公募基金交(jiāo)易结算模式再现创新突(tū)破！

　　继过往较为常见的托管人结算模(mó)式和券商结算模式之后，一种创(chuàng)新模式——“类QFII结算模式”正在基金行业(yè)悄然流(liú)行。

　　据中国基金(jīn)报记者了解，2022年3月初(chū)成(chéng)立(lì)的博道盛兴一年持有期混合是首只采用(yòng)“类QFII结算模式”的基金(jīn)，该基(jī)金由博道基金、广发证券、兴业(yè)银行三方合作推(tuī)出(chū)。目前正在发行的易(yì)方达中(zhōng)证软件服(fú)务ETF也将采用(yòng)“类QFII结(jié)算(suàn)模式”，上述ETF将由易方达与广发证(zhèng)券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“类QFII结算模式”的(de)推(tuī)出也吸引了行业各方目光，据业内人士透露(lù)，除了(le)广(guǎng)发(fā)证券有(yǒu)落(luò)地(dì)的(de)基金产品之外(wài)，其他券商、基金公司也在(zài)关注研究(jiū)这一新的模式(shì)，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士(shì)看来，目前基金(jīn)结(jié)算模(mó)式迎(yíng)来新时(shí)代。券商(shāng)结算(suàn)、银行结算、类QFII结算三类模式各有优(yōu)劣，基(jī)金管理人(rén)可(kě)以根据不同情况，选择不(bù)同的结算模式，最大限(xiàn)度的调动各方资源，为持(chí)有(yǒu)人提(tí)供更好的服务(wù)。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地(dì)

　　在公募基金(jīn)25年(nián)的历史长河中，托管(guǎn)人结算模式是最早出(chū)现也是最(zuì)为(wèi)成(chéng)熟的基金结算模式。到(dào)了2017年，券(quàn)商结算模式(shì)启动试点，成(chéng)为基金公司(sī)撬动券(quàn)商资源的(de)有力(lì)抓(zhuā)手，之后由试点转常规，发(fā)展迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算模(mó)式”正在行业各方探索(suǒ)中落地。

　　据中国基金报记者(zhě)了解，2022年3月8日成(chéng)立的博(bó)道盛兴一年持(chí)有期(qī)混(hùn)合是(shì)首只采用“类QFII结算模式”的基金(jīn)。而(ér)目前(qián)正(zhèng)在发(fā)行(xíng)的(de)易方达(dá)中证软件服务ETF也将采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式”，上(shàng)述(shù)两只基金分别由博道、易方达(dá)两(liǎng)家基金公司与广发证券、兴业银行(xíng)合作(zuò)发行。

　　“在证(zhèng)券公司中，广发证券(quàn)是率(lǜ)先有落地基金(jīn)产(chǎn)品的券商，据了解，其他券商也在积(jī)极(jí)研究这一(yī)新(xīn)的业(yè)务。”一位(wèi)业内人士(shì)透露。

　　据博道(dào)基金介绍，所(suǒ)谓的(de)“类(lèi)QFII结算模式”是(shì)指，公募基金(jīn)参照QFII模(mó)式，通(tōng)过证券公司(sī)进(jìn)行交易申报，由托管银行进行结算，在这种模式下，资(zī)金存放在托管银行的托(tuō)管账户(hù)，无(wú)须银证转账(zhàng)到证券公(gōng)司(sī)。这也成为类QFII模式(shì)的与一般券结模式的最大不同点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模式中产品资(zī)金集中存放在托管银行，在券商开立的(de)资金账户无(wú)需实际上的(de)银证转账存入资金，每个交易(yì)日基(jī)金(jīn)公司采用申报交易额(é)度，使用虚头寸资(zī)金的方式进行场内交易，券商根据已(yǐ)申报的交易额度每(měi)日滚动计算产品资金账户虚头寸资金余额，以实现对(duì)产品场内交易(yì)额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内(nèi)交(jiāo)易通过经纪券商(shāng)完成，仍然保留了原先(xiān)券商交(jiāo)易结(jié)算模式的(de)交易前端控(kòng)制、验资(zī)验券的优点，同时资金结算(suàn)由托管行完成，解决了(le)部(bù)分托管(guǎn)行(xíng)比较关(guān)注(zhù)的托管资金归(guī)属(shǔ)保管问(wèn)题，一定(dìng)程度上调动了托管行(xíng)的积(jī)极性(xìng)。

