公募基金交易结算(suàn)模式再现创新突(tū)破！

　　继过往较为常(cháng)见的(de)托管(guǎn)人结算模式和券(quàn)商(shāng)结算模式之(zhī)后，一种创新模式(shì)——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初成(chéng)立的博道盛兴一(yī)年(nián)持有期(qī)混合(hé)是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基金，该(gāi)基(jī)金由博道基金、广(guǎng)发证券、兴业银(yín)行三(sān)方合作推出。目前正在发行(xíng)的易方达中证软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述(shù)ETF将由易方(fāng)达与广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸(xī)引了行业各方目光，据业(yè)内人士透露，除了(le)广发证券有落地(dì)的基金产品之(zhī)外，其(qí)他券商、美白精华一次用多少量，美白精华一次用多少量377基金公(gōng)司也在(zài)关注(zhù)研究这一(yī)新的模式，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在(zài)多位(wèi)业内人士看来，目前基金(jīn)结算模式迎来新时代。券商结(jié)算、银行结算、类(lèi)QFII结算三类模(mó)式各有优(yōu)劣，基金管(guǎn)理人可以根据(jù)不同情况，选择不同的(de)结算模式，最大限(xiàn)度的调(diào)动各方资源，为持(chí)有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐落地(dì)

　　在公募基金25年(nián)的历史长河中，托管人结(jié)算模式是最早出现也是最为成熟的(de)基(jī)金结(jié)算模式(shì)。到了2017年，券商结算模式启动试点，成(chéng)为基金(jīn)公司撬动券商资源(yuán)的有(yǒu)力抓手(shǒu)，之后由(yóu)试点转常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如(rú)今，新的交(jiāo)易结算模式——“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”正在(zài)行业各方(fāng)探索(suǒ)中落地。

　　据中国基金报记(jì)者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持有期(qī)混(hùn)合是首只采用“类QFII结算模式(shì)”的基(jī)金。而目前正在发(fā)行的易方达中证(zhèng)软(ruǎn)件服务ETF也(yě)将(jiāng)采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述两(liǎng)只基金分(fēn)别由博道、易方达两家基金公司与广发证券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“在证券公司中(zhōng)，广发(fā)证券是率先有落(luò)地(dì)基金(jīn)产品的(de)券商(shāng)，据了解，其(qí)他券商(shāng)也在(zài)积极研究这一(yī)新的业务。”一位业内人士透(tòu)露。

　　据(jù)博道基(jī)金(jīn)介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基(jī)金参照QFII模式(shì)，通过证(zhèng)券公司(sī)进行交易申报，由托管银(yín)行进行结算(suàn)，在(zài)这种模式下(xià)，资金(jīn)存放在托管(guǎn)银行的托(tuō)管账户，无须银证转账到证(zhèng)券公司。这也成为类(lèi)QFII模(mó)式(shì)的与(yǔ)一(yī)般券结模(mó)式的最大(dà)不同点。

　　具体来(lái)看(kàn)，类QFII模式中产品资金集中存放在托(tuō)管银(yín)行，在券商开立的资金账户(hù)无(wú)需(xū)实际上的(de)银(yín)证(zhèng)转账存入资金，每个交易(yì)日基金公(gōng)司(sī)采用申(shēn)报交易额度，使用(yòng)虚头寸(cùn)资金的方式进行场内交(jiāo)易，券(quàn)商根(gēn)据已申报的(de)交易额度(dù)每日滚动计算产品资金账户虚头寸(cùn)资金余额，以实现对产(chǎn)品场内(nèi)交(jiāo)易额度的(de)前(qián)端(duān)验(yàn)资控制。

　　类QFII模式下基金场内(nèi)交易通(tōng)过经纪券(quàn)商完成，仍然保留了原先(xiān)券商交易结算模式的交易前端控制、验(yàn)资(zī)验券的优点，同时资金结算由托管(guǎn)行完成(chéng)，解(jiě)决了部分托管行比(bǐ)较关注的托管资(zī)金(jīn)归属保管问题，一定程度(dù)上(shàng)调动了托(tuō)管行的积极性。

