来源：高(gāo)瑞东宏观(guān)笔(bǐ)记(jì)

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦(jiāo)：

　　一季度，国(guó)内经济回暖主要缘(yuán)于疫后(hòu)复苏红利驱动，表(biǎo)现为生产恢(huī)复推动出口(kǒu)形势好转，出(chū)行需(xū)求释放(fàng)催化下游消费回暖。从(cóng)行业表现(xiàn)看，制造业从去年(nián)四季度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升(shēng)价跌”，企业或从主动去库转(zhuǎn)向被动去库。从景气度边际表现看，下游消(xiāo)费制造>；中游装备制造(zào)>；上游原材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地(dì)产等线下活动回暖，但距离(lí)疫(yì)情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到(dào)疫后经济脉冲式修(xiū)复放缓、海外总需求回落预(yù)期逐步(bù)兑现，消费回暖和产业升级(jí)将成(chéng)为推动下一(yī)阶段国(guó)内经济复苏的主线。

　　制造业、服(fú)务业是驱(qū)动(dòng)一(yī)季度经济(jì)复苏的主因(yīn)

　　从一季度(dù)GDP表现看，制造业(yè)，交(jiāo)通运输、房(fáng)地(dì)产等行(xíng)业景气度(dù)明显提升，而建筑业景气度(dù)回(huí)落，与年(nián)初出(chū)口(kǒu)数据好(hǎo)转、服务消费(fèi)快速恢(huī)复(fù)、房地产销售回暖而投(tóu)资(zī)疲弱的(de)特点相一(yī)致。

　　从制造业(yè)内部来看，今年3月，制造(zào)业各行业景气(qì)度(dù)普遍回暖(nuǎn)，多数从(cóng)去(qù)年12月的“量价(jià)齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修复(fù)好于(yú)需求端，行业(yè)整体去库进程尚(shàng)未结束。从行业景气度边(biān)际改善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备制(zhì)造>；；；上游(yóu)原(yuán)材(cái)料加(jiā)工，煤炭行业(yè)景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制(zhì)造行业(yè)中，与出行、地产后周期(qī)相(xiāng)关的酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟草、家具(jù)制造行业景气度(dù)较高，部分行(xíng)业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备(bèi)制(zhì)造业(yè)行业景气度居中(zhōng)，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用(yòng)设(shè)备、运输设备>；；；汽车制造、金(jīn)属制品>；；；通用设备、电(diàn)子设备(bèi)。

　　上游原材料加工(gōng)行(xíng)业景气度改(gǎi)善幅度最(zuì)弱，由于行业(yè)库存水平偏高(gāo)，多(duō)数(shù)行业仍然受到价格下跌的困扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回(huí)暖和(hé)产业(yè)升级或是推动下(xià)一阶(jiē)段(duàn)经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受益于疫后复苏红利(lì)驱动。需求方(fāng)面，出(chū)行类(lèi)消费(fèi)快速复苏(sū)，前期积压的购房、服务消费需求得以释(shì)放(fàng)；供给方(fāng)面，国内复工复产加快推进，生产端快(kuài)速恢复，是推动年初出口数(shù)据好转的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进入3月，经(jīng)济复(fù)苏(sū)节奏(zòu)有所放缓，指向疫后复苏红利驱(qū)动边际转弱(ruò)，随着未来(lái)海外(wài)总(zǒng)需求回(huí)落的预(yù)期逐步兑现，后续(xù)驱动国内经济增(zēng)长的线索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和(hé)产业升级(jí)两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居民收入(rù)向上修复，消费(fèi)倾向(xiàng)明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同(tóng)时(shí)信贷(dài)数据指(zhǐ)向居民(mín)“去杠杆”势(shì)头缓和，未来(lái)消费回暖的(de)确(què)定(dìng)性(xìng)进一步增强。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费有望(wàng)持续(xù)修复(fù)，家(jiā)电、家(jiā)具(jù)、纺(fǎng)服等与出(chū)行(xíng)及地产(chǎn)后周期相关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级(jí)路径驱动(dòng)下(xià)，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优(yōu)势增(zēng)强，有望维持(chí)出口韧(rèn)性；随(suí)着下游消(xiāo)费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制(zhì)造业企业盈利(lì)有(yǒu)望向上修复(fù)，企(qǐ)业将(jiāng)从主(zhǔ)动去库逐步转向(xiàng)被(bèi)动去库、主动补库，设(shè)备投资需(xū)求(qiú)有望改善，推动(dòng)中游(yóu)装备(bèi)制造景气(qì)度维持高位。

