2023年前4个月，尽(jǐn)管(guǎn)美国通胀(zhàng)高企，美(měi)联储持续加息，但(dàn)是(shì)美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市(shì)场方面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌(diē)5.5％。同期，中国内地方面，沪(hù)深(shēn)300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香港投资基金公会的(de)数据显示(shì)，截至4月29日(rì)，于中国香港注册(cè)的(de)基金中，中国(guó)股票基金（投向中国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地区(qū)股(gǔ)票(piào)基金净值上涨14.24％；北美地区股票基(jī)金(jīn)净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过(guò)去6个(gè)月以来，中国(guó)股票基金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲(zhōu)地区(qū)（不含英国）股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨27.80％；同(tóng)期，北美(měi)股票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金公会网站

　　经过前四(sì)个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大机(jī)构代表接受本报(bào)采(cǎi)访解(jiě)析他们(men)对于市场动态(tài)的看法，以(yǐ)帮(bāng)助投(tóu)资者(zhě)把脉今(jīn)年(nián)剩余时间投资。他们是：

　　摩根(gēn)资产管理常(cháng)务董事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理(lǐ)亚(yà)太(tài)区投(tóu)资总(zǒng)监(jiān)及宏观经(jīng)济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时(shí)基金（国际）有限公司 基(jī)金(jīn)经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩(shèng)余时间(jiān)美国陷入(rù)衰退(tuì)几率较大。中国经济复(fù)苏步入轨(guǐ)道，若后续房地产等持(chí)续发力，中国经(jīng)济(jì)持续快速复苏可期。随着美元走(zǒu)弱，后续人(rén)民(mín)币(bì)等其它非美货(huò)币可(kě)能会获得(dé)支撑(chēng)。 谈及(jí)近(jìn)期“火”出圈的人工智能，机构人士认为人工智能将为各个行业带来(lái)巨变，其中(zhōng)硬件类公(gōng)司可能获(huò)得较为(wèi)确定(dìng)的机会(huì)。

　　如何看待今(jīn)年剩(shèng)余时间全球经济(jì)走(zǒu)势？

　　许(xǔ)长泰：目(mù)前，美国银行要么(me)主动收紧(jǐn)信贷条(tiáo)件，要么(me)因为(wèi)存(cún)款外流，被动(dòng)收紧信(xìn)贷。这(zhè)样一来，企业(yè)、家庭部门能(néng)获得的贷款增长放缓。虽(suī)然(rán)个人消费相对稳定，但是到了(le)下半年美国经济衰退的风险较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增(zēng)长，但不是快速增长。日本方(fāng)面内需跟服务(wù)业获诸(zhū)多(duō)因素支持。亚洲地区中(zhōng)国，日本过去几年受到疫情(qíng)影响，2023年中、日从疫情当中(zhōng)恢复过来。2023年(nián)，在摩根(gēn)资产(chǎn)管理看来，日本的经济表现不(bù)会太差，对中(zhōng)国持更加(jiā)乐观态度。中国(guó)经济复苏在全球起着引领作用(yòng)。但是，如果要中国经(jīng)济复苏更稳固(gù)，更(gèng)全面，还(hái)需(xū)要企业投资、房(fáng)地产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前市场(chǎng)对中国经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在第一季(jì)度超出预期的情况下，市场普遍认(rèn)为今年(nián)会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预期则(zé)有(yǒu)所保留。我(wǒ)们认为中(zhōng)国仍在复苏的(de)道路上。如果下半年财政和地产方面有所(suǒ)表现(xiàn)，将会(huì)加快复苏(sū)进程。目前来(lái)看，经济复苏的压力主(zhǔ)要来自外需减(jiǎn)弱和(hé)内需恢复尚需时间，市(shì)场流动性和(hé)信贷(dài)宽松程度没(méi)有实质性压力(lì)。