　　在博时基(jī)金(jīn)券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟(kūn)看来，类QFII结算模式(shì)，丰富了公募基金与证券公司结算(suàn)模式的选择，更好地满足各方(fāng)差异化的需求，也(yě)印证了(le)券商财富管理转型已经进入更(gèng)加成(chéng)熟和高速(sù)发(fā)展阶段(duàn) ，多样(yàng)的结算模式备选可以(yǐ)有助于降低(dī)运营风(fēng)险 、提升(shēng)效率(lǜ)，促进公募基金、券(quàn)商(shāng)渠(qú)道(dào)、基(jī)金投资人(rén)共赢发展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品，类QFII结算(suàn)模式(shì)可以(yǐ)保证较好运营效率(lǜ)带来的优质(zhì)交易体(tǐ)验的同时(shí)，兼顾(gù)券商与基金公司的商业利益深度(dù)捆绑。随着(zhe)“买方投顾业务(wù)，产品工具化(huà)配置(zhì)”的趋势逐(zhú)渐(jiàn)形(xíng)成(chéng)，该模式将进(jìn)一步促进，金融机构为广(guǎng)大投资人提(tí)供(gōng)更多的交易工具选择。”他进一步分析(xī)指出。

　　类(lèi)QFII结算模式突(tū)破了现行客户交易结算资金的三方存管框架，谈(tán)及这类(lèi)模式的创(chuàng)新点，平(píng)安基金总结为三大方面：“一(yī)是虚头(tóu)寸：实(shí)现(xiàn)虚头(tóu)寸(cùn)指(zhǐ)令对接，资金无需(xū)三方存管；二是交易交收分离(lí)：证券公司(sī)对产品场(chǎng)内交易进行前端验资验(yàn)券；三(sān)是(shì)日终资金(jīn)对账：实现证券公司与托管人(rén)系(xì)统对接(jiē)对账(zhàng)。”

　　加强交(jiāo)易前端验资(zī)验券功(gōng)能

　　兼(jiān)顾与券商(shāng)渠道的商业模式创新

　　作(zuò)为(wèi)一种(zhǒng)新的交易(yì)结算(suàn)模式，投资者(zhě)对类QFII结算(suàn)模式还是比(bǐ)较陌(mò)生。相比过往的(de)结(jié)算模(mó)式，公(美白精华一次用多少量，美白精华一次用多少量377gōng)募基金采用(yòng)类QFII结算模式有哪些(xiē)优劣势？也是投资(zī)者关注的问题(tí)。

　　博道基(jī)金站在ETF的角度分析指出，从销售(shòu)端上看，ETF的募集和(hé)日(rì)常申购赎回都通过券商完(wán)成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是通过券商(shāng)完成，可以(yǐ)全方位的(de)跟券商合作。

　　“类QFII的(de)优点是证券公司(sī)对产品场内交易进行(xíng)前端验资验(yàn)券(quàn)，可有效防控异常交易和(hé)超买(mǎi)风险。”博道基金表(biǎo)示(shì)。

　　“对于公募基(jī)金管理人而(ér)言，公募类QFII结算模式(shì)，较传统托管银行(xíng)结算模式(shì)，有(yǒu)两方面好处：一是，加强(qiáng)了交易前端验资验券功能，优化交易监控和头寸(cùn)透支(zhī)风险(xiǎn)管理；二(èr)是，兼顾(gù)了与(yǔ)券商渠道商(shāng)业模式的(de)创新，类(lèi)似与券商结(jié)算模式，捆绑了商(shāng)业利益，有利于券商代买市(shì)占(zhàn)率的(de)提(tí)升。博时基金券商(shāng)业务部副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟也(yě)谈了自己的看法。