　　风险提示(shì)：国内(nèi)经(jīng)济(jì)恢复(fù)力度不及预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济复苏有哪(nǎ)些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱动一季度经(jīng)济复苏(sū)的主(zhǔ)因

　　一季度(dù)我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳回(huí)升。但不同于(yú)海外国家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在外需回落(luò)、国(guó)内经济转向高(gāo)质量发展、居民前(qián)期(qī)“去杠杆(gān)”的过程中，因此驱动疫后经济复苏的力量并不均衡，行业分化特征明(míng)显(xiǎn)。因此(cǐ)，我们重点从行业(yè)层面(miàn)，观测当前各行(xíng)业景气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各(gè)行业(yè)表现来看，今年一季(jì)度制造业、交通运输业、房(fáng)地产业(yè)景气度明显提升，而(ér)建(jiàn)筑业(yè)景(jǐng)气(qì)度(dù)回(huí)落，与年初出(chū)口数据好转、服(fú)务消费快速恢复、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为(wèi)基(jī)期(qī)计算各年份的复合增(zēng)速(sù)，观察(chá)各(gè)行业(yè)增加值变化。

　　今年一季度第一产业增加值(zhí)增速为(wèi)3.6％，低于去(qù)年四季度(dù)的4.9％，但仍(réng)高(gāo)于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农(nóng)业强国，推进(jìn)农业(yè)农村现(xiàn)代化(huà)的目(mù)标(biāo)有(yǒu)关。

　　今年一季(jì)度第二产业增加(jiā)值增(zēng)速升至5.4％，高(gāo)于(yú)去年四季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎(yíng)来较快复苏，增加值增速提升(shēng)至5.9％，高(gāo)于去年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之后(hòu)外(wài)需转弱、居民商品(pǐn)消(xiāo)费恢复偏慢(màn)有(yǒu)关。而建筑业景气(qì)度明(míng)显回落，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主要受房地(dì)产新开工拖累。

　　今年(nián)一季度第(dì)三(sān)产(chǎn)业增加(jiā)值增速小幅升至4.7％，略高于去(qù)年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出(chū)缺口。其中，受益于居民出(chū)行活(huó)动恢(huī)复(fù)，交通运输、仓储和邮政业增加值增速明(míng)显提(tí)升，自去年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿(sù)和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高于(yú)疫情三年来(lái)的平均增(zēng)速，但绝(jué)对水平不及2019年(nián)，指向供给水(shuǐ)平恢(huī)复较慢。而受益于新房和二手房(fáng)销售回暖，今年一(yī)季(jì)度房地产业增加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分(fēn)化，中下游改善幅度好(hǎo)于上游

　　对于行业景(jǐng)气(qì)度的观测，我(wǒ)们采用量（各行业工业(yè)增加(jiā)值增速）与价(jià)格（各行(xíng)业(yè)工业品价(jià)格增速）分别作为供需的衡量指标。主要选取(qǔ)28个主要行(xíng)业自(zì)2019年以来的月(yuè)度数据，首(shǒu)先将(jiāng)各行业增加值(zhí)增速调整为(wèi)以2019年(nián)为基期的复(fù)合增速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的(de)增(zēng)加值增速(sù)和PPI增速的分位数(shù)水平，通(tōng)过对(duì)比2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数水(shuǐ)平(píng)，捕捉其边际变化。