　　在(zài)现有通胀环境下，高(gāo)利率几乎是美国和欧洲的(de)唯一选(xuǎn)择，但是高利(lì)率环境对经(jīng)济的压制作(zuò)用会降低欧(ōu)美经济(jì)的预期。日(rì)本目前处于(yú)一个极端宽松货(huò)币政策拐点，但(dàn)是目前(qián)新任日本央行行长表现出会维持货币政策不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步(bù)降至0.3％。中国(guó)方(fāng)面，我们认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年(nián)会保(bǎo)持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的(de)0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们(men)对(duì)日本GDP增(zēng)长的预期则是(shì)从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服(fú)务业(yè)通(tōng)胀具韧性，但中(zhōng)期就业料将持续(xù)修(xiū)复，核(hé)心通胀中枢震荡(dàng)下行。预计美国(guó)经(jīng)济(jì)在2023年末(mò)或2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地产等多重约束因(yīn)素缓和、以及周期性因素作用下，经(jīng)济本身(shēn)就有趋(qū)势性的内生修(xiū)复动力，并不需要太强的政策(cè)刺激(jī)，从趋势上(shàng)看无论(lùn)经济增长还是企(qǐ)业盈利的修复，目前(qián)都处在一(yī)个中(zhōng)周期修复趋势的(de)开端，远没有到讨论修复是(shì)否(fǒu)结束、以(yǐ)及修复力度最(zuì)大的阶段已经(jīng)过去等(děng)问题(tí)。欧洲：受益于(yú)能源(yuán)价格显著回(huí)落及冬季天(tiān)气(qì)较预期(qī)温(wēn)和等，欧洲经济已(yǐ)避开冬季陷入(rù)严重衰退的最(zuì)坏情况。日(rì)本：政策(cè)方面(miàn)，日银新总(zǒng)裁植(zhí)田(tián)和男维持宽松(sōng)的政策立场，短期调整(zhěng)货币政策区间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控(kòng)制政策(cè)进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们(men)认为未(wèi)来一年美国有80％的概率进入衰退。美国(guó)银行业的风波(bō)提升了衰退(tuì)概率，劳工市场有潜在降温的可能。随(suí)着劳工参与率的提高(gāo)，以(yǐ)及新(xīn)增就业(yè)的(de)下降(jiàng)，未来失业率(lǜ)有(yǒu)抬升的可能，这将会是导致美国经(jīng)济名义上(shàng)进入衰(shuāi)退(tuì)，最(zuì)主要的推动力。

　　由于(感应电流公式3个公式推导，感应电流公式3个公式图解yú)冬季异常温(wēn)暖，欧元区的经济表现好于(yú)预期。欧元区未来12个月(yuè)出现(xiàn)衰退的机会为60％。该(gāi)地区(qū)面临的通胀问题比美国更为持(chí)久。因此(cǐ)，我们预计欧洲央行将再次加(jiā)息(xī)50个(gè)基点(diǎn)，将存款利率提高至3.5％，并在今年余(yú)下时间保持这一水平。中(zhōng)国经济的强势复(fù)苏，是全球经(jīng)济增(zēng)长“混沌”中的(de)“启明(míng)星”，3月(yuè)宏观数据进(jìn)一(yī)步好转(zhuǎn)，增(zēng)强了投(tóu)资(zī)者对(duì)于国内经(jīng)济增长(zhǎng)复(fù)苏的信心。

　　后续美联储(chǔ)加息节(jié)奏(zòu)如(rú)何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽然说通胀还没有回(huí)到美联(lián)储的政策目标。但是(shì)3月份开始(shǐ)，银行出现问题，这都是高利率环境(jìng)带来冷却(què)经济(jì)的副(fù)作(zuò)用。在(zài)整(zhěng)体通胀(zhàng)数(shù)据逐步往下走的环(huán)境之下，企业信心也开始是越走越弱。美联储今年加息(xī)或许已(yǐ)经(jīng)结(jié)束。

