事件(jiàn)：21世纪经(jīng)济报道(dào)、澎湃新闻等(děng)多(duō)家媒体报道，协定存(cún)款(kuǎn)及通知存款(kuǎn)自(zì)律(lǜ)上限将于5月(yuè)15日执行(xíng)，其中国有银行执(zhí)行基准利率加10BP；其它(tā)金融(róng)机构执(zhí)行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款和协定(dìng)存款是什(shén)么(me)？通知存款和协定存款是“类(lèi)活(huó)期存款”，灵活性好于(yú)定期(qī)，收益率(lǜ)好于活期。产品(pǐn)推出的目(mù)的更多是(shì)为吸引存款。通(tōng)知(zhī)存款是指(zhǐ)不约定存(cún)期，在(zài)支取(qǔ)时提(tí)前通知银行的存款业务，分为提前一(yī)天和(hé)提前(qián)七天的两种类型。协定存款(kuǎn)是对协(xié)定额度以(yǐ)内的部分给予活(huó)期利率(lǜ)，对超过(guò)协(xié)定部分给(gěi)予协定存款(kuǎn)利率。

　　通知(zhī)存款和协定存款当前利(lì)率(lǜ)处于什么水平？为(wèi)何需要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为标准(zhǔn)，则国有四大行1天和7天期通(tōng)知存款利率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限为1.25％。其它金(jīn)融(róng)机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。而(ér)目前部分城商行与农(nóng)商(shāng)行通(tōng)知、协(xié)定存款利(lì)率偏高(gāo)，我们梳理的样(yàng)本银行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超过新规(guī)上限。7 天通知存款的最(zuì)高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银行最高的(de)通知存款利率高于其(qí)挂(guà)牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性(xìng)的问(wèn)题。

　　规定(dìng)上限对相(xiāng)关存款实际利率有何影响？是否会(huì)对M1和M2产生影(yǐng)响？部分(fēn)城商行(xíng)和(hé)农商行（占比近13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率或将有所(suǒ)下调，但(dàn)对M1和M2增(zēng)速影响(xiǎng)非对(duì)称。其一，通知存款和(hé)协定存(cún)款应属于(yú)其他存款，对M1或没有(yǒu)影响。其二，通知存款和协定(dìng)存款若流(liú)出，可能会(huì)拖累 M2 增速。根据《存款统计(jì)分类(lèi)及(jí)编码》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他(tā)存款(kuǎn)科目(mù)，则(zé)其变动会影响M2规模和增速。考(kǎo)虑(lǜ)到此(cǐ)次利率(lǜ)上限的(de)设(shè)定，可能有部分个人或企业(yè)将通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)投向收益率更高的理(lǐ)财(cái)以及其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民(mín)存款(kuǎn)已(yǐ)经开始重新(xīn)流向表外，M2增速预计将进入下(xià)行(xíng)通道。再考虑到(dào)此次(cì)通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率上(shàng)限(xiàn)的约束，或进一步加速居民(mín)将资金从表内搬至表外。

　　是否意味(wèi)着存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？本次约束(shù)通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率，核(hé)心目(mù)的是(shì)缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银(yín)行平均净(jìng)息差(chà)下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三：一是利润分(fēn)配(pèi)给(gěi)财政的(de)非(fēi)税(shuì)收(shōu)入；二是转(zhuǎn)增资(zī)本(běn)金以(yǐ)满足宏(hóng)观审慎的(de)管理要求，疏通货币政策(cè)的传(chuán)导渠(qú)道(dào)；三是增加拨备以应(yīng)对坏账风险。既(jì)要(yào)保证商(shāng)业银行的(de)合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高实(shí)体经济融资水平(píng)，惟有对存款利(lì)率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率，年初至今其他银行也(yě)纷纷跟进(jìn)，随着(zhe)商业银行(xíng)普通存款(kuǎn)利率的调整到位，政策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向其他存款的(de)利率水平。但目前尚不构成新一轮存款利率下(xià)调的开始，源于(yú)目前(qián)存款(kuǎn)利率市(shì)场化(huà)调整机制(zhì)参考 10Y 国债(zhài)利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调(diào)的(de)充分条件(jiàn)。

　　高(gāo)频数据经济表现：汽车销售、地产(chǎn)销售改(gǎi)善。乘用车零(líng)售同比(bǐ)较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全国(guó)整车货运量有(yǒu)所反弹(dàn)。房地产市场(chǎng)：地产(chǎn)销售有所恢复，因城施(shī)策继续加码。政府性基金与基(jī)建(jiàn)：新增专(zhuān)项(xiàng)债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工(gōng)业(yè)生产与制造业投资：开工率继(jì)续改(gǎi)善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价(jià)格(gé)下降，油价上升。货币政策与汇率(lǜ)：资短端金利率下行、美(měi)元下行(xíng)，人民(mín)币升值。

　　风险提示：稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)政策见效(xiào)速度(dù)慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关注：存款利(lì)率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒(méi)体报道(dào)，协定存款及通(tōng)知存款自律上(shàng)限：国有银行（特指工(gōng)农、中、建(jiàn)四(sì)大行）执行基准利(lì)率加 10BP ；其它金融机(jī)构执行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日(rì)起(qǐ)执行(xíng)。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定存款是什么？