　　在博(bó)时基(jī)金券(quàn)商业务部副总经理王(wáng)鹤锟(kūn)看(kàn)来，类QFII结(jié)算(suàn)模式，丰富了公募(mù)基(jī)金与证券公司(sī)结算模(mó)式的(de)选择，更好地满(mǎn)足各(gè)方差异化的需求，也(yě)印证(zhèng)了券商财(cái)富管理(lǐ)转型已经进入更(gèng)加成熟和高速发展阶段 ，多样的结算模式备选(xuǎn)可以有助(zhù)于降低运营风(fēng)险 、提升效率，促进公募基(jī)金、券(quàn)商渠道、基金投(tóu)资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算(suàn)模式可以(yǐ)保证较好运营效率带来的优质交易体验(yàn)的(de)同时，兼顾券商与(yǔ)基金(jīn)公(gōng)司的商(shāng)业利益深度捆绑(bǎng)。随着“买方(fāng)投顾业务，产(chǎn)品工具化(huà)配置”的趋势逐渐(jiàn)形成，该模式将进一步促(cù)进，金(jīn)融(róng)机构为广大投资人(rén)提供更多的(de)交易工(gōng)具(jù)选择。”他进一步分析指出(chū)。

　　类QFII结算模式突(tū)破了现行客户(hù)交易(yì)结算资金的三方(fāng)存(cún)管框架，谈及这类模式(shì)的(de)创新点，平安基(jī)金总(zǒng)结为(wèi)三大方面：“一是(shì)虚头寸：实现虚(xū)头寸(cùn)指令对接，资(zī)金无需三方存管；二是(shì)交易交(jiāo)收(shōu)分离：证券公(gōng)司对(duì)产品(pǐn)场(chǎng)内交易(yì)进(jìn)行前端验资验券；三是(shì)日(rì)终资(zī)金(jīn)对(duì)账：实现证券公司与(yǔ)托(tuō)管(guǎn)人系统(tǒng)对接(jiē)对账。”

　　加(jiā)强(qiáng)交易前端(duān)验资(zī)验券功(gōng)能

　　兼顾与券商渠(qú)道的商业(yè)模式创新(xīn)

　　作为一(yī)种新的交易结算(suàn)模式，投资者对类QFII结算模(mó)式还(hái)是比较陌生。相比(bǐ)过往的结算模式，公募基金采用类QFII结算模式有哪些(xiē)优劣(liè)势(shì)？也是(shì)投资者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出，从销售端上看，ETF的(de)募集和日常申购赎回都通过券商(shāng)完成。若ETF采用类(lèi)QFII模式，其投资端(duān)业务也是通过券商完成，可以全方位的跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券公司对(duì)产品场内交易进(jìn)行前端验资验券，可有效防控异常交易和超买风险。”博道基金表示(shì)。

　　“对于(yú)公募(mù)基(jī)金管理人而言，公募类QFII结算模式，较传统托管银行结算(suàn)模(mó)式(shì)，有两方(fāng)面(miàn)好处：一是，加强(qiáng)了(le)交易前端(duān)验资验券功能，优化交易监控和(hé)头寸透支风险管理(lǐ)；二是，兼顾了与(yǔ)券商渠(qú)道商业模式的创新，类似与券商结算模式，捆绑了商业(yè)利益，有利于券(quàn)商代买(mǎi)市占率(lǜ)的提升。博时(shí)基金券商(shāng)业务部副总经理王鹤(hè)锟也谈了(le)自己的看法(fǎ)。