　　今年(nián)3月，制造(zào)业各行业景气度(dù)出现(xiàn)普(pǔ)遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向(xiàng)经(jīng)济复苏初期，供(gōng)给端修复好于(yú)需(xū)求(qiú)端，行(xíng)业整体去(qù)库进程尚未(wèi)结束。从(cóng)行业景气度边(biān)际(jì)改善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景(jǐng)气度呈(chéng)现(xiàn)高位放缓(huǎn)情(qíng)况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的行业(yè)景气度(dù)最高，部分行业步入“量(liàng)价齐升”阶段。今(jīn)年3月，与(yǔ)居(jū)民(mín)外出消费相(xiāng)关(guān)的，酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱(yú)乐(lè)的量(liàng)价分位数水平均(jūn)处在高景气度区(qū)间，烟草(cǎo)、家具制(zhì)造行业(yè)也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气度有(yǒu)所回落，农副加工行业(yè)表现为“量价(jià)齐跌”，食品制造(zào)行业表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”，二者价格下跌(diē)主要与高库存(cún)水平(píng)有关，今年2月，库存同比均处在2016年(nián)以(yǐ)来90％以上分位数水平；而随着防疫(yì)需求的降(jiàng)温(wēn)，医药(yào)制造业景气度有所回落，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中游(yóu)装备制(zhì)造业行(xíng)业景气度居(jū)中，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料成本(běn)下跌有关，另(lìng)一方面，也与年(nián)初外需表(biǎo)现好于内需，部分(fēn)行业(yè)仍在去库进(jìn)程有关。其(qí)中，电气机械、专用设备、运(yùn)输(shū)设备工业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速(sù)改善(shàn)幅度最大(dà)，受益于国内产业(yè)升(shēng)级、出口优势带(dài)来(lái)的韧性驱动；其次是汽车(chē)制(zhì)造、金属制品，改善(shàn)幅度(dù)最弱的是通用设备、电子(zi)设(shè)备，与房地产新开工(gōng)强度较弱、消费电(diàn)子行业周(zhōu)期性走弱有关(guān)。

　　上游原材(cái)料加工行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度改善幅度偏弱(ruò)，由于行业库存(cún)水平偏高，多数行业仍受制于价格(gé)下跌的困(kùn)扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金属行业(yè)生产端改善幅度最大，3月(yuè)增加值增速(sù)位于(yú)2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但(dàn)受(shòu)全球大宗商品下行(xíng)周期影响，价格依旧承压；随着年初建筑业施(shī)工回暖，相关(guān)的黑(hēi)色金属、非金属制品(pǐn)景(jǐng)气(qì)度提升，但由于库(kù)存水平偏(piān)高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石化链条行业(yè)生产水平普遍回暖(nuǎn)，但分位(wèi)数水平仍处(chù)在50％以下的景(jǐng)气(qì)度偏低区间，今年由于能源危机缓解，产(chǎn)品价格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气(qì)度仍处在高位，但(dàn)出现边际放缓，生(shēng)产及价格水平同步(bù)回落。这(zhè)与去年以来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库(kù)存同(tóng)比处在2016年以来94％分位数水平。

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　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)或是推(tuī)动(dòng)下(xià)一阶段(duàn)经济(jì)复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受益于疫(yì)后复(fù)苏红利。一方面，消费(fèi)场景恢复后，出(chū)行类(lèi)消(xiāo)费(fèi)快速复苏，前期积(jī)压的(de)购房(fáng)、服(fú)务性需求得以(yǐ)释放；另一方面，国内(nèi)复工(gōng)复(fù)产加快推进，保(bǎo)证供给端(duān)的快速恢复，是(shì)推动(dòng)年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后红利释放效果转弱，随着未来海外总需求回落的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大(dà)概率来(lái)自于消费回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是，随着(zhe)居民收入提升(shēng)和消费意愿改善(shàn)，未来消费回暖的确定性进一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服(fú)务消费，以及(jí)家电、家具(jù)、纺(fǎng)服等可选消费景气(qì)度均有(yǒu)望(wàng)提(tí)升。

