公(gōng)募基金交易(yì)结算模式再现创新突(tū)破！

　　继过往较为常见的托管人结(jié)算模式和券商结算模式之后(hòu)，一种创新模式——“类QFII结算(suàn)模式(shì)”正在基(jī)金行业悄然流行。

　　据中国基(jī)金报记者了解，2022年3月初(chū)成立的博道(dào)盛兴一年(nián)持(chí)有期(qī)混合是首只采用“类QFII结算模式”的(de)基金，该基金由博道(dào)基(jī)金、广发证券、兴业银行三方合作推(tuī)出。目(mù)前正(zhèng)在发(fā)行的易(yì)方达中证软(ruǎn)件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述(shù)ETF将由易方(fāng)达与广(guǎng)发(fā)证券、兴业银(yín)行(xíng)合(hé)作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模(mó)式(shì)”的推出也吸引了行业各(gè)方目光(guāng)，据业内(nèi)人士透露(lù)，除(chú)了广发证(zhèng)券有落地的基(jī)金产(chǎn)品之外，其他券(quàn)商(shāng)、基金(jīn)公司也在关注研究(jiū)这一新的模式，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在多位业内(nèi)人(rén)士看来(lái)，目(mù)前基金结算模式迎(yíng)来(lái)新时代(dài)。券商结算、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算三类(lèi)模式各有(yǒu)优(yōu)劣(liè)，基金管理人可(kě)以(yǐ)根(gēn)据不同情况，选择不同的结(jié)算模式，最大(dà)限度的(de)调动各方(fāng)资源，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)”逐渐落(luò)地

　　在公募基金25年(nián)的历史长河(hé)中，托管(guǎn)人(rén)结算模(mó)式是(shì)最早出现也是最为成熟的(de)基(jī)金结(jié)算模式。到了2017年(nián)，券商结算模式(shì)启(qǐ)动(dòng)试(shì)点，成为基金(jīn)公(gōng)司撬动券商(shāng)资源的有力(lì)抓(zhuā)手，之后由试(shì)点转常规，发展迅速。

　　如今，新(xīn)的交(jiāo)易结算(suàn)模式(shì)——“类QFII结算模式”正在行(xíng)业各(gè)方探索中落地。

　　据中国基金报记者(zhě)了解，2022年3月(yuè)8日成(chéng)立的博道(dào)盛(shèng)兴(xīng)一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金。而(ér)目前忠孝仁义礼智信24个字顺序，忠孝仁义礼智信24个字的含义正在发行(xíng)的易方达中证软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式(shì)”，上述两只基金分(fēn)别由博道(dào)、易方(fāng)达两家基金公司与广发证券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“在证(zhèng)券公司(sī)中，广发证券是率(lǜ)先有落地基金产品的券商，据了(le)解，其他(tā)券商(shāng)也在(zài)积(jī)极研(yán)究(jiū)这一新的业务。”一位业内人(rén)士透(tòu)露。

　　据博道基金(jīn)介绍(shào)，所谓的“类QFII结算模(mó)式”是指(zhǐ)，公(gōng)募基金参照QFII模式，通过证券公司(sī)进行交易申报，由托管银行进(jìn)行结算，在这种模式下，资(zī)金(jīn)存放在托(tuō)管银行(xíng)的托管账户(hù)，无须银(yín)证转(zhuǎn)账到证(zhèng)券公司。这也成为类(lèi)QFII模式(shì)的与一(yī)般券结模(mó)式的最大不同点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式中产品资金集中存放在托管银行(xíng)，在券(quàn)商开立的资金账(zhàng)户无需实(shí)际上(shàng)的银证转账存入资(zī)金，每个交易日基金公司采用申报交易(yì)额度，使用虚头(tóu)寸资金的(de)方式进行(xíng)场内交易，券商(shāng)根据已申报的(de)交易(yì)额度每(měi)日滚动计算产品资(zī)金账户虚头寸资金余额(é)，以实现对产品场内交易额度的前(qián)端验资(zī)控制(zhì)。