　　他(tā)进一步分析(xī)称，“相较(jiào)券商结算模(mó)式，公募类QFII结(jié)算模式，也有两方面(miàn)好处：一是(shì)，无(wú)需(xū)银证转账(zhàng)即可调整(zhěng)场内(nèi)外资金分布(bù)，效率(lǜ)有所提升；二是，简化了(le)开户环(huán)节，免去(qù)了三方存管(guǎn)登记(jì)确(què)认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于(yú)基金管理人而言，ETF采用类QFII结算(suàn)模式，可以兼(jiān)顾资金(jīn)使用效率与风险控制两方面(miàn)的(de)需求，相？过往的结算模式体现出了？定(dìng)优(yōu)势。相(xiāng)比券商结算模(mó)式(shì)，类QFII结算模式下(xià)无(wú)需银证转账即可调(diào)整场(chǎng)内外资(zī)金分布(bù)，效率有(yǒu)所提(tí)升，同时也简化了开户环节，免去(qù)了(le)三？存管登记确认；而相比托(tuō)管人(rén)结算模(mó)式，类QFII结算模式(shì)下加强了交(jiāo)易前端验资验券功能，可优化交易监控(kòng)和头(tóu)寸透支风险(xiǎn)管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的主要优势(shì)归结为以下(xià)几点(diǎn)：

　　一(yī)是(shì)，类QFII结(jié)算模式下，产品(pǐn)资金不是集(jí)中于原来的(de)证券公(gōng)司资金账户，仍(réng)然存放(fàng)在托(tuō)管(guǎn)行账户，实现的方式是需(xū)要将(jiāng)托(tuō)管行(xíng)和券商(shāng)打(dǎ)通。通过“虚头寸”将托管行和券(quàn)商打通，免去银证转账的步骤，解(jiě)决了普通(tōng)券结模式(shì)下资金分散管理，资金(jīn)划拨时间受银证转(zhuǎn)账时(shí)间范围限制的痛点(diǎn)。日常投(tóu)资运作过程(chéng)，减(jiǎn)少(shǎo)银证转账(zhàng)资金划拨工作，例如，定期费用支(zhī)付、新股新债缴款与银行间账户之间(jiān)划拨等；

　　二是，对比券商(shāng)结算模式，一定(dìng)量减少了证(zhèng)券资金账(zhàng)户开户(hù)与银证关联挂钩(gōu)环节工作(zuò)；

　　三(sān)是(shì)，更有利于明确(què)各方职责所在，以及完善业务风险管理(lǐ)。通过交易交收分离，证券公司前端验资验(yàn)券可有效防控(kòng)异常交(jiāo)易和超买风险，托管人负责(zé)交收；日终资金对账(zhàng)实现证券(quàn)公司与托管人系统对接(jiē)对(duì)账，可防范资金(jīn)结算风险(xiǎn)。

　　平(píng)安基金同时也谈(tán)到了ETF采用类(lèi)QFII结算模式的几点不足之处：一方面，类似托管(guǎn)人(rén)结算模式(s母亲三周年祭日需要准备什么祭品，三周年祭日需要准备什么祭品爸爸hì)，该(gāi)模式与托管(guǎn)人结算模式一致，对投资组合而言需按月计算缴纳最低结算备付(fù)金与保(bǎo)证机制；另一方面，虚(xū)头(tóu)寸机(jī)制下，管理(lǐ)人、托管(guǎn)人(rén)与券(quàn)商三(sān)方需每日确立场内/外(wài)资金(jīn)分配比例(lì)。取(qǔ)决于投资(zī)组合交易特征，将增(zēng)加日(rì)常(cháng)投资运营管理(lǐ)工作(zuò)。

　　起步(bù)阶段(duàn)或吸引头部基金公司(sī)跟随

　　实现基(jī)金、券商、银(yín)行三方共赢

　　从(cóng)业内(nèi)观察(chá)看，不少基金公司对类QFII结算模(mó)式的关注度较高(gāo)，也在(zài)筹备或启动相应的合作。不过，参(cān)与(yǔ)这类业务(wù)还涉及系统(tǒng)改造，以及(jí)固(gù)收、QDII等(děng)复杂型公募产(chǎn)品的限制仍有(yǒu)待解决等问题，初(chū)期或更(gèng)多(duō)是头部基金公(gōng)司参与。