　　从(cóng)一季(jì)度(dù)居(jū)民收入和消费数据看(kàn)，居民收(shōu)入增速(sù)提升，消费倾向开始(shǐ)回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情(qíng)前(qián)水平。以2019年为基期(qī)的复合增速(sù)看，今年一(yī)季度，全(quán)国居民人均可支配(pèi)收入增速(sù)提(tí)升(shēng)至6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居民人均消(xiāo)费支出增(zēng)速提升(shēng)至(zhì)5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平(píng)均(jūn)消(xiāo)费倾向为(wèi)62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差距。未来随(suí)着服务(wù)业(yè)恢(huī)复持续向(xiàng)好，有(yǒu)望带(dài)动(dòng)相关就业(yè)岗(gǎng)位加快恢复，进一步提振居民消费意(yì)愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储(chǔ)蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费和投资(zī)信心正在(zài)筑底(dǐ)。今年以来，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去(qù)杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和。从存款(kuǎn)数据看，3月居(jū)民(mín)新增(zēng)存款同比增(zēng)量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低(dī)于2022年6617亿元的(de)月均(jūn)同比增量。从贷(dài)款数据(jù)看，3月(yuè)居民部门新增净融资同(tóng)比多增(zēng)4859亿元(yuán)，其中(zhōng)，短期(qī)信(xìn)贷(dài)同(tóng)比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿(yì)元(yuán)。居民(mín)部门新增净融资连续(xù)2个月维持同比扩张，指(zhǐ)向居民预期可能正在筑底，“去杠杆(gān)”势(shì)头开始放缓。今年第一季度城镇储户问卷调查结(jié)果显示(shì)，倾向于“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比(bǐ)上(shàng)季(jì)度减少3.8个百分(fēn)点；倾向于(yú)“更多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意(yì)愿降低、消费(fèi)和投资意(yì)愿提升。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和(hé)“新三(sān)样”产品出口优势增强，以及相(xiāng)关(guān)行业设(shè)备投资更新，有望推动中游(yóu)装备制(zhì)造景气(qì)度维(wéi)持(chí)高位。

　　一(yī)方(fāng)面，今年一季度国(guó)内出口数据回暖，除(chú)与欧美供需缺(quē)口短期走(zǒu)阔(kuò)、国(guó)内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利(lì)持续(xù)释放，以及汽车和“新(xīn)三(sān)样”产品出口(kǒu)优(yōu)势(shì)增强。今年在海外总需求回落(luò)背景下(xià)，我(wǒ)国与RCEP国家贸(mào)易往来(lái)加强(qiáng)、以及新(xīn)能源产(chǎn)品优势强化，有(yǒu)望维持装备制造领域(yù)出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企业(yè)盈利下滑和库存高(gāo)位，对制造业投资扩产造成(chéng)一(yī)定压(yā)力(lì)。但随着(zhe)下游消费稳步(bù)修复(fù)、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业盈(yíng)利有望向上(shàng)修复。目前看，电气机械等装备(bèi)制造(zào)业去(qù)库进程已(yǐ)进(jìn)入下半场，今年1-2月专用设备(bèi)、通(tōng)用(yòng)设备产成(chéng)品库存增速呈现触底反弹。随着需(xū)求回暖、盈(yíng)利修复，企业将从(cóng)主动去库(kù)逐步转向被(bèi)动去库(kù)、主动(dòng)补库(kù)，设(shè)备投资需求(qiú)将随之(zhī)提升(shēng)。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流动性(xìng)数据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期国债收益率(lǜ)上行。本(běn)周（截至4月21日）美(měi)国10年期(qī)国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中通胀(zhàng)预期较上周(zhōu)下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德(dé)国(guó)10年期国债收益(yì)率较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日(rì)本(běn)10年期(qī)国债收益率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年(nián)期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收(shōu)益率(lǜ)利差收窄(zhǎi)。本(běn)周美国10年期(qī)和2年期国债期(qī)限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权调整利(lì)差较上周末持平为0.55％，美(měi)国高收益债期权(quán)调(diào)整利差(chà)较(jiào)上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截(jié)至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球股市(shì)涨跌分化，大(dà)宗商品(pǐn)价格普跌

　　全(quán)球股市涨跌分化(huà)。本周（4月17日(rì)至4月21日(rì)），欧洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道(dào)琼(qióng)斯(sī)工(gōng)业指数(shù)、纳斯(sī)达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标(biāo)普50、日(rì)经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合指数、上证指数(shù)、恒生指(zhǐ)数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上(shàng)涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉(yù)米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息步伐或将继(jì)续