　　类(lèi)QFII模式(shì)下基(jī)金场内交(jiāo)易通过经纪券商完成，仍然保留了原先(xiān)券商(shāng)交易(yì)结算(suàn)模式的交易前(qián)端控制、验资(zī)验券的优点，同(tóng)时资金结算由(yóu)托管行完成，解决了部分(fēn)托管行(xíng)比较关注的托(tuō)管资金(jīn)归属保(bǎo)管问题，一定(dìng)程度上调动了托管行的(de)积极性。

　　在博时基金券商业务(wù)部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤(hè)锟看(kàn)来，类QFII结算模式，丰富了公募(mù)基(jī)金与证(zhèng)券公司结算模式的选择，更好地满足(zú)各方差异化的需求，也印证(zhèng)了(le)券商财富(fù)管(guǎn)理转(zhuǎn)型(xíng)已(yǐ)经进入更加成熟和高速发展阶(jiē)段 ，多样(yàng)的结算模式备选可(kě)以有(yǒu)助于降低运营风险 、提升效率，促进公募基金、券商渠道、基金投(tóu)资人共赢发展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品，类QFII结算(suàn)模式可以保(bǎo)证较好运营(yíng)效(xiào)率带来(lái)的(de)优质(zhì)交易体(tǐ)验的同时(shí)，兼顾券商与(yǔ)基金公司的商(shāng)业利益深度捆绑。随着(zhe)“买方(fāng)投顾业务，产品工(gōng)具化配置”的趋势(shì)逐渐形成，该模式将进一步促(cù)进，金融机构(gòu)为广(guǎng)大投资(zī)人提供更多(duō)的(de)交易工具(jù)选(xuǎn)择(zé)。”他进(jìn)一(yī)步分析(xī)指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模(mó)式突(tū)破了(le)现行(xíng)客(kè)户(hù)交易(yì)结算资金的(de)三方存管框架(jià)，谈(tán)及这类模(mó)式的创新(xīn)点，平安基(jī)金总结为三大方面：“一是虚头寸(cùn)：实现虚头寸指令对接(jiē)，资金无(wú)需三方存管；二(èr)是交(jiāo)易交收分离：证券(quàn)公司对产品(pǐn)场内交易进行前端验(yàn)资(zī)验(yàn)券；三是日终资金对(duì)账(zhàng)：实现证(zhèng)券公司(sī)与托管人系统(tǒng)对(duì)接(jiē)对账(zhàng)。”

　　加(jiā)强交(jiāo)易前端验资验券功能(néng)

　　兼顾与(yǔ)券(quàn)商渠道的商业模式(shì)创(chuàng)新(xīn)

　　作(zuò)为一(yī)种(zhǒng)新的交易结算模(mó)式，投资者对(duì)类QFII结(jié)算(suàn)模式还是(shì)比较陌生。相(xiāng)比过往的结算(suàn)模式，公(gōng)募基(jī)金(jīn)采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式(shì)有哪些优(yōu)劣势？也(yě)是(shì)投资者关(guān)注的问题(tí)。

　　博(bó)道基(jī)金站在(zài)ETF的角度分析指出(chū)，从销售(shòu)端上看，ETF的(de)募集和日常申购赎回都(dōu)通过券商完(wán)成。若ETF采用(yòng)类QFII模(mó)式，其投(tóu)资(zī)端业(yè)务也是通过券(quàn)商完成，可以(yǐ)全方位的跟券(quàn)商合作。

　　“类(lèi)QFII的(de)优点是证券公司对产品(pǐn)场(chǎng)内交易(yì)进行前端验资(zī)验券，可有效防控异常交(jiāo)易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基(jī)金(jīn)管理人而(ér)言，公募(mù)类QFII结算模式，较传统托管银行(xíng)结算模式，有两方面好处：一是，加(jiā)强了交(jiāo)易(yì)前端验(yàn)资验券功能，优化交(jiāo)易监控(kòng)和头寸透支风险管理(lǐ)；二是(shì)，兼(jiān)顾了(le)与券(quàn)商(shāng)渠道商业模式的创新，类似与券(quàn)商结算模式，捆(kǔn)绑了(le)商(shāng)业利(lì)益，有利(lì)于(yú)券商代买(mǎi)市占(zhàn)率的提(tí)升。博时基金券商业(yè)务部副(fù)总经理王鹤锟也谈了自己的看(kàn)法(fǎ)。