　　美联储可能要到了明年(nián)上半年才(cái)会(huì)认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回(huí)落，但是回落(luò)的速度不够快，而(ér)且美联储主(zhǔ)席鲍(bào)威尔(ěr)在过去的半年12个月(yuè)多次提(tí)到(dào)，他宁愿经济(jì)出现(xiàn)一个(gè)温和的经济衰(shuāi)退。可(kě)见，他对(duì)于(yú)降低通胀(zhàng)的决心还(hái)是非常明(míng)显的(de)，就(jiù)是他宁愿牺(xī)牲经济增长一部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最(zuì)近的银行业问题，市(shì)场对(duì)美联储加息的预(yù)期发(fā)生(shēng)了较(jiào)大波动(dòng)。目前市场(chǎng)预计，5月份的(de)加(jiā)息(xī)会是最(zuì)后一次，然后(hòu)在第四季(jì)度(dù)开始逐步调整利率水平，以实现利率的正常化(huà)（即降息）。对资本市(shì)场来说(shuō)，这是(shì)个好消息(xī)，因为(wèi)高利率环境导致美元流动性(xìng)下降和投资成本(běn)急剧(jù)上升，这(zhè)已经在全球(qiú)资本市(shì)场上(shàng)反映出(chū)来(lái)了。不论是美国的银行(xíng)业还是高收(shōu)益债券领域，都(dōu)出现了流(liú)动性(xìng)和(hé)短期(qī)成(chéng)本上升带来(lái)的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联(lián)储最近一次加息后，进入观望(wàng)态(tài)势。现在市场普(pǔ)遍(biàn)预期(qī)从今(jīn)年三(sān)季度(dù)开始，美国将进入(rù)一个技术性衰退，可能在年底会有一次减(jiǎn)息。但是美联储现在论调还是比较(jiào)的(de)鹰派，至少(shǎo)从(cóng)美联储官员的点阵图看，大部(bù)分美联储官(guān)员都认为在2024年前不会(huì)减息，与市(shì)场预(yù)期有一定(dìng)的差距。当(dāng)然(rán)，我们(men)要动态地看(kàn)问题，应根据未来几个月美国经济(jì)的实际情况去(qù)做出(chū)调整。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加息后(hòu)进入了观察(chá)期。短期(qī)，联储将在(zài)控通胀及防范金融风险之间争取(qǔ)平衡。后续如果美(měi)国(guó)金(jīn)融体系风险继(jì)续累积并形成进(jìn)一步的风险事(shì)件，可(kě)能会推动联储更早转向。美国经济衰退终局确定性(xìng)较高，在此情景下，长(zhǎng)久期的(de)利率债、高评级信用债会在(zài)大类资产中取得相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰(jié)：目(mù)前(qián)来看，美联储可(kě)能(néng)在下半年降息50个基点(diǎn)。虽然(rán)美联储(chǔ)结(jié)束加息(xī)周(zhōu)期及(jí)随后的(de)宽松政策(cè)可能利好股市，但是这仅在(zài)没有衰退接踵而至时成立。多数情况下，只有经济状况触底才会构成股市反(fǎn)弹的(de)充(chōng)分条(tiáo)件。与股票不(bù)同，政府债收益率(lǜ)的表现在美联储加(jiā)息接(jiē)近尾声时通(tōng)常更(gèng)容(róng)易预测。一直以来，10年期政府债收益(yì)率的高位几乎总是(shì)在最(zuì)后一次加息前后出现，然后在接下来的(de)12个月平(píng)均下跌70个基点，原因(yīn)是增(zēng)长放缓及通(tōng)胀下降压(yā)低(dī)了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相关(guān)的企业已经录得一定的(de)上涨。就(jiù)如“淘金热(rè)”的时候，做工具的大概率能(néng)赚钱(qián)。工具率先获得利好，这是比较自然的逻辑(jí)。其次(cì)，AI会给现(xiàn)有的公司带来哪些(xiē)变化，这是我们需要思考(kǎo)的问题。例如广告公司，AI是否可(kě)以进一步(bù)提升它(tā)的投放精准度。不(bù)过，考虑到部(bù)分国家(jiā)叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确(què)定(dìng)性(xìng)是比较高的。第三(sān)，中国有庞大的市场(chǎng)，政府(fǔ)积极的在(zài)推动数字(zì)化的(de)进程，我们(men)认为中国有非常(cháng)大(dà)的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在训练(liàn)环节和推理环节都(dōu)需要消耗大量的算力(lì)，涉及到的硬件领域包(bāo)括由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的服务器，以及配套的交换机、光模块；自(zì)去年(nián)年(nián)底(dǐ)以来，产业链(liàn)已经陆(lù)续收(shōu)到(dào)了上(shàng)述硬件产品环(huán)节的订单上修。

