私(sī)募基金(jīn)运作即将迎来更全面(miàn)的(de)新(xīn)一轮(lún)监管(guǎn)。

　　4月28日，中国证券投资基金(jīn)业协会（下(xià)称中(zhōng)基协）就起草(cǎo)的《私募证券投资基金运作指(zhǐ)引(yǐn)》（下称《运作(zuò)指引》）向(xiàng)社(shè)会公开征求意见(jiàn)。

　　自2013年6月证券投资基金(jīn)法将私募(mù)证券投资基金纳入(rù)统(tǒng)一规范，中基(jī)协实施登(dēng)记备案以来，我国(guó)私募证券投资(zī)基金(jīn)行业发展迅(xùn)速，规模不断增(zēng)加。截至2022年年末，中基(jī)协已登记私(sī)募证券投资基(jī)金管理人9000余(yú)家(jiā)，存续私(sī)募证券(quàn)投资基金9.3万只(zhǐ)，规模(mó)5.6万亿元。私募证券(quàn)投资(zī)基金交易策略逐(zhú)步(bù)多元化，交易活跃，投(tóu)资资(zī)产覆(fù)盖(gài)股票、基金(jīn)、债券和场内(nèi)外衍生品，已经成为资(zī)本市场重要的(de)机构投资者之一。中基协(xié)结合私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金行业实践，坚持规范(fàn)发展和问题导向(xiàng)，起(qǐ)草形成(chéng)《运(yùn)作指(zhǐ)引》，明确底线要求，针对重点问(wèn)题予以(yǐ)规(guī)范，完善私募证券投资基(jī)金运作规则体系。

　　本次征求意见的《运(yùn)作指(zhǐ)引》共(gòng)计三(sān)十二条，对私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金募集、投(tóu)资、运作管理(lǐ)等环节提(tí)出了规(guī)范(fàn)要(yào)求。具体来看：

　　募集要求方面，在募集及存续门(mén)槛要求上，明确私(sī)募证(zhèng)券投资基金(jīn)初始募集及(jí)存续规模不得低于1000万(wàn)元。

　　今年2月，中基(jī)协发布了(le)修订后(hòu)的《私募投资基金(jīn)登记备案办法》（下称《备案办法》）及(jí)配套(tào)指引(yǐn)，进一步明确(què)了私募(mù)登记备(bèi)案标(biāo)准(zhǔn)，其中就提(tí)出私募证券基金初(chū)始(shǐ)实缴募(mù)集资金规模不(bù)低于1000万(wàn)元人民币(bì)。此次《运作指引(yǐn)》的相关要求(qiú)与《备(bèi)案办法》衔(xián)接(jiē)。

　　但引发(fā)市场热(rè)议的(de)是，基金(jīn)合同(tóng)中应当明确约(yuē)定，除市场波动(dòng)导致净值变化外，连(lián)续60个(gè)交易日出现基金资产净值低于1000万元人(rén)民币的，该私募证券(quàn)投资(zī)基金进入(rù)清(qīng)算流(liú)程。

　　有行业人士认为，《运作指引》在(zài)衔(xián)接《备案办法(fǎ)》募集规模的基础(chǔ)上，增(zēng)加了存续要(yào)求(qiú)，这可以有效避免(miǎn)《备案(àn)办(bàn)法(fǎ)》出台(tái)后，通过募集资金后再赎回的(de)方式备案的“壳基(jī)金”。此外(wài)，这也(yě)体现(xiàn)行业的“扶强除劣”趋势，中(zhōng)小(xiǎo)规模的(de)私募生(shēng)存难度越来越大。

　　申赎管理上，为(wèi)加强流动性风险管理，《运(yùn)作指引》要求私募(mù)证券投(tóu)资基金开放申(shēn)赎频(pín)率不得高(gāo)于每月一次。为引导投资(zī)者理性投资(zī)、长期投资(zī)，《运作指引》明确基金合(hé)同应当(dāng)约(yuē)定投资者(zhě)不少(shǎo)于6个月的份额(é)锁定(dìng)期安排。

　　投资要(yào)求方面，在组合投资要求上(shàng)，为引导私募证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)管理人提升专业投资能力，组(zǔ)合(hé)投资、分散风(fēng)险，要求私(sī)募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金采取资(zī)产(chǎn)组合的(de)方(fāng)式进行投资。单(dān)只(zhǐ)私募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)投资于(yú)同一资产的资金(jīn)，不得超过该(gāi)基(jī)金净(jìng)资产(chǎn)的25％；同一私募(mù)基金管理人管理的(de)全部私募证(zhèng)券投资(zī)基金投资于同一资产的资金，不得超(chāo)过该资产的25％。银行活(huó)期存款、国债、中央银行票据(jù)、政策性金融债、地(dì)方政府债券、公开募集基金等中国(guó)证监会(huì)、协会认可的(de)投资品种除外。

　　《运作(zuò)指引》还(hái)明确禁止多(duō)层(céng)嵌套，要求私募证券投资基金架构(gòu)应当清晰、透明，不(bù)得(dé)通过设置复杂架(jià)构、多层嵌套等方式规避监管要(yào)求。私募证券投(tóu)资基(jī)金投资于其他私(sī)募证券投资(zī)基金或者金融机构发行(xíng)的资产管理(lǐ)产品的，应当明(míng)确约定所投资的私募(mù)证券投资基金或者资产管(guǎn)理产品(pǐn)不(bù)再(zài)投资除公开(kāi)募集基(jī)金(jīn)以外(wài)的其他(tā)私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金或者资产管理产(chǎn)品。