　　4月19日，美联储褐皮书公(gōng)布，显示(shì)近几周美国经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招(zhāo)聘活动放缓，信贷(dài)渠(qú)道变窄。褐皮书称(chēng)，最近几(jǐ)周美(měi)国总体经济活动几乎没(méi)有变化，几(jǐ)个(gè)辖区指出在不确定性增加和对流动(dòng)性的担忧加剧之际，银(yín)行(xíng)收紧了(le)贷(dài)款标(biāo)准。近(jìn)期美(měi)国(guó)总体物(wù)价水平(píng)温和上升，但价格上涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联(lián)储官(guān)员(yuán)表(biǎo)示为应对高通胀(zhàng)，加息(xī)步伐或(huò)将继续(卫生委员的职责有哪些内容，卫生委员的职责有哪些呢xù)。4月21日(rì)，美联储哈克称，需要(yào)进一步收紧政策来应(yīng)对高(gāo)通胀，加(jiā)息结束后美联(lián)储将需(xū)要在一段(duàn)时(shí)间内维持利率稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今年货币政(zhèng)策将(jiāng)需要进一步进入限(xiàn)制性区域，终端利率或将高于5％，具体(tǐ)取(qǔ)决于经济和金融(róng)形势的发(fā)展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布(bù)，绝大(dà)多数委(wěi)员同意将(jiāng)利率(lǜ)上(shàng)调50个基(jī)点。4月(yuè)20日公布(bù)的(de)欧洲央行(xíng)会议纪要显(xiǎn)示，货币(bì)政策在(zài)降(jiàng)低通胀方(fāng)面仍有一段路要走，一(yī)些委员认为整体而言通胀风(fēng)险倾向于上行。金融市(shì)场紧(jǐn)张(zhāng)局(jú)势被视为经济和通胀前景重大不(bù)确定性的来源。然而(ér)除非形势显著恶化，否则金融(róng)市(shì)场的(de)紧(jǐn)张局(jú)势不太可能从根本(běn)上改变欧洲央行管理委员会对(duì)通胀前(qián)景的(de)评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调(diào)美国(guó)“国(guó)家(jiā)安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项(xiàng)临时政治(zhì)协(xié)议，就(jiù)涉及430亿(yì)欧元补(bǔ)贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案(àn)目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体行业，以将(jiāng)欧盟占全球半导体制造(zào)市场的份额从10％提(tí)升(shēng)至至少20％；大(dà)幅提升芯(xīn)片制造工(gōng)艺，建立欧盟的(de)半(bàn)导体(tǐ)供应链(liàn)，并与美国(guó)和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议(yì)院议长麦卡(kǎ)锡表示(shì)，正在推(tuī)出(chū)一份债务上限相关立法措施。白(bái)宫需要(yào)开始就(jiù)债务上(shàng)限进行谈(tán)判；众议(yì)院共和(hé)党希望(wàng)提高债务上限并(bìng)削减(jiǎn)支出；正在(zài)推(tuī)出一份债务上限相(xiāng)关立(lì)法(fǎ)措施；债务法案将设法收回(huí)未使用的防疫资金用于(yú)日常开支；法案将减少对(duì)国税局的拨款，并结束绿(lǜ)色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长耶伦(lún)就(jiù)中美关系发表(biǎo)讲话(huà)，表明(míng)美国无意(yì)与中(zhōng)国脱钩，但未来仍将强调(diào)“国家安(ān)全”。耶伦(lún)宣称，任何与(yǔ)中国(guó)脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国(guó)寻求(qiú)与中国建立(lì)“建设性和公平的经济(jì)关(guān)系(xì)”。但“当美国利益受到威胁时(shí)”，美国(guó)将坚(jiān)定地捍卫国家安全，即使以(yǐ)牺(xī)牲中美关系为代价。在国际关(guān)系(xì)中，耶伦表示美中两国(guó)有必(bì)要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问题的新兴市场和发展(zhǎn)中国(guó)家(jiā)等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格环比(bǐ)上(shàng)涨10.06％，环比(bǐ)由(yóu)负(fù)转正，由(yóu)上(shàng)月的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最(zuì)新(xīn)月度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环(huán)比上涨，铜(tóng)、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜(tóng)价环(huán)比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月(yuè)的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅(fú)相对上(shàng)月(yuè)扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水(shuǐ)泥价格指数(shù)环比上升，螺纹(wén)钢价(jià)格环比下跌，库存(cún)同比下降

