金融(róng)界5月8日消息今日(rì)早(zǎo)盘(pán)，A股市场银行板(bǎn)块再度走高，中(zhōng)信银行率先涨停，另外四(sì)大行中，中国银行涨超6％，农业银行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)5％，工商(shāng)银(yín)行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目(mù)前，中信银行年内涨幅已超(chāo)过50％，中国银行(xíng)、交通银行(xíng)、农业银(yín)行(xíng)涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行、长沙(shā)银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证(zhèng)券(quàn)在近(jìn)日的研报中梳理了银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期(qī)逻辑——政(zhèng)策改(gǎi)变利(lì)于估(gū)值修复(fù)。

　　2022年底(dǐ)开始，政策(cè)不再提(tí)金融让利。银(yín)行业也开始(shǐ)落实，比如一些地方小银(yín)行下调(diào)存款(kuǎn)利率后，股份(fèn)行(xíng)也出现下调(diào)；而年初的低利率放(fàng)贷现象也消失了，新发放贷款利率在上行。此外(wài)，今(jīn)年也没有下达普惠小微的政策任务。政策改变的原(yuán)因之一(yī)是银行需(xū)要资本扩展(zhǎn)，需要恰当的盈利积(jī)累，不能过(guò)度让利；另一个(gè)是中央(yāng)讲(jiǎng)中特估和国企改革，银行作为资产(chǎn)规(guī)模最大的国企行(xíng)业，按政策(cè)导向要提(tí)高(gāo)资产收益率。而取消金融让(ràng)利有利于银行估(gū)值(zhí)修复。从2020年开始(shǐ)的金融让(ràng)利使银行股(gǔ)的PB估值低于正常估值(zhí)。银行作为ROE较高（大于10％）的(de)行业，在利润正增长的情况下正常PB估值应该在1倍多(duō)，但由于让利之下市场担心银行(xíng)ROE会降(jiàng)低(dī)，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的改(gǎi)变对银行股(gǔ)是一种(zhǒng)长(zhǎng)时间的利(lì)好，有(yǒu)利于银行估(gū)值(zhí)的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不(bù)良(liáng)率连续下降。

　　银(yín)行不良率和债(zhài)务风险周(zhōu)期(qī)相(xiāng)关，现在已进入不良(liáng)率下降周期。2020年底银(yín)行业的不良贷(dài)款率开始下降(jiàng)，到今年一(yī)季度已经连续10个季度下降了，这有利于股价上(shàng)涨，不过按历史(shǐ)规(guī)律，上涨会存在滞后(hòu)性。目前市场(chǎng)还没充分意识，银行(xíng)股价刚刚(gāng)启动，如果不良率(lǜ)下降周期能够持续(xù)验证，我们认为这会让银行(xíng)业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对(duì)于(yú)地(dì)产和城投风险有担(dān)忧，但(dàn)银行房地产贷款占(zhàn)比很低(dī)，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不良率影响较小；而且中国(guó)经过对债务(wù)风险(xiǎn)的分部(bù)门处理，地产上下游(yóu)的很多行业的债务风险已经解(jiě)决。总体上银行不良率还是下(xià)降(jiàng)的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩(jì)出(chū)现拐点(diǎn)，疫(yì)情扰(rǎo)动结束。

　　银行收入增速自去年(nián)一季(jì)度开始逐季(jì)下(xià)降，今(jīn)年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去(qù)年Q4营收增速略微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐季改(gǎi)善，特别是中(zhōng)小银行。出(chū)现拐点的原因是(shì)去年上半(bàn)年LPR下(xià)降(jiàng)，今(jīn)年1月(yuè)1号(hào)银行进行贷款(kuǎn)利率重定价，利(lì)率(lǜ)出现下降。这是一个已知利空(kōng)，市场已经(jīng)消(xiāo)化，所以银行股会出现修复(缺少父爱的女生易恋上什么人，缺父爱的女孩子不会谈恋爱fù)。此外(wài)，过去三年疫(yì)情使得(dé)银行股(gǔ)估值(zhí)被压制。现在乙(yǐ)类乙(yǐ)管多(duō)时，对银(yín)行估值不会再有太多影响，疫情折(zhé)价已(yǐ)过，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款(kuǎn)利率下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最(zuì)近银行(xíng)业出现存款(kuǎn)利率(lǜ)下调，低利率贷款(kuǎn)行为经(jīng)过窗口(kǒu)指导已经(jīng)取消，这对银行息(xī)差有比较正向(xiàng)的催化，是一(yī)个(gè)短期利(lì)好。此(cǐ)外4月底的政治局(jú)会(huì)议并未如市场预期一(yī)样(yàng)出现明显(xiǎn)政策收紧(jǐn)，对银(yín)行(xíng)业是另一个短期利好。