　　“近(jìn)期(qī)也在公司内(nèi)部对(duì)这(zhè)一业务(wù)进行了探(tàn)讨，业(yè)务操(cāo)作上(shàng)的(de)障(zhàng)碍并不大。”一家(jiā)基金公(gōng)司人士表示，这类业(yè)务(wù)具备一定吸引力，相比较托管行结算(suàn)模(mó)式(shì)和券(quàn)商结算(suàn)模式，这(zhè)一模式可(kě)以同(tóng)时(shí)激发银行、券(quàn)商双方的(de)销(xiāo)售力度，同时在(zài)此(cǐ)类模式刚刚起(qǐ)步(bù)阶段阶(jiē)段(duàn)参与，存(cún)在明显的先发优势。

　　博时券商业(yè)务部副总经理(lǐ)王鹤锟也(yě)表示(shì)，关(guān)于类(lèi)QFII结算模式仍(réng)处于发展初期(qī)，该模式特(tè)点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品的(de)限制仍有待(dài)解决，成(chéng)为(wèi)主流结算模式(shì)仍不具备条件。展(zhǎn)望未来(lái)，预计(jì)相(xiāng)关(guān)金融机构对该(gāi)模(mó)式会保持(chí)高度关注，会成为选择(zé)之一。

　　平安(ān)基金相关(guān)人(rén)士(shì)更(gèng)有(yǒu)信心，认为这(zhè)是一(yī)个基金、券(quàn)商(shāng)、银行三方共赢的模(mó)式，有望(wàng)成为新的行业发展(zhǎn)趋势。对管(g母亲三周年祭日需要准备什么祭品，三周年祭日需要准备什么祭品爸爸uǎn)理人而言(yán)，类QFII结算模式较传统券结模式(shì)、托管人结算模式均有比较优势；对(duì)托管(guǎn)人而言，产品资金(jīn)全(quán)额留存在托管(guǎn)账户，无(wú)需银证转(zhuǎn)账(zhàng)；对证(zhèng)券公司提高服(fú)务机构(gòu)客(kè)户的能力，也加(jiā)强了公司(sī)品牌影响力。

　　不过，基金(jīn)公司开启类QFII结算模式，也涉(shè)及不少系(xì)统改造，尤其(qí)是托管行(xíng)和(hé)券商(shāng)。博(bó)道基(jī)金就表示，对基金公司来说，总体(tǐ)保留沿用券(quàn)商(shāng)结算模式下的场内交易前端验资(zī)验券相关流程和业(yè)务系统，个别如清算(suàn)模块(kuài)涉及一些(xiē)小改(gǎi)动。但券商和托管行的系统改动(dòng)较大，如在系统直连、账户管理、场内清算、场外清算(suàn)等(děng)多个环节需要进(jìn)行升(shēng)级(jí)改造。

　　目前已经实现的模式来(lái)看，主要是广发证券、兴业银(yín)行、基金公司三方参(cān)与。而(ér)记(jì)者从业内(nèi)了(le)解到，也有一些银(yín)行、券商对此也抱有(yǒu)积极态(tài)度，愿意布(bù)局(jú)此类业(yè)务。

　　从单(dān)一(yī)模式走向三(sān)类模式(shì)

　　基金(jīn)行业发展25年(nián)以来，结算模式(shì)发生了(le)重要变化，从单一模式走向券商结(jié)算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式三类(lèi)模式的时代。

　　自公(gōng)募(mù)基金诞(dàn)生起，采取(qǔ)的就(jiù)是银行托管(guǎn)人结算模(mó)式，到目(mù)前已25年了，仍然是目前(qián)公募(mù)基金结算的主流模(mó)式。这一模(mó)式(shì)是，基金管理人租用(yòng)券商的交易席位直连报盘交易所，托管人作(zuò)为特(tè)殊结算参与(yǔ)人(rén)与中国结算(suàn)进行资金和证券(quàn)的清算(suàn)交(jiāo)收(shōu)。

