事件：21世纪经济(jì)报道(dào)、澎湃(pài)新(xīn)闻(wén)等(děng)多家媒体报(bào)道，协定存款及(jí)通知(zhī)存款自律(lǜ)上限将于(yú)5月15日执行，其中国有银行执行基(jī)准利率加10BP；其它金融机构执行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通(tōng)知存款和协定存(cún)款是什么？通知存款和协定(dìng)存款是“类活期存款”，灵(líng)活性好于定(dìng)期，收(shōu)益率好于活期。产品推出的(de)目(mù)的(de)更多是为吸(xī)引存款。通知存款(kuǎn)是(shì)指不约定存期(qī)，在(zài)支(zhī)取时提前通知(zhī)银行的存款(kuǎn)业务(wù)，分为提(tí)前一天和(hé)提前七天的(de)两种类型。协定存款是对协(xié)定额度以内的部分给予(yǔ)活期(qī)利率，对超过协定部分给予协定存款利率。

　　通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)当前利率处于(yú)什么水平？为何需要规(guī)定(dìng)上限(xiàn)？根据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为标准，则国有四(sì)大行1天(tiān)和7天期通知(zhī)存款利率的(de)上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率(lǜ)上限为(wèi)1.25％。其它金(jīn)融机构(gòu) 1 天(tiān)和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而(ér)目前部分城商行(xíng)与农商行(xíng)通(tōng)知(zhī)、协定存款利率偏(piān)高(gāo)，我们梳理的样(yàng)本银(yín)行中有13.5％的银行超(chāo)过新规(guī)上限。7 天(tiān)通知(zhī)存款的(de)最高利率达到(dào) 2.1％ 。且部分银行最高的通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)高于其挂(guà)牌(pái)价，存(cún)在“存款竞(jìng)争”令负(fù)债成(chéng)本(běn)相对(duì)刚性的问题。

　　规定上限对相关(guān)存(cún)款(kuǎn)实际利率有何影响(xiǎng)？是否(fǒu)会对M1和M2产生影响？部分城(chéng)商(shāng)行和农(nóng)商行(xíng)（占比近(jìn)13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率(lǜ)或将有所下调，但(dàn)对(duì)M1和M2增速影响非(fēi)对称。其一(yī)，通知(zhī)存款和(hé)协定存款(kuǎn)应属于其(qí)他(tā)存款，对(duì)M1或没有影(yǐng)响。其二，通(tōng)知存款和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合理推断，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其(qí)他存款(kuǎn)科目(mù)，则其变动会影(yǐng)响M2规模和增速。考虑(lǜ)到此次利率上限的设定(dìng)，可能(néng)有部分个人或企业将通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)投向收益率(lǜ)更高(gāo)的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民(mín)存款已经开(kāi)始重新流(liú)向表外，M2增速预计将进入下(xià)行通(tōng)道。再(zài)考虑到(dào)此(cǐ)次(cì)通知存款和协定存款利率上限的(de)约束(shù)，或进一步加(jiā)速居民(mín)将资金(jīn)从表内搬(bān)至(zhì)表(biǎo)外。

　　是否意味(wèi)着存款利(lì)率下(xià)调新一轮的开(kāi)始？本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款利率，核心目(mù)的是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净息(xī)差(chà)下探，其中国有银行平(píng)均净息差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股(gǔ)份(fèn)制银(yín)行的(de)平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准(zhǔn)公共品，去(qù)向有三(sān)：一是利(lì)润分配给财政的非税收入；二(èr)是转增资(zī)本(běn)金以满足(zú)宏(hóng)观审(shěn)慎的管(guǎn)理要求，疏通货币(bì)政策的传导渠(qú)道(dào)；三是增(zēng)加拨备(bèi)以(yǐ)应(yīng)对坏账风险。既要(yào)保证(zhèng)商业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要(yào)不抬高实体经(jīng)济融资水(shuǐ)平，惟有(yǒu)对存款利(lì)率(lǜ)进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经(jīng)下调存(cún)款利(lì)率，年初至今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普(pǔ)通存(cún)款利率的调整到(dào)位，政策(cè)抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率水平。但目前尚不构成新一(yī)轮(lún)存款利率下调的开始，源于目前存款利率市场化调整(zhěng)机制参考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债(zhài)收益率高(gāo)送筷子的寓意是什么,送筷子是什么意思 筷子送合作伙伴的寓意和理由于上一轮(lún)下调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平(píng)，尚不具(jù)备全面下调的(de)充分(fēn)条(tiáo)件。

　　高(gāo)频数据经济表现：汽车销(xiāo)售(shòu)、地产销(xiāo)售改善。乘(chéng)用车零售同比较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全国整车货(huò)运量有所反弹。房地(dì)产(chǎn)市场：地(dì)产销售有所(suǒ)恢复，因城施策继(jì)续(xù)加码。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生产与(yǔ)制造业投资：开工率继续改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬(shū)菜(cài)、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格下降，油价上(shàng)升。货(huò)币政策与汇(huì)率(lǜ)：资短端(duān)金(jīn)利率下行、美元下行(xíng)，人民币升值。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策(cè)见效(xiào)速(sù)度慢于预期(qī)，数(shù)据搜集遗漏。