　　通(tōng)知存款和协定存款是“类(lèi)活期(qī)存(cún)款(kuǎn)”，灵活性好于定期(qī)，收益率好于活期。产品推出的目的更多是(shì)为吸引存(cún)款(kuǎn)。

　　通知存款(kuǎn)是(shì)指不约定存期，在支(zhī)取时提(tí)前通知银行的存(cún)款业务(wù)，分为(wèi)提(tí)前(qián)一天和(hé)提前(qián)七(qī)天的两(liǎng)种类型。在存入款项(xiàng)时不约定存期，支取时需提前通知银行(xíng)，约(yuē)定支取(qǔ)存款的日期(qī)和金额方能支取，按(àn)存款人提(tí)前通知(zhī)的期限长短划(huà)分为一天通知存款和七天(tiān)通知存款(kuǎn)两个品(pǐn)种，一天通(tōng)知存款必须提前一(yī)天通知约定(dìng)支取(qǔ)存款，七(qī)天(tiān)通(tōng)知存款必(bì)须提前七天通(tōng)知(zhī)约定支(zhī)取存款。通知(zhī)存款面向个人和(hé)企业办理。

　　协定(dìng)存款是(shì)对协定额度以内(nèi)的部分给予(yǔ)活期利(lì)率，对超过协定部分给予协定(dìng)存款利率。协定存款是指银行与客(kè)户签订协(xié)议，约定结算(suàn)账户(hù)的每日留存金额，结算账户每日(rì)余额低于最低留(liú)存(cún)额(é)（含）的部(bù)分按(àn)活(huó)期(qī)存款(kuǎn)利率计息，超过部分按中国(guó)人民银行规定的协定存款利率计息的存款。协定存款面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前利率水平？为何需要规定上限？

　　若央行(xíng)规定(dìng)新的利率上限，则7天通知存款利率的上限被设定为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为(wèi)标准，则(zé)国有四(sì)大行 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知(zhī)存(cún)款利(lì)率(lǜ)的(de)上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存(cún)款利(lì)率上限为(wèi) 1.25％ 。其它(tā)金融(róng)机构 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行通知、协定(dìng)存款利率(lǜ)偏高(gāo)，样本(běn)银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超过(guò)新规上限。我们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家(jiā)城商行（按(àn)资产规模排序）以及 14 家(jiā)农商行(xíng)的挂牌利率(lǜ)（截止(zhǐ)至 5 月 11 日(rì)），其中国有银(yín)行与股(gǔ)份(fèn)行挂(guà)牌利率未超过央行新(xīn)规上限，超过上(shàng)限(xiàn)的银(yín)行(xíng)主要集中在(zài)城商行(xíng)和农商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家(jiā)城商行中(zhōng)有(yǒu) 4 家超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农(nóng)商(shāng)行中有 3 家(jiā)超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分(fēn)银行最(zuì)高的(de)通(tōng)知存款利率高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚(gāng)性的问题。我(wǒ)们在梳(shū)理过程中发现，部分(fēn)银行个人通知(zhī)存款的最(zuì)高利率高于挂牌利率，其 1 天的通(tōng)知存款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限(xiàn)对(duì)实际存款利(lì)率(lǜ)、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何(hé三维向量叉乘公式矩阵，三维向量叉乘公式行列式)？

　　部分城商行和农商行(xíng)通知存款和协定存款利率或(huò)将有(yǒu)所下调。目(mù)前超过利率新规上限的主(zhǔ)要为(wèi)城(chéng)商行(xíng)和农(nóng)商行，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上(shàng)限，其中 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规(guī)定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执行会导致部(bù)分城商行和农商(shāng)行（合理估算近 13.5％ 的比例(lì)）通知存款和协定存款利(lì)率或将(jiāng)有所下(xià)调。

　　是(shì)否(fǒu)会(huì)对M1和M2的(de)增(zēng)速产生影响？

　　其(qí)一，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款应(yīng)属(shǔ)于(yú)其他存(cún)款，对(duì)M1或没有影响。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，通知(zhī)存款和(hé)协定存款(kuǎn)与普通存款并列(liè)，并不属(shǔ)于单位存款(kuǎn)和储蓄存款。则(zé)考虑(lǜ)到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存(cún)款之和(hé)，其不(bù)在(zài) M1 的(de)包含(hán)范围(wéi)之内，利(lì)率上限的(de)设定(dìng)对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)若流出，可(kě)能会(huì)拖累M2增速(sù)。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，我们(men)合理推(tuī)断，通知存款和协定存款归属于 M2 下(xià)的(de)其他存款科目，则(zé)其变(biàn)动(dòng)会影响 M2 规模(mó)和增速。考虑(lǜ)到(dào)此次利率(lǜ)上(shàng)限的设定，可(kě)能有(yǒu)部分(fēn)个(gè)人或企业(yè)将(jiāng)通知存款和协(xié)定存款投(tóu)向收益(yì)率更高的理财以及(jí)其(qí)他(tā)资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到4月居(jū)民存款已经(jīng)开(kāi)始重新流向表外，M2增速预计将进(jìn)入下行通道。M2 近一年的上行由个人存款推(tuī)动，资管资金回表也主要(yào)来源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来(lái)源于个人(rén)存(cún)款的规模扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿资管资金(jīn)回(huí)流表内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居民存款同比首次由(yóu)增转降，居(jū)民三维向量叉乘公式矩阵，三维向量叉乘公式行列式(mín)资(zī)产配置或回流表外，对应的则是M2同比超(chāo)过市场(chǎng)预期下行。再考虑到此次(cì)通知存款和(hé)协定存款利(lì)率上限的约(yuē)束，或进一步加(jiā)速居民(mín)将资金从表内搬至(zhì)表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下调新(xīn)一轮的开始？