　　券商(shāng)结算模式在2017年启动试点，并于2019年(nián)初由试点转常规，至(zhì)今已历时5年有余。随(suí)着(zhe)运作机制渐稳、结(jié)算效率改善(shàn)及券商财富管理业(yè)务(wù)高(gāo)速发展，券结(jié)模式自2021年(nián)迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只(zhǐ)新成(chéng)立基金采用了券(quàn)结模式。根据中金(jīn)公(gōng)司统计，截至2023年2月24日(rì)，券结基(jī)金数量与规(guī)模分(fēn)别(bié)为616只和(hé)5709亿元(yuán)，占据全(quán)部基金规模比重(zhòng)为(wèi)2.2％。

　　随着公(gōng)募(mù)基金2022年(nián)开(kāi)启类QFII交易(yì)结算(suàn)模式，基金结算模式(shì)也(yě)正式进(jìn)入了(le)新时代。

　　博道基金相关人士就表(biǎo)示，券商(shāng)结算、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结算(suàn)模式(shì)，每(měi)种(zhǒng)结(jié)算模式各有优劣，基(jī)金管理人可以根据不(bù)同(tóng)情(qíng)况，选择不同(tóng)的(de)结算模式，最(zuì)大(dà)限度的调动各(gè)方资源，为持(chí)有人提供更(gèng)好的服务。

　　“随着(zhe)券(quàn)结(jié)模式的持续推(tuī)行，尤其是类(lèi)QFII结算模式的(de)创新发展，伴随着权益市(shì)场行情修复(fù)及券(quàn)商财富(fù)管理业务高速发展，在(zài)主动权益基(jī)金、ETF在内的指数型基金等(děng)产品(pǐn)类(lèi)型上，券结(jié)模(mó)式将有较大发展(zhǎn)空间。”上述平安基(jī)金(jīn)相(xiāng)关人(rén)士(shì)表示。

　　不少人士也看(kàn)好券结模式的发展。据一位业内人士表示，现阶(jiē)段券商结算模式在中小基金公司中(zhōng)更加普(pǔ)遍。中小基金相对(duì)来(lái)说获得(dé)银(yín)行渠道的营(yíng)销支持难度较大，券结模(mó)式能有效推动券商和基金公司的合(hé)作关系，有(yǒu)助(zhù)于(yú)中小基(jī)金(jīn)新产品(pǐn)开(kāi)拓(tuò)市场。

　　不(bù)过，上述人士也(yě)表示，券结模式保有量会更稳定一些，对(duì)于托管行有一个制衡的作用。以前是(shì)小公司为主(zhǔ)，现在也(yě)有(yǒu)一些(xiē)大公司陆续(xù)开始(shǐ)试水(shuǐ)，以后会是一(yī)个趋势。

　　博时基金券(quàn)商业务部副总经理王(wáng)鹤锟也(yě)表示，券(quàn)商结(jié)算模式(shì)的发展，已经从(cóng)“拼(pīn)数(shù)量”时代进入“拼质(zhì)量”时代：发展的边际制约因素，也从(cóng)“投入(rù)成(chéng)本较大(dà)、技(jì)术系统探索较困(kùn)难”转变为“产品(pǐn)策略与市场(chǎng)环境及需求的匹配(pèi)度、业绩表现与客(kè)户体验(yàn)的舒适度(dù)、销售服务与(yǔ)渠(qú)道陪伴的契(qì)合度”。券商结算模(mó)式，将基金公司、基金(jīn)产品(pǐn)与券(quàn)商渠道(dào)的中长期利益深度绑定；在此模(mó)式下，竞争格局会(huì)发生分化，回(huí)归“买方投顾陪伴(bàn)模式(shì)”的服务本质，”持续(xù)提(tí)供“好产(chǎn)品、好服务(wù)”的基金公司和证券公司会(huì)受(shòu)益于这一发(fā)展(zhǎn)变化。

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