　　大模型主要(yào)涉及(jí)两类产品，一类(lèi)是公(gōng)有云上部署的大模(mó)型，包括模型的API接口(kǒu)调用、模型的分布式计(jì)算部署、数据库(kù)等中间件，主要感应电流公式3个公式推导，感应电流公式3个公式图解面向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要基于(yú)生成的字(zì)段数（token）来收费；另一类是部(bù)署到私有云上的大模型，主要面向to-B类的终端(duān)场景，主(zhǔ)要根据部(bù)署成本来收(shōu)费；应用场景落地较为(wèi)多(duō)元，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金(jīn)融(róng)、电商、企业(yè)内(nèi)部管理都(dōu)有非常多可(kě)以探索落地的案(àn)例，在(zài)未来2-5年(nián)将会(huì)呈现出百(bǎi)花齐放(fàng)的格局，投资(zī)机(jī)会主要来(lái)源于下(xià)游潜在的目标用(yòng)户群体(tǐ)规模较大、用户(hù)的(de)付费意(yì)愿强或者用户的使(shǐ)用时长(zhǎng)较长的场景(jǐng)。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一(yī)定会颠(diān)覆很多(duō)行(xíng)业(yè)。与(yǔ)此同时，我们(men)看(kàn)到，中国(guó)高(gāo)度重(zhòng)视数字经(jīng)济，尤其是(shì)大数据、硬(yìng)科技和软科技的(de)发展，今年(nián)成立(lì)了国家(jiā)数(shù)据(jù)局(jú)，国(guó)务院重组科(kē)技部，三大运(yùn)营商都加大了在(zài)数据方面的投入，中(zhōng)国的云企业也(yě)发展迅速。

　　我们尤(yóu)其看(kàn)好亚(yà)洲半导(dǎo)体的发展(zhǎn)。该板块(kuài)目前估值(zhí)处于历史低(dī)位，随着(zhe)去库存的(de)稳(wěn)步(bù)推进，半(bàn)导体(tǐ)板块在今(jīn)后的6-10个月会有所改善。拥有众多半(bàn)导体企业(yè)的(de)韩(hán)国(guó)市场则将是亚洲上升空间最大的(de)市(shì)场。

　　此外，A股的(de)精(jīng)选科技主(zhǔ)题也将有不俗表现，因为很多中国的科技企(qǐ)业(yè)在后(hòu)疫情(qíng)时代，会更关注利润和现(xiàn)金流(liú)，从而产生一些可(kě)以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是(shì)机器学习与深(shēn)度学(xué)习模型）的发展将带来以下方面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的(de)训练(liàn)与推理(lǐ)需要大量的算力，这(zhè)将带动AI专用芯片的需求(qiú)与发展。云计(jì)算服务，AI模(mó)型需要庞(páng)大(dà)的数据(jù)集和(hé)计算资源(yuán)进行训练，这将推动(dòng)公共云服务商的发(fā)展。数据服务，AI模(mó)型需要(yào)海量(liàng)数据进行训练，数据(jù)采集(jí)、清洗和标注(zhù)服务将大有(yǒu)可为。AI软件(jiàn)与服务，在各行(xíng)业内，AI模型(xíng)将被广泛应用，企业(yè)将大(dà)举采购各类AI软件与服务(wù)，如(rú)机器(qì)视(shì)觉(jué)、自然语言(yán)处理、机器人等(děng)以满足自动化的(de)需求。