　　他进(jìn)一步分析(xī)称，“相较券(quàn)商结算模式，公募类QFII结算模式，也有两(liǎng)方面好处：一是(shì)，无需银证转账(zhàng)即可调整场内外资金分布(bù)，效率(lǜ)有所(suǒ)提升；二是，简化了开(kāi)户环节(jié)，免去了三(sān)方存管登(dēng)记确认。”

　　此外，还有基金人士认(rèn)为，对于(yú)基金管理人而(ér)言，ETF采用(yòng)类QFII结算模式(shì)，可以兼顾资金使用(yòng)效率与风险(xiǎn)控制(zhì)两方(fāng)面的需(xū)求，相？过往的结算(suàn)模(mó)式体现出(chū)了？定(dìng)优(yōu)势。相比券(quàn)商结算模式(shì)，类QFII结算模式下无(wú)需银证转账即(jí)可(kě)调整场(chǎng)内外资金分(fēn)布，效率有所提升，同时也简化了开户环节，免去了三？存(cún)管(guǎn)登(dēng)记确认；而相比托管人结算模式，类QFII结算模式下加强了交易前端验资(zī)验券功能(néng)，可(kě)优化交易监(jiān)控和(hé)头寸透(tòu)支风险(xiǎn)管理。

　　平安基金(jīn)将(jiāng)ETF采用类QFII结算模式的主要优势(shì)归结为以(yǐ)下(xià)几点：

　　一(yī)是，类QFII结算模式下(xià)，产品资金不是集中于原来的证券(quàn)公司(sī)资(zī)金账户，仍然存放(fàng)在托管行账(zhàng)户，实现的方式是(shì)需要将托管行和券商打(dǎ)通。通(tōng)过“虚头寸”将托管行(xíng)和券商打通，免(miǎn)去(qù)银证转账的步骤(zhòu)，解(jiě)决了普通券(quàn)结(jié)模式(shì)下资金分散管理，资金划拨(bō)时间受银(yín)证(zhèng)转账(zhàng)时间范围(wéi)限(xiàn)制的痛点。日(rì)常投资运作过程，减(jiǎn)少银证转账资金划拨工作，例如，定期(qī)费(fèi)用支付、新股(gǔ)新(xīn)债缴(jiǎo)款与银行间账户之间划拨等(děng)；

　　二是，对比券商结算(suàn)模式(shì)，一定(dìng)量减少了证券资(zī)金账户开户与银证关(guān)联挂钩环节工作；

　　三是(shì)，更(gèng)有(yǒu)利于明(míng)确各方职责(zé)所在(zài)，以(yǐ)及完善业务风(fēng)险管理(lǐ)。通(tōng)过交易交收分离，证券公司前端验资验券可(kě)有效防(fáng)控异常交易和超买风险(xiǎn)，托(tuō)管人(rén)负责交收；日终资金对账实现证券(quàn)公司与托管人系(xì)统对接对账，可防(fáng)范资金(jīn)结(jié)算风险。

　　平安基金同时也谈(tán)到(dào)了ETF采用类QFII结(jié)算模式的(de)几点不足(zú)之(zhī)处：一方面，类似(shì)托管(guǎn)人结(jié)算模式，该模(mó)式与托(tuō)管人结算模(mó)式一致(zhì)，对投资组合而(ér)言需(xū)按月计(jì)算缴纳(nà)最低(dī)结算备(bèi)付金与保证机(jī)制；另(lìng)一方面，虚头(tóu)寸(cùn)机制下，管(guǎn)理人、托(tuō)管人与券(quàn)商三方需(xū)每日确立场内/外(wài)资金分(fēn)配比例(lì)。取决于投(tóu)资组合交易特征，将(jiāng)增加日常投资运(yùn)营管(guǎn)理工作。

　　起步阶段或吸引头部基(jī)金公司跟随(suí)

　　实现基金、券(quàn)商(shāng)、银行三方(fāng)共赢(yíng)