　　以下(xià)为正文(wén)

　　周关注：存款利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济(jì)报道、澎(pēng)湃新(xīn)闻(wén)等多(duō)家媒体(tǐ)报道，协(xié)定存款及通知(zhī)存款自律上限：国有银行（特(tè)指工(gōng)农(nóng)、中、建(jiàn)四大行(xíng)）执行基(jī)准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构执行(xíng)基准利(lì)率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存款(kuǎn)是什么？

　　通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)是“类活期(qī)存款”，灵活(huó)性(xìng)好(hǎo)于定期，收益率(lǜ)好(hǎo)于活(huó)期。产品(pǐn)推出的(de)目的(de)更多是(shì)为吸引存款(kuǎn)。

　　通(tōng)知存款是指不约(yuē)定存期，在支取时(shí)提前(qián)通知银行的存(cún)款业务，分为提前(qián)一天和提前七天的两种类型。在存入款项时不约定存(cún)期，支(zhī)取时需提前(qián)通知银行，约定支取存款的日期和金额方能支取，按存(cún)款(kuǎn)人提前通知的期(qī)限长短划分为一天通知存款和七天通知存(cún)款两个品种，一天通知存款必须提前一天通知约定支取存款，七天通知(zhī)存款(kuǎn)必须提前七天通知约定支取(qǔ)存(cún)款。通知存款面(miàn)向(xiàng)个人和企业办(bàn)理。

　　协(xié)定存款是对协定额度以内的部(bù)分给予活期利率，对超过协(xié)定部分给予协(xié)定存款利率。协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是指(zhǐ)银(yín)行与(yǔ)客户签订(dìng)协议，约定结算(suàn)账户的每日留(liú)存金额(é)，结算账户每日余(yú)额低于(yú)最低留(liú)存额(é)（含）的部分按活(huó)期存款利率(lǜ)计息，超过部分按中国人民银行规(guī)定的协(xié)定(dìng)存款利率计息(xī)的存(cún)款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前(qián)利率水(shuǐ)平(píng)？为何(hé)需要规定上限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通知存款利率(lǜ)的上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利(lì)率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准(zhǔn)，则国有四大(dà)行 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其(qí)它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知(zhī)、协定存款利率偏(piān)高，样本(běn)银行中有(yǒu)13.5％的银行超过(guò)新规上限(xiàn)。我们梳理了国(guó)有(yǒu)银行(xíng)、股份(fèn)制银行、 20 家(jiā)城商(shāng)行(xíng)（按资产规模排序(xù)）以及 14 家农商行的(de)挂牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银行(xíng)与(yǔ)股(gǔ)份行挂牌利率未超过央(yāng)行新规上限，超过上限的银行主(zhǔ)要(yào)集中(zhōng)在(zài)城商行和农商行中(zhōng)，占(zhàn)比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上(shàng)限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的最(zuì)高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最高的通(tōng)知存款利率高于(yú)其(qí)挂(guà)牌价，存在“存(cún)款竞争(zhēng)”令(lìng)负债成本(běn)相对刚性的问题。我(wǒ)们在梳理过程中发现，部分银行个人通(tōng)知存款的最高利率高于挂(guà)牌利率，其(qí) 1 天的通知存款最(zuì)高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部(bù)分城商行和农商行通知存款和(hé)协定存款利率或将有所下调。目前超过利率新规(guī)上限(xiàn)的主(zhǔ)要为城商行和农商(shāng)行(xíng)，样本(běn)银行中有 13.5送筷子的寓意是什么,送筷子是什么意思 筷子送合作伙伴的寓意和理由％ 的(de)银行超过上限(xiàn)，其中(zhōng) 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此(cǐ)新规的执行(xíng)会导致部分城商行和农(nóng)商行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比例(lì)）通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款利(lì)率或(huò)将有所下调(diào)。

　　是(shì)否会(huì)对M1和(hé)M2的增速产生影响？

　　其(qí)一，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款应属于其他(tā)存(cún)款，对M1或没(méi)有(yǒu)影(yǐng)响。根据(jù)《存款统(tǒng)计分类及编码》，通知存款和协定存款与(yǔ)普通存(cún)款并(bìng)列(liè)，并不属于单位存(cún)款(kuǎn)和储(chǔ)蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期(qī)存款之和，其不在 M1 的包含(hán)范围之内(nèi)，利率上限的设定对 M1 应(yīng)当没有(yǒu)影(yǐng)响。