　　埃(āi)隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群(qún)人(rén)工智能专家及业界高管(guǎn)呼吁暂停开(kāi)发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对(duì)此(cǐ)，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一(yī)定(dìng)程度上增加公众对AI技术研发(fā)的知情权(quán)以(yǐ)及(jí)行业自(zì)律是有其必要性的。一方面，知(zhī)名(míng)人士的呼(hū)吁显示出行(xíng)业内对人工智(zhì)能安全与可控性的高度重视，这有助于提高公众对此的(de)认识，同(tóng)时促进相关法规与标(biāo)准的出(chū)台(tái)。暂停开发更强大的模型(xíng)有助(zhù)于(yú)行业(yè)理(lǐ)解(jiě)现(xiàn)有模型的风险与(yǔ)影响(xiǎng)，为下(xià)一代(dài)模型的管(guǎn)控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要一定时间观(guān)察(chá)其对社会产生的影(yǐng)响。但另一方面，依靠(kào)公众(zhòng)人(rén)士发(fā)起的(de)自律(lǜ)性暂(zàn)停可能难以有效执行。人工(gōng)智能行业内竞争激烈(liè)，暂(zàn)停进一步研(yán)究难以形成广泛共识，领先(xiān)机构会继续推进研(yán)究(jiū)旨在(zài)保持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停(tíng)开发更强大(dà)的生成式AI 模型，并非技(jì)术发展方向出现了偏差，而更(gèng)多(duō)是出于对监管缺失(shī)的(de)担忧(yōu)，因而呼吁社(shè)会思考在使用过程中产生的法律(lǜ)规制风险(xiǎn)以(yǐ)及科技伦理挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部(bù)署在公(gōng)有云上(shàng)面，用户交互过程(chéng)中的(de)数据可能涉(shè)及到(dào)用(yòng)户隐私和企业机密，因(yīn)此现在越(yuè)来(lái)越(yuè)多的企业(yè)客(kè)户开始转向规划私(sī)有部署大(dà)模型。另(lìng)一方面，不法分子也更有(yǒu)机(jī)会借(jiè)助生成式 AI 提(tí)高电信诈(zhà)骗的效率、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国监(jiān)管层(céng)在立法进(jìn)度上领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国家互联网信(xìn)息办公室正式(shì)发布(bù)《生成式人工智能服务(wù)管理(lǐ)办法（征(zhēng)求意见稿）》，提(tí)出生成式人工智能服务提(tí)供者应该承担信息安全(quán)主体责(zé)任(rèn)，做(zuò)好个人(rén)信息保护、未成年人保护、内容安全管理等工(gōng)作，我(wǒ)们相信(xìn)在生(shēng)成式人(rén)工智能(néng)领域的监管(guǎn)会(huì)日益完(wán)善。

　　今(jīn)年剩(shèng)余时间投资策略(lüè)如(rú)何调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个月，全(quán)球市场资产类别方(fāng)面，固(gù)定收益或者债券为优先(xiān)，低配股票(piào)。如果美国经济进(jìn)入下半年，经济增长速(sù)度持续放缓，衰退风(fēng)险(xiǎn)增强，那么目前美国股票(piào)的估值相对于企业盈利(lì)的预期是相对乐(lè)观(guān)了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美(měi)联(lián)储不降息 ，那么10年(nián)期30年期的美国国债，它(tā)的利(lì)率还是(shì)要往下走，利率往下走代(dài)表这(zhè)些(xiē)债券(quàn)的(de)价格往上升。