　　水泥价格指数环比上(shàng)升。4月以(yǐ)来，全国水泥价格指数环(huán)比(bǐ)上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华(huá)东(dōng)、中南(nán)、西北以及西南各(gè)区价(jià)格(gé)指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格(gé)环(huán)比(bǐ)下跌，库存同比下(xià)降，钢(gāng)坯库存同比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢(gāng)价格环比(bǐ)由正转负(fù)，环比由上月(yuè)的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯(pī)库存同比上(shàng)涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交(jiāo)面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商品房成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二线、三(sān)线城(chéng)市商(shāng)品房(fáng)成交面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交面积(jī)跌幅收窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以(yǐ)来，百城土地供应面积同比(bǐ)增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面(miàn)积同比增(zēng)速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌(diē)，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，猪肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个(gè)百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售(shòu)销量增(zēng)幅扩大。4月(yuè)以(yǐ)来，乘用车(chē)日均零(líng)售销(xiāo)量(liàng)同比增加(jiā)17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个(gè)百(bǎi)分点。批发(fā)销量(liàng)同(tóng)比增加15.64％，增(zēng)幅扩大(dà)8.26个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.4流(liú)动(dòng)性(xìng)：货币市场利率趋势分化，国(guó)债利(lì)率普(pǔ)遍下行(xíng)

　　货币市(shì)场利率趋势(shì)分化，国债利率普遍(biàn)下(xià)行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上(shàng)月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国(guó)债利率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较上月(yuè)末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委(wěi)强(qiáng)调提(tí)振消费持续回升的(de)动(dòng)力(lì)；国资委强调着力发展战略(lüè)性新兴产业(yè)

　　4月(yuè)19日，国(guó)家发展改(gǎi)革委举行4月份新闻发布会，强调(diào)要(yào)提振消(xiāo)费(fèi)持(chí)续回升(shēng)的动力。接下(xià)来将(jiāng)重点做好四(sì)方面工作：一(yī)是(shì)，研究起草关于恢复(fù)和扩大消费的(de)政(zhèng)策文(wén)件，围(wéi)绕大宗消费、服务消(xiāo)费、农(nóng)村消(xiāo)费等(děng)重点领域(yù)；二是(shì)，下(xià)大(dà)力气稳定汽车消费，大力推动新能源汽(qì)车下乡；三是，会同有关方面优化就业、收(shōu)入分配和(hé)消费全链条良性循环促进机制；四是，研究制定(dìng)关于(yú)营造放(fàng)心消费(fèi)环境的(de)政策(cè)文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开(kāi)扩大会议(yì)，强调推动国(guó)资央企着(zhe)力发展实体(tǐ)经济特(tè)别是战略性新(xīn)兴产业。会议认为，要更(gèng)好推动国(guó)资央企在中国式(shì)现代化新征程中走在前列，着力提升科技自立(lì)自强水平，提升自主创(chuàng)新能力；着力发(fā)展实体(tǐ)经(jīng)济特别是战略性(xìng)新兴产(chǎn)业，加快推进现代化产(chǎn)业体系(xì)建设；抓好新一轮国企改革深化提升行动组织实施，高水(shuǐ)平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍(shào)一季度(dù)工(gōng)业和信息化发展状(zhuàng)况，表示下一步将制(zhì)定实施重(zhòng)点(diǎn)行业稳增长的工(gōng)作方案。一是营造良好产业发展环境，落(luò)实落细(xì)稳增长政策举措，抓实抓细部省协作(zuò)、部门协同；二(èr)是推动出口保(bǎo)稳提质(zhì)，加大对制(zhì)造业(yè)外贸企业的支持力度，配(pèi)合有关部(bù)门(mén)落(luò)实好稳外贸政策举措；三是(shì)促进内(nèi)需加快(kuài)恢复，以高(gāo)质(zhì)量(liàng)供(gōng)给促进消(xiāo)费；四是(shì)持续增强发(fā)展动能，加快战略(lüè)性(xìng)新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预(yù)期；海外需求超(chāo)预(yù)期回落。

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