　　本次约束通知存(cún)款和协定存款利率，核心目的是(shì)缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中国有(yǒu)银行(xíng)平均净息(xī)差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股(gǔ)份(fèn)制银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公共品(pǐn)，去(qù)向有三：一是利(lì)润分配给财政(zhèng)的(de)非税收入；二是转增(zēng)资(zī)本金以满足(zú)宏(hóng)观审慎(shèn)的(de)管理(lǐ)要求，疏通货(huò)币政(zhèng)策的传导渠道；三是增(zēng)加拨备(bèi)以应对坏账(zhàng)风险。既要保证(zhèng)商业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济(jì)融资水(shuǐ)平，惟有对存(cún)款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银(yín)行已经下调(diào)存(cún)款利率，年(nián)初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款(kuǎn)利率的(de)调(diào)整到位，政策抓(zhuā)手转向其他(tā)存(cún)款的(de)利率水平。而部分(fēn)中小银行未高息揽储(chǔ)，其通知存(cún)款利率(lǜ)和协(xié)定存款利(lì)率明(míng)显偏高，实际(jì)上(shàng)不利于商业银行整(zhěng)体负债端成本的下降，也成为(wèi)本次约束通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率的触发因素(sù)。

　　是否是新一轮(lún)存款利率(lǜ)下调的开(kāi)始？目前十年(nián)期国债收益率高于(yú)上一(yī)轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具(jù)备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率(lǜ)自律(lǜ)机三维向量叉乘公式矩阵，三维向量叉乘公式行列式制建立了存款(kuǎn)利率市场化调(diào)整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理(lǐ)调整存款利率水(shuǐ)平(píng)。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月(yuè)部分(fēn)全国性银行(xíng)下调存款利率(lǜ)，如一年(nián)期定期存款利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国(guó)债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行(xíng)。

　　高频经济表现：汽车(chē)、地产销(xiāo)售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零售(shòu)较上周有(yǒu)所改善，今年以来累(lèi)计(jì)同比增长(zhǎng)1％。截至5月7日(rì)，乘用(yòng)车零售同比较上周上升27pct至67％，今年(nián)累计同比(bǐ)1％。5月(yuè)1-7日(rì)，乘用车市(shì)场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车货(huò)运量(liàng)有所反弹(dàn)，京(jīng)沪深迁徙指数继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日(rì)，全(quán)国整车货运(yùn)量较 2021 年同期(qī)上(shàng)行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势较(jiào) 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周(zhōu)国债净融(róng)资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一般债，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地(dì)产销售回(huí)暖，五一过(guò)后(hòu)因城(chéng)施策(cè)继(jì)续加码(mǎ)。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品房周均成(chéng)交面积(jī)两(liǎng)年平均增(zēng)速回(huí)升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分(fēn)结构看(kàn)，一(yī)线、二线和(hé)三线城(chéng)市(shì)分(fēn)别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余(yú)个城市进行了公(gōng)积金贷款政策的(de)调整和优(yōu)化。

　　5）政府性基金(jīn)与(yǔ)基建：当周新增专项债(zhài)147.8亿，下周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制(zhì)造(zào)业(yè)投(tóu)资与工业生产：受五一(yī)假期及需(xū)求走(zǒu)弱影响，开工率连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率继(jì)续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开(kāi)工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率(lǜ)有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日(rì)，交运部重(zhòng)点港口货物(wù)吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货(huò)运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格继续下行，菜价(jià)、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价(jià)下(xià)跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小幅回升，国内钢(gāng)价、煤价下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元(yuán) / 吨(dūn)。螺纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美(měi)国原油产量(liàng) 1230 万(wàn)桶(tǒng) / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇率：逆回购地(dì)量延续，资金(jīn)利率小(xiǎo)幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周(zhōu)逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较(jiào)上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上行，人(rén)民币被动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效速(sù)度(dù)慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全(quán)球宏(hóng)观日历：关注中国(guó) 4 月经济数据

　　内容(róng)节选自申万宏源宏观研究报告(gào)：

　　《存款利率下调新一(yī)轮的(de)开始(shǐ)？——申万宏源宏(hóng)观周报·第(dì)208期》

　　证券分析师：屠强(qiáng) 贾东旭(xù) 王(wáng)胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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