　　环(huán)球市场方面：股票的(de)部分摩根(gēn)资产管理(lǐ)目前是偏(piān)向中国及广泛(fàn)意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是经验(yàn)告诉我们(men)，如果中国的企业(yè)盈利(lì)增长(zhǎng)比美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管理比较青睐欧(ōu)美的政(zhèng)府债券，再(zài)加上(shàng)一些投资等级(jí)的(de)企业债(zhài)。不看好(hǎo)高(gāo)收(shōu)益债的原(yuán)因在于：当经济表(biǎo)现越(yuè)来越(yuè)差的时(shí)候(hòu)，一些信贷评级比(bǐ)较低的企业债，它的信用差会拉宽(kuān)，相(xiāng)应债(zhài)券价格承压。货币方面：看跌美元。同(tóng)时，若美元贬值(zhí)，大部分的亚洲货币都(dōu)会(huì)得到(dào)支持。商品：对能源跟工业金属持(chí)相对中(zhōng)性态度，商品(pǐn)中比(bǐ)较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策(cè)略现在(zài)时间节点(diǎn)看，大类资产相对配(pèi)置上，我们认(rèn)为股票优于债券，优于商品(pǐn)。年(nián)末有降(jiàng)息预(yù)期的条件下，股(gǔ)票估值压力会减小。商品受(shòu)全球总(zǒng)需(xū)求(qiú)下(xià)降和(hé)中(zhōng)国(guó)复(fù)苏缓慢的影(yǐng)响，下(xià)半年反(fǎn)转的机会不(bù)大。

　　股(gǔ)票市场(chǎng)上，考虑(lǜ)年初至(zhì)今的表现，之后可能会出现中国(guó)优于欧美股市的(de)情况。尤(yóu)其是香(x感应电流公式3个公式推导，感应电流公式3个公式图解iāng)港市场，在公司业绩普遍平稳转好的基本(běn)面条件下(xià)，受其他因素影响的估(gū)值因素(sù)带来的下跌调整幅(fú)度比较(jiào)大(dà)。换(huàn)句话说，目前的(de)港(gǎng)股表现有背离基本(běn)面的情况。

　　胡(hú)一帆：站在资产配置(zhì)角度看，我们(men)认为美(měi)国的(de)盈利增长及通(tōng)胀前景仍存在较大的不(bù)确定性。如果(guǒ)通胀下降，股(gǔ)票(piào)表现会较出色，债券也会受益。如果经济出现(xiàn)严(yán)重(zhòng)衰退，债(zhài)券(quàn)表现(xiàn)一(yī)定优于股票。如果通胀卷土重来，将(jiāng)出现(xiàn)和去(qù)年(nián)一样的股(gǔ)债双(shuāng)杀，对(duì)成长股(gǔ)则尤为不(bù)利。股票(piào)市(shì)场投资(zī)策略(lüè)：股票方面，我们不看好美股和成(chéng)长股。我(wǒ)们的股(gǔ)票投资(zī)策略是分散(sàn)配(pèi)置。我们(men)看好新兴市(shì)场，特别是中国(guó)。

　　债券市场投(tóu)资(zī)策略：整(zhěng)体而言(yán)，我们认为今年债(zhài)券的(de)表(biǎo)现会优于(yú)股票的表现，特别是政府债券和投(tóu)资级别的(de)债券，能够(gòu)提供(gōng)不错的收(shōu)益率，而且即(jí)使在经济下行(xíng)的时候也非(fēi)常具有(yǒu)韧性(xìng)。商品市场投(tóu)资策(cè)略(lüè)：我们(men)同(tóng)时也看好黄金和石油价格(gé)的上涨。看好黄(huáng)金最主要是(shì)因为避险(xiǎn)情绪的(de)上升。我们(men)预测(cè)到2023年(nián)底(dǐ)，黄金价(jià)格会达(dá)到2100美(měi)元(yuán)/盎司，2024年年(nián)3月(yuè)底之(zhī)前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们(men)认为油价会进一(yī)步上行，主要是由于供给端的收缩。外(wài)汇市场投(tóu)资策略：由于美联储停止加(jiā)息(xī)，美元的(de)利(lì)差(chà)优势(shì)收窄，因(yīn)此我们要(yào)为(wèi)美(měi)元走软做好(hǎo)准备。