　　在场外衍生品(pǐn)投(tóu)资(zī)要求上，明确私(sī)募基金(jīn)应当以风险管(guǎn)理、资产配置为目标开展衍生品交易，不得将衍生品交易异化为(wèi)股(gǔ)票、债券等(děng)场(chǎng)内标的的杠杆融资工(gōng)具(jù)，不得为不适格投(tóu)资者提(tí)供通道服务，提出集中(zhōng)度、杠杆等要求。

　　运作管(guǎn)理(lǐ)要(yào)求方面(miàn)，要求私募证券投资基(jī)金管理人建立健全内部制度，遵循投资(zī)者利益优(yōu)先与公平(píng)交(jiāo)易原(yuán)则，防范(fàn)利益(yì)输送(sòng)。对量化私募证券投(tóu)资基金在(zài)交易系统(tǒng)安全、异常(cháng)交易监控、内部管理、资料保存、产品(pǐn)225是多大码的鞋子女，225是多大码的鞋子命名等(děng)方(fāng)面提出规范要求。进一步细化(huà)对私(sī)募证券投资(zī)基金投资(zī)运作（如衍生品、境外资产等(děng)特(tè)殊交易(yì)）的信息披露要(yào)求。

　　同时，《运作指引》明确不同规模私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金管理人和私募证券(quàn)投资基金信息报送工作要求。

　　《运作(zuò)指引》还要求规模以上私募证券(quàn)投资基金管(guǎn)理人定(dìng)期开展压(yā)力测(cè)试、建立风险(xiǎn)准备金制度等(děng)。具体来看(kàn)，同一(yī)实际(jì)控制人控制的(de)私募基金(jīn)管理人(rén)在最近(jìn)一年度末合计(jì)基金管(guǎn)理规模在20亿元以上的，应当(dāng)持续建立健(jiàn)全流动性风险监测、预警与应急处(chù)置、关于预警线(xiàn)与止损线的风险管(guǎn)理制度，每季度至少进(jìn)行(xíng)一次(cì)压力测(cè)试。私(sī)募(mù)基金管理人应当结合市场状况(kuàng)和自身(shēn)管理(lǐ)能力(lì)制定并持续(xù)更新流动性风(fēng)险应(yīng)急预案，明确预案(àn)触225是多大码的鞋子女，225是多大码的鞋子发情景(jǐng)、应急程序与(yǔ)措施等。

　　《运作指引》明确禁止通(tōng)道业务，私(sī)募基金管理人(rén)应当(dāng)对投资者资金来源的合规性进行审查，不得(dé)由(yóu)投资者或其指定第三方(fāng)下达投资(zī)指令或者自(zì)行(xíng)负责(zé)投资运作(zuò)，不得(dé)为金融机构、其他私募(mù)基金管(guǎn)理人，金融机构(gòu)资产管理产品(pǐn)以(yǐ)及其他私募基金提供(gōng)规避投资范(fàn)围、杠杆约(yuē)束、投资者门槛(kǎn)等监管要(yào)求的通道服务。

　　一位私募人(rén)士向期货日报记者表示，综合来看，私募监管的实际标准在向金融机构(gòu)管理标准看齐(qí)，《运作指引(yǐn)》如果按目前征(zhēng)求意(yì)见稿的水平落实，执行后(hòu)会快速抹平(píng)私(sī)募基金相对其(qí)他资(zī)管产品的(de)灵活度，让资金方的(de)投放偏(piān)好回(huí)到策略(lüè)表现及管理人的整(zhěng)体运营和服务(wù)水平上，而非政策监管红利。这(zhè)将更有(yǒu)利于(yú)行(xíng)业的健康(kāng)发展(zhǎn)，回归管理本源。

　　不过，《运作指引》也给予了(le)过(guò)渡期(qī)安排。

　　中基(jī)协表示，《运作指(zhǐ)引》施行后，新备案(àn)的私募证券投资基金按照《运作指引(yǐn)》要求执行。同(tóng)时为减少新老(lǎo)基金(jīn)的套利(lì)空(kōng)间(jiān)，对存(cún)量基金针对不同情(qíng)况提(tí)出差异化整改要求，并对重点条款的整改(gǎi)给予充分过渡(dù)期(qī)安排(pái)：

　　对于违反投(tóu)资范围(wéi)要求、开展通道业务、不(bù)符合最(zuì)低存续(xù)规(guī)模等触及底线要求(qiú)的存量基金，《运作指引》施(shī)行后不得新增募(mù)集(jí)规模及投资者，不得展期，新增投资活动获得须符合《运作指引(yǐn)》要求，合同到(dào)期后予以清算(suàn)；

　　对于(yú)不符合《运(yùn)作指(zhǐ)引》中关于投资集中度、嵌套层(céng)数、杠杆比(bǐ)例、债(zhài)券(quàn)及(jí)衍生品交易等(děng)投资要求的，给予12个月(yuè)整改过渡期(qī)，不强制要求修改(gǎi)基金合同；

　　对(duì)于《运作指引》实施后存量基金新(xīn)募集的投资者要求设置(zhì)不少于6个月的份额锁(suǒ)定(dìng)期；

　　对于存(cún)量(liàng)基金发生基金合同(tóng)变(biàn)更的，变更(gèng)后内容应当符合《运作指引(yǐn)》要(yào)求；基金合同存续(xù)期限(xiàn)发生变(biàn)化的，应当按照《运作指引》修(xiū)改基(jī)金合同；

　　对于存(cún)量(liàng)基金(jīn)中(zhōng)无固定(dìng)存续期限的私募证券(quàn)投资基金，要求在《运作(zuò)指引》施行(xíng)后12个月内，修改基金合同，约定明确的基金存续期，以促进(jìn)目前存(cún)量永(yǒng)续(xù)基(jī)金限(xiàn)期整改。

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