美国债务上限危机暂时“告一(yī)段落”——美(měi)东时间5月31日，美国国(guó)会众议院(yuàn)通(tōng)过了(le)一项关(guān)于联(lián)邦政府(fǔ)债务上(幸会幸会后面接什么有趣，高情商回复幸会shàng)限和(hé)预(yù)算的法(fǎ)案(àn)，隔日参议院通过，根据法案政(zhèng)府(fǔ)开支将受到上限(xiàn)制约直至2024年结束(shù)，但可以幸会幸会后面接什么有趣，高情商回复幸会(yǐ)避免发生债(zhài)务违约。根(gēn)据(jù)美国国会(huì)预算办公室(shì)数(shù)据，目前美国联邦债务规模约为31.46万亿美(měi)元，占其国内(nèi)生产(幸会幸会后面接什么有趣，高情商回复幸会chǎn)总值比例已超过(guò)120％，相当于每个美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国已103次调整(zhěng)债务上限，尽管未(wèi)曾出现过(guò)实质性(xìng)债务违约，但(dàn)债务上限危机仍(réng)可从市场(chǎng)预(yù)期、流动性、风险偏好、借贷(dài)成本等(děng)机制作用于全球金融、实物资产(chǎn)。

　　多(duō)位业内人士对(duì)《中国基金报》记者表示(shì)，在目前美国债务上限情景(jǐng)下(xià)，中长(zhǎng)期(qī)看美债上限违约(yuē)风险难(nán)以忽视，亚洲等新兴市(shì)场股票表现将更具韧(rèn)性(xìng)，而市场关注的重点也将重新回到美(měi)联(lián)储的货币(bì)政策上来(lái)。

　　危(wēi)机暂缓(huǎn)新兴(xīng)市场股票表现更具韧性

　　除本次外，1976年以来美国政府债务共有22次触及(jí)法(fǎ)定上限，每次(cì)债务上限(xiàn)触及(jí)后均得到(dào)了上调或暂停(tíng)，只是(shì)经历的时间长(zhǎng)短不同(tóng)。

　　彭博(bó)数据显示，2011年债(zhài)务上(shàng)限解决(jué)前后，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市(shì)场(chǎng)指数下(xià)跌16.3％；在2013年(nián)债务(wù)上(shàng)限解决(jué)前后，标(biāo)普500指数最大下调幅(fú)度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债务危机谈判过程中，亚洲市(shì)场反应参(cān)差，日经225指数创1990年(nián)以来新(xīn)高(gāo)，香(xiāng)港恒生指数(shù)则跌至年(nián)内新低。

　　瑞银财(cái)富管(guǎn)理(lǐ)投资总监办公室(shì)（CIO）对记者表示，尽管美国(guó)彻底(dǐ)违约的可能性非常低(dī)，但此(cǐ)前因为市场担(dān)忧发生(shēng)发生违(wéi)约，很多(duō)国(guó)家(jiā)和行业都遭到抛售，但这次亚洲市场表现相对于美(měi)国和发达(dá)市场更具韧性，得益于较佳的盈利增长前景和具吸(xī)引力的(de)相(xiāng)对估值，尤其看好(hǎo)中国、泰国和韩国。

　　具体就中国(guó)市场而言，瑞银CIO认(rèn)为，盈(yíng)利才(cái)是关键催化剂。中国今年首(shǒu)季盈(yíng)利增长较去年(nián)第(dì)四季有所改善，有助提振(zhèn)对中国资产的信心。与亚洲其他(tā)地区(qū)（日本除(chú)外(wài)）相(xiāng)比(bǐ)，中国股市的估值似乎被低估。

　　景顺亚(yà)太(tài)区（日(rì)本除外）全球市(shì)场策略师赵耀庭也(yě)对记者表(biǎo)示(shì)，债务协议的(de)顺利(lì)通过消除了美国乃至全球面临的一个不明朗因素，进而短暂提振市(shì)场情绪(xù)。中航(háng)信托宏(hóng)观策略(lüè)总监吴照(zhào)银(yín)对(duì)记者称，因(yīn)投资者对两党达成一致(zhì)有确定的预期，所以近期美(měi)国以(yǐ)及全球资本市场并没有对美国(guó)债务上(shàng)限(xiàn)问题过度反应，整(zhěng)体表现平稳。

　　中长期看美(měi)债上限违约风险(xiǎn)难以(yǐ)忽视

　　目(mù)前来看(kàn)，主流大类资(zī)产对(duì)于美债(zhài)危(wēi)机的叙事反应都较为(wèi)平淡(dàn)，但(dàn)野村东方国际证(zhèng)券(quàn)资产管理部总(zǒng)经理兼投资总监肖令君对记者表示，从中长期的资产配(pèi)置角度出发(fā)，诸如美债(zhài)上限等类似(shì)的尾部风险事件难以忽(hū)视。

　　“对冲投资组合的下行风(fēng)险(xiǎn)，主要(yào)考虑两(liǎng)点：一是多元化低相(xiāng)关性资产(chǎn)配置(zhì)、二是(shì)支(zhī)付保(bǎo)险(xiǎn)费的另(lìng)类策略，为组合(hé)提(tí)供下行保护。回顾美债(zhài)上(shàng)限危机历史，看(kàn)到避(bì)险(xiǎn)资(zī)产如美(měi)元(yuán)、美债、黄金在通(tōng)常较风险资产(chǎn)呈现明显的超额收(shōu)益，因(yīn)此组(zǔ)合配置中保有一定比例的避险资产有助对(duì)冲(chōng)投资组合波动(dòng)。”肖(xiào)令(lìng)君进一步(bù)阐述道。