　　该(gāi)机(jī)构(gòu)从交易层面罗列了一下(xià)两大催(cuī)化因素(sù)：

　　第一，债券市场(chǎng)出现资产荒，一些稳(wěn)定的高股息行业会成(chéng)为(wèi)替代品，银(yín)行股(gǔ)就得益于此。

　　第二，现在政(zhèng)策(cè)重视提高国企(qǐ)ROE，很(hěn)多做股票投(tóu)资或股权(quán)投资(zī)的(de)国企(qǐ)央企可以投资ROE相(xiāng)对(duì)高的银(yín)行股，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于对于未来银行股上(shàng)涨的持续(xù)性，海通国际证券给(gěi)予肯定态(tài)度(dù)。该机(jī)构认为，接下来的5-7月份的业绩真空期(qī)，银行股的表现将取决于宏观环(huán)境、政策规(guī)划以及市场交(jiāo)易情绪，在(zài)没有(yǒu)经济衰退和政策(cè)打(dǎ)压的情况下(xià)银行(xíng)股不会出现(xiàn)大幅回(huí)撤。关(guān)于如何避(bì)免可能(néng)的小回(huí)撤，该机(jī)构建议选(xuǎn)股时选择业绩好但股价还未上涨的小银行。之前中特估的概念使(shǐ)得大行的估(gū)值得(dé)到抬升(shēng)，之后其他类型的银行估值也要相应抬升，本质原(yuán)因是各类银行的(de)估值没有系统性的差异。

　　东方证券指出(chū)，截至23Q1，上市银行不良率环(huán)比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测(cè)算行业23Q1加回核销后(hòu)的年(nián)化不良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以(yǐ)来随着疫情影(yǐng)响的消退和经济的稳步复苏(sū)，银行不(bù)良生成压力边(biān)际缓释。前瞻性指标方面，绝大多(duō)数银行关注率环比有所(suǒ)改善(shàn)。拨备方面，截至(zhì)1季度末，上市(shì)银行(xíng)拨备覆盖率环(huán)比(bǐ)上(shàng)行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继(jì)续保(bǎo)持充裕。目前银行资产(chǎn)质量压力的峰值已经(jīng)过(guò)去，展望而(ér)言(yán)，经济复苏(sū)态势良好，企业经营(yíng)环境改善、居(jū)民信心提(tí)升，叠加(jiā)地产政策的持续宽松，银行的资产(chǎn)质量表(biǎo)现(xiàn)有(yǒu)望延续(xù)向好态势。

　　中信建(jiàn)投在银行业(yè)2023年(nián)中期投资策略报告(gào)中表示，经(jīng)济(jì)复苏(sū)进(jìn)行时，银行重回基本(běn)面主逻辑。银行基本面的量、价、质三方面的景气度(dù)均较去年提升：价格端(duān)，息差企稳回升新趋势将是(shì)重要的(de)行业催化(huà)剂，利好整体估值提升。规模端，信贷需求从大(dà)到小(xiǎo)逐步传导，下半年企(qǐ)业贷款需(xū)求高景气延续的同时，看(kàn)好零售、小(xiǎo)微贷款的需(xū)求复苏(sū)。资产质量方面(miàn)，优质房地(dì)产融(róng)资风险缓解；零(líng)售贷款(kuǎn)质量将在居民还款能力(lì)提(tí)升下长(zhǎng)期向好(hǎo)，银(yín)行资产(chǎn)质量下行风险封住。银行板块配(pèi)置(zhì)上(shàng)，建议大小兼备、聚焦(jiāo)头部(bù)。

　　平安证券也(yě)在近期表(biǎo)示，看好全(quán)年(nián)盈利(lì)能(néng)力修复，银行(xíng)板块配(pèi)置(zhì)价(jià)值(zhí)提升。该机构认为1季报行(xíng)业盈利增速低点确(què)认(rèn)，主要受资产重定(dìng)价以及居(jū)民端(duān)复苏低于(yú)预期的影响。展望后续季度，国内经(jīng)济向好趋势不变，在此背景(jǐng)下，居民消(xiāo)费倾向(xiàng)和(hé)风险偏(piān)好的(de)修复仍然(rán)值(zhí)得(dé)期待(dài)，成为推动板(bǎn)块盈利回(huí)升的催(cuī)化(huà)剂。我们继续(xù)看好银(yín)行板块(kuài)全年(nián)表(biǎo)现(xiàn)，考虑(lǜ)到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且尚未修复(fù)至疫情(qíng)前水(shuǐ)平，在后续盈利有望逐(zhú)季修复的(de)背(bèi)景下(xià)，当(dāng)前时点银行板块的配置价(jià)值提升。

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