　　从业(yè)内(nèi)观(guān)察看，不少基金公司对类(lèi)QFII结算模式的(de)关(guān)注度(dù)较(jiào)高，也在(zài)筹(chóu)备(bèi)或启动相应的合作。不过，参与这类业(yè)务(wù)还涉及系(xì)统(tǒng)改造(zào)，以(yǐ)及固收、QDII等复(fù)杂(zá)型公募产品的限制仍有(yǒu)待解(jiě)决等问(wèn)题，初(chū)期或(huò)更多是头(tóu)部基金(jīn)公司参与。

　　“近期也在公司内部对这(zhè)一业务进行了探讨，业务(wù)操(cāo)作(zuò)上的(de)障碍(ài)并不大。”一(yī)家基(jī)金公司人士表(biǎo)示，这(zhè)类(lèi)业务(wù)具备一定吸(xī)引力，相比(bǐ)较托管行结算模(mó)式(shì)和券(quàn)商结算模(mó)式，这一(yī)模式(shì)可以同(tóng)时(shí)激发(fā)银(yín)行、券(quàn)商双方(fāng)的销(xiāo)售力度，同时在此类模式刚刚起步阶段阶(jiē)段(duàn)参与，存(cún)在明显(xiǎn)的先(xiān)发优势。

　　博(bó)时券商业务(wù)部副(fù)总(zǒng)经理王鹤(hè)锟也表示(shì)，关于类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式仍处于发(fā)展(zhǎn)初期，该模(mó)式特点鲜明(míng)。但是，对于(yú)固收、QDII等复杂(zá)型公募产品的限制仍(réng)有待解决，成为(wèi)主流(liú)结算模式仍不具备条件。展望未来，预计相关金融机构对该模式会保持高(gāo)度关注，会成为选择之一。

　　平(píng)安基金相(xiāng)关人士更有信心，认(rèn)为这是一个基金、券商、银(yín)行三方共赢的模(mó)式，有望(wàng)成(chéng)为新的行(xíng)业发(fā)展(zhǎn)趋势。对管理人而言，类(lèi)QFII结算模(mó)式较传统券结模式、托管(guǎn)人结(jié)算模式均有比较(jiào)优势；对托管人而言，产品资金(jīn)全额留(liú)存在托(tuō)管账户，无需银证转账；对证(zhèng)券公司提高服(fú)务(wù)机构客户的能(néng)力，也加强(qiáng)了(le)公司品牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基(jī)金公司开启类(lèi)QFII结算(suàn)模式，也涉(shè)及不少系(xì)统改造，尤其是(shì)托管(guǎn)行(xíng)和券商(shāng)。博(bó)道基金就表示，对(duì)基金公(gōng)司来说，总体(tǐ)保留沿用券商结算模(mó)式下的场内交易前端验资验券(quàn)相关流(liú)程和业务系统，个别(bié)如清算模块涉及一些小改动。但券商和托(tuō)管(guǎn)行(xíng)的系(xì)统改动(dòng)较大，如(rú)在系统直连、账户管理、场内清算、场外(wài)清(qīng)算等多(duō)个环节需要进行升级改造(zào)。

　　目前已经实(shí)现(xiàn)的模式(shì)来(lái)看，主要(yào)是广发证券、兴业银行、基金公司三方参与。而记(jì)者从业内了解到，也(yě)有一些银行、券商对此也抱有积极态度，愿意布局此类业务(wù)。

　　从单一模式走(zǒu)向三类模式

　　基金行(xíng)业发展(zhǎn)25年以来，结算模式发生了重要变化(huà)，从单(dān)一模式走向券商结算(suàn)、银行结算、类(lèi)QFII结(jié)算模式三类模式(shì)的时(shí)代。

　　自公募(mù)基金诞生起，采取的就是银行托管人(rén)结算模式，到目(mù)前已(yǐ)25年了，仍然(rán)是目(mù)前(qián)公(gōng)募基金结算的主流模(mó)式。这(zhè)一模式是，基金管理人租用券(quàn)商(shāng)的交(jiāo)易席(xí)位直(zhí)连报盘交易所(suǒ)，托管(guǎn)人作(zuò)为特殊(shū)结算参与人(rén)与(yǔ)中国结(jié)算进行(xíng)资金和证(zhèng)券的清算(suàn)交收。

