提(tí)升专业投资能力，组合投资、分散(sàn)风(fēng)险，要求(qiú)私(sī)募证券投(tóu)资基金采取资(zī)产(chǎn)组合的方式进(jìn)行投资(zī)。单(dān)只私募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)投资于(yú)同(tóng)一资(zī)产的资金(jīn)，不得超过(guò)该基金净资(zī)产的25％；同一(yī)私募基金管理人管(guǎn)理(lǐ)的全部(bù)私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金投资说女的炮台是什么意思，说女生是炮台啥意思于同(tóng)一资(zī)产的资金，不得(dé)超过该资(zī)产的25％。银行活期存款、国债、中(zhōng)央银行票据、政策性金融(róng)债、地方政府债(zhài)券、公(gōng)开募集基金等中国证监(jiān)会、协会(huì)认可(kě)的投资品种除外。

　　《运作指引》还明确禁止多(duō)层嵌套，要求私募证券投资(zī)基金(jīn)架构(gòu)应当清晰、透明，不得通(tōng)过设置复杂架构、多层(céng)嵌套(tào)等方(fāng)式规(guī)避(bì)监管要求。私募证券投资基金投资于(yú)其他(tā)私募证券投资基金(jīn)或者金融机(jī)构发(fā)行(xíng)的(de)资产(chǎn)管理(lǐ)产(chǎn)品的，应当明确(què)约定所(suǒ)投资的(de)私募证券投资基(jī)金或(huò)者资(zī)产管理产品不再投(tóu)资除公(gōng)开募集基金以外的其他私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基(jī)金或(huò)者(zhě)资(zī)产管理产品(pǐn)。

　　在场(chǎng)外衍生品投资要(yào)求上，明(míng)确私募基金(jīn)应当(dāng)以(yǐ)风险管理、资产配置为目(mù)标开展衍(yǎn)生品(pǐn)交易，不得将衍生品交易异化为股票、债(zhài)券等(děng)场内标的的杠杆(gān)融资工具，不(bù)得为不适格投资者提(tí)供通道服务，提出集中度、杠杆等要求(qiú)。

　　运作管理要(yào)求方面，要求私募证券投资基金管(guǎn)理人建立健全内(nèi)部制度，遵循投资者(zhě)利益(yì)优先与公平交易原则(zé)，防范利益(yì)输送。对量(liàng)化私募证券投资基金在交易系统安全、异常交易监(jiān)控、内部管理、资(zī)料(liào)保存(cún)、产品命名等方面(miàn)提出规范要求。进一步(bù)细(xì)化对私募证券投(tóu)资(zī)基金投资(zī)运作（如衍生品、境外资产等特殊交易(yì)）的(de)信息披(pī)露要(yào)求。

　　同时，《运作指引(yǐn)》明确不(bù)同规模私募证(zhèng)券投资基金管理人和私(sī)募(mù)证券投资基金信息(xī)报送工(gōng)作要求。

　　《运作(zuò)指引》还要(yào)求规模以上私募证(zhèng)券投资基金管理人定期开展压力测(cè)试(shì)、建立(lì)风险准备金制(zhì)度等。具(jù)体来看(kàn)，同一(yī)实际控制人控(kòng)制的私募基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人在最(zuì)近(jìn)一年(nián)度末合计基(jī)金(jīn)管理规模在(zài)20亿元(yuán)以上的，应当持续(xù)建立健(jiàn)全流动(dòng)性风险监测、预(yù)警(jǐng)与应急处置、关于预警线与(yǔ)止损(sǔn)线(xiàn)的(de)风(fēng)险(xiǎn)管理制度(dù)，每季(jì)度至少进行一次压力测试。私募基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人应当结合(hé)市场(chǎng)状况(kuàng)和(hé)自身管理(lǐ)能力制定并(bìng)持续更新流动性风(fēng)险应(yīng)急预案，明(míng)确预案触发(fā)情景(jǐng)、应(yīng)急程序与措施(shī)等。

　　《运作(zuò)指引(yǐn)》明确(què)禁止通道(dào)业务(wù)，私募基(jī)金管理人应当(dāng)对投资者(zhě)资金来(lái)源的(de)合规性进行审(shěn)查(chá)，不得由投资者或其指定第三方下达投资指令或(huò)者自行负责投(tóu)资(zī)运作，不得为金融(róng)机(jī)构、其他私募基(jī)金管理人，金融机构资产管理产品以及其他私募基金提供(gōng)规避投资范围、杠杆约(yuē)束、投资者门槛(kǎn)等监管(guǎn)要(yào)求(qiú)的通(tōng)道服务。

　　一位(wèi)私募人士向期货日(rì)报(bào)记者表(biǎo)示，综合(hé)来看(kàn)，私(sī)募监管(guǎn)的实际标准(zhǔn)在向(xiàng)金融(róng)机构管理(lǐ)标准看齐(qí)，《运作(zuò)指引》如(rú)果按(àn)目前征求意见稿的水平落实，执行后会快速抹平私(sī)募(mù)基金相对(duì)其他资管产品的灵活度，让资金方的(de)投放偏好回到策略表现及(jí)管(guǎn)理人的(de)整体运营和服务水(shuǐ)平(píng)上(shàng)，而(ér)非政策监(jiān)管红利。这将更(gèng)有(yǒu)利于行业(yè)的(de)健康发展，回归管(guǎn)理本源。

　　不过，《运作指(zhǐ)引》也(yě)给(gěi)予了过渡期安排。

　　中基协表示(shì)，《运(yùn)作指引(yǐn)》施行后，新(xīn)备(bèi)案的私募证券投资基(jī)金(jīn)按照(zhào)《运(yùn)作指(zhǐ)引》要求执(zhí)行。同时为减少(shǎo)新老基(jī)金的套(tào)利空间，对存(cún)量基金针(zhēn)对(duì)不同情况提(tí)出(chū)差异化(huà)整改要求(qiú)，并对(duì)重点(diǎn)条款的整改给予充(chōng)分过(guò)渡期(qī)安排(pái)：

　　对于违反投资(zī)范围要求、开(kāi)展通道业务、不符合(hé)最低(dī)存续(xù)规模等(děng)触及底线(xiàn)要求的存量基金，《运作指引(yǐn)》施(shī)行(xíng)后不得新增募(mù)集(jí)规(guī)模(mó)及投资(zī)者，不得展期，新增(zēng)投(tóu)资活(huó)动(dòng)获得(dé)须符合《运作指引》要求(qiú)，合同到期后(hòu)予以清算；

　　对于不符合《运作指引》中(zhōng)关(guān)于投资集中度(dù)、嵌套层数、杠(gāng)杆比例、债券及衍(yǎn)生品交(jiāo)易等投(tóu)资(zī)要求的，给予(yǔ)12个月整改过(guò)渡期(qī)，不强制(zhì)要求修(xiū)改基金(jīn)合同(tóng)；

　　对于(yú)《运作(zuò)指引》实施后存量基金新(xīn)募集的投资(zī)者要求设置不少(shǎo)于6个月的份额(é)锁定(dìng)期(qī)；

　　对(duì)于存(cún)量基金(jīn)发生基金合同变更的，变更后内容应当符合(hé)《运作指引(yǐn)》要求；基金合同存(cún)续期限发生变化(huà)的，应当按照《运作指引》修改基(jī)金合同；

　　对于存量基金(jīn)中无固定存续期限的私募证券投资基金(jīn)，要求(qiú)在《运作指引》施行后(hòu)12个月内(nèi)，修(xiū)改基金合同，约定明确的基金存续期，以促进目前存量永续基(jī)金限期(qī)整改。

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