　　卢(lú)里：历史走势上看，衰(shuāi)退情景后，债(zhài)券和黄金表现(xiàn)较好，成长股有阶(jiē)段性行(xíng)情衰退情景(jǐng)下(xià)，利率带来(lái)的分(fēn)母端制约改善，利好利率债及高(gāo)评级债券、黄(huáng)金等资产类别成(chéng)长股受(shòu)分母端改善主导(dǎo)，可(kě)能有阶段(duàn)性行情；价值股分子端(duān)承压(yā)，整体回落石油(yóu)等(děng)大宗(zōng)商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估值均处于(yú)较低位置，宏观环境有利于(yú)权益市场，风格上建议高配(pèi)制造、科技，低配周期、金融地产，标配消费和医(yī)药(yào)；创业板指的吸引(yǐn)力相对(duì)高于(yú)沪深300。行(xíng)业层面(miàn)，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建筑材料(liào)等行(xíng)业机会(huì)相对(duì)较多(duō)。

　　港股市场结构(gòu)上看好：盈利能力(lì)稳(wěn)定、高股息的优质央国企(qǐ)；契合数(shù)字(zì)中国建设方向，受益于复(fù)苏(sū)的互联网板块。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍(réng)处(chù)于衰退前期，部分(fēn)资产（例如美股(gǔ)）对分子端(duān)下行(xíng)的定价不(bù)足(zú)。后续若进入利率快(kuài)速改善期，成(chéng)长(zhǎng)风格可能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心(xīn)可能(néng)从衰退转向复苏，美(měi)元也可能启动(dòng)趋势性下行周期。

　　货币(bì)方面：人民(mín)币汇率在(zài)美元反弹时点(diǎn)可(kě)能仍强于一(yī)篮子(zi)货币(bì)。日元(yuán)可能扭转颓势(shì)，启动均值(zhí)回归行(xíng)情。欧(ōu)洲经济衰(shuāi)退(tuì)预期(qī)和欧洲能(néng)源供应短缺风险持续，欧(ōu)元2023年仍(réng)然趋弱，但在美元强势周期逆转(zhuǎn)后(hòu)，欧元存在一定重新(xīn)反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票(piào)方(fāng)面，我们继续(xù)看好(hǎo)亚洲(zhōu)（日本除外），并在美(měi)国和欧洲采取防(fáng)御(yù)性行业立场。看好(hǎo)中国，因(yīn)为即使在2022年10月的反弹之后，目前(qián)中国市场股(gǔ)票估值(zhí)仍然低(dī)廉，政策制(zhì)定者(zhě)继续支持经(jīng)济增长，最近的银(yín)行(xíng)存(cún)款准备金率下调就是明(míng)证。我们对(duì)美元(yuán)进(jìn)一(yī)步走弱的预期应该会支(zhī)持除日(rì)本以外的亚(yà)洲市场表现。

　　在债券(quàn)方面，我们增加了对高质(zhì)量政(zhèng)府(fǔ)债券(quàn)的敞口，并减(jiǎn)少了对高收益债(zhài)务的敞口。

　　我们更青睐(lài)发达市场(chǎng)投资级政府债券，较不青睐高收(shōu)益(yì)债券。这与美国的衰退(tuì)周(zhōu)期所体现(xiàn)出的特征(zhēng)一致(zhì)，在美国，政府债券通常受益于(yú)债券收(shōu)益率的下降（因为(wèi)市场(chǎng)对增长(zhǎng)放缓和(hé)最终降息(xī)的定价），而公司债券收(shōu)益(yì)率相对于美国(guó)政(zhèng)府(fǔ)债券的溢价(jià)因信(xìn)贷质量恶化的(de)预期而(ér)扩(kuò)大(dà)。

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