　　券(quàn)商结算模(mó)式(shì)在2017年(nián)启动试点，并于(yú)2019年(nián)初由试点转(zhuǎn)常规，至今(jīn)已历时5年有余。随着运作机制(zhì)渐稳、结算效(xiào)率(lǜ)改善(shàn)及券商财富管理(lǐ)业务高速发展，券结模式(shì)自2021年迎(yíng)来爆发，根据(jù)Wind数据，2021年全(quán)年一共有144只新成立基金采用了券结模式。根据(jù)中金公司统计，截至2023年2月24日，券结基(jī)金数量(liàng)与(yǔ)规模分别(bié)为616只和5709亿元，占据全部(bù)基金规模(mó)比(bǐ)重为2.2％。

　　随(suí)着公募基(jī)金2022年(nián)开启类QFII交(jiāo)易结算模式(shì)，基(jī)金结(jié)算模式也正式进入了新时(shí)代。

　　博道基金相关人(rén)士就(jiù)表示，券商结算、银(yín)行结(jié)算、类QFII结算(suàn)模式，每种结(jié)算模式各有(yǒu)优(yōu)劣，基金管理(lǐ)人可以根据不同情况(kuàng)，选择(zé)不同(tóng)的结(jié)算模式，最(zuì)大限(xiàn)度的调动(dòng)各方资源，为持(chí)有(yǒu)人提供更(gèng)好(hǎo)的服务。

　　“随着(zhe)券结(jié)模式(shì)的(de)持续(xù)推行(xíng)，尤其是(shì)类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式的创新发展，伴随着权益市(shì)场(chǎng)行情修复(fù)及券商(shāng)财富管理(lǐ)业务高(gāo)速发展(zhǎn)，在主动(dòng)权益基金、ETF在内的指(zhǐ)数型基金等(děng)产品类型上，券(quàn)结模式将有较(jiào)大发(fā)展(zhǎn)空间。”上述平安基金相(xiāng)关人士表示。

　　不少人士也看(kàn)好券结(jié)模式(shì)的发展(zhǎn)。据(jù)一位(wèi)业内人士表示，现阶段(duàn)券商结算模式在中小基金公司中更(gèng)加普遍。中小基(jī)金相对来说获得银行渠(qú)道的营销支持(chí)难(nán)度(dù)较大(dà)，券结模(mó)式能有(yǒu)效推动(dòng)券商和基(jī)金(jīn)公司的合作(zuò)关系，有(yǒu)助于中(zhōng)小基金新产品开拓市场(chǎng)。

　　不过，上述人士(shì)也(yě)表示，券结模式保(bǎo)有(yǒu)量(liàng)会更稳定一些，对于托管行有一个制(zhì)衡的作用。以前是小公司为主，现在也有一(yī)些大公(gōng)司(sī)陆(lù)续(xù)开始(shǐ)试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也(yě)表示，券商结算模式的发展，已经从(cóng)“拼数量(liàng)”时代进入“拼质量”时代：发(fā)展的边际制约因素，也从“投入(rù)成(chéng)本(běn)较大、技(jì)术系统探索较(jiào)困难”转变为(wèi)“产(chǎn)品策(cè)略与市场环境及需求的匹配度、业绩(jì)表(biǎo)现(xiàn)与客户体验的舒适度、销售(shòu)服务与渠(qú)道(dào)陪伴的契(qì)合度”。券商结算模式，将(jiāng)基金公司、基金产品与(yǔ)券商(shāng)渠道的(de)中长期利益深度(dù)绑(bǎng)定；在此(cǐ)模(mó)式下，竞争格(gé)局(jú)会发生分化，回归“买方投顾陪伴模式”的服务(wù)本质(zhì)，”持续提供“好产品(pǐn)、好服务”的基金公司和(hé)证(zhèng)券公(gōng)司会受益于(yú)这一发展变化。

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