　　其二，通知存款和协定存款若(ruò)流出，可能会拖累(lèi)M2增速。根据(jù)《存款统计(jì)分类及编码》，我们(men)合(hé)理推断，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款归(guī)属(shǔ)于 M2 下的其他存款科(kē)目(mù)，则其变动会影响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑到此次利率上限的设(shè)定，可能有部分个人或企业将通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)投向收(shōu)益率更高(gāo)的理(lǐ)财以及其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速(sù)表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存(cún)款已经(jīng)开(kāi)始重(zhòng)新(xīn)流(liú)向(xiàng)表外(wài)，M2增速(sù)预计将(jiāng)进入下行通道。M2 近一年(nián)的上(shàng)行由个(gè)人(rén)存款(kuǎn)推动，资(zī)管(guǎn)资金回表也主要来(lái)源(yuán)于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月(yuè)， M2 同(tóng)比上行的 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)来源于个(gè)人存款的(de)规模扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿(yì)资管资金回流表内(nèi)中，有 1.4 万(wàn)亿来(lái)源(yuán)于住(zhù)户部门。但随着4月居民(mín)存款同比首次由增(zēng)转降，居(jū)民资产配置(zhì)或回流表(biǎo)外，对应(yīng)的则(zé)是M2同比超过市场预期(qī)下行。再(zài)考虑到(dào)此次通(tōng)知存款和协定存款利率上限(xiàn)的约束，或(huò)进一(yī)步加(jiā)速居民(mín)将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利(lì)率下调新一轮的开始？

　　本次约束通知存款和协定存款利率，核心目的(de)是缓解银行净(jìng)息差(chà)压力(lì)。23Q1 商业银(yín)行净(jìng)息差下探，其中国(guó)有(yǒu)银行平均(jūn)净(jìng)息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均净息差(chà)下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是(shì)准公共品，去向有三：一是利(lì)润分配给财政的(de)非税收(shōu)入；二是转(zhuǎn)增(zēng)资本(běn)金以满足宏(hóng)观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行的合(hé)理(lǐ)盈(yíng)利水平，又要不抬高(gāo)实体经济(jì)融(róng)资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进行调整。

　　实(shí)际上，去年(nián)9月主要银行已经下调(diào)存(cún)款利率，年初(chū)至今其他银行也纷(fēn)纷(fēn)跟进，随着(zhe)商业银行普(pǔ)通存款利(lì)率的调整到位，政策抓(zhuā)手转向其(qí)他存款的(de)利率水(shuǐ)平。而部分中小银行未高息揽储(chǔ)，其通知存(cún)款利(lì)率和协(xié)定存款利率明显(xiǎn)偏高，实际(jì)上不(bù)利于(yú)商业(yè)银行整体(tǐ)负债(zhài)端成本的下降，也成为本次约束通知存(cún)款和协(xié)定存款利率的(de)触发因素(sù)。

　　是否是(shì)新一轮(lún)存款利率下调的开始(shǐ)？目前(qián)十年期(qī)国债收(shōu)益率高于(yú)上一轮下调时低点，1年期(qī)LPR持平，因(yīn)而目前尚不具(jù)备充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央(yāng)行(xíng)指导利率自律机制建立了存款利率市场化调整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调整存(cún)款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下(xià)调(diào)存款(kuǎn)利(lì)率，如一年(nián)期定期(qī)存款利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月(yuè)至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期国债(zhài)收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下行。

　　高频经济表现：汽车、地产(chǎn)销售(shòu)改善

　　1）商品消费：乘用车零(líng)售(shòu)较(jiào)上(shàng)周有所改善，今年以来(lái)累计同(tóng)比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用车(chē)零售(shòu)同(tóng)比较(jiào)上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整车货运量有所反弹，京沪(hù)深迁徙指数继续上行。截(jié)止 5 月(yuè) 11 日，全(quán)国整车货运量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁(qiān)徙趋势较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消(xiāo)费：截至5月12日，当周(zhōu)国债净融资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一般债，下周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)，五一过后因(yīn)城(chéng)施策继(jì)续加(jiā)码(mǎ)。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城(chéng)市(shì)商品(pǐn)房周均成交面(miàn)积两年平(píng)均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二线和三线城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古(gǔ)等 30 余个城(chéng)市进行了(le)公(gōng)积(jī)金贷款(kuǎn)政策的调整和(hé)优(yōu)化。

　　5）政(zhèng)府性基(jī)金与基建：当周新增(zēng)专项(xiàng)债147.8亿(yì)，下周计划发行(xíng)881.1亿(yì)。

　　6）制(zhì)造业投(tóu)资与(yǔ)工业生产：受五一假期及需求走弱影响，开工率(lǜ)连(lián)周下滑(huá)。截(jié)至 5 月 5 日(rì)，高(gāo)炉开工率继(jì)续回(huí)落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物(wù)流效率有(yǒu)所改善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运(yùn)部重点港口(kǒu)货物吞(tūn)吐量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速公路货(huò)车通(tōng)行量与(yǔ)铁路货运量较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉(ròu)价(jià)格继(jì)续下行，菜(cài)价、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公(gōng)斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下(xià)行。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小幅回(huí)升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价(jià)格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产(chǎn)量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇率：逆回购地量延续，资金利(lì)率(lǜ)小幅(fú)下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行，人(rén)民币被(bèi)动贬值(zhí)。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数(shù)小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全球(qiú)宏观日历：关注中国(guó) 4 月经济(jì)数据

　　内容节选(xuǎn)自申万宏源(yuán)宏(hóng)观研(yán)究(jiū)报(bào)告：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申(shēn)万宏源(yuán)宏观周报(bào)·第(dì)208期》

　　证券(quàn)分析师：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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