　　长江证券(quàn)在黄金(jīn)与(yǔ)美(měi)债季度展望中(zhōng)也提到，黄金作为典型的避(bì)险资(zī)产，国际(jì)金价将有(yǒu)支撑，短期(qī)或继续走高，因(yīn)为美债利率(lǜ)短期内仍会高(gāo)位震荡，通胀不确定(dìng)性仍(réng)然较高，同时全(quán)球整体风险因素在提高。

　　肖令(lìng)君还提(tí)到，另一(yī)方(fāng)面，极端危(wēi)机(jī)环境下，大类(lèi)资产会(huì)呈(chéng)现同涨同跌(diē)的特征，如2020年3月极度恐慌时期，市场无(wú)差别抛售(shòu)一(yī)切(qiè)资(zī)产增持现金(jīn)，传统避(bì)险资产随同风(fēng)险(xiǎn)资产一起下(xià)跌，因此(cǐ)以期权保护组合下行(xíng)风险是另(lìng)一(yī)种方式(shì)。美债违约并非我们的基准假设，如果出现此类尾部风险，做多(duō)波动率、以及做空风险资(zī)产的衍生品策略将显著受益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则(zé)认为，全球(qiú)信用市场的(de)最佳非对称对冲策略是做空美(měi)国(guó)高评级银(yín)行（评(píng)级下(xià)调、对手方、杠(gāng)杆担忧）、美国(guó)寿险企业（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估值紧绷）和美国REIT（出现(xiàn)更(gèng)严重的衰(shuāi)退(tuì)时，CRE敏感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特(tè)约分(fēn)析师黄(huáng)俊(jùn)则对记(jì)者表示，美债上限的提升，将促进美联储停止紧(jǐn)缩货币政策，对美股也是一大利好(hǎo)。他还认为，美国政(zhèng)府的(de)财政支(zhī)出得到(dào)了保证，在两年内可(kě)以继续举债。最(zuì)近两周的美(měi)债谈判关(guān)键期，美国(guó)三大股(gǔ)指(zhǐ)主(zhǔ)涨(zhǎng)，“用脚投票”的市场报(bào)以(yǐ)乐(lè)观。可见(jiàn)随着美债上限谈判的尘埃(āi)落定，美(měi)股仍有望进(jìn)一步有(yǒu)良好(hǎo)表现。

　　市(shì)场重点再次(cì)回(huí)到

　　美国财(cái)政政策(cè)和货(huò)币(bì)政策上

　　美国参议(yì)院已经投票通过债务上限法(fǎ)案，市(shì)场(chǎng)关注焦点再度回到美国(guó)未(wèi)来的财政政策(cè)和货币政策上(shàng)。肖令(lìng)君认为，如果未出现(xiàn)黑天鹅事件(jiàn)，预(yù)计联储仍将贯彻数据(jù)依赖原(yuán)则，联储可能(néng)会持续关(guān)注就业数据和工商业运行情(qíng)况(kuàng)，等(děng)待(dài)市场自然降温(wēn)至浅萧条后再开(kāi)启降息(xī)，年内(nèi)降息(xī)的乐观预(yù)期存在修(xiū)正可(kě)能。

　　肖(xiào)令君还(hái)称：“从经济数(shù)据(jù)上看，美国经济韧性好(hǎo)于(yú)预期，如果(guǒ)年核心PCE指标(biāo)继续反(fǎn)弹(dàn)走(zǒu)高，不(bù)排除联储还会继续加息(xī)的可(kě)能，但加息周(zhōu)期已(yǐ)接(jiē)近(jìn)尾(wěi)声，利率基本见顶的趋势(shì)不会改变(biàn)，因此预计(jì)加息对市(shì)场的冲击(jī)趋(qū)缓。”

　　赵耀庭认为，债务上(shàng)限(xiàn)协议通过后(hòu)，美国财政(zhèng)部预计将(jiāng)可于(yú)未来7个月发行逾6000亿(yì)美元的(de)国债。随着市场(chǎng)流(liú)动(dòng)性收紧，这或(huò)将(jiāng)产生显著的(de)吸(xī)力(lì)作用。债(zhài)券(quàn)收益率或将随着资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师(shī)黄俊则称，接(jiē)下来美(měi)国财政(zhèng)部(bù)的(de)工作重点是如何为美债找到买(mǎi)家，其(qí)中(zhōng)有三(sān)个重(zhòng)要看点，即第一(yī)，美联储现在仍在缩(suō)表周期，接下来是(shì)否(fǒu)要调整货币政策停止(zhǐ)缩(suō)表抛售美债(zhài)；第二，以中国为代表的贸易顺差(chà)国是否购买美债；第三，美国国内普通家庭可能成为购买美债异军(jūn)突起的(de)力量。

　　黄俊(jùn)进而分析称，美联储现在仍在缩表周期(qī)，接下来(lái)是否要调整货币政策停止缩表抛(pāo)售美债(zhài)。如果美联(lián)储(chǔ)缩(suō)表卖出美(měi)债，美国财政部发行美(měi)债（向(xiàng)市场卖出）这无疑会给美债市场(chǎng)造成极大抛压。他(tā)总结(jié)道(dào)，美债(zhài)的重新(xīn)发行(xíng)，有(yǒu)可能(néng)促使美联储(chǔ)美联储停止加息和缩表。在5月美联储FOMC申(shēn)明中删(shān)除了此前(qián)暗(àn)示未(wèi)来(lái)还(hái)会(huì)加(jiā)息的措(cuò)辞，需要关注6月利率决议(yì)中美联储是否能(néng)进一步确认停止紧缩的态度(dù)。

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