　　他(tā)进(jìn)一步(bù)分析称(chēng)，“相(xiāng)较券商(shāng)结算模式(shì)，公(gōng)募类QFII结算模式，也有两方面(miàn)好处：一是，无需银证转(zhuǎn)账(zhàng)即(jí)可调整场内外资金分布(bù)，效率有所提升；二(èr)是，简化了(le)开户环(huán)节，免(miǎn)去了三方存管(guǎn)登记确认。”

　　此外(wài)，还有基金人士认为(wèi)，对于基(jī)金管理(lǐ)人(rén)而言，ETF采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式，可以兼顾资金使(shǐ)用(yòng)效率与风险控制两方面的需求(qiú)，相？过(guò)往的结算模(mó)式体现出了？定优势。相比券(quàn)商结(jié)算模式，类QFII结算模(mó)式下无(wú)需银证转账即可调(diào)整(zhěng)场(chǎng)内外资金(jīn)分布，效(xiào)率有所提升，同(tóng)时也简(jiǎn)化了开户环节，免去(qù)了三？存管(guǎn)登记确(què)认；而相比托管人结算模式，类QFII结算模式下加强了(le)交易前端验资验券功能，可优(yōu)化交易监控(kòng)和头寸透支风(fēng)险管(guǎn)理。

　　平安(ān)基(jī)金(jīn)将ETF采用类QFII结算模式的主要优势归结(jié)为以下几点：

　　一是(shì)，类忠孝仁义礼智信24个字顺序，忠孝仁义礼智信24个字的含义QFII结(jié)算模(mó)式下，产品资金不是集中于(yú)原(yuán)来(lái)的证券公司(sī)资金账户，仍(réng)然存放在托管行账户(hù)，实现的方式是需要将托管(guǎn)行和券商(shāng)打通(tōng)。通过“虚头寸”将托管行和(hé)券商打通，免去(qù)银证转账(zhàng)的步骤，解决了普通券结模式下资(zī)金分(fēn)散管(guǎn)理，资金划(huà)拨时间(jiān)受银证转账(zhàng)时(shí)间(jiān)范围限制(zhì)的痛点。日(rì)常投资(zī)运作过(guò)程(chéng)，减(jiǎn)少银证转账资金划拨工作(zuò)，例如，定期费用支(zhī)付(fù)、新股新债缴款与(yǔ)银行间账户之(zhī)间划(huà)拨等(děng)；

　　二是，对(duì)比券商结(jié)算模式(shì)，一定(dìng)量减少(shǎo)了证券资金(jīn)账户开户与银证关联挂钩环(huán)节工作；

　　三是，更有利于明(míng)确(què)各方职责(zé)所在，以及完善业务(wù)风(fēng)险管理。通过(guò)交易交收(shōu)分离，证(zhèng)券公(gōng)司前端验(yàn)资验券可有(yǒu)效防(fáng)控异常交易和超买风险(xiǎn)，托(tuō)管人(rén)负责交收；日终资金(jīn)对(duì)账实现证券(quàn)公司与托管(guǎn)人系统对接对账，可防(fáng)范资(zī)金结算风险。

　　平安基金(jīn)同时(shí)也谈到了ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式的几(jǐ)点不(bù)足之(zhī)处：一方面，类似托管人结算(suàn)模式，该模式与托管人结(jié)算模(mó)式(shì)一致，对投资组合忠孝仁义礼智信24个字顺序，忠孝仁义礼智信24个字的含义而言需(xū)按月计算缴(jiǎo)纳最低结算(suàn)备付金与保证机(jī)制；另一方面，虚头寸机制下，管理(lǐ)人、托管(guǎn)人与券商三方需每日确(què)立(lì)场内/外资金分配比例。取决(jué)于投资组合交易(yì)特(tè)征(zhēng)，将增加日常投(tóu)资运营管理工作(zuò)。

　　起(qǐ)步(bù)阶段或吸引头部基金公司跟随

　　实现基金、券商(shāng)、银行三方共赢

　　从业(yè)内(nèi)观(guān)察看，不少基金公司对类QFII结算(suàn)模(mó)式的关注度较高，也在筹(chóu)备或启动相应的合(hé)作。不过，参与这类业务还涉及系(xì)统改造，以及(jí)固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍(réng)有待解决等问题，初期或(huò)更多是头部基金公司(sī)参与(yǔ)。

　　“近(jìn)期也在公司内部对这一业务进(jìn)行了探讨，业务操作上的(de)障碍并不大(dà)。”一家基金公司人士表示，这类业务具(jù)备(bèi)一定吸引(yǐn)力，相比较(jiào)托管行结算模(mó)式和券(quàn)商结算模式(shì)，这一模式可以同时激发银行、券商(shāng)双方的销售力度(dù)，同时在(zài)此(cǐ)类模(mó)式刚刚起步(bù)阶段阶段参与，存在(zài)明显的(de)先发优势。

　　博时券(quàn)商(shāng)业务(wù)部副总经理王鹤锟(kūn)也表示，关(guān)于(yú)类(lèi)QFII结算模(mó)式仍处于发展初期，该模式特点鲜明。但是(shì)，对于固收(shōu)、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限制仍有待解决，成(chéng)为主(zhǔ)流结算(suàn)模式仍(réng)不具备条件。展望(wàng)未来，预计相关金融机构对(duì)该模式会保(bǎo)持高度关(guān)注，会成为选(xuǎn)择之一。

　　平安基(jī)金相关人士更有信心(xīn)，认为这是一个(gè)基金、券(quàn)商、银(yín)行三方共赢的模式，有望(wàng)成(chéng)为新(xīn)的(de)行业发展趋势。对管理人(rén)而言，类QFII结(jié)算模式(shì)较传统券结模(mó)式、托管人(rén)结算(suàn)模式均有比较优势；对托管人(rén)而(ér)言，产品资金(jīn)全(quán)额留存在托(tuō)管(guǎn)账户(hù)，无需(xū)银证转(zhuǎn)账(zhàng)；对证券公司提高服(fú)务(wù)机(jī)构客户(hù)的能力，也(yě)加强了(le)公(gōng)司品牌影响力。

　　不过，基金公(gōng)司开(kāi)启类QFII结算(suàn)模式(shì)，也涉及不少(shǎo)系统改造，尤其是托管行和券商。博(bó)道基(jī)金就表示，对基(jī)金公司来说，总(zǒng)体保留沿用券商结算(suàn)模式下的场内交易前端验资验券相关流程和业(yè)务系统，个别如清算模块涉及(jí)一些(xiē)小(xiǎo)改动。但券商(shāng)和托管行的系(xì)统改动(dòng)较大，如在(zài)系统直连、账(zhàng)户管理、场内清算、场外清(qīng)算(suàn)等多个环节需要(yào)进行升(shēng)级改造。

　　目前已经(jīng)实现的模式(shì)来看(kàn)，主要是广发证券、兴业银行、基金公(gōng)司三方参与(yǔ)。而(ér)记者从业内了解到，也有一(yī)些(xiē)银行、券商(shāng)对此也抱(bào)有积极态度(dù)，愿意布局此类业务(wù)。

　　从单(dān)一(yī)模式走向三类模式

　　基(jī)金行业发展25年以(yǐ)来，结(jié)算模式发生(shēng)了重要变化(huà)，从单一(yī)模式走向(xiàng)券商(shāng)结(jié)算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式三类模(mó)式的时代(dài)。

　　自公募基金(jīn)诞生(shēng)起，采(cǎi)取(qǔ)的就是银行托(tuō)管(guǎn)人结算模式，到(dào)目前已25年了，仍然是目前公募基(jī)金结算的主流模(mó)式(shì)。这(zhè)一模(mó)式(shì)是，基金管理人租用券商的交易(yì)席(xí)位直连报盘交(jiāo)易所，托管人作(zuò)为特殊结算参与人(rén)与中国结算进行资金(jīn)和证(zhèng)券的(de)清算(suàn)交收。

　　券商结算模式在(zài)2017年(nián)启动(dòng)试点，并(bìng)于2019年初由试点转常规，至今已历时5年(nián)有余(yú)。随着运作机(jī)制渐稳、结(jié)算效(xiào)率改善及券(quàn)商财富(fù)管理业务高(gāo)速发展(zhǎn)，券结(jié)模式(shì)自2021年迎来爆(bào)发，根据Wind数据，2021年全(quán)年一(yī)共有(yǒu)144只(zhǐ)新成立基金采(cǎi)用了券结模式。根据(jù)中(zhōng)金公司统计，截至2023年2月24日，券结基金数量与规模(mó)分(fēn)别为616只和5709亿元(yuán)，占(zhàn)据全(quán)部(bù)基金(jīn)规模(mó)比(bǐ)重为(wèi)2.2％。

　　随着(zhe)公(gōng)募基(jī)金2022年(nián)开启类(lèi)QFII交易结算模式，基金结算模式也正式(shì)进入了新时代。

　　博道基金相关人士(shì)就表示，券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算模式，每(měi)种结算模式各有优劣(liè)，基金管理人可以(yǐ)根据不同情况，选择不同的(de)结(jié)算(suàn)模式，最大(dà)限度的调动各方(fāng)资源，为持有人(rén)提供(gōng)更好的服务(wù)。

　　“随着券结模式的持续推(tuī)行，尤(yóu)其是类QFII结算模式的创(chuàng)新发展，伴随着权益市(shì)场行情(qíng)修复及券(quàn)商财(cái)富管理业务高速发展，在主动权益基金、ETF在内的指数型基金等产(chǎn)品类(lèi)型上，券结模式将有(yǒu)较大发展(zhǎn)空间。”上述平安基(jī)金相关人(rén)士表示。

　　不少(shǎo)人(rén)士也看好券结模式的发展。据一位业内(nèi)人(rén)士(shì)表示，现阶段券(quàn)商结算模式在中(zhōng)小(xiǎo)基金(jīn)公司中更加普(pǔ)遍(biàn)。中(zhōng)小基金相对来说获(huò)得银(yín)行渠道的营销支(zhī)持难度较(jiào)大(dà)，券结模式能有效推动券商和基金公司的合作关系，有助于中(zhōng)小基金(jīn)新产品开拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券(quàn)结模式保有量(liàng)会更稳定一些(xiē)，对于托管行(xíng)有一个制衡的作用。以前是小公司为主，现在也有一些大公司陆续开始试水，以(yǐ)后会是一个趋势。

　　博时基金券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟也表示，券商结算模式(shì)的发展，已经从(cóng)“拼数量”时(shí)代(dài)进入“拼质量”时代：发展的边际制约因素，也从(cóng)“投入成本较(jiào)大(dà)、技术(shù)系统探索较困(kùn)难(nán)”转变(biàn)为“产品(pǐn)策略与市(shì)场环境及需求的匹配度、业绩(jì)表现与客户体验(yàn)的舒适度、销售服务与渠道陪伴的契(qì)合度”。券商结算(suàn)模式，将基金公司、基金产品(pǐn)与券(quàn)商渠道的中长期利益深度绑定；在(zài)此模(mó)式下，竞(jìng)争格局会发生分(fēn)化(huà)，回归“买(mǎi)方投顾陪(péi)伴模式(shì)”的服务本质，”持(chí)续提供“好产品、好服务”的基金公司和(hé)证券公司会受益于